五大知名私募論劍二季度：創(chuàng)業(yè)板還是貴，仍然看好白馬藍(lán)籌

　　今年一季度，受外圍市場(chǎng)劇烈波動(dòng)影響，A股也出現(xiàn)大幅調(diào)整，調(diào)整過后市場(chǎng)風(fēng)格有所轉(zhuǎn)向，過去兩年表現(xiàn)較好的價(jià)值股回調(diào)較多，而成長(zhǎng)股短期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。展望二季度，風(fēng)格轉(zhuǎn)換是否將會(huì)持續(xù)，存在哪些機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，備受市場(chǎng)矚目的CDR會(huì)帶來哪些影響，私募大佬們二季度如何操作？

　　中國(guó)基金報(bào)記者就此采訪了上海尚雅投資管理有限公司董事長(zhǎng)石波、深圳豐嶺資本管理有限公司董事長(zhǎng)金斌、深圳市智誠(chéng)海威資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)冷國(guó)邦、上海七曜投資管理合伙企業(yè)創(chuàng)始合伙人兼投資總監(jiān)譚琦、北京清和泉資本管理有限公司副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)吳俊峰。

　　　展望二季度：

　　石波表示，創(chuàng)業(yè)板目前估值仍然偏貴，二季度關(guān)注MSCI行情帶來的機(jī)會(huì)，既看好房地產(chǎn)、家電和消費(fèi)品行業(yè)行業(yè)的集中度提高，也看好人工智能、信息技術(shù)和醫(yī)藥生物等行業(yè)的表現(xiàn)。

　　　　金斌表示，對(duì)任何時(shí)候的熱門板塊及股票都保持較高的警惕，大多數(shù)時(shí)候熱門往往意味著較高的關(guān)注度、較低的預(yù)期差、甚至可能被高估。目前對(duì)大金融及一些傳統(tǒng)行業(yè)的優(yōu)秀公司更有興趣。

　　　　冷國(guó)邦表示，看好的行業(yè)包括：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)（新能源汽車、5G、人工智能、物連網(wǎng)、創(chuàng)新藥等）、消費(fèi)升級(jí)（醫(yī)療保健、家電和家具定制、傳媒）、服務(wù)業(yè)（大金融、新業(yè)態(tài)）等。

　　　　譚琦表示，今年市場(chǎng)應(yīng)該是二元結(jié)構(gòu)，應(yīng)該更均衡一點(diǎn)，白馬股、傳統(tǒng)漂亮50漲上去以后，性價(jià)比相對(duì)有限。所以，我覺得今年市場(chǎng)風(fēng)格至少會(huì)更加均衡一點(diǎn)。

　　　　吳俊峰表示，二季度不會(huì)大幅進(jìn)行調(diào)倉(cāng)換股。對(duì)于帶有周期的行業(yè)和個(gè)股配置會(huì)有所減少，仍然比較看好白酒、保險(xiǎn)、醫(yī)藥、TMT。

　　　　超跌反彈創(chuàng)業(yè)板行情或難持續(xù)

　　中國(guó)基金報(bào)記者：今年一季度創(chuàng)業(yè)板大漲，去年的白馬龍頭下跌，市場(chǎng)出現(xiàn)這種變化的驅(qū)動(dòng)力是什么，是否還在持續(xù)？

　　石波：一季度創(chuàng)業(yè)板反彈有兩個(gè)因素驅(qū)動(dòng)，一是“獨(dú)角獸”回歸的比價(jià)效應(yīng)，此前市場(chǎng)普遍認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板估值高，但現(xiàn)在預(yù)期“獨(dú)角獸”回歸估值會(huì)更貴，因此對(duì)創(chuàng)業(yè)板估值的容忍度就有反彈，這是最核心的因素。第二，交易方面帶來的驅(qū)動(dòng)。去年藍(lán)籌股的交易比較擁擠，機(jī)構(gòu)配置比較多，受到獨(dú)角獸投機(jī)因素影響，資金再平衡，從藍(lán)籌股中流入創(chuàng)業(yè)板。

