來源：【中信證券(600030)、股吧】研究

　　文丨秦培景 裘翔 楊靈修

　　過去一周保險(xiǎn)/銀行分別上漲8.4%/3.5%，成為穩(wěn)定市場的最主要板塊。

　　我們認(rèn)為，金融板塊的穩(wěn)定確認(rèn)了市場的底部區(qū)域，現(xiàn)在需要的只是時(shí)間：等待政策進(jìn)一步明朗，股權(quán)質(zhì)押等市場風(fēng)險(xiǎn)化解，以及三季報(bào)后估值切換的時(shí)機(jī)。

　　等待的過程中如何配置？本期策略聚焦將為您一一解讀

　　▍過去一周里金融板塊到底發(fā)生了什么？

　　保險(xiǎn)/銀行單周分別上漲8.4%/3.5%，成為過去一周穩(wěn)定市場的最主要板塊。

　　金融板塊企穩(wěn)實(shí)際上從一個(gè)多月前就已經(jīng)開始，7月3日以來保險(xiǎn)/銀行分別累計(jì)上漲13.1%/9.4%，而同期上證50其他樣本股平均漲幅僅為0.02%。

　　以下三個(gè)市場化因素是近期（尤其是本周）金融上漲的重要催化劑：

　　?信用政策的及時(shí)轉(zhuǎn)向避免了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，促進(jìn)銀行板塊估值的內(nèi)生性修復(fù)。

　　?已披露中報(bào)部分公司業(yè)績相對理想：

　　已披露中報(bào)的14家銀行股業(yè)績基本符合預(yù)期/超預(yù)期；

　　保險(xiǎn)股中，【中國平安(601318)、股吧】業(yè)績明顯超市場預(yù)期也暫時(shí)打消了市場對投資端的擔(dān)憂。

　　?本周關(guān)于地方債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下調(diào)的重要傳聞，如果屬實(shí)將有效緩解銀行資本約束及再融資壓力，修復(fù)板塊估值。

　　金融板塊的穩(wěn)定實(shí)際上確認(rèn)了市場的底部區(qū)域，市場下行風(fēng)險(xiǎn)有限。盡管中期看還存在較多宏觀上的不確定性（包括貿(mào)易戰(zhàn)、人民幣匯率等等），但已不妨礙倉位較輕的投資者去逐步參與結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。

　　▍現(xiàn)在需要的只是時(shí)間

　　對于整個(gè)市場而言，政策底、資金底和情緒底已現(xiàn)，而現(xiàn)在需要的就是時(shí)間去消化對未來的一些擔(dān)憂，從而徹底構(gòu)筑市場底。

　　?需要時(shí)間去等待政策進(jìn)一步明朗。

　　目前市場投資者最大的困惑和焦慮來源于對政策方向以及舉措的迷茫。需要一些時(shí)間去等待政策進(jìn)一步明朗和落地，尤其是關(guān)于減稅降成本領(lǐng)域的政策。

　　?需要時(shí)間換空間去化解市場本身存在的一些風(fēng)險(xiǎn)，如目前市場最大的隱患：股權(quán)質(zhì)押。

　　目前平倉線以下的股票質(zhì)押市值，滬市對應(yīng)約670億元，深市約3750億元，這個(gè)量短期來看確實(shí)是一個(gè)隱患。市場需要一些時(shí)間，通過市場化的手段（如產(chǎn)業(yè)資本介入，同時(shí)轉(zhuǎn)讓控制權(quán)和大股東債務(wù)）來逐步消化這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

　　?需要時(shí)間去確認(rèn)行業(yè)龍頭的三季報(bào)情況，并且等待估值切換的時(shí)機(jī)。

　　從我們跟蹤的近200只龍頭股中報(bào)業(yè)績情況來看，金融（銀行&保險(xiǎn)）、周期板塊業(yè)績整體樂觀，而消費(fèi)中的可選耐用品、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、受宏觀周期性影響的部分自主可控龍頭股業(yè)績表現(xiàn)中性偏負(fù)面。消費(fèi)板塊預(yù)計(jì)要等到三季報(bào)之后才能打消市場焦慮。屆時(shí)如果龍頭的消費(fèi)股依舊表現(xiàn)出超越行業(yè)整體的韌性，加上四季度估值切換窗口和近期的估值調(diào)整，預(yù)計(jì)會再迎來一個(gè)增配時(shí)機(jī)。

　　▍等待的過程中怎么配置？

　　等待市場筑底的過程中，我們依舊維持先前反彈的配置圖譜觀點(diǎn)，推薦：

　　金融（保險(xiǎn)+銀行）、自主可控（云/企業(yè)級SaaS服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)/數(shù)據(jù)安全、半導(dǎo)體）、新基礎(chǔ)設(shè)施（5G）以及估值調(diào)整后的創(chuàng)新藥和連鎖藥房龍頭。

　　同時(shí)對于愿意左側(cè)先行布局博弈市場底的投資者，可以開始布局一些低估值、高股息率的品種，可守可攻。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素

　　中美沖突進(jìn)一步激化，中報(bào)業(yè)績明顯不及預(yù)期，信用環(huán)境惡化，滬深港通北向看穿機(jī)制正式實(shí)施前部分借道香港北上的杠桿資金退出。