創(chuàng)新成長股估值溢價行情能走多遠

　　來源 上海證券報

　　⊙張德良

　　目前創(chuàng)業(yè)板綜指以頭肩底形態(tài)向上突破250日均線。按頭肩底形態(tài)量度，目標可觀。維系創(chuàng)業(yè)板成長主題情緒持續(xù)樂觀最直接的因素，就是政策導(dǎo)向。除了制造業(yè)等增值稅率下調(diào)以外，還有對集成電路生產(chǎn)企業(yè)所得稅的減免政策，尤其是創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證的試點政策最為直接。當前市場已形成兩大投資主題：一是由獨角獸企業(yè)或創(chuàng)新企業(yè)IPO所帶來的創(chuàng)新估值溢價效應(yīng)，另一個就是由貿(mào)易摩擦所催生的國產(chǎn)自主可控替代主題。

　　先看獨角獸或創(chuàng)新企業(yè)IPO試點的估值溢價效應(yīng)。從富士康、藥明康德到寧德時代，一批獨角獸或試點企業(yè)IPO接踵而至，既有行業(yè)聯(lián)動，聚焦互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥，同時也會有估值比較。行業(yè)聯(lián)動簡單，估值參考也有一個標準，這就是試點企業(yè)的條件之一，即最近一年營業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣，相當于市銷率（PS）7倍。

　　以上周過會的藥明康德為例，該公司上市前估值約570億元，發(fā)行PS值約8倍，預(yù)期上市后估值會提升一倍以上。當前生物創(chuàng)新藥品種的估值，大體上已處于PS值20倍左右，像泰格醫(yī)藥(300347) （市值270億元，收入15億，PS值18倍）、昭衍新藥(603127)（市值62億元，PS值20倍）、博濟醫(yī)藥(300404)（市值26億元，PS值20倍）、恒瑞醫(yī)藥(600276) （市值2400億元，PS值18倍）。這樣的估值定位依舊有想象力，因為當前美股創(chuàng)新藥的PS值平均46倍，中位數(shù)為14倍。當然，若藥明康德上市后出現(xiàn)更高估值的話，估值泡沫或不會長久。

　　再看貿(mào)易摩擦所催生的國產(chǎn)自主可控替代主題。核心技術(shù)的自主創(chuàng)新中，既涉及硬件也涉及軟件，具體來看，涉及半導(dǎo)體/芯片、操作系統(tǒng)、中間件、互聯(lián)網(wǎng)+、云/大數(shù)據(jù)等。近期相關(guān)公司表現(xiàn)強勁，如兆易創(chuàng)新(603986)、江豐電子(300666)、北方華創(chuàng)(002371)、揚杰科技(300373) 、耐威科技(300456)、必創(chuàng)科技(300667)、理工光科(300557)、高德紅外(002414) 、中航光電(002179) 、匯川技術(shù)(300124) 、美亞柏科(300188) 、紫光股份(000938) 、太極股份(002368) 、東軟集團(600718) 、中國軟件(600536) 、中國長城(000066)、中科曙光(603019) 、浪潮信息(000977) 、航天信息(600271) 、旋極信息(300324) 、衛(wèi)士通(002268) 等。這些公司多為各科技子領(lǐng)域的優(yōu)勢企業(yè)，中短期趨勢已相當強勁。若以市銷率（PS）20倍來衡量的話，短期內(nèi)依然有一定空間。不過，我們認為仍需保持謹慎，創(chuàng)新成長股的估值溢價，會受到主板龍頭藍籌股的估值牽制。若龍頭藍籌股的估值重心再度下移，那么，這些創(chuàng)新成長股的估值溢價行情就有可能夭折。

　　換言之，創(chuàng)新成長股估值溢價行情能否持續(xù)深入，依然取決于龍頭藍籌股估值重心的穩(wěn)定。單純從上證50或滬深300的指數(shù)形態(tài)看，當前形勢頗為嚴峻，3月23日與2月22日的K線已構(gòu)成“島形”向淡形態(tài)，而且下沿為250日線，短期內(nèi)若不能回補缺口，龍頭藍籌股的估值重心將下移。有不少持樂觀觀點的市場人士認為，A股有估值優(yōu)勢。當前道瓊斯、標普500指數(shù)的市盈率約23倍，納斯達克指數(shù)高一些，為31倍，A股總體市盈率18.4倍，但剔除金融服務(wù)板塊則為27.5倍。創(chuàng)業(yè)板、中小板指數(shù)的估值分別為55.7倍、35.9倍。顯然，A股的低估值源于金融服務(wù)板塊的大權(quán)重。而金融服務(wù)板塊的低估值，除金融股盈利滯后性外，更主要的是預(yù)期謹慎，在此背景下，金融服務(wù)板塊的估值或持續(xù)承壓。

　　基于短期動量趨勢交易，可繼續(xù)關(guān)注生物創(chuàng)新藥、國產(chǎn)自主可控替代主題，享受短期成長估值溢價。不過，前提是權(quán)重藍籌股的估值重心要保持穩(wěn)定。