文|孫惠

　　4月24日， 港交所之前宣布的25年來最大變革迎來了重大進展：允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市，4月30日起將接受上市申請。這一消息讓爭奪“獨角獸”企業(yè)的風(fēng)潮再次掀起。

　　近兩個多月以來，中國證監(jiān)會、港交所、紐交所等紛紛調(diào)整上市政策，向“獨角獸”伸出橄欖枝。

　　在全球交易所之間，一場 “獨角獸”的爭奪戰(zhàn)硝煙四起。這場交易所之間的戰(zhàn)爭，既是一面觀察中國新經(jīng)濟發(fā)展方向的鏡子，也是一個可以窺見未來的窗口。

　　在全球交易所之間，一場 “獨角獸”的爭奪戰(zhàn)硝煙四起。

　　中國“獨角獸”牛在哪？

　　關(guān)于獨角獸，業(yè)內(nèi)有個傳說：今日的獨角獸，明日的行業(yè)巨頭。在市場眼里，或許它是新業(yè)態(tài)新經(jīng)濟；在資本眼里，或許它是一輪輪投資機會；在“大鱷”眼里，它或許是戰(zhàn)略性開疆拓土……這不奇怪，畢竟一千個人的眼中，有一千個哈姆雷特。

　　獨角獸企業(yè)這么吃香，那它到底長什么樣？國際上對獨角獸的定義為設(shè)立時間少于10年估值10億美金以上的企業(yè)。從全球視角來看，美國和中國瓜分了超七成以上的獨角獸企業(yè)。

　　據(jù)CB Insight數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，從2013年至2018年3月，全球共有237家獨角獸企業(yè)。其中來自美國的共118家，占49.78%，中國緊隨其后，共62家占26.16%，這展現(xiàn)了中國新經(jīng)濟的勃勃生機。

　　在恒大研究院發(fā)布的《中國獨角獸報告》中提到，區(qū)別國際定義，中國獨角獸需要注冊地為國內(nèi)。截至到2018年3月，中國地區(qū)獨角獸企業(yè)共有126家，分布在10個城市15個行業(yè)，總估值6253億美金，約4萬億人民幣。對比國際情況，中國獨角獸有成長周期短、創(chuàng)新能力強、爆發(fā)集中特點。獨角獸企業(yè)的爆發(fā)顯示了中國整體創(chuàng)新實力的提升，這些企業(yè)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)新形態(tài)發(fā)展，促進上下游產(chǎn)業(yè)及跨界產(chǎn)業(yè)發(fā)展。“硬科技”驅(qū)動成為中國獨角獸企業(yè)的典型特征。

　　“獨角獸”成熟壯大之后，基本會成長為一國新興科技龍頭，對國家總體競爭力的提升、對科技進步、商業(yè)模式革新等，都會產(chǎn)生巨大的積極影響。正因如此，中國獨角獸成為全球資本眼中的“香饃饃”。

　　在這次擁抱新經(jīng)濟的浪潮中，A股顯然拿出了堅定的決心，不愿再錯過下一個“BATJ”。

　　A股的“BATJ夢”還遠嗎？

　　在內(nèi)地，一段時間以來，由于多種原因，以百度、阿里巴巴、騰訊、京東（BATJ）為代表的中國互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè)紛紛在境外上市，成為中國股市的“痛”。可是今時不同往日，

　　在這次擁抱新經(jīng)濟的浪潮中，A股顯然拿出了堅定的決心，不愿再錯過下一個“BATJ”。

　　3月8日，富士康僅用36天上會并成功通過，遠遠超過近年A股“從受理到上會”平均耗時519天的周期，這在中國證券市場上創(chuàng)下了記錄。

　　3月30日，為了讓在海外上市的獨角獸企業(yè)安心回家，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見》（以下簡稱《意見》），這就意味著，國家把事情弄簡單了，海外上市企業(yè)不再費時費力費錢，除了已有的私有化A股上市這條路徑以外，又多了以CDR模式讓企業(yè)回歸國內(nèi)市場的形式。

　　對于這個金融熱詞“CDR”，可能很多人還不是很了解。其實CDR（中國存托憑證）指的是已在中國境外上市的新經(jīng)濟企業(yè)在中國境內(nèi)發(fā)行的，用于代表境外股票等基礎(chǔ)證券權(quán)益的金融工具。舉個簡單的例子：海外上市公司A找了一家上市地區(qū)的機構(gòu)B，再找一個中國國內(nèi)的機構(gòu)C，三個機構(gòu)一起做這件事。A公司把一百萬份股票托管在B機構(gòu)，約定這部分股票是不能交易的。然后由國內(nèi)C機構(gòu)發(fā)行一百萬份的CDR，最后讓CDR上市交易。

　　與其他上市制度相比，CDR的優(yōu)勢在于企業(yè)可以保留海外上市主體，以存托憑證的方式向國內(nèi)投資者發(fā)行股票。也就是說，不符合A股上市要求的VIE（協(xié)議控制）或WVR（同股不同權(quán)）架構(gòu)企業(yè)也可以在內(nèi)地進行間接上市。同時，也給國內(nèi)的相關(guān)企業(yè)提供了足夠的信心，從而留下那些還沒有上市的獨角獸企業(yè)。

