導(dǎo)語：2017年以來，A股市場機(jī)構(gòu)投資者占比提高，海外資金持續(xù)涌入，資金逐漸向低估值龍頭股集聚。去年近九成主動偏股基金取得正收益，近七成跑贏上證綜指，未來買基金將優(yōu)于買股票。

　　展望2018年，看好A股市場價值龍頭、成長龍頭表現(xiàn)，重點關(guān)注消費、醫(yī)藥，金融、地產(chǎn)，一帶一路，資源四個低估值，長期高盈利、高成長的行業(yè)（主題）基金，同時認(rèn)為紅利基金，量化基金尚有表現(xiàn)機(jī)會。本系列主題將重點研究上述權(quán)益類基金的投資思路及篩選方法，希望能在未來一年為面向A股市場的權(quán)益類基金投資提供有益參考。

　　市場短期調(diào)整，不改長期趨勢

　　2月份A股市場出現(xiàn)大幅回調(diào)，究其原因主要是由外圍市場沖擊（美股市場）和微觀博弈結(jié)構(gòu)（市場快速上漲后止盈止損）引致，與市場基本面關(guān)聯(lián)不大。

　　我們統(tǒng)計了券商研報的年度觀點，三分之二以上的券商認(rèn)為雖短期面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力，但長期經(jīng)濟(jì)仍有韌性。國泰君安(601211)、招商證券(600999) 等5家機(jī)構(gòu)對18年經(jīng)濟(jì)發(fā)展有更積極的觀點，在研報中多用“暖意漸濃”、“有底氣有韌性”等關(guān)鍵詞。對GDP增速的數(shù)值預(yù)測，券商平均預(yù)測值為6.7%，多數(shù)券商預(yù)計會穩(wěn)定在6.6%-6.7%區(qū)間。

　　圖 1、各券商2018年GDP增速預(yù)測值

　　　　數(shù)據(jù)來源：各券商研報 中證金牛整理

　　注：部分券商2018年GDP增速預(yù)測值為區(qū)間，為統(tǒng)計方便取區(qū)間中值

　　從12個月動態(tài)ROE水平來看，2016年二季度以來ROE水平正在逐漸回升，預(yù)期ROE緩慢回升的趨勢可以在2018年上半年繼續(xù)維持。

　　圖 2、全部A股（非ST）的12個月動態(tài)ROE逐季回升

　　　　數(shù)據(jù)來源：上海證券統(tǒng)計 中證金牛整理

　　因此，雖然短期市場調(diào)整，但長期趨勢不變，今年可繼續(xù)關(guān)注A股市場。

　　機(jī)構(gòu)資金占比提高， 買基金優(yōu)于買股票

　　2017年以來，A股市場投資者結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了微妙的變化，即散戶占比下降，機(jī)構(gòu)投資者占比提高，市場投資者結(jié)構(gòu)的變化，正在對整個市場產(chǎn)生潛移默化的影響。

　　相較散戶，機(jī)構(gòu)投資者換手率更低，機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)下行情將更加平緩。同時，機(jī)構(gòu)更傾向于持有市值較高，估值偏低股票。隨著機(jī)構(gòu)投資者的增加，市場價值投資日益凸顯，估值指標(biāo)將成為重要考察指標(biāo)之一。

　　在此類趨勢下，投資基金無疑是更好的選擇，摘自天風(fēng)證券統(tǒng)計，2017年僅有22.45%的個股取得正收益，而與此同時，近9成主動偏股型基金取得正收益；近七成偏股基金跑贏大盤的同時，僅有不足兩成的個股跑贏大盤。按此趨勢，今年買基金大概率優(yōu)于買個股。

　　表格 1、2017年個股、基金表現(xiàn)對比

　　　　數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)證券；數(shù)據(jù)截至：2017年12月31日

　　海外資金涌入，龍頭效應(yīng)強(qiáng)化

　　去年6月份，MSCI指數(shù)公司宣布將中國A股納入新興市場指數(shù)，根據(jù)央行最新公布數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月，境外機(jī)構(gòu)和個人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)總量增加至4.28萬億元，較2016年增加12522.57億元，同比增幅達(dá)41.3%。這是三年來境外機(jī)構(gòu)和個人首次增持境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)。

　　雖然該部分資金相較于整個A股總市值和流通市值而言，僅占很小比例，但是海外資金的涌入對A股的影響是不容忽視的。

　　外資及機(jī)構(gòu)傾向于低估值龍頭股，隨著外資及機(jī)構(gòu)長線投資者資金的不斷涌入低估值龍頭股，市場結(jié)構(gòu)也隨之逐漸變化，龍頭價值不斷凸顯。

　　我們的觀點：2018年重點關(guān)注金融地產(chǎn)、消費醫(yī)藥投資機(jī)會

　　承上所述，龍頭公司未來更具投資價值，相較于一般公司，龍頭公司一般具有較低的估值，長期穩(wěn)定的較高盈利水平，同時部分龍頭企業(yè)分紅也相對更多。因此今年我們主要從盈利能力、估值水平、成長性、分紅能力四個角度篩選龍頭行業(yè)。這幾個能力則分別對應(yīng)ROE、PB、PEG、股息率四個指標(biāo)（關(guān)于各指標(biāo)的詳細(xì)介紹將后續(xù)主題基金章節(jié)中逐一介紹）。