　　白馬股調(diào)整主要是因?yàn)槿齻€(gè)因素。一是2月份PMI回調(diào)，到了衰退的臨界點(diǎn)。第二，對(duì)利率水平上行有擔(dān)憂。第三是貿(mào)易戰(zhàn)引起的對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂?，F(xiàn)在來看，這三個(gè)因素中一個(gè)轉(zhuǎn)好，一個(gè)轉(zhuǎn)平，一個(gè)還沒有結(jié)論。PMI三月份大幅反彈到51.5%，利率水平回落轉(zhuǎn)平，貿(mào)易戰(zhàn)還在發(fā)酵之中，暫無結(jié)論。

　　金斌：一方面是因?yàn)榇蟛糠职遵R龍頭股經(jīng)過2017年的上漲，估值已經(jīng)修復(fù)到一個(gè)相對(duì)合理的水平，繼續(xù)依靠估值提升推動(dòng)股價(jià)的難度在上升，未來股票價(jià)格的上漲，需要基本面持續(xù)改善的支持。市場(chǎng)總希望一口吃一個(gè)大胖子，但基本面的變化，則需要時(shí)間來驗(yàn)證。

　　另外一方面，過去幾年創(chuàng)業(yè)板股價(jià)下跌對(duì)估值有一定程度的修復(fù)，疊加政府口風(fēng)的變化以及對(duì)“獨(dú)角獸”的支持，再考慮到歷史上創(chuàng)業(yè)板大幅度上漲的賺錢效應(yīng)，引發(fā)投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板部分公司興趣。

　　我們做投資，一方面是要研究行業(yè)公司基本面的變化，另外一個(gè)方面就是股票定價(jià)。事實(shí)上，如果股票真有一個(gè)“合理”的估值水平的話，股價(jià)漲跌本身就會(huì)影響股票未來的潛在回報(bào)水平。很多人只盯著基本面的變化趨勢(shì)，而忽略的估值水平的相對(duì)改變，這是潛在的風(fēng)險(xiǎn)，也是潛在的機(jī)會(huì)。

　　冷國(guó)邦：表象因素是白馬漲的時(shí)間很長(zhǎng)，漲幅很大了，而創(chuàng)業(yè)板持續(xù)低迷，一路走低，二者之間的估值剪刀差在持續(xù)收縮。導(dǎo)火索包括：1、注冊(cè)制的推遲；2、獨(dú)角獸的回歸等。更深層次的驅(qū)動(dòng)力是：自主創(chuàng)新的國(guó)家戰(zhàn)略定型。創(chuàng)新一直在強(qiáng)調(diào)，兩會(huì)明確了自主創(chuàng)新的國(guó)家戰(zhàn)略，新經(jīng)濟(jì)、新動(dòng)能和增長(zhǎng)質(zhì)量形成共識(shí)，自上而下形成國(guó)家戰(zhàn)略。雖然創(chuàng)業(yè)板指數(shù)反彈力度很大，但其中以獨(dú)角獸概念為代表的新經(jīng)濟(jì)才是主力。

　　譚琦：今年以來，市場(chǎng)的變化比以前更快。因?yàn)橥顿Y者的預(yù)期受到諸多外部因素的牽引，比如中美貿(mào)易戰(zhàn)、資管新規(guī)落地、去杠桿等因素的影響，而從內(nèi)在因素看，一些重要上市公司的業(yè)績(jī)、財(cái)報(bào)表現(xiàn)都比較好，基本面超出預(yù)期，內(nèi)外因素形成相互牽制。另外，傳統(tǒng)白馬股在今年1月份累積了較大的漲幅，資金超配權(quán)重白馬股，這個(gè)因素影響也比較大，所以一季度出現(xiàn)藍(lán)籌跌、創(chuàng)業(yè)板漲的變化。

　　關(guān)于這種變化能否持續(xù)，我們一再?gòu)?qiáng)調(diào)今年市場(chǎng)應(yīng)該是二元結(jié)構(gòu)，應(yīng)該更均衡一點(diǎn)，白馬股、傳統(tǒng)漂亮50漲上去以后，性價(jià)比相對(duì)有限。所以，我覺得今年市場(chǎng)風(fēng)格至少會(huì)更加均衡一點(diǎn)。

