三次回購潮大起底 ——廣發(fā)流動性跟蹤周報 （7月第2期）

　　陳偉斌、戴康

　　來自微信公號：廣發(fā)策略研究

　　報告摘要

　　本期主題：上市公司普通回購

　?、貯股2008年以來有三輪回購潮

　　09年以來A股共有三輪回購潮，12年10月至13年6月、15年8月至16年6月、17年11月至今。本輪回購潮絕對數(shù)量及占上市公司總數(shù)比重均超過前兩次回購潮。

　?、诒敬位刭彸保?7/11/1-18/7/9）回購股票情況

　　本次回購潮有118家上市公司參與普通回購，回購總規(guī)模122.5億元。回購規(guī)模最高的前五名行業(yè)是商業(yè)貿(mào)易、醫(yī)藥生物、化工、傳媒和計算機(jī)。

　　回購規(guī)模最大的前三只股票是永輝超市(601933,股吧)、蘇寧易購(002024,股吧)、海南海藥(000566,股吧)。

　?、刍刭弻蓛r漲跌幅的影響

　　回購對大盤走勢影響不大。1）回購潮開始之前，股市已經(jīng)歷連續(xù)下跌，整體處于比較低迷的狀態(tài)；2）整個回購潮期間，股市依然處于下跌過程；3）股市企穩(wěn)后，回購潮結(jié)束。

　　股票回購對個股股價有一定支撐作用。從三次回購潮來看，在回購期間，有回購的股票絕對漲跌幅中位數(shù)雖然不一定為正，但相對上證綜指漲跌幅中位數(shù)明顯為正?；刭徑Y(jié)束后一個月內(nèi)，此前有回購的股票漲跌幅中位數(shù)依然為正。

　?、芑刭徟cA股底部的時間間隔

　　當(dāng)前這輪回購潮持續(xù)時間已接近上兩輪回購潮，側(cè)面印證了A股已處于估值底部區(qū)域。上市公司進(jìn)行回購?fù)馕吨鲜泄菊J(rèn)為自身股票價格被明顯低估，因此采用回購股票的方式來表明對股價的信心。前兩次回購潮均是在A股較為低迷的時期出現(xiàn)，回購潮結(jié)束或接近結(jié)束時，A股已經(jīng)見底。由于回購潮結(jié)束是股價底的同步或滯后信號，因此難以通過回購潮來判斷股價底。

　　● 股市流動性跟蹤：融資余額繼續(xù)下降，北上資金轉(zhuǎn)為凈流入

　　陸股通北上資金當(dāng)周流入56億元，兩融融資余額下降140億元。

　　● 全市場流動性跟蹤—“量”：公開市場凈回籠

　　上周銀行間流動性較為寬裕，逆回購和國庫現(xiàn)金定存合計凈回籠5500億元。

　　● 全市場流動性跟蹤—“價”：短端利率大幅回落，長端上行

　　度過半年末后，上周R007下行106bp；10Y國債到期收益率上行5bp，降至3.53%。

　　● 風(fēng)險提示：回購對A股整體和個股的影響與預(yù)期不符。

　　　　報告正文

　　一、本期話題：上市公司回購

　　1.1 上市公司整體回購[1]情況

　　09年以來A股共有三輪回購潮，當(dāng)前上市公司處于第三輪回購潮中，本輪回購潮已有117家公司參與，數(shù)量超過前兩次回購潮，占比3.3%，超過前兩次回購潮。2009年以來A股有三輪上市公司回購潮，第一輪是從12年10月至13年6月，有17家上市公司參與普通回購，回購總規(guī)模為70.5億元，占當(dāng)時A股數(shù)量的規(guī)模為0.7%；第二輪回購潮從15年8月至16年6月，有53家上市公司參與普通回購，回購總規(guī)模為77.6億元，占當(dāng)時A股數(shù)量的規(guī)模為1.8%；第三輪回購潮從17年11月至今，目前已有117家上市公司參與普通回購，回購總規(guī)模為122.5億元，占當(dāng)時A股數(shù)量的規(guī)模為3.3%。

