7月策略：尋底之旅或結(jié)束，靜待花開-天風(fēng)銀行

　　來源：天風(fēng)銀行 廖志明 林瑾璐

　　尋底之旅或結(jié)束，靜待花開

　　銀行板塊回調(diào)幅度已很大。因貿(mào)易摩擦加劇及去杠桿等引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，以及資管新規(guī)等落地對(duì)股市之影響，銀行（中信）指數(shù)自2月5日高點(diǎn)以來回調(diào)已達(dá)26%。我們認(rèn)為，銀行板塊調(diào)整幅度很大，調(diào)整已相對(duì)充分。

　　PB估值已十分接近歷史最底部。當(dāng)前，銀行板塊估值僅0.88倍PB（lf），距離歷史最底部2014年5月的0.84倍PB（lf）已非常近?？紤]到經(jīng)濟(jì)情況好于當(dāng)年，當(dāng)前位置已無需悲觀，可以樂觀些了。

　　央行政策已小幅調(diào)整。18年4月23日政治局會(huì)議三年來首次提及“持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需”，確立了貨幣政策微調(diào)的基調(diào)。信貸額度現(xiàn)放松跡象。6月14日，據(jù)中國日?qǐng)?bào)報(bào)道，政府已向國有銀行發(fā)放額外的信貸配額，在本月底前部署到非金融部門。政策面2016Q4-2018Q2對(duì)流動(dòng)性一直維持“合理穩(wěn)定”的提法，620國常會(huì)是自2016Q4后首次重回“合理充?！?，風(fēng)向轉(zhuǎn)變意義大，貨幣流動(dòng)性在當(dāng)前基礎(chǔ)上或進(jìn)一步寬松。

　　我們認(rèn)為，貨幣與信貸政策已悄然微調(diào)，降準(zhǔn)與信貸額度放松配合將使得當(dāng)前偏緊的信用環(huán)境有所改觀，去杠桿的節(jié)奏更加溫和，對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將減弱，緩解市場(chǎng)悲觀預(yù)期?？紤]到政府要求國有銀行6月加大放貸力度，我們預(yù)計(jì)6月新增貸款將放量，社融將企穩(wěn)，或催化銀行板塊估值修復(fù)，靜待花開。

　　7月金股-首推建設(shè)銀行(601939,股吧)，短期回調(diào)大、基本面好且估值低的大行

　　息差走闊。1Q18歸母凈利潤同比增5.4%，較2017年的4.7%進(jìn)一步提升，業(yè)績向好。1Q18凈利息收入同比高增14.7%，主要受益于生息資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)增長之下，凈息差持續(xù)走闊。1Q18凈息差2.35%，同比上升22BP，環(huán)比亦有微幅上升。

　　資產(chǎn)質(zhì)量好。1Q18不良率1.49%，環(huán)比持平，為上市行較低水平。不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，90天以上逾期/不良由16年末的68%進(jìn)一步下降至17年末的58%，逾期貸款率由1H17的1.49%下降至17年末的1.29%，低于不良率。

　　股價(jià)短期回調(diào)大且估值低。自1月24日股價(jià)頂部9.88元/股至6月27日收盤價(jià)回調(diào)幅度已高達(dá)33.5%，調(diào)整幅度已經(jīng)很大。當(dāng)前，建行僅0.88倍PB（lf）估值，6.2倍PE（TTM）估值，絕對(duì)估值已經(jīng)很低。

　　我們認(rèn)為，建行客戶基礎(chǔ)與負(fù)債優(yōu)勢(shì)明顯，資產(chǎn)質(zhì)量向好，業(yè)績?cè)鏊偬幱谏闲型ǖ?。其股價(jià)短期回調(diào)很大且估值已經(jīng)較低，配置價(jià)值顯著，維持此前11.0元/股之目標(biāo)價(jià)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化；存款成本大幅抬升風(fēng)險(xiǎn)。

　　重要聲明

　　注：文中報(bào)告節(jié)選自天風(fēng)證券研究所已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。

　　證券研究報(bào)告 《7月策略：尋底之旅或結(jié)束，靜待花開》

　　對(duì)外發(fā)布時(shí)間 2018年06月28日

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　　本報(bào)告分析師 廖志明 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110517070001

　　林瑾璐 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110517090002