　　考慮到A股市場的特征，在四個指標(biāo)中，重點考察盈利能力和估值水平指標(biāo)，我們對各行業(yè)在四個維度的情況分別進(jìn)行排名評分，根據(jù)綜合量化評價篩選出排名前15名的行業(yè)，具體如下表所示。

　　　　重點關(guān)注一：消費、醫(yī)藥

　　消費、醫(yī)藥板塊均屬于防御性板塊，其中消費板塊主要包括食品飲料、家電等行業(yè)，雖然目前估值偏高，但隨著人均收入水平的提升、高凈值人群的增加，消費升級需求將促進(jìn)行業(yè)溫和發(fā)展，未來行業(yè)集中度提升則有望進(jìn)一步帶動龍頭價值。醫(yī)藥行業(yè)盈利能力強(qiáng)，2017年藥改政策密集出臺后，醫(yī)藥創(chuàng)新被寄予高預(yù)期，具備一定投資價值。

　　更多>>醫(yī)藥主題基金

　　金融地產(chǎn)主要包括銀行、非銀金融、房地產(chǎn)等行業(yè)，其中銀行、房地產(chǎn)板塊估值優(yōu)勢明顯，存在一定估值修復(fù)空間。金融板塊盈利指標(biāo)較優(yōu)，其中保險行業(yè)發(fā)展前景看好，今年可重點關(guān)注。地產(chǎn)板塊受到前期政策調(diào)控影響，行業(yè)集中度日漸提升，供需逐漸趨于平衡，在估值修復(fù)前仍可繼續(xù)關(guān)注。

　　更多>>大金融主題基金

　　“一帶一路”是一個大的概念，參考中證指數(shù)公司編制的對應(yīng)指數(shù)，主要包括：基礎(chǔ)建設(shè)、交通運輸、高端裝備、電力通信、資源開發(fā)五大產(chǎn)業(yè)。

　　“十九大”將“一帶一路”倡議提升到了一個新的高度。雖然年初人民幣短期快速升值告一段落，但考慮到我國基本面向好，仍預(yù)計2018 年人民幣兌美元或“穩(wěn)中有升”、另外境外金融網(wǎng)絡(luò)布局持續(xù)完善及地方參與對外直接投資積極性的提升都將有利于“一帶一路”建設(shè)加快推進(jìn)，并催生出新的投資機(jī)會。2018 年布局“一帶一路”重點關(guān)注兩個方面：一是與國內(nèi)出口向好趨勢相關(guān)的交通運輸、高端裝備等產(chǎn)業(yè)；二是受益于“一帶一路”海外業(yè)務(wù)提升，ROE逐步修復(fù)的工程基建。

　　表格 3、“一帶一路”相關(guān)產(chǎn)業(yè)

　　　　數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)公司，中證金牛整理

　　　重點關(guān)注四：資源

　　資源主題主要包括煤炭、石油石化等行業(yè)，該板塊分歧較大，我們認(rèn)為該板塊目前估值相對較低，受益于國企改革，導(dǎo)致去產(chǎn)能超預(yù)期，供需相對緊平衡，行業(yè)集中度繼續(xù)提升，未來仍具備一定成長空間。

　　機(jī)構(gòu)觀點：重點關(guān)注金融、消費升級行業(yè)

　　我們統(tǒng)計了包括華泰、海通、招商在內(nèi)的十家券商的行業(yè)投資策略，九成機(jī)構(gòu)看好今年消費升級投資機(jī)會，并落實到中高端消費、新興消費等層面，半數(shù)機(jī)構(gòu)看好金融、先進(jìn)制造投資機(jī)會。部分機(jī)構(gòu)看好醫(yī)藥、新能源等投資機(jī)會。

　　整體來看，機(jī)構(gòu)大部分重點關(guān)注行業(yè)與我們的觀點相印證。2018年重點關(guān)注消費升級、金融、醫(yī)藥等投資機(jī)會。

　　圖 3、機(jī)構(gòu)2018年行業(yè)觀點匯總

　　　　數(shù)據(jù)來源：券商研報，中證金牛統(tǒng)計整理

　　　產(chǎn)品細(xì)類：紅利基金、量化基金有望有所表現(xiàn)

　　大部分龍頭企業(yè)具備更好的分紅能力，預(yù)計18年紅利策略繼續(xù)奏效，看好紅利基金表現(xiàn)機(jī)會。

　　2017年量化基金表現(xiàn)慘淡，業(yè)績分化嚴(yán)重，18年如出現(xiàn)風(fēng)格切換或短期趨勢性行情，則量化基金有望擺脫17年陰霾，取得較好表現(xiàn)。

　　　總 結(jié)

　　近期市場出現(xiàn)短期調(diào)整，但從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來看，我國經(jīng)濟(jì)仍有韌性，動態(tài)ROE水平逐季提升，長期趨勢不變，2017年以來，A股市場機(jī)構(gòu)投資者占比提高，海外資金持續(xù)涌入，資金逐漸向低估值龍頭股集聚，未來買基金將優(yōu)于買股票。展望2018年，看好A股市場價值龍頭、成長龍頭表現(xiàn)，重點關(guān)注消費、醫(yī)藥，金融、地產(chǎn)，一帶一路，資源四個低估值，長期高盈利、高成長的行業(yè)（主題）基金，同時看好紅利基金，量化基金表現(xiàn)機(jī)會。