CDR細則落地 數(shù)千億募資沖擊幾何

　　記者 張苑柯

　　首批CDR的發(fā)行將集中在市值體量較大的科技公司和“獨角獸”上，按5%左右的比例初步估計“吸金”強度也不可小覷 插圖/劉飛

　　6月6日深夜，證監(jiān)會發(fā)布了包括《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》（下稱《管理辦法》）在內(nèi)的9份文件，標志著CDR（中國存托憑證）配套制度基本全面落地。

　　CDR作為一種新型融資工具，必然會產(chǎn)生增量的融資需求，但是這種融資需求究竟會有多大體量，與現(xiàn)有的融資體系又將如何平衡，引發(fā)討論。有觀點認為，首批CDR的發(fā)行將集中在市值體量較大的科技公司和“獨角獸”上，按5%左右的比例初步估計“吸金”強度也不可小覷。

　　分析人士在接受第一財經(jīng)記者采訪時同時表示，雖然說獨角獸企業(yè)代表了新經(jīng)濟發(fā)展的方向，但是買CDR并不一定就會穩(wěn)賺不賠，這一點必須注意。

　　未來吸金多少

　　自6月7日起，符合條件的企業(yè)可以向證監(jiān)會申報發(fā)行IPO或者CDR材料。

　　據(jù)證監(jiān)會相關(guān)表態(tài)，獨角獸中“四新”類企業(yè)更符合上市標準，另外滿足條件的企業(yè)也有部分已在籌備美股和港股上市。根據(jù)《2017年胡潤大中華區(qū)獨角獸指數(shù)》，目前中國估值超過70億元的獨角獸公司共計120家，估值總計近3萬億元。

　　值得注意的是，由于獨角獸大多存在VIE（可變利益實體）結(jié)構(gòu)，發(fā)行CDR為這些公司提供了便利的上市途徑。因此除了中概股外，CDR另一個重要的融資需求是獨角獸公司。而以獨角獸為代表的創(chuàng)新企業(yè)體量相對較大，以工業(yè)富聯(lián)(601138,股吧)（601138.SH）為例，不僅從預披露到過會僅用了27天，首版募投項目所需資金高達約270億元，遠大于2018年以來約10億元的新股首發(fā)募集資金規(guī)模。

　　工業(yè)富聯(lián)6月6日晚間發(fā)布公告稱，公司將于8日在上交所上市交易，A股股本為196.95億股，本次上市數(shù)量為11.18億股。以新上市的同樣為獨角獸公司的藥明康德(603259,股吧)（603259.SH）收獲連續(xù)16個漲停板的態(tài)勢來看，業(yè)內(nèi)有觀點認為，工業(yè)富聯(lián)吸金趨勢或超預期。

　　數(shù)據(jù)顯示，A股2017年、2016年和2015年IPO融資金額分別為2301億、1496億和1576億元，而今年前五個月IPO籌集資金共519億元。按照海外經(jīng)驗，已上市公司發(fā)行CDR占普通股的份額一般為2%~10%不等。此前媒體報道稱首批發(fā)行CDR的公司包括百度、阿里巴巴、騰訊、京東、攜程、新浪微博、網(wǎng)易和舜宇光學。以阿里巴巴為例，目前總市值達到3萬億元，若按照5%的比例回歸，其資金規(guī)模將達到1500億元，約占2017年A股全年IPO募資規(guī)模的70%。另有消息稱，即將在港股上市的小米或通過CDR在A股同步上市。

　　考慮到BATJ市值巨大，安信證券首席策略師陳果認為，較少比例的CDR發(fā)行就可以實現(xiàn)較多融資金額，因此其預計相對發(fā)行比例可能不會太高?；贐ATJ融資比例1%~5%，剩余四家融資比例2%~10%的條件粗略計算，安信策略預計，未來的融資需求或可高達4220億元。

　　由于獨角獸回歸可能會分流一部分市場資金，引起了市場擔憂。為了防止對市場造成過度沖擊，目前已有嘉實、南方、華夏、招商、易方達和匯添富六家公募基金（戰(zhàn)略基金）申報的CDR戰(zhàn)略配售基金獲得批文并開始募集資金，專門投資以IPO和CDR形式“歸隊”的巨頭們。單個產(chǎn)品募資規(guī)模下限50億元，上限500億元，個人認購最高額度為50萬元。

