● 投資比的是誰看得遠(yuǎn)、看得準(zhǔn)，誰敢重倉、能堅(jiān)持

　　● 價(jià)值投資是通過企業(yè)凈利增長而實(shí)現(xiàn)共贏

　　● 投資重要的是內(nèi)心淡定

　　● 我們投資崇尚烏龜精神，真正的投資者更像“孤獨(dú)的烏龜與時(shí)間競賽”

　　● 投資猶如一生的馬拉松比賽

　　● 中國傳統(tǒng)文化孕育出來的企業(yè)就是核心資產(chǎn)

　　● 在大國崛起的過程中，所有的行業(yè)龍頭都會(huì)有所表現(xiàn)

　　● 發(fā)現(xiàn)價(jià)值成長公司可從三方面入手：首先是能持續(xù)產(chǎn)生財(cái)富的行業(yè)；其次，輕資產(chǎn)高盈利的上市公司；此外，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中ROE連續(xù)10年以上保持在20%以上的公司

　　● 正常情況下只要企業(yè)估值合理、企業(yè)經(jīng)營狀況正常， 并且沒有發(fā)現(xiàn)更好的可替換企業(yè)之前，就不應(yīng)進(jìn)行賣出操作

　　股諺云“會(huì)買的是徒弟，會(huì)賣的是師父”，但A股市場中有這樣一位私募大咖，在接受《》記者專訪時(shí)用了近一個(gè)小時(shí)在談A股買買買，講到賣出時(shí)僅用了1分30秒。而他長期重倉的某白酒龍頭，卻用不斷創(chuàng)出歷史新高的股價(jià)，實(shí)實(shí)在在地讓記者感受到會(huì)買的同樣是師父。

　　恰逢中國資本市場加速對外開放，A股正式“入摩”， A股的交易文化亦發(fā)生重大變化，但斌先生新書《時(shí)間的玫瑰：但斌投資札記》全新升級版推出之際，6月7日《》記者在北京凱迪克格蘭云天大酒店（港股00045）專訪了這位A股價(jià)值投資的領(lǐng)軍人物。

　　但斌先生目前系深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長。他自1992年開始證券研究與投資生涯，長期致力于股票的基礎(chǔ)研究， 對投資哲學(xué)有著深入思考，對投資組合的戰(zhàn)略管理和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)有長期實(shí)踐，擅長把握上市公司內(nèi)在價(jià)值投資，可謂A股市場的“紅人”。

　　股市賺錢秘訣

　　《》記者：我們知道你從事中國A股投資已經(jīng)26年，在市場中長久的生存，你所遵循的投資理念是什么，投資盈利有無秘訣？

　　但斌：投資比的是誰看得遠(yuǎn)、看得準(zhǔn)，誰敢重倉、能堅(jiān)持。全世界的交易風(fēng)格非常復(fù)雜，但長期表現(xiàn)出色的還是以價(jià)值投資為主，目前一批年紀(jì)在80歲至90歲的以價(jià)值投資為主的投資者仍活躍在資本市場，他們長期為其投資人提供豐厚的回報(bào)。價(jià)值投資不同于很多高頻交易型投資者提出的股市是零和博弈，價(jià)值投資是通過企業(yè)凈利增長而實(shí)現(xiàn)共贏的，從一個(gè)企業(yè)存續(xù)幾十年甚至更長的時(shí)間，由幾億元至幾十億元甚至幾百億元的成長過程而自然盈利的過程，這就是股市投資盈利的秘訣。

　　《》記者：一個(gè)企業(yè)成長過程中會(huì)有很多波折，如何長期持股不變？如何面對市場風(fēng)險(xiǎn)？

　　但斌：投資重要的是內(nèi)心淡定。比如我們投資的某白酒龍頭在2012年遇到的白酒塑化劑危機(jī)，某白酒龍頭股價(jià)2年合計(jì)下跌61%，雖然東方港灣的凈值2年分別只下降2%至3%，但這是因?yàn)榛鸾M合中其他股票的上漲彌補(bǔ)了某白酒龍頭的損失，這期間某白酒龍頭動(dòng)態(tài)市盈率也從40倍下降到9.5倍（靜態(tài)估值僅8.8倍）。通過了解，我們知道某白酒龍頭的質(zhì)量檢測是非常嚴(yán)的，每一袋糧食都抽檢，在質(zhì)量上要求極其嚴(yán)格，所用的設(shè)備、材料都是世界上最好的……某白酒龍頭是用100多種不同年份的酒勾兌而成，從常識上也可以理解，塑化劑一定是個(gè)意外，我堅(jiān)定地站在某白酒龍頭一邊。經(jīng)過這次洗禮并堅(jiān)守住了，某白酒龍頭用多年的輝煌助我成長為內(nèi)心淡定、寵辱不驚的真正投資者。

　　《》記者：說到內(nèi)心淡定，投資者在投資的道路上，如何才能不被眼前的困境嚇倒？

　　但斌：龜兔賽跑的寓言盡人皆知，我們投資崇尚烏龜精神，其中有兩層含義。烏龜精神一：烏龜能耐得住寂寞，慢慢地爬，穩(wěn)穩(wěn)地前進(jìn)，最終會(huì)走得更遠(yuǎn)；烏龜精神二：俚語有稱膽小鬼為“縮頭烏龜”，盡管是貶義詞，但烏龜有堅(jiān)固外殼，每當(dāng)聽到風(fēng)吹草動(dòng)，便迅速將頭縮進(jìn)殼內(nèi)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。烏龜?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)意識與本能是值得我們投資時(shí)學(xué)習(xí)的。廣義而言，投資猶如一生的馬拉松比賽，想要得獎(jiǎng)，首先得要跑完全程，投資者其實(shí)沒有固定的比賽對象，真正的投資者更像“孤獨(dú)的烏龜與時(shí)間競賽”。