　　面對A股的競爭，不愿錯過下一個阿里巴巴的H股也迎來了重大動作。圖片來源：東方IC

　　當(dāng)H股遇到CDR，會擦出怎樣的火花？

　　在業(yè)界看來，中國證監(jiān)會積極歡迎新經(jīng)濟企業(yè)的姿態(tài)，頗有與港股、美股展開競賽的意味。

　　中投證券一位高級分析師曾表示，“《意見》的吸引力還是很大的，畢竟A股還是很多獨角獸公司的首選上市地，一是A股估值高，二是這些公司業(yè)務(wù)發(fā)展主要在內(nèi)地，從投資人角度來看，他們更了解公司的成長價值?！?/p>

　　面對A股的競爭，不愿錯過下一個阿里巴巴的H股也迎來了重大動作。

　　去年底，作為中國與國際股票市場的重要鏈接點的港交所有了不一樣的變化，推出被視為港交所“25年來最大改革”的強力舉措。

　　這次贏得市場一片叫好之聲的改革包括三個部分：第一，第一次允許同股不同權(quán)架構(gòu)的公司在港上市；第二，生物科技公司，在沒有收入的情況下，也可以上市了；第三，在美國已經(jīng)上市的公司想回家，家也可以安在香港，而且這個家既溫暖又容易。

　　正如港交所集團行政總裁李小加此前透露的，港交所4月24日關(guān)市以后，正式發(fā)布了IPO新規(guī)，新上市規(guī)則將于4月30日生效。這意味著，港交所的改革大計，將正式拉開大幕。

　　可以說，吸引新股上市，這才是港交所改變的重要原因。

　　在一位外資投行人士看來，因為CDR允許同股不同權(quán)，港交所不做同股不同權(quán)的重大改革就會落后。那些原先計劃只在港股上市的公司很可能會縮減在港融資額，那些已經(jīng)在美上市的公司若計劃將香港作為第二上市地，很可能最終也會被CDR搶走很大一部分。

　　有媒體分析，港交所的改革同樣會給內(nèi)地帶來壓力。對比內(nèi)地和香港的新政，“允許同股不同權(quán)架構(gòu)”和“允許作為第二上市地”這兩條措施大幅度重合。不同之處大致有三：首先是通過直接IPO還是CDR的形式；其次，內(nèi)地還沒有放開對盈利要求的限制；第三，港交所面向全球的新經(jīng)濟公司，而內(nèi)地只接受中國獨角獸。

　　放眼未來，A股和H股之間的競爭是一個良性競爭，其結(jié)果定能促進中國創(chuàng)新高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的進一步發(fā)展。

　　一直高冷保守的紐交所正將這場獨角獸“爭奪戰(zhàn)”推向一個高潮！圖片來源：東方IC

　　“不讓中間商賺差價”，直接上市怎么樣？

　　為了吸引“獨角獸”，海外交易所也使出渾身解數(shù)。4月3日，老牌紐交所破天荒地通過了音樂巨擘Spotify的直接上市。

　　獨角獸無需IPO可直接上市，一直高冷保守的紐交所正將這場獨角獸“爭奪戰(zhàn)”推向一個高潮！

　　《財富》雜志曾巧妙地評價這一制度，“如果說首次公開募股就像一場婚禮，那么直接上市就像是私奔”。

　　直接上市的優(yōu)勢確實不少，它給投資者提供了一個一視同仁投資購買股票的機會，同時上市公司省去了一大筆中介費，節(jié)省了時間成本，這對于一些小微企業(yè)來說有很大的吸引力。

　　當(dāng)然，不利因素也是顯而易見的。因為沒有傳統(tǒng)的路演和投資銀行扮演穩(wěn)定劑的角色，所以第一天交易時，選擇直接上市的公司的股價，很有可能會經(jīng)歷劇烈波動。

　　不讓中間商賺差價，直接上市，在港股和A股從來沒有出現(xiàn)過這種方式。現(xiàn)在看來，紐交所的這一創(chuàng)新嘗試為還未上市的獨角獸演示了上市的另一種形式，對整個資本市場的震動可想而知。曾有分析稱，Airbnb、Uber等其他獨角獸公司正在密切關(guān)注著Spotify的情況，可能也會采取直接上市的方式登錄各個板塊市場。

　　獨角獸風(fēng)潮正興，這場爭奪戰(zhàn)只是剛剛拉開帷幕。事實上，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇的背景之下，各大交易所如此“大動干戈”，只因新經(jīng)濟企業(yè)的地位凸顯，只有做出改變才能吸引未來經(jīng)濟的新引擎，也才能夠真正分享獨角獸的價值紅利。

　　據(jù)說，獨角獸與CDR更配哦！

　　在全球資本市場爭奪獨角獸公司成為時尚時，獨角獸也在倒逼資本市場改變。

　　改革的車輛一旦轉(zhuǎn)起，也許中國資本市場培育出自己的“BATJ”就不再是夢。