　　資料顯示，CDR戰(zhàn)略配售基金若對個人投資者合計募集規(guī)模不到500億元則向機構(gòu)投資者配售；超過500億元則不對機構(gòu)客戶發(fā)售。僅四類與養(yǎng)老基金相關(guān)的機構(gòu)客戶能夠認購戰(zhàn)略配售基金，分別為社保、基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金及職業(yè)年金，四類機構(gòu)客戶也是按照這一先后順序進行認購。對個人投資者發(fā)售時間為6月11日至6月15日，而面向機構(gòu)投資者的發(fā)售時間為6月19日。

　　前海開元基金董事總經(jīng)理楊德龍對記者表示，這6家針對獨角獸回歸的戰(zhàn)略配售公募基金將有力地承接CDR，減輕CDR發(fā)行對于市場資金面造成的沖擊。同時，CDR發(fā)行之后，可能會進一步加劇大小盤分化，資金會向優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，特別是代表新經(jīng)濟方向的大龍頭企業(yè)集中，而一些非龍頭的企業(yè)，以及績差股、題材股可能會進一步被邊緣化。

　　國金證券(600109,股吧)研究中心亦表示，CDR的推出符合我國支持新經(jīng)濟發(fā)展的戰(zhàn)略方向，但短期或?qū)Y金面形成一定擾動。

　　申萬宏源(000166,股吧)則表示，短期而言，CDR對A股市場流動性影響不大，且在A股漲跌停制度下，CDR吸籌效應有限。

　　買CDR未必穩(wěn)賺不賠

　　從目前來看，CDR發(fā)行、交易和存托管等基礎(chǔ)制度已基本明確。但是，市場關(guān)注的“CDR與基礎(chǔ)股票之間轉(zhuǎn)換方式”等問題仍待后續(xù)出臺細則進一步明確。從國際實踐來看，存托憑證與基礎(chǔ)股票間通常具有轉(zhuǎn)換機制，各國存托憑證與基礎(chǔ)股票轉(zhuǎn)換機制安排存在一定差異，其中部分國家對轉(zhuǎn)換設(shè)定了一定的比例和時間限制。

　　楊德龍認為，有關(guān)CDR與基礎(chǔ)證券的轉(zhuǎn)換，以后會專門予以規(guī)定。

　　值得注意的是，雖然CDR細則落地，發(fā)行時日不遠，但投資者也要注意其中的風險，買前多看一步。比如CDR雖然存在基礎(chǔ)股票，但是CDR本身和基礎(chǔ)股票的價格并不一定完全符合。由于國內(nèi)投資者對于新興經(jīng)濟的追捧，有可能導致CDR的定價高于境外的基礎(chǔ)股票。另外，一般來說，CDR的價格和境外的基礎(chǔ)股票的波動會有一定的相關(guān)性，但是并不完全相關(guān)。

　　所以買了CDR，收益可能并不完全等于直接買了美股或者港股。

　　以香港聯(lián)交所發(fā)行的HDR為例，先后共有4家公司發(fā)行過HDR，現(xiàn)僅有一家HDR掛牌；而臺灣證券交易所TDR掛牌數(shù)量共36家，目前僅有17家仍在流通。

　　楊德龍稱，雖然說獨角獸企業(yè)代表了新經(jīng)濟發(fā)展的方向，但是由于在境外上市的這些獨角獸企業(yè)市值都已經(jīng)非常大，估值可能也已經(jīng)比較高，特別是美股，已經(jīng)漲了9年的時間，很多獨角獸企業(yè)已經(jīng)成長為“巨無霸”。它們的回歸價格是否合理，還需要認真地進行分析，同時要考慮國內(nèi)外資本市場環(huán)境的變化。所以并不是說買了存托憑證，就沒有投資的風險，買CDR并不一定穩(wěn)賺不賠，這一點必須注意。

　　對于普通投資者來說，投資CDR本質(zhì)上和投資新發(fā)行的股票類似。楊德龍強調(diào)，建議投資者理性對待，不要參與發(fā)行后的炒作。如果是追求長期穩(wěn)定回報的投資者，可以考慮買戰(zhàn)略配售基金，通過這一途徑來參與投資CDR。但是考慮到戰(zhàn)略配售基金有三年的封閉期，又加上戰(zhàn)略配售的CDR一年之內(nèi)無法出售，就要考慮在這一年封閉期間，CDR價格會不會跌破發(fā)行價，所以還是存在一定的投資風險，在認購基金時要適當控制資金量。