林隆鵬 周津宇

　　A股在2018年1月份走出“春季躁動(dòng)”行情，滬指一舉沖上3587點(diǎn)高位，隨后受美股暴跌影響，疊加多家公司引爆業(yè)績(jī)地雷，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降到冰點(diǎn)，迎來(lái)一波較大回調(diào)。但是，在中國(guó)股市休市，投資者歡度新春假期的同時(shí)，全球股市出現(xiàn)一波普漲，標(biāo)普500指數(shù)更是迎來(lái)了近幾年里最大周漲幅，前期連續(xù)暴跌的陰霾正在逐漸消散，有望為節(jié)后A股營(yíng)造較好的外部環(huán)境。

　　外部因素改善的同時(shí)，上市公司自身基本面也呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)，為節(jié)后開門紅提供推動(dòng)力。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2月13日滬深兩市已有2540家上市公司公布2017年度業(yè)績(jī)預(yù)告。其中，239家上市公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)翻番。

　　另外，春節(jié)日歷效應(yīng)或助推A股迎來(lái)開門紅。從過(guò)去10年的經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，從節(jié)后5日（為交易日，下同）漲跌幅來(lái)看，有9次是上漲的；從節(jié)后10日漲跌幅看，過(guò)往10年有8次是上漲的。因此，在流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好、增量資金等因素影響下，今年春節(jié)后出現(xiàn)正收益概率較高。

　　首先，流動(dòng)性階段性回暖。央行貨幣政策階段性寬松、財(cái)政存款上繳、新增外匯占款高峰；第二，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望再度提升。全球普漲提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，同時(shí)，兩會(huì)即將召開，而且上一年度中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的計(jì)劃尚未落地，處于政策空窗期，市場(chǎng)對(duì)于政策性文件往往傾向于正面解讀，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升；第三，增量資金春節(jié)前后進(jìn)場(chǎng)概率高。公募基金一季度會(huì)是建倉(cāng)高峰期。節(jié)前市場(chǎng)10%以上的回調(diào)，給基民較好介入基金的機(jī)會(huì)。

　　展望2018全年，在風(fēng)險(xiǎn)充分釋放后的市場(chǎng)中尋找估值更具優(yōu)勢(shì)的投資機(jī)會(huì)，更加重視盈利和估值的匹配程度以及業(yè)績(jī)的確定性，建議繼續(xù)關(guān)注消費(fèi)、周期、真成長(zhǎng)。

　　由于我國(guó)春節(jié)傳統(tǒng)的消費(fèi)習(xí)慣，紡織服裝、農(nóng)林牧漁、家電等行業(yè)具有明顯的節(jié)日效應(yīng)，近10年來(lái)我國(guó)居民可支配收入不斷提升，使得上述行業(yè)在春節(jié)旺季不斷創(chuàng)下新高。2017年以來(lái)，消費(fèi)的強(qiáng)韌性是支撐經(jīng)濟(jì)總量和消費(fèi)行業(yè)業(yè)績(jī)的重要力量。一方面，經(jīng)濟(jì)總量上，消費(fèi)支出對(duì)GDP的邊際貢獻(xiàn)率由2012年-2014年間的50%上升至2016年-2017年的70%附近；另一方面，從近期上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以看到消費(fèi)行業(yè)業(yè)績(jī)具有強(qiáng)支撐。

　　消費(fèi)強(qiáng)韌性、消費(fèi)業(yè)績(jī)改善的動(dòng)力在于內(nèi)需，而外需的增量變化是行業(yè)內(nèi)生出清、龍頭強(qiáng)者愈強(qiáng)的重要催化。伴隨新時(shí)代主要矛盾的變化，與美好生活相關(guān)的消費(fèi)升級(jí)領(lǐng)域政策支持力度加強(qiáng)，消費(fèi)龍頭蛻變預(yù)期將會(huì)持續(xù)升溫。

　　在產(chǎn)能降、價(jià)格升之后，周期行業(yè)的現(xiàn)金流量表、利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表相繼修復(fù)。在資產(chǎn)負(fù)債表明顯修復(fù)的背景之下，周期行業(yè)因前期審慎會(huì)計(jì)原則而較多計(jì)提損失、較少計(jì)提收益的情況或?qū)⒅鸩礁纳?，后續(xù)即便現(xiàn)貨價(jià)格不大幅上升，企業(yè)的利潤(rùn)也有望超預(yù)期。

　　伴隨著資產(chǎn)負(fù)債表充分修復(fù)，企業(yè)計(jì)提壓力將會(huì)顯著低于2017年。同時(shí)伴隨行業(yè)集中度的提升，龍頭公司健康良好的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)能推動(dòng)銷售毛利率的增長(zhǎng)，從而提高行業(yè)整體的獲利能力，這是可持續(xù)發(fā)展的根本，疊加春季開工旺季和補(bǔ)庫(kù)存需求升溫保證了開工率，即使周期品價(jià)格邊際變化不再上行，在健康的財(cái)務(wù)環(huán)境產(chǎn)生內(nèi)生動(dòng)力的支持下，其業(yè)績(jī)依舊有超預(yù)期上修可能。另外，周期股基本面帶動(dòng)的盈利能力修復(fù)使得周期板塊享受著一定程度的價(jià)值股溢價(jià)，這部分溢價(jià)讓周期股在當(dāng)前“死摳EPS”的市場(chǎng)環(huán)境下具備了一定進(jìn)攻屬性，表現(xiàn)為周期股彈性更強(qiáng)、反應(yīng)更快。看好2018年周期龍頭的右側(cè)機(jī)會(huì)。

　　盡管2018年流動(dòng)性會(huì)出現(xiàn)邊際改善，但是很難出現(xiàn)全面寬松的狀態(tài)，所以成長(zhǎng)股也很難出現(xiàn)百花齊放的行情。成長(zhǎng)股更確定的投資機(jī)會(huì)還是來(lái)自于分化，而這種分化背后還是需要尋找具備業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以及估值匹配雙重屬性的“真成長(zhǎng)”標(biāo)的。當(dāng)前，市場(chǎng)資金在關(guān)注成長(zhǎng)股，以易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF為代表的創(chuàng)業(yè)板基金最近一個(gè)月出現(xiàn)了明顯的資金流入，其份額從2017年年底的30億元快速提升到了55億元，有業(yè)績(jī)的低估值成長(zhǎng)股將在一季報(bào)這一重要窗口期吸引更多投資者。

　?。ㄗ髡呦?a style="font-size: 16px; color:#336699; text-decoration: underline;" target="_blank" title="國(guó)泰君安(601211)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/601211/">國(guó)泰君安(601211)證券分析師）