　　吳俊峰：市場(chǎng)認(rèn)為變化有幾方面因素造成：第一，創(chuàng)業(yè)板已超跌，具備配置價(jià)值，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板與上證50的估值比已跌破歷史區(qū)間下沿，大約低于4倍；第二，利率拐點(diǎn)已現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板估值壓力緩減，2018年需求預(yù)期會(huì)有所下滑，高頻數(shù)據(jù)較為疲軟，加上央行貨幣政策邊際改善，十年期國(guó)債收益率沖高回落，市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升；第三，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)出現(xiàn)階段性的反轉(zhuǎn)，從一季度創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)預(yù)告來看，2018年或有望轉(zhuǎn)正，部分個(gè)股較好的業(yè)績(jī)預(yù)告也催化了市場(chǎng)壓抑已久的轉(zhuǎn)向情緒；第四，白馬龍頭業(yè)績(jī)難以繼續(xù)超預(yù)期，從2017年四季報(bào)看，白馬個(gè)股的業(yè)績(jī)?cè)鏊倨毡槌霈F(xiàn)走緩的態(tài)勢(shì)，另外周期股受制于與PPI的回落和高基數(shù)的效應(yīng)，業(yè)績(jī)明顯大幅下滑；第五，市場(chǎng)認(rèn)為政策風(fēng)向明顯偏向新興行業(yè)，過去2年的改革主要集中在去產(chǎn)能，改革進(jìn)入后半場(chǎng)市場(chǎng)預(yù)期將體現(xiàn)在補(bǔ)短板，政策也有所體現(xiàn)，海外龍頭公司的加速回歸、優(yōu)質(zhì)企業(yè)的上市特批，新興行業(yè)的減稅政策等，市場(chǎng)情緒受到明顯催化。

　　但是，我們認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)變化的因素不可持續(xù)。首先，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)上證50的估值跌破歷史低值，但仍然明顯高估，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指仍高達(dá)43倍，創(chuàng)業(yè)板綜指還有53倍，而上證50和滬深300分別為11倍和13.5倍；其次，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)，藍(lán)籌股的業(yè)績(jī)具有持續(xù)性，另外提質(zhì)增效轉(zhuǎn)動(dòng)的背景下，白馬龍頭個(gè)股業(yè)績(jī)具有持續(xù)性和確定性，而當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板在缺少外延并購(gòu)、商譽(yù)減值和大幅轉(zhuǎn)型的背景下，業(yè)績(jī)的持續(xù)性擔(dān)憂；另外，2018年的利率難以出現(xiàn)趨勢(shì)性下滑，主因是經(jīng)濟(jì)韌性較足、金融強(qiáng)監(jiān)管和全球流動(dòng)性收縮；最后，市場(chǎng)政策的變化存在很大的不確定性，短期仍然主要是刺激情緒，不會(huì)兌現(xiàn)出大量的業(yè)績(jī)，創(chuàng)業(yè)板的估值大幅拉升后難以持續(xù)。

　　中國(guó)基金報(bào)記者：一季度的操作方向是怎樣的，是否加倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板、減持白馬股？

　　石波：我們堅(jiān)持價(jià)值投資，不會(huì)因?yàn)樵露鹊牟▌?dòng)而進(jìn)行風(fēng)格轉(zhuǎn)換，創(chuàng)業(yè)板在三月份的反彈更多是技術(shù)性和交易層面的。一季度倉(cāng)位是沒有動(dòng)，因?yàn)閷?duì)經(jīng)濟(jì)的情況還是比較看好，而且藍(lán)籌股的估值還是在合理范圍之內(nèi)，市盈率還比較低，地產(chǎn)行業(yè)估值七八倍，家電行業(yè)十倍，白酒二十倍，這在歷史上都是合理估值，并沒有高估，所以沒有減持，甚至回調(diào)的時(shí)候還有加倉(cāng)，特別是房地產(chǎn)，也有加倉(cāng)。

　　金斌：我們目前的倉(cāng)位在中性略高水平。我們買股票，更多的不是關(guān)心板塊及風(fēng)格，而是看基本面與估值的匹配程度，以及未來潛在的利好及利空在股票價(jià)格中反應(yīng)程度。不過按照我們自己的選股標(biāo)準(zhǔn)、以及我們自己的能力圈限制，目前我們自己挑選出來的股票，創(chuàng)業(yè)板的股票相對(duì)不多，還是以大部分傳統(tǒng)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)為主。

　　冷國(guó)邦：由于我們?cè)谌ツ晁募径染妥隽瞬糠终{(diào)整，今年一季度整體結(jié)構(gòu)變化不大，僅有微調(diào)，倉(cāng)位平均在8成左右。

