來源：招商策略

　　金融市場是一個復(fù)雜的多層次體系，各市場之間緊密相關(guān)、相互影響。特別是近三年來，境內(nèi)外資本市場聯(lián)動增強(qiáng)，國內(nèi)股債匯市場也經(jīng)常受到一些類似的流動性沖擊。為全面反映金融市場流動性變化及其影響，我們從公開市場操作、利率、外匯、股票、基金等方面進(jìn)行全方位觀測影響金融市場流動性的各種因素，并持續(xù)跟蹤監(jiān)管政策動向，及時掌握金融市場的規(guī)則化。

　　核心觀點(diǎn)

　??？？3月14日，MSCI公告推出12個與中國股票相關(guān)的指數(shù)，擴(kuò)大了MSCI中國指數(shù)對A股的覆蓋范圍，為6月A股納入MSCI新興市場指數(shù)和MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)做準(zhǔn)備。近期眾多公募基金紛紛布局相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品，基金后續(xù)認(rèn)購和配置將會為對應(yīng)標(biāo)的帶來增量資金。按照初始納入因子5%以及相關(guān)MSCI指數(shù)跟蹤資金規(guī)模進(jìn)行測算，A股納入MSCI后短期之內(nèi)可能帶來增量資金約150億美元。納入MSCI的標(biāo)的將持續(xù)受到資金關(guān)注，如遇市場調(diào)整將迎來較好的加倉時機(jī)，相關(guān)個股二季度有望獲得明顯的超額收益。短期來看，增量資金將為A股帶來新的動力，激發(fā)市場活力；長期而言，越來越多境外資金的參與有助于價值投資成為主流，基本面強(qiáng)勁，有業(yè)績支撐的公司會持續(xù)得到市場認(rèn)可。

　?。?？3月12日-3月16日，全周凈投放貨幣3775億元。當(dāng)周央行進(jìn)行逆回購操作以對沖稅期的影響，投放2400億元；另有1895億元MLF到期，央行超額續(xù)作，投放3270億元，利率與此前持平。總體而言，在繳稅繳準(zhǔn)較為集中的時期，央行進(jìn)行“填谷”操作，維護(hù)流動性平穩(wěn)。后期美聯(lián)儲加息在即，且季末MPA考核臨近，資金面大概率會趨于緊平衡。

　?。?？利率方面，金融機(jī)構(gòu)融資成本上行，短期國債到期收益率提升，長期國債收益率下降，各期限同業(yè)存單發(fā)行利率漲跌不一。截至3月16日，R007較前期提升6bp至2.03%， DR007較前期提升5.3bp至2.81%，利差擴(kuò)大0.7bp至0.22%。1年期國債到期收益率提升5.6bp至3.32%，10年期收益率下降1.2bp至3.82%，期限利差收窄6.8bp至0.5%。

　　？？外匯方面，3月12日-3月16日，美元指數(shù)小幅上漲，收于90.20，較前一周上行0.06點(diǎn)。同期人民幣匯率指數(shù)下行0.17點(diǎn)至96.12。

　　？？3月12日-3月16日，A股市場流動性回升，招商A股流動性指數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正，為1.11。其中資金面預(yù)期指標(biāo)從-0.45提升至-0.24，資金供需指標(biāo)從-2.25提升至1.53，資金活躍度指標(biāo)從0.34提升至1.01。投資者情緒方面，當(dāng)周融資買入額為2253.01億元，占A股成交額比例為9.41%，較前期下降2.64%。

　　？？基金持倉方面，股票型基金整體倉位（3月16日）較前一期（3月9日）提升0.77%至93.19%；混合型基金整體倉位增加0.69%至84.63%。大盤股倉位較前一期提升1.78%至37.9%；中盤股倉位較前一期下降1.67%至21.95%，小盤股倉位較前一期提升0.6%至22.6%。

　　※MSCI再推A股相關(guān)指數(shù)，擴(kuò)大A股覆蓋范圍

　　3月14日，MSCI公告推出12個與中國股票相關(guān)的指數(shù)，包括MSCI中國A股指數(shù)、針對A股大市值、中等市值上市公司專門構(gòu)建的MSCI中國A股大盤指數(shù)、中盤指數(shù)以及MSCI中國A股國際大盤指數(shù)、中盤指數(shù)、小盤指數(shù)等，擴(kuò)大了MSCI中國指數(shù)對A股的覆蓋范圍，為6月A股納入MSCI新興市場指數(shù)和MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)做準(zhǔn)備。

　　此前，MSCI于2017年10月23日發(fā)布了中國A股國際通指數(shù)（MSCI China A Inclusion index），該指數(shù)用以反映A股逐步納入MSCI新興市場指數(shù)的情況。在距離A股納入MSCI不到三個月的時點(diǎn)，眾多公募基金紛紛布局相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品，基金后續(xù)認(rèn)購和配置將為對應(yīng)標(biāo)的帶來增量資金。

