推動股權融資更加均衡

　　中國證券報

　　□本報記者 李良 徐昭

　　全國政協(xié)委員、申萬宏源證券(000562) 研究所首席經(jīng)濟學家楊成長在接受中國證券報記者專訪時認為，推動股權融資更加均衡，比傾向于某一領域加大股權融資更重要。這就為資本市場提出了一個非常重要的任務：如何讓多層次資本市場都能具備股權融資的能力，而不是僅僅依賴滬深交易所的主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板。

　　提高股權融資比重意義重大

　　中國證券報：今年的政府工作報告提出，提高直接融資特別是股權融資比重。如何理解“特別”二字？

　　楊成長：之所以提出“特別是股權融資比重”這個問題，我覺得可能基于三方面原因。第一，總體來說，金融形勢是要去杠桿，去杠桿實際上就是去債務。在去債務的同時，如果沒有其他融資渠道跟進的話，實體經(jīng)濟的融資就會下降。所以從這個角度上來講，我們降低對實體經(jīng)濟的債務型融資，就必然要增加對企業(yè)的股權性融資，二者相互關聯(lián)。反過來講，只有提高企業(yè)的股權融資，才能夠使得企業(yè)的杠桿有所下降。所以，從資本角度來講，增加股權融資是降低企業(yè)債務率，同時又保證向企業(yè)正常融資的一個重要方式。

　　第二，中國企業(yè)的產(chǎn)權主要集中在兩個領域，一是政府，二是家族型企業(yè)。而市場經(jīng)濟的一大特點是股權社會化。股權社會化、分散化的好處在于，能夠讓社會來承擔企業(yè)的經(jīng)營風險，提高企業(yè)進一步投資的欲望。所以我認為，只有推動股權融資大發(fā)展，讓國有企業(yè)、民營企業(yè)的股權進一步社會化，才能夠使企業(yè)的組織構架創(chuàng)新。

　　第三，從實際狀況來看，我國現(xiàn)在每年社會融資規(guī)模增量與股權融資規(guī)模二者比例失調(diào)。因此，在保證社會融資總額穩(wěn)定增長的同時，還要優(yōu)化社會融資總額結構，提高股權融資占比，降低債務融資的比例。

　　提高新三板等市場融資能力

　　中國證券報：“獨角獸”是近期的熱點，提高股權融資比重是不是應該向“獨角獸”傾斜？

　　楊成長：我不認為提高股權融資比例一定要朝“獨角獸”這個方向傾斜。我們現(xiàn)在股權融資方面存在兩個問題：一是整個股權融資比例太低；二是股權融資分布得不太均勻。因此，推動股權融資更加均衡，比傾向于某一領域加大股權融資更重要，這就為資本市場提出了一個非常重要的任務：如何讓多層次資本市場都能具備股權融資的能力，而不是僅僅依賴于滬深交易所的主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板。因此，要切實提高新三板、地方股交中心等市場融資能力，解決非上市企業(yè)的融資難問題。

　　要強調(diào)一點，目前對地方股交中心的整頓，最終目的還是為了發(fā)展和擴大它的功能。在這里我要強調(diào)兩個觀點：一是不需要所有的市場都按照主板市場的交易規(guī)則去靠攏，避免給投資者形成一個沒有集中競價交易的市場就沒有出路的印象；二是多層次資本市場需要各自的功能定位，要根據(jù)功能來體現(xiàn)發(fā)行、交易、上市，以及退市規(guī)則的差異化。當然，在有差異化的同時，我們還要注重多層次資本市場的互聯(lián)互通。

　　完善上市公司退市制度

　　中國證券報：今年兩會期間，許多代表委員建議完善上市公司退市制度。對此你有哪些建議？

　　楊成長：證券交易所需要發(fā)行、上市、交易和退市形成一個完整的制度，其中任何一環(huán)的缺失，都會帶來市場機制的不健全。所以，從這個角度來看，退市制度的重要性不亞于上市制度，這個概念一定要清晰。因此，我想說的第一點就是，過去退市力度太小，市場優(yōu)勝劣汰的機制有待完善。第二點是要明確一個概念，就是退市并不意味著企業(yè)的消亡，只是它退出了這個層次的交易市場。多層次資本市場的建立和完善后，在一個層次市場退市的企業(yè)可以在另一個層次的市場進行交易，這樣就有了相互承接的關系。

　　在這里我想強調(diào)一點，無論是主板、創(chuàng)業(yè)板還是新三板等其他市場，它們并無必然的等級之分。每個市場都會誕生優(yōu)質(zhì)企業(yè)，只是由于不同的市場適合于不同的企業(yè)和投資人去投資和交易，從這個角度上來講，哪怕是新三板市場也可以出現(xiàn)偉大的企業(yè)。所以，我們不要把多層次市場變成多等級市場。一定要破除“退市就是企業(yè)完蛋了”的觀點，消除對完善和強化退市制度的巨大阻力。