　　譚琦：我們從去年下半年就開始做布局上的調(diào)整，從傳統(tǒng)的藍(lán)籌股減持，到成長(zhǎng)股增持。關(guān)于選擇成長(zhǎng)股的判斷指標(biāo)，我們做投資比較自下而上一些，既會(huì)關(guān)注短期企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況，還有看長(zhǎng)期本身的競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)發(fā)展空間等，方方面面都會(huì)看。但是，整體來說，我們是精選個(gè)股的思路，不是僅僅因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)格而去配置。

　　吳俊峰：一季度操作較為均衡，我們沒有糾結(jié)于市場(chǎng)風(fēng)格，成長(zhǎng)跟價(jià)值并不矛盾。行業(yè)配置有些許的調(diào)整，倉(cāng)位仍然維持在較高的水平。

　　投資重要的是找優(yōu)質(zhì)低估個(gè)股

　　中國(guó)基金報(bào)記者：回顧一季度投資，你覺得有什么困難與糾結(jié)，會(huì)不會(huì)覺得賺錢難？

　　石波：我沒有覺得賺錢很難，只是今年收益率會(huì)比去年低，去年是價(jià)值發(fā)現(xiàn)的階段，估值和戴維斯雙擊，比較容易賺錢。今年是價(jià)值投資階段，估值合理，只能看業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，但業(yè)績(jī)驗(yàn)證需要時(shí)間，我們判斷藍(lán)籌股全年能有20%左右的增長(zhǎng)，可能帶來20%的收益率。

　　金斌：回過頭來看，每一年都很容易，但站在當(dāng)時(shí)的時(shí)點(diǎn)上，每一年又都會(huì)很難。市場(chǎng)在一定程度上是有效的，投資從來都沒有容易賺的錢，賺錢都是靠冒風(fēng)險(xiǎn)換來的。差別在于，為了賺同樣的錢，不同的投資者冒的潛在風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)不一樣。

　　大家覺得賺錢難，可能是因?yàn)楦鶕?jù)過去幾年的歷史標(biāo)準(zhǔn)來看，看起來有前景的股票，估值不便宜；估值便宜的股票，看起來前景又一般般。再加上美國(guó)挑起來的貿(mào)易戰(zhàn)，使得全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又蒙上了一層陰影。

　　但事物都有兩面性，股票市場(chǎng)更是如此。正是因?yàn)楣善眱r(jià)格對(duì)這些不確定性的提前反應(yīng)，才讓投資者有更便宜的機(jī)會(huì)入場(chǎng)。放棄暴利和賺快錢的思維，做時(shí)間的朋友，在真正優(yōu)秀的公司上多一些耐心，長(zhǎng)期來看，反而有可能會(huì)獲得不錯(cuò)的回報(bào)。

　　冷國(guó)邦：投資賺錢什么時(shí)候都很難，難在對(duì)新的變化做出評(píng)估、判斷和調(diào)整。對(duì)大部分人而言，可能是考慮要不要跟著市場(chǎng)轉(zhuǎn)換風(fēng)格，對(duì)于我們而言，好像沒有什么特別糾結(jié)的事情，因?yàn)槲覀兲崆翱紤]到了可能出現(xiàn)的變化。

　　譚琦：今年賺錢確實(shí)不容易，因?yàn)榻衲暌詠砩蠞q的股票不到25%，如果去掉一些次新股，上漲個(gè)股的比例更小，而且今年上漲的個(gè)股，很多都是基金低配，由此給大家形成的印象是賺錢效應(yīng)不太好。

　　如果看長(zhǎng)一點(diǎn)，也很正常，市場(chǎng)肯定有些時(shí)候不是很好賺錢。我覺得，做投資80%的時(shí)間都不賺錢，而要在20%的時(shí)間里在市場(chǎng)中賺到，能夠超越其他資產(chǎn)類別的平均的年化收益。這不只是基金是這么做的，整個(gè)股市都是這么運(yùn)作的。我們之前分享過一個(gè)觀點(diǎn)，美國(guó)股市一百多年的歷史，只有7%的時(shí)間賺到了所有的收益。