　　如果按照A股初始納入比例5%，A股在MSCI新興市場指數(shù)、MSCI亞洲（除日本）、MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)中的權(quán)重將分別為0.7%、0.8%、0.1%。據(jù)MSCI估計，全球目前大約有10.5萬億美元的資金在跟蹤MSCI指數(shù)，其中約有1.5萬億美元跟蹤新興市場指數(shù)，0.2萬億美元跟蹤亞洲市場指數(shù)，2.8萬億美元跟蹤全球市場指數(shù)，這就意味著短期之內(nèi)可能給A股帶來增量資金約150億美元。納入MSCI的標(biāo)的將持續(xù)受到資金關(guān)注，如遇市場調(diào)整將迎來較好的加倉時機(jī)，相關(guān)個股二季度有望獲得明顯的超額收益。當(dāng)然，從長遠(yuǎn)來看，A股納入MSCI指數(shù)的比例會逐步提高，意味著更大規(guī)模的境外資金會流入A股。

　　除了短期對市場的提振作用外，境外資金的參與有助于價值投資理念成為市場主流。以長線投資為主的境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者偏好配置低估值、高股息、優(yōu)業(yè)績的行業(yè)，同時更加重視公司的內(nèi)生增長潛力。隨著越來越多的境外資金參與A股，以及境內(nèi)投資者對這些資金的學(xué)習(xí)和跟隨，基本面強(qiáng)勁，有業(yè)績支撐的公司會持續(xù)得到市場認(rèn)可。

　　二、監(jiān)管動態(tài)

　　　　三、貨幣政策工具與資金成本

　　　　3月12日-3月16日，全周凈投放貨幣3775億元。當(dāng)周無逆回購到期，央行進(jìn)行逆回購操作以對沖稅期的影響，投放2400億元；另有1895億元MLF到期，央行超額續(xù)作，投放3270億元，利率與此前持平。總體而言，在繳稅繳準(zhǔn)較為集中的時期，央行進(jìn)行“填谷”操作，維護(hù)流動性平穩(wěn)。后期美聯(lián)儲加息在即，且季末MPA考核臨近，資金面大概率會趨于緊平衡。

　　利率方面，金融機(jī)構(gòu)融資成本上行，短期國債到期收益率提升，長期國債收益率下降。截至3月16日，R007較前期提升6bp至2.03%， DR007較前期提升5.3bp至2.81%，利差擴(kuò)大0.7bp至0.22%。1年期國債到期收益率提升5.6bp至3.32%，10年期收益率下降1.2bp至3.82%，期限利差收窄6.8bp至0.5%。

　　各期限同業(yè)存單發(fā)行利率漲跌不一。3月12日-3月16日，同業(yè)存單發(fā)行698只，發(fā)行總規(guī)模5508.4億元；截至3月16日，1個月、3個月、6個月同業(yè)存單發(fā)行利率分別較前期提升1.9bp、下降5.6bp、下降3.8bp。

　　　　四、外匯市場

　　3月12日-3月16日，美元指數(shù)小幅上漲，收于90.20，較前一周上行0.06點(diǎn)。同期人民幣匯率指數(shù)下行0.17點(diǎn)至96.12。

　　3月16日美元兌人民幣中間價、美元兌人民幣即期匯率、離岸匯率分別報收6.334、6.325、6.326，分別較前一周變動-0.011、0.012、0.000。

　　　　五、股市資金供需與流動性

　?。ㄒ唬┵Y金供給：

　　資金供給方面，3月12日-3月16日，公募基金發(fā)行51.1億份，較前期減少36.6億份；私募基金發(fā)行募資7.3億元；融資凈買入64.6億元，較前一期增加43.7億元，截至3月16日，融資余額為10013億元；滬深股通累計凈流入35.1億元，較前一期增加22.5億元。

　　　　（二）資金需求：

　　資金需求方面，3月12日-3月16日，節(jié)后首次公開發(fā)行，IPO募資13.6億元，后一周將增加至16.5億元；限售解禁市值599.6億元，較前一期增加252.1億元，后一周將迎來一個解禁小高峰，解禁市值將增加至1840.3億元；重要股東凈減持14.3億元，較前一周下降1.5億元；期間公布的增減持計劃合計凈減持規(guī)模約69.6億元，較前期增加約28.5億元。

　　　　（三）流動性指標(biāo)：

　　3月12日-3月16日，A股市場流動性回升，招商A股流動性指數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正，為1.11，較前一周提升2.39。其中資金面預(yù)期指標(biāo)從-0.45提升至-0.24，資金供需指標(biāo)從-2.25提升至1.53，資金活躍度指標(biāo)從0.34提升至1.01。

　　　　六、市場投資者情緒

　　3月12日-3月16日，VIX指數(shù)較前一周上升1.16，收于15.80，海外市場投資者的避險情緒略有提升。另外當(dāng)周融資買入額為2253.01億元，占A股成交額比例為9.41%，較前期下降2.64%，A股市場投資者偏謹(jǐn)慎。

　　　　七、主動偏股型公募基金倉位測算

　　基金持倉方面，股票型基金整體倉位（2018年3月16日）較前一期（2018年3月9日）提升0.77%至93.19%；混合型基金整體倉位較前一期增加0.69%至84.63%。大盤股倉位較前一期提升1.78%至37.9%；中盤股倉位較前一期下降1.67%至21.95%，小盤股倉位較前一期提升0.6%至22.6%。