水煮舊聞 | 扎堆的破凈股還在陰跌，可以撿煙蒂了嗎？

　　來源：中泰證券資管

　　太陽底下并無新事，人性與周期不變?！八笈f聞”選編金融投資類“舊新聞”，對照當(dāng)下熱點，并非揚湯止沸，未來或水落而石出。我讀舊聞，君聽新聲；我彈弦歌，君知雅意，往事不只回味。

　　今年以來，伴隨各大指數(shù)的回調(diào)，破凈大軍不斷擴容。不過，更令人覺得觸目驚心的是，已經(jīng)跌穿地板價的“破凈股”，竟然還在不斷陰跌的路上。據(jù)的“數(shù)據(jù)寶”統(tǒng)計，截止7月18日，僅去年底就處于破凈狀態(tài)的30多只個股，今年年內(nèi)的平均跌幅就達14.26%。

　　撿煙蒂是格雷厄姆的理論之一，說的是就算是煙蒂，也可以吸上最后一口后再扔掉?！坝盟牧鞯膬r格買入三流的公司”，對公司質(zhì)量和所處行業(yè)要求不高，卻要求市場價格相比賬面價值留出更大的安全邊際。

　　有人說，煙蒂投資法中最直觀的指標可能是市凈率?？葾股中還在陰跌的破凈股的現(xiàn)實和過去類似的歷史卻似乎告訴我們兩個結(jié)論：第一，破凈未必是煙蒂；第二，破凈扎堆出現(xiàn)或許意味著市場底部，但是并不代表市場能夠馬上見底回升。

　　過半破凈股跌幅超過大盤

　　來源：中國經(jīng)濟時報

　　記者：張煒

　　刊發(fā)日期：2016年6月29日

　　多數(shù)破凈股在調(diào)整行情中未表現(xiàn)出較強抗跌性，沒能在每股凈資產(chǎn)附近受到支撐。上證指數(shù)去年6月15日至今年6月27日累計下跌43.95%。而在50只破凈股中，有33只個股同期跌幅超過上證指數(shù)。其中，8只破凈股的跌幅超過了60%。

　　由于投資者對其缺乏基本面向好的預(yù)期，不少破凈股長時間深陷破凈泥潭。目前，兩市已有逾10只個股的股價低于每股凈資產(chǎn)的時間持續(xù)超過100個交易日。此外，大跌后的A股成交大幅萎縮，特別是滬市主板縮量明顯，5月19日以來滬市多次日成交金額低于深市中小板。缺乏量能支持，使得部分破凈的大盤股超跌卻難以有較好的反彈表現(xiàn)。

　　60只個股市凈率低于1倍 七成年內(nèi)下跌

　　來源：

　　記者：魏寶松

　　刊發(fā)時間：2013年3月17日

　　經(jīng)歷了年后市場的震蕩，破凈的個股進一步增加，截至昨日，剔除凈資產(chǎn)為負數(shù)的情況，市凈率低于1倍的個股有60只。破凈個股中，下跌的個股達到了68.33%，上漲幅度在5%以下的個股達25.00%，漲幅超過5%的僅有6.67%。

　　目前市場內(nèi)市凈率低于1.5倍的個股多達365只，多數(shù)年內(nèi)市場表現(xiàn)一般，低市凈率的估值優(yōu)勢并沒有顯現(xiàn)。

　　 點評

　　現(xiàn)在破凈股的邏輯有所不同。比如，就當(dāng)前市場破凈公司來看，除了歷史上非常容易破凈的老面孔外，還有一些過去 PB 估值并不太低的中小公司。出于對資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力的雙重擔(dān)憂，強者恒強格局在多個行業(yè)愈演愈烈；而嚴監(jiān)管的趨勢，更讓部分只有故事卻缺乏基本面支撐的上市公司和殼價值日益褪去光環(huán)。如果他們的基本面沒有得到改善，即便股價已經(jīng)很便宜，市場對他們的關(guān)注度可能還會繼續(xù)下降。

　　與此同時，公用事業(yè)、房地產(chǎn)、交通運輸、銀行和機械設(shè)備、金融、地產(chǎn)行業(yè)也是這一輪破凈的重災(zāi)區(qū)。不過，這些行業(yè)一方面屬于重資產(chǎn)行業(yè)，PB 估值一直比較低；另一方面，受制于供給側(cè)改革和金融去杠桿的雙重影響，這些個股破凈的股價也集中反映了投資者對其未來盈利長期可持續(xù)增長的懷疑。至于這些破凈股是否有投資價值，或許更多取決于市場對其預(yù)期能否改變。

　　距離破凈大底尚遠

　　來源：證券市場紅周刊

　　記者：鄭捷

　　刊發(fā)時間：2012年07月16日

　　本周，由于個股持續(xù)下跌，破凈家數(shù)不斷增加，破凈股再次成為媒體的焦點。但討論多以破凈股增多是否是底部標志為出發(fā)點。誠然，每次大底必然伴隨著眾多股票的破凈，但破凈本身并不能代表底部的到來。正如欄目上個月底第一次談銀行破凈至今，銀行股價平均又下跌了5%。故而，簡單地說“掘金”破凈股只能是一種宣傳的噱頭。

　　 點評

　　從過往研究看，破凈更多反映出的是市場低迷的程度，但其達到什么水平、持續(xù)時間有多長，與大市底部的構(gòu)筑完成，似乎并沒有一個量化的關(guān)系。比如，2012-2014 期間，高破凈數(shù)居高不下，它們也確實構(gòu)成了歷史底部，但是上證這期間始終在2000點上下徘徊，并沒有很快走出見底回升的格局。

　　破凈肯定是離底更近的一種表現(xiàn)，但A股底部是多重因素共振才形成的，何時能夠見底回升，除了估值，還與國內(nèi)經(jīng)濟基本面的運行情況、流動性的拐點以及市場信心的恢復(fù)等多重因素息息相關(guān)。

　　還是回到撿煙蒂這個說法。格雷厄姆的學(xué)生巴菲特曾這樣描述自己早年的“撿煙蒂”的經(jīng)歷：

　　那是我第一次買股票的方法，即尋找那些股票價格遠低于流動資本的公司，非常便宜但又有一點素質(zhì)的公司。我管這方法叫煙蒂投資法，你滿地找雪茄煙蒂，終于你找到一個濕透了的令人討厭的煙蒂，看上去還能抽上一口，那一口可是免費的。你把它撿起來抽上最后一口，然后扔了，接著找下一個。這聽上去一點都不優(yōu)雅，但是如果你找的是一口免費的雪茄煙，這方法還值得做。

　　請注意，巴菲特對煙蒂的定義，是“股票價格遠低于流動資本”，而不是簡單的破凈！

　　便宜的價格的確會讓人有購物的沖動，但想想看，連巴菲特這樣的大師都需要滿地找、耗費相當(dāng)?shù)木Σ拍苷业揭活w煙蒂，簡單地把破凈作為淘金的標準，是有多么的不靠譜。