天風(fēng)證券張璐芳：大消費(fèi)板塊長(zhǎng)期向好

　　□本報(bào)記者 黎旅嘉

　　二季度A股經(jīng)歷了大幅調(diào)整，從已經(jīng)披露的半年報(bào)來看，主力機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的核心品種仍以大消費(fèi)、醫(yī)藥和制造業(yè)龍頭股為主，這其中大消費(fèi)板塊又最受投資者關(guān)注。本期市場(chǎng)連線特邀天風(fēng)證券商業(yè)與社會(huì)服務(wù)業(yè)高級(jí)分析師張璐芳就大消費(fèi)板塊的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行解讀。

　?。捍笙M(fèi)整體走勢(shì)疲弱，背后的原因有哪些？

　　張璐芳：今年以來消費(fèi)板塊走勢(shì)疲軟，我們認(rèn)為背后原因在于：基本面角度，二季度以來社零增速回落，5月同比增速僅8.5%，是2003年3月以來的最低水平，市場(chǎng)對(duì)社零預(yù)期判斷較去年發(fā)生顯著變化；且伴隨棚改貨幣化政策預(yù)期的改變，市場(chǎng)擔(dān)心未來將進(jìn)一步對(duì)地產(chǎn)后周期消費(fèi)子行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。資金面角度，2017年機(jī)構(gòu)重倉(cāng)消費(fèi)白馬，伴隨貿(mào)易戰(zhàn)、政策變化等引起的資金調(diào)倉(cāng)行為，也對(duì)消費(fèi)板塊造成了股價(jià)壓制。年初至今板塊回調(diào)較大，估值已大幅低于近10年來估值中樞，落至較低估值水平。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，我們認(rèn)為消費(fèi)板塊長(zhǎng)期趨勢(shì)明確，但由于短期內(nèi)人氣較低，且由于去年三季度消費(fèi)基數(shù)較高，或仍可能需要等待一定時(shí)間。長(zhǎng)期布局方面，重點(diǎn)關(guān)注各細(xì)分行業(yè)的龍頭公司，擇機(jī)布局。

　?。航谛铝闶鄯懂爟?nèi)新概念、新業(yè)態(tài)層出不窮，是否應(yīng)該追逐熱點(diǎn)？

　　張璐芳：新概念新業(yè)態(tài)的出現(xiàn)本質(zhì)上反映了兩個(gè)事實(shí)：一是傳統(tǒng)的人口紅利、城市化紅利和流量紅利的接近尾聲。過去零售行業(yè)受益于人口的增長(zhǎng)與城市化進(jìn)程的推進(jìn)，地理區(qū)位因素的影響權(quán)重大；對(duì)電商而言亦是類似，過去幾年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及使得流量獲取的影響權(quán)重大，這意味著多數(shù)商業(yè)企業(yè)善于對(duì)“場(chǎng)”的經(jīng)營(yíng)，而并不善于對(duì)“貨”與“人”的經(jīng)營(yíng)。隨著紅利的逐漸消失，線上線下零售企業(yè)都開始關(guān)注對(duì)人貨場(chǎng)的統(tǒng)一與經(jīng)營(yíng)，因此帶來了諸多新零售的概念和業(yè)態(tài)。二是渠道的效率仍然具備進(jìn)一步的提升空間。過去的供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)與流通環(huán)節(jié)較多，渠道加價(jià)仍然相對(duì)較高，如何節(jié)約成本提高效率是本輪零售變革中關(guān)注的重點(diǎn)，也是贏得勝利的機(jī)會(huì)所在。我們認(rèn)為從這兩個(gè)事實(shí)出發(fā)，將能更好地幫助投資者尋找和挖掘投資機(jī)會(huì)，投資能夠在變革中取得勝利的企業(yè)和模式，而非盲目追逐熱點(diǎn)。

　?。横槍?duì)“消費(fèi)升級(jí)”，近期市場(chǎng)中涌現(xiàn)出“消費(fèi)降級(jí)”的說法，您怎么看？

　　張璐芳：我們并不認(rèn)同消費(fèi)降級(jí)的概念。首先需要對(duì)消費(fèi)升級(jí)的概念做一個(gè)重新的界定，消費(fèi)升級(jí)并非是購(gòu)買更貴的商品，而是一種滿足向上的人心的需求層次升級(jí)，包括品類升級(jí)、品牌升級(jí)。品類升級(jí)中的典型在于從教育消費(fèi)向服務(wù)消費(fèi)遷移，參考日本過去30年的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化，醫(yī)療服務(wù)與教育消費(fèi)占比提升；品類升級(jí)也包括向智能家電的升級(jí)，甚至是從紙巾向濕紙巾、棉柔巾等小細(xì)分類目的升級(jí)。品牌升級(jí)是指從無品牌到品牌，從低質(zhì)量品牌到高質(zhì)量品牌，而不是僅指價(jià)格的增加，更包括性價(jià)比的提升。所以如果真正理解了消費(fèi)升級(jí)，就可以理解為什么說我們認(rèn)為當(dāng)前出現(xiàn)的一些現(xiàn)象并非是意味著消費(fèi)降級(jí)，拼多多等平臺(tái)的出現(xiàn)對(duì)于未有過網(wǎng)購(gòu)經(jīng)歷的低線城市及農(nóng)村消費(fèi)者而言，是一種消費(fèi)升級(jí)、渠道升級(jí)；小米等的熱銷更不是消費(fèi)降級(jí)，而是給消費(fèi)者帶來了品類的升級(jí)，且用更低的價(jià)格獲得生活品質(zhì)的提升，這同樣也是升級(jí)。消費(fèi)行業(yè)變革會(huì)帶來行業(yè)效率的提升，效率的提升會(huì)使企業(yè)以更優(yōu)的價(jià)格為消費(fèi)者提供更優(yōu)質(zhì)的商品，而這些都是消費(fèi)升級(jí)。