　　　　[1]根據(jù)Choice口徑，回購可分為普通回購和股權(quán)激勵回購，本文僅針對普通回購為樣本進(jìn)行分析，剔除了股權(quán)激勵回購。

　　1.2 本次回購潮回購股票情況

　　（1）從17年11月，A股進(jìn)入第三輪回購潮，至18年7月9日，有117家上市公司參與普通回購，回購總規(guī)模122.5億元。分行業(yè)來看，回購規(guī)模最高的前五名行業(yè)是商業(yè)貿(mào)易（28億元）、醫(yī)藥生物（15億元）、化工（12億元）、傳媒（11億元）和計算機(jī)（9億元），回購數(shù)量最高的前五名行業(yè)是化工（13家）、計算機(jī)（12家）、醫(yī)藥生物（11家）、電氣設(shè)備（10家）和電子（7家）。

　　　　（2）17年11月以來，回購規(guī)模最大的前十只股票是永輝超市（16億元）、蘇寧易購（10億元）、海南海藥（5億元）、夢網(wǎng)集團(tuán)(002123,股吧)（5億元）、均勝電子(600699,股吧)（5億元）、兔寶寶(002043,股吧)（3億元）、信邦制藥(002390,股吧)（3億元）、游族網(wǎng)絡(luò)(002174,股吧)（3億元）、天舟文化(300148,股吧)（3億元）和泰豪科技(600590,股吧)（3億元）。

　　　　1.3 回購對股價漲跌幅的影響

　　（1）整體漲跌：回購對大盤走勢影響不大

　　通過前兩次回購潮可以看出：1）回購潮開始之前，股市已經(jīng)歷連續(xù)下跌，整體處于比較低迷的狀態(tài)；2）整個回購潮期間，股市依然處于下跌過程；3）股市企穩(wěn)后，回購潮結(jié)束。

　　由于參與回購的上市公司家數(shù)和回購規(guī)模占全部A股比重太低，回購并非是A股企穩(wěn)的原因。相反，A股持續(xù)下跌時部分上市公司開始實(shí)施回購的原因；

　　　?。?）個股漲跌：股票回購對個股股價有一定支撐作用

　　股票回購對個股股價有一定支撐作用。我們統(tǒng)計了三次回購潮期間，參與回購的股票個股在回購期間絕對漲跌幅和相對漲跌幅中位數(shù)。從三次回購潮來看，在回購期間，有回購的股票絕對漲跌幅中位數(shù)雖然不一定為正，但相對上證綜指漲跌幅中位數(shù)明顯為正?；刭徑Y(jié)束后一個月內(nèi)，此前有回購的股票漲跌幅中位數(shù)依然為正。

　　　　1.4 回購與A股底部的時間間隔

　　當(dāng)前這輪回購潮持續(xù)時間已接近上兩輪回購潮，側(cè)面印證了A股已處于估值底部區(qū)域。上市公司進(jìn)行回購?fù)馕吨鲜泄菊J(rèn)為自身股票價格被明顯低估，因此采用回購股票的方式來表明對股價的信心。前兩次回購潮均是在A股較為低迷的時期出現(xiàn)，回購潮結(jié)束或接近結(jié)束時，A股已經(jīng)見底。12年10月至13年6月回購潮出現(xiàn)在10-14年熊市的底部區(qū)域附近，回購潮尾聲剛好與上證綜指最低點(diǎn)重合；15年8月至16年6月回購潮出現(xiàn)在15年6月股災(zāi)爆發(fā)后，16年1月上證綜指觸及2638點(diǎn)底部，直至16年5月這輪回購潮才結(jié)束。由于回購潮結(jié)束是股價底的同步或滯后信號，因此難以通過回購潮來判斷股價底。但考慮到當(dāng)前這輪回購潮持續(xù)時間已接近上兩輪回購潮，從側(cè)面印證了A股已處于估值底部區(qū)域。

　　　　二、股市流動性跟蹤

　　說明：二級市場的銀證轉(zhuǎn)賬數(shù)據(jù)從6月16后以后不再更新，故此后A股資金流動合計數(shù)據(jù)不包含此項目；本報告數(shù)據(jù)更新截止上周五（2018年7月6日）收盤。