　　關(guān)于一季度投資決策糾結(jié)點(diǎn)，對(duì)我們來說，比較有挑戰(zhàn)的是，好公司的選擇花費(fèi)的時(shí)間和精力會(huì)更多。因?yàn)楹霉颈旧頂?shù)量不是很多，需要投入很多時(shí)間和精力做調(diào)研，不是一蹴而就的；而且，我們看到一些新興行業(yè)的公司，他們的業(yè)務(wù)會(huì)比傳統(tǒng)行業(yè)的識(shí)別起來要花費(fèi)更多的時(shí)間，相對(duì)來說更加多元化一些。比如以前你看銀行，所有的銀行都是類似的業(yè)務(wù)，相通性很強(qiáng)，但是你看新興產(chǎn)業(yè)，其行業(yè)差別會(huì)很大，分類非常細(xì)致。

　　吳俊峰：市場(chǎng)確實(shí)比較糾結(jié)于市場(chǎng)風(fēng)格，困擾我們的可能是，是否找到優(yōu)質(zhì)的低估值個(gè)股。今年賺錢相比過去2年肯定比較難。主要是邏輯沒有過去2年那么順，一是名義GDP在回落，企業(yè)的盈利在緩慢下滑；二是優(yōu)質(zhì)個(gè)股的估值修復(fù)至合理，繼續(xù)提升的空間不足，而低估的品種較為稀缺；三是全球的流動(dòng)性處于收縮的過程中，市場(chǎng)整體的估值會(huì)受到抑制。

　　中國(guó)基金報(bào)記者：如何判斷二季度的行情？

　　石波：現(xiàn)在還處于等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來，一旦經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，風(fēng)格就會(huì)切換回來。“獨(dú)角獸”回歸還沒落地，一旦落定，創(chuàng)業(yè)板行情就結(jié)束了。我們覺得二季度市場(chǎng)會(huì)比較均衡，到了5、6月份，市場(chǎng)又會(huì)回到藍(lán)籌股上面來。創(chuàng)業(yè)板目前整體估值偏貴，小股票目前只是個(gè)案，投資機(jī)會(huì)較小，我們會(huì)從創(chuàng)新企業(yè)中尋找獨(dú)角獸和龍頭企業(yè)，這里面投資機(jī)會(huì)更多一些。

　　冷國(guó)邦：二季度可能還是結(jié)構(gòu)性的行情，新經(jīng)濟(jì)和白馬藍(lán)籌都有機(jī)會(huì)，從指數(shù)上看，創(chuàng)業(yè)板也許會(huì)更強(qiáng)一些。

　　金斌：我覺得目前不要去預(yù)測(cè)大盤漲跌，博弈市場(chǎng)及風(fēng)格，時(shí)對(duì)時(shí)錯(cuò)，長(zhǎng)期來看沒有意義。投資還是需要探索一種大概率能夠持續(xù)的盈利模式，核心還是要關(guān)注基本面與估值的匹配程度。根據(jù)我們多年的歷史經(jīng)驗(yàn)，如果把大部分精力放在基本面與估值定價(jià)上面，無論市場(chǎng)及風(fēng)格如何演變，時(shí)間越長(zhǎng)，最終盈利的可能性越高。風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，沒有永遠(yuǎn)上漲的股票，也沒有永遠(yuǎn)下跌的股票，股票漲跌本身就會(huì)影響未來的投資機(jī)會(huì)。

　　譚琦：我們是偏選股的基金，不太擅長(zhǎng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格做判斷。我們不會(huì)預(yù)測(cè)二季度市場(chǎng)如何，但我們希望即便二季度市場(chǎng)不好，也能從中找到因此而打折的好公司的投資機(jī)會(huì)，把這種不好的時(shí)間變成對(duì)我們有利的準(zhǔn)備；如果二季度本身好，我們自然也能分享到收益。這樣無論市場(chǎng)好壞，我們都能應(yīng)對(duì)。

　　吳俊峰：二季度的指數(shù)預(yù)計(jì)仍然將維持震蕩，結(jié)構(gòu)上的行情將更加分化。創(chuàng)業(yè)板難以持續(xù)上漲，但少數(shù)龍頭公司會(huì)走出來。白馬藍(lán)籌的機(jī)會(huì)仍較為確定。

　　CDR試點(diǎn)提供了更多投資機(jī)會(huì)

　　中國(guó)基金報(bào)記者：創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行股票與CDR試點(diǎn)，可能會(huì)對(duì)股市會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響，你會(huì)如何應(yīng)對(duì)

