6月21日消息，申萬宏源(000166,股吧)今日召開2018年夏季策略會，申萬宏源證券(000562,股吧)A股策略組主管傅靜濤以“持久戰(zhàn)”為題論述了2018下半年A股投資策略。

　　以下是他對于下半年主要有四點(diǎn)結(jié)論：

　　一、黑天鵝漸遠(yuǎn)灰犀牛猶在 關(guān)注四大風(fēng)險(xiǎn)

　　“黑天鵝”漸遠(yuǎn)，“慢變量”影響市場，三季度的A股市場的主旋律是夯實(shí)底部。四個(gè)中期風(fēng)險(xiǎn)的擇時(shí)：（1） 中美摩擦： 8月（下一個(gè)美國中期選舉高點(diǎn)）前仍可能反復(fù)，之后預(yù)期趨于平穩(wěn)。（2） 信用風(fēng)險(xiǎn)：對沖政策可能很快落地，但市場預(yù)期改善需等待三季度信用債和非標(biāo)到期高峰平穩(wěn)渡過。 （3） 盈利增速回落：8月之后市場展望三季報(bào)和年報(bào)，下半年業(yè)績回落有望充分反映。（4） 海外流動(dòng)性：特朗普“貿(mào)易戰(zhàn) + 稅改”成功把政策刺激的效果留在國內(nèi)，壓縮他國政策空間，9月美聯(lián)儲加息落地后市場開始預(yù)期12月再加息，海外緊縮風(fēng)險(xiǎn)將可能充分反映。

　　二、降準(zhǔn)應(yīng)該是穩(wěn)定的預(yù)期 增量資金不容忽視

　　2018年并不像歷史上最悲觀的年份（2004、2008、2011和2013），核心區(qū)別：資本市場流動(dòng)性不悲觀 + 龍頭溢價(jià)主導(dǎo)結(jié)構(gòu)性機(jī)會。上證綜指3000點(diǎn)以下總體處于底部區(qū)域。 （1） 2018年繼續(xù)降準(zhǔn)是穩(wěn)定的預(yù)期，宏觀流動(dòng)性寬松，實(shí)體流動(dòng)性緊平衡，資本市場的流動(dòng)性不悲觀。（2） “供給側(cè)改革 + 緊信用”的環(huán)境下，仍有龍頭溢價(jià)，仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

　　三、四季度反彈可能超預(yù)期 風(fēng)格易切換至大票

　　三季度中期風(fēng)險(xiǎn)充分反映，四季度有望迎來2018年的勝負(fù)手。以三季度出清為前提：（1）基金凈值排名尚未拉開差距，配置類機(jī)構(gòu)全年目標(biāo)尚未完成，四季度反彈可能超預(yù)期。（2）穩(wěn)信貸政策落地見效，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證回升，四季度關(guān)注大金融和強(qiáng)周期。（3）四中全會改革預(yù)期升溫，A股納入MSCI的比例由5%進(jìn)一步提升至10%或15%是我國正在努力的方向，后續(xù)將重點(diǎn)跟蹤。

　　四、三季度成長風(fēng)格歸來 四季度挖掘低估值

　　再論“成長也有龍頭”，新說“消費(fèi)也要看改革”。（1） 再論“成長也有龍頭”：下半年創(chuàng)業(yè)板相對總體凈利潤增速Q(mào)2回落，Q3和Q4繼續(xù)上行。重點(diǎn)關(guān)注計(jì)算機(jī)和國防軍工，醫(yī)藥生物需進(jìn)一步聚焦景氣。（2） 消費(fèi)也要看改革：未來一個(gè)季度將是驗(yàn)證消費(fèi)品持續(xù)性的關(guān)鍵窗口，從穩(wěn)增長政策選擇的角度更應(yīng)繼續(xù)挖潛三四線和農(nóng)村。四中全會土改和精準(zhǔn)扶貧很可能超預(yù)期，關(guān)注三四線城市和農(nóng)村消費(fèi)等受益方向。

　　進(jìn)一步分拆來看：

　　一、申萬宏源認(rèn)為下半年A股發(fā)展方向謹(jǐn)慎，但回調(diào)幅度有限，Q3中期風(fēng)險(xiǎn)快速反映或還有下跌，Q4可能成為2018年的勝負(fù)手。

　　　　二、今年A股走勢受到中美貿(mào)易摩擦沖擊嚴(yán)重，幾次下跌的時(shí)間節(jié)點(diǎn)都與貿(mào)易戰(zhàn)相關(guān)事件重合。但申萬宏源認(rèn)為事件性影響會越來越弱，年內(nèi)可能還有7-8月一次沖擊。

　　　　三、企業(yè)盈利增速是基本面趨勢投資的核心，各國盈利預(yù)測的調(diào)整變化能夠比較好地解釋年初以來各國股市表現(xiàn)的差異。從圖中可以看到，年初以來中國企業(yè)盈利增速預(yù)測在主要國家和地區(qū)中幾乎是最差的。

　　　　四、具體來看，申萬宏源預(yù)計(jì)中國企業(yè)2018Q1、Q2、Q3和Q4歸母凈利潤累計(jì)增速分別為24.7%、28%、20%和15%，盈利增速下半年不及上半年是壓制A股的核心矛盾。

　　　　五、大部分行業(yè)估值比上證綜指2638點(diǎn)時(shí)更便宜。

　　　　六、2010年以來，每年的4月以及10和12月份低估值跑贏高估值概率非常高。四季度低市盈率跑贏高市盈率行業(yè)的概率超過86%（僅15年例外），低市凈率跑贏高市凈率行業(yè)的概率更是高達(dá)71%（僅10和15年例外）。

　　　　七、Q2創(chuàng)業(yè)板業(yè)績落地，預(yù)計(jì)Q3-Q4持續(xù)上行，有望帶動(dòng)板塊反彈。

　　　　八、申萬宏源給出行業(yè)配置建議，在Q3配置成長+大眾消費(fèi)行業(yè)，Q4配置低估值行業(yè)。