　　MSCI帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

　　《》記者：說到跑完馬拉松全程，有人認(rèn)為價(jià)值投資在國外能成功是因?yàn)樗麄兊沫h(huán)境更適合投資，你對此有何看法？

　　但斌：實(shí)際上我們中國投資人今天面臨的時(shí)代，比巴菲特剛開始投資的時(shí)代要和平得多、繁榮得多。巴菲特開始管理私募基金不久美國就遇到了越南戰(zhàn)爭（1955年-1975年），期間還經(jīng)歷了1962年古巴導(dǎo)彈危機(jī)、1963年肯尼迪總統(tǒng)遇刺、1965年約翰遜政府直接派軍隊(duì)參戰(zhàn)；1975年，美國在蒙受超過5.8萬人喪生、30多萬人受傷、耗資4000多億美元的巨大損失后撤出越南；還有長達(dá)17年的美國滯脹期和兩次石油危機(jī)；道瓊斯工業(yè)指數(shù)：1964年12月31日，874.12點(diǎn)；1981年12月31日，875.00點(diǎn)，17年美股只漲了一個(gè)點(diǎn)不到，中間還經(jīng)歷過幾次非常大的起伏，所以說投資本身并不容易。

　　而中國是有光明未來的國家，我們這一代中國投資人面臨的是橫跨了摩根和巴菲特的兩個(gè)時(shí)代，到2049年新中國成立一百年時(shí)中國有希望成為發(fā)達(dá)國家，我們面臨的是比他們更好的時(shí)代。

　　《》記者：加入MSCI A股市場會(huì)出現(xiàn)什么變化？

　　但斌：我覺得MSCI影響巨大，從韓國、中國臺(tái)灣市場加入MSCI指數(shù)的情況看，基本上都有3年到5年的藍(lán)籌股牛市。從目前國內(nèi)QFII和北上資金動(dòng)向來看，這些錢買的也是藍(lán)籌企業(yè)。滬港通、深港通開后，就發(fā)現(xiàn)有大量在北上資金一直在買入國內(nèi)核心的資產(chǎn)，某白酒龍頭是北上資金買得較多的個(gè)股，而中國正式“入摩”后，外資又在持續(xù)買入中國核心的資產(chǎn)。值得一提的是，中國臺(tái)灣加入MSCI之初，中國臺(tái)灣的投資人賣出臺(tái)積電，而外資買入了大約80%份額，隨后臺(tái)積電上漲過百倍。相信國內(nèi)核心資產(chǎn)的上漲幅度也會(huì)達(dá)到一個(gè)相當(dāng)水平。

　　未來價(jià)值成長標(biāo)的在哪里

　　《》記者：你剛才提到核心資產(chǎn)，請問我國的核心資產(chǎn)在哪些領(lǐng)域？

　　但斌：對外資而言，一個(gè)擁有14億人口，財(cái)富處于持續(xù)增長的國家，消費(fèi)需求不斷增長、擴(kuò)大與升級提高是一個(gè)非常確定的事件，圍繞著這個(gè)角度投資的大方向就不會(huì)錯(cuò)！我們說大國崛起，在崛起的過程中，所有的行業(yè)龍頭都會(huì)有所表現(xiàn)，過去在美國是這樣，相信在中國也會(huì)如出一轍。我們中國有傳統(tǒng)文化孕育出來的企業(yè)，比如某蔬菜制品龍頭、某調(diào)味品龍頭、某白酒龍頭，我想說的是文化的東西是很難改變的，這些代表民族文化習(xí)性的東西，總的來說會(huì)有一些比較好的表現(xiàn)。

　　《》記者：我看到了貴州茅臺(tái)(600519,股吧)股價(jià)的飛速上漲，請問能否在未大漲前找到貴州茅臺(tái)這樣的有巨大上升潛力的價(jià)值藍(lán)籌？

　　但斌：發(fā)現(xiàn)價(jià)值成長的公司可從以下幾方面入手：首先是能持續(xù)產(chǎn)生財(cái)富的行業(yè)，比如說消費(fèi)類里的白酒行業(yè)，2017年銷售毛利率為74.29%，銷售凈利潤33.29%，ROE也達(dá)到23.99%，這個(gè)行業(yè)銷售毛利率已連續(xù)十幾年處在50%以上，甚至至達(dá)到90%，這種成長能力是非常值得關(guān)注的；其次，從商業(yè)模式來看，輕資產(chǎn)高盈利的上市公司能夠創(chuàng)造持續(xù)的財(cái)富增長；此外，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中ROE連續(xù)10年以上保持在20%以上的公司也是很有成長潛力的。

　　《》記者：和你談了價(jià)值投資與買入標(biāo)的的選擇，想了解一下近2年但總有無賣出股票行為？如果有是什么原因？

　　但斌：在去年6·18中印洞朗對峙事件時(shí)，我們除了某白酒龍頭外對其他A股倉位進(jìn)行了處理，主要為了避免系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可能帶來觸及平倉線情況，而做出的風(fēng)控處理。正常情況下只要企業(yè)估值合理、企業(yè)經(jīng)營狀況正常、并且沒有發(fā)現(xiàn)更好的可替換企業(yè)之前，我們不會(huì)進(jìn)行賣出操作，如果賣出也只是被動(dòng)減倉，應(yīng)在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)解除后恢復(fù)倉位。