　　石波：“獨(dú)角獸”回歸的比價(jià)效應(yīng)推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板反彈。獨(dú)角獸剛回歸的價(jià)格是有泡沫和概念炒作成分的，因?yàn)槠髽I(yè)的實(shí)際價(jià)值不會(huì)因?yàn)樵诓煌氖袌?chǎng)上市而有不同，也不會(huì)因?yàn)樯鲜谢虿簧鲜卸胁町?，如果因?yàn)榛貧wA股就有5倍溢價(jià)說明我們這個(gè)市場(chǎng)還是有泡沫的，或者說投機(jī)氣氛還是比較重的。

　　CDR試點(diǎn)獲批不會(huì)改變我們的投資策略。創(chuàng)業(yè)板的估值是42倍，比納斯達(dá)克貴，上證50和主板的市盈率只有12倍和16倍，比道瓊斯工業(yè)指數(shù)24倍便宜，投資價(jià)值熟高熟低一目了然。

　　金斌：CDR本身，理論上并不會(huì)改變現(xiàn)有其他股票的投資價(jià)值。但CDR的真正實(shí)施，可能會(huì)讓因此炒作的各種主題概念股顯出原形?？偟恼f來，CDR試點(diǎn)，對(duì)我們而言，相當(dāng)于是多了一些投資選擇的機(jī)會(huì)，從這個(gè)角度來看，這至少不會(huì)是壞事。

　　冷國(guó)邦：可能短期會(huì)對(duì)獨(dú)角獸概念有催化作用，但長(zhǎng)期影響不大，不會(huì)影響我們的投資策略。

　　譚琦：從短期來說，獨(dú)角獸回歸A股，可能會(huì)對(duì)一些追捧成長(zhǎng)股、新興行業(yè)的資金，造成一定的分流，造成投資模式上的紊亂和影響，因?yàn)橛侄嗔瞬簧倏梢酝顿Y的好標(biāo)的。

　　從長(zhǎng)期來看，這個(gè)事情肯定是好事。因?yàn)檫@些比較成熟的科技股，他們估值的模型和理念，對(duì)A股比較好的公司都有比較好的帶動(dòng)作用。

　　關(guān)于我們的投資策略會(huì)不會(huì)關(guān)注CDR，我想說，我們對(duì)新經(jīng)濟(jì)的研究一直在持續(xù)，同時(shí)也比較喜歡看一些新的企業(yè)和行業(yè)。但是具體到A股的投資上，因?yàn)檫^去新經(jīng)濟(jì)這塊的投資標(biāo)的相對(duì)少一些，有些公司是“只有其形、沒有其實(shí)”，所以，過去我們?cè)谶@塊的投資比較少。以后等到真正的獨(dú)角獸回來以后，我們也會(huì)把握其時(shí)態(tài)，做好準(zhǔn)備。

　　吳俊峰：短期來看，影響的主要是情緒。我們認(rèn)為在這個(gè)過程中，一定要謹(jǐn)防炒作的風(fēng)險(xiǎn)，特別是很大一部分個(gè)人投資者把獨(dú)角獸當(dāng)成題材來投資。另外這回歸上市的過程中，要考慮對(duì)市場(chǎng)的資金沖擊，獨(dú)角獸普遍融資規(guī)模較大，當(dāng)前A股的資金流動(dòng)性仍然不充裕。

　　長(zhǎng)期來看，優(yōu)質(zhì)科技公司的回歸和上市將繼續(xù)深化A股估值的重構(gòu)。往后看，A股中小創(chuàng)的估值仍然將持續(xù)受到壓制，一些成長(zhǎng)空間不足，業(yè)績(jī)無法兌現(xiàn)，講故事和題材的公司將加速出局。

　　二季度關(guān)注去杠桿、中美貿(mào)易戰(zhàn)等風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

　　中國(guó)基金報(bào)記者：您認(rèn)為二季度的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在那里？

　　石波：二季度經(jīng)濟(jì)基本面也在轉(zhuǎn)好，但對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷大家分歧比較大。我們比較擔(dān)心的是利率水平，去杠桿環(huán)境下，信貸額度緊張，很多企業(yè)貸不到錢，利率上升可能會(huì)比較快。