　　　　2.1一級市場和二級市場資金流

　?。?）IPO融資：上周資金凈流出11億，前一周資金凈流出19億；

　　　　（2）重要股東增減持（A股整體）：上周重要股東凈減持5億， 其中通信增持1.9億；前一周增持4億。

　　　?。?）新發(fā)股票型基金+混合型基金：上周為908億份，前一周為31億份；

　　（4）融資余額：上周為8988.1億，前一周為9127.7億，資金流出140億。

　　　?。?）陸港通資金流入凈額：上周陸港通（即陸股通凈流入減去港股通凈流入）資金流入121億，前一周資金流出合計11億。其中陸股通凈流入56億元，前一周凈流出19億元。

　　　?。?）交易費(fèi)用：上周為36億，前一周為33億；

　　　　2.2 市場情緒跟蹤

　?。?）融資交易占比：上周為7.0%，前一周為7.2%；

　?。?）日度換手率：上周為0.7%，前一周為0.7%

　　　　（3）股指期貨多空情緒指標(biāo)：上周為83.7%，前一周為85.1%；

　?。?）機(jī)構(gòu)資金流向：上周機(jī)構(gòu)掛單賣出269億。

　　　　2.3 其他重要指標(biāo)跟蹤

　　（1）限售股解禁：本周預(yù)計限售股解禁1300億。

　　　　未來兩周解禁的限售股：未來兩周將有64只限售股解禁，其中，解禁占比超過流通A股市值10%的定增類限售股如下：華大基因(300676,股吧)、健友股份(603707,股吧)、嘉澤新能(601619,股吧)、長纜科技(002879,股吧)、索通發(fā)展(603612,股吧)、凌霄泵業(yè)(002884,股吧)、富滿電子(300671,股吧)、建科院(300675,股吧)、國科微(300672,股吧)、基蛋生物(603387,股吧)、旭升股份(603305,股吧)、銀鴿投資(600069,股吧)、中國科傳(601858,股吧)、蘇寧易購、東尼電子(603595,股吧)、博暉創(chuàng)新(300318,股吧)、張家界(000430,股吧)、飛馬國際(002210,股吧)、百潤股份(002568,股吧)、泰豪科技、澳洋科技(002172,股吧)、隆華節(jié)能(300263,股吧)、佩蒂股份(300673,股吧)、楚天科技(300358,股吧)、大元泵業(yè)(603757,股吧)、威海廣泰(002111,股吧)、榮科科技(300290,股吧)、佐力藥業(yè)(300181,股吧)、三維絲(300056,股吧)、嘉化能源(600273,股吧)。

　　　?。?）QFII&RQFII凈額變化

　　QFII凈額：5月QFII凈額不變，4月增加了6億元；

　　RQFII凈額：5月增加了10億元，4月減少了5億元。

　　　　三、全市場流動性跟蹤——“量”：貨幣投放及派生

　　基礎(chǔ)貨幣投放：上周公開市場凈回籠5000億；5月，公開市場操作和廣義再貸款合計投放基礎(chǔ)貨幣14283億，環(huán)比增加2745億元。

　　信用貨幣派生：5月，M1增速6.00%（前一期7.20%），M2增速8.30%（前一期8.30%）；新增社融11500億（前一期15605億），金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款11500億（前一期11800億），其中，居民中長期貸款3923億（-前一期3543億）。

　　　　四、全市場流動性跟蹤——“價”：資金利率及匯率

　　貨幣市場：上周，SHIBOR隔夜利率下行66P，銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率（7天）下行106BP，3個月同業(yè)存單收益率下行39BP；

　　國債市場：上周，1年期國債收益率下行14BP，10年期國債收益率上行5BP，期限利差擴(kuò)大19BP；

　　信用債市場：上周，5年期企業(yè)債收益率下行17BP，信用利差縮小14BP；

　　理財市場：人民幣理財產(chǎn)品收益率（3個月）下行4BP；

　　票據(jù)市場：長三角和珠三角票據(jù)貼現(xiàn)率均下行25BP；

　　外匯市場：美元兌人民幣匯率提高0.26%，人民幣小幅貶值。

　　　　風(fēng)險提示

　　1、回購對A股整體的影響與預(yù)期不符；

　　2、回購對A股個股的影響與預(yù)期不符。