　　金斌：從微觀數(shù)據(jù)來看，目前經(jīng)濟(jì)仍在健康增長(zhǎng)的道路上。但是考慮到貿(mào)易戰(zhàn)及全球貨幣收緊的形勢(shì)，股票市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，是相對(duì)較為悲觀的，這在股票價(jià)格上已經(jīng)有一定程度的體現(xiàn)。接下來的經(jīng)濟(jì)到底是好還是不好？這是二季度市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，也是潛在的機(jī)會(huì)。

　　冷國(guó)邦：宏觀層面多關(guān)注一下金融風(fēng)險(xiǎn)防范的監(jiān)管政策的變化和效應(yīng)，以及由此帶來的利率的變化，國(guó)際層面密切跟蹤中美貿(mào)易摩擦的進(jìn)展。

　　譚琦：首先，因?yàn)槲覀兺顿Y會(huì)偏重于具體的標(biāo)的，我們看到，在探討新業(yè)務(wù)、新商業(yè)模式時(shí)，這些公司處在動(dòng)態(tài)變化過程中，在企業(yè)層面的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，這些是比較具體的風(fēng)險(xiǎn)。他們不像傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司那樣，顯得“大而不倒”，他們變化會(huì)很快，未來是否真正能為客戶所接受，形成越問越強(qiáng)的發(fā)展模式，并非一蹴而就。

　　第二，大家關(guān)注比較多的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，包括中美貿(mào)易戰(zhàn)，是否會(huì)造成貿(mào)易的糾紛加劇，還有金融去杠桿，以及今年的財(cái)政赤字會(huì)適當(dāng)壓縮等。但其實(shí)我們不會(huì)特別把這些所謂的風(fēng)險(xiǎn)因素作為預(yù)期，放到我們的組合里面，因?yàn)槲覀冇X得這些東西可以“相機(jī)抉擇”，比如我們跟美國(guó)之間本來就是命運(yùn)共同體，沒有不可調(diào)和的矛盾。

　　吳俊峰：二季度的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，可能會(huì)是幾點(diǎn)：第一，中美貿(mào)易戰(zhàn)仍然將持續(xù)發(fā)酵；第二，金融強(qiáng)監(jiān)管導(dǎo)致的流動(dòng)性擔(dān)憂；第三，經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期下滑。

　　所以，在經(jīng)濟(jì)方面，我們會(huì)關(guān)注投資端，特別是基建的走勢(shì)；在金融方面關(guān)注資管新規(guī)，貿(mào)易戰(zhàn)則是關(guān)注行業(yè)的細(xì)則。

　　二季度關(guān)注創(chuàng)新、消費(fèi)和服務(wù)業(yè)，對(duì)熱門板塊謹(jǐn)慎

　　中國(guó)基金報(bào)記者：二季度會(huì)如何進(jìn)行調(diào)倉(cāng)換股，如何進(jìn)行倉(cāng)位控制？

　　石波：二季度肯定不會(huì)去追創(chuàng)業(yè)板，我們主要是看好MSCI行情帶來的機(jī)會(huì)，這是A股二季度所要面臨的最重大事件之一?，F(xiàn)在外資的占比還比較低，MSCI進(jìn)來之后，外資的占比會(huì)擴(kuò)大，他們的投資期限更長(zhǎng)，投資方向和投資視角都是全球視野，估值體系應(yīng)該也和全球一致。

　　加倉(cāng)品種看性價(jià)比，如果被低估了就會(huì)投，我們一直在加倉(cāng)調(diào)整到位的品種，關(guān)鍵看業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和性價(jià)比。成長(zhǎng)股中的龍頭股是我們非?？春玫钠贩N。具體的投資方向上，二季度看好兩個(gè)方向的潛在投資機(jī)會(huì)，一是MSCI指數(shù)標(biāo)的公司， 二是大眾消費(fèi)品行業(yè)

　　金斌：我們做股票投資的，不是先規(guī)劃好未來要怎么調(diào)整組合，我們每天都會(huì)根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)的判斷，動(dòng)態(tài)的調(diào)整自己的投資組合。大多數(shù)時(shí)候，當(dāng)前的投資組合，已經(jīng)是我們對(duì)當(dāng)前及未來一段時(shí)間市場(chǎng)看法的最佳反應(yīng)，否則就是言行不一致了。股票倉(cāng)位，一方面反應(yīng)我們對(duì)市場(chǎng)的看法；另一方面，也要結(jié)合各人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，這是一個(gè)綜合考慮的結(jié)果。

　　冷國(guó)邦：持股結(jié)構(gòu)的調(diào)整本身就是投資的一部分，持倉(cāng)肯定會(huì)有所調(diào)整，調(diào)整的范圍在我們年度策略里已經(jīng)明確了。倉(cāng)位上限在8成左右。

　　譚琦：我們的策略是精選5%最好的公司，至于這個(gè)5%，到底是什么樣的公司、什么樣細(xì)分的行業(yè)，這是不一定的。我們只是希望用年的標(biāo)準(zhǔn)，來精選風(fēng)險(xiǎn)收益比更合適的標(biāo)的，一步步投資比較有把握的公司。

　　我們不是想著全進(jìn)全攻，也不是想著全守，而是通過比較審慎的方式來進(jìn)行“防守反擊”的操作，通過精選個(gè)股的方式，找到風(fēng)險(xiǎn)收益比較為合適的公司。

　　吳俊峰：我們二季度不會(huì)大幅進(jìn)行調(diào)倉(cāng)換股。對(duì)于帶有周期的行業(yè)和個(gè)股配置會(huì)有所減少，仍然比較看好白酒、保險(xiǎn)、醫(yī)藥、TMT。

　　中國(guó)基金報(bào)記者：在行業(yè)板塊上，二季度最看好哪些方向？比較熱門的醫(yī)藥和軍工是否會(huì)考慮參與配置？

　　石波：二季度經(jīng)濟(jì)進(jìn)入開工旺季，投資速度會(huì)加快，科技創(chuàng)新和消費(fèi)升級(jí)已成為政策當(dāng)前重點(diǎn)支持方向，我們既看好房地產(chǎn)、家電和消費(fèi)品行業(yè)行業(yè)的集中度提高，也看好人工智能、信息技術(shù)和醫(yī)藥生物等行業(yè)的表現(xiàn)。

　　今年在板塊上會(huì)比較均衡，自下而上精選個(gè)股更重要，不會(huì)像去年那樣出現(xiàn)一九現(xiàn)象，去年是“漂亮50”，今年可能會(huì)出現(xiàn)300到500個(gè)股票有機(jī)會(huì)，小股票中下半年也有投資機(jī)會(huì)。

　　金斌：我們對(duì)任何時(shí)候的熱門板塊及股票都保持較高的警惕，大多數(shù)時(shí)候，熱門往往意味著較高的關(guān)注度、較低的預(yù)期差、甚至可能被高估。目前我們對(duì)大金融及一些傳統(tǒng)行業(yè)的優(yōu)秀公司更有興趣。

　　冷國(guó)邦：我們?nèi)匀粫?huì)在我們年度策略看好的領(lǐng)域進(jìn)行配置，看好的行業(yè)包括：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)（新能源汽車、5G、人工智能、物連網(wǎng)、創(chuàng)新藥等）、消費(fèi)升級(jí)（醫(yī)療保健、家電和家具定制、傳媒）、服務(wù)業(yè)（大金融、新業(yè)態(tài)）等。

　　譚琦：最近醫(yī)藥行情很強(qiáng)，尤其是創(chuàng)新藥公司漲得很好，但是我們不是特別善于做趨勢(shì)投資，對(duì)于已經(jīng)漲了很多的公司，我們不會(huì)去追漲，還是希望能持續(xù)關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)比較好的標(biāo)的，挖掘一些相對(duì)漲幅較小的股票，不只限于創(chuàng)新藥領(lǐng)域，而是整個(gè)醫(yī)藥板塊。

　　軍工股也是類似的道理，我們也關(guān)注軍工，但是如果是上漲比較快的公司，我們不會(huì)去追。因?yàn)槲覀冇X得，如果今年預(yù)期收益率是20%，這個(gè)股票快速上升20、30%，而其基本面沒有跟上、僅僅因?yàn)轭A(yù)期因素的話，我們可以理解為其今年的收益已經(jīng)反映到股價(jià)里面，再上漲就沒有道理了。

　　吳俊峰：不看好醫(yī)藥行業(yè)性的機(jī)會(huì)，要把握個(gè)股的行情。不看好軍工，也不會(huì)參與。