三大指數(shù)小幅低開，開盤之后市場弱勢震蕩，銀行、券商板塊較為活躍，一度帶動(dòng)主板指數(shù)走強(qiáng)，但此后空頭發(fā)力，大盤再度回落，此后指數(shù)再度走弱，盤中創(chuàng)投概念較為強(qiáng)勢，而天然氣概念也有沖高，但科技股總體較為頹勢，午后兩市低位盤整，區(qū)塊鏈概念表現(xiàn)突出，在【四方精創(chuàng)(300468)、股吧】（300468）的回封之下，多只個(gè)股走強(qiáng)，但資金觀望情緒沒有改善，臨近尾盤，指數(shù)持續(xù)弱勢盤整。截止收盤滬指跌0.02%，深成指跌0.13%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.22%。板塊概念方面，養(yǎng)雞、天然氣概念領(lǐng)漲，科創(chuàng)板、白銀板塊領(lǐng)跌。兩市共1655只個(gè)股上漲，33只個(gè)股漲停，除新股外漲停30只；1813只個(gè)股下跌，12只個(gè)股跌停。滬股通流出1.80億，深股通流入14.84億。

　　兩市全天弱震蕩，以陰十字星收盤，成交量依然低迷，漲跌家數(shù)各半，北向資金凈流入13億。板塊方面，農(nóng)林牧漁、銀行、地產(chǎn)、券商等小幅收漲、白酒、醫(yī)藥等出現(xiàn)調(diào)整。形態(tài)上看，今天股指在60日均線上方啟穩(wěn)后出現(xiàn)小幅反彈，反抽力度不大。臨近年底，資金面的緊張加上新股密集發(fā)行周期，大盤在此位置上下兩難，操作上還是多看少動(dòng)，關(guān)注新股發(fā)行節(jié)奏，主動(dòng)回避可能出現(xiàn)的減持、業(yè)績預(yù)減類個(gè)股。

　　今日，兩市繼續(xù)表現(xiàn)疲軟，全天窄幅震蕩，成交量繼續(xù)萎縮，且滬市成交量已連續(xù)4日成交量低于1500億元，板塊上，銀行、券商等底部板塊依舊是市場行情的穩(wěn)定器，而隨著滬指“頭肩底形態(tài)”的右肩形態(tài)逐步收斂，市場變盤信號(hào)將逐步增強(qiáng)。上證指數(shù)目前處于箱體運(yùn)行(上方3050點(diǎn)，下方2870點(diǎn))中，短期而言，謹(jǐn)慎投資者可以等待市場突破箱體上軌，激進(jìn)投資者仍可逢低布局建底倉。操作上，不追高，逢低布局為主，行業(yè)上仍堅(jiān)持金融+科技為主線的思路。

　　兩市大盤全天主要圍繞前收盤進(jìn)行震蕩整理，雖然早盤曾一度嘗試上攻，但在成交量無法有效配合的情況下，最終以失敗告終。今日盤中領(lǐng)漲板塊主要是船舶制造、銀行、環(huán)保行業(yè)，除銀行外，其他板塊補(bǔ)漲特征明顯，因此，在無明顯熱點(diǎn)帶動(dòng)下，大盤很難擺脫盤局。針對近期市場走勢，我們屢次提示，一方面在三季報(bào)和流動(dòng)性困擾下，短期大盤走勢難言樂觀，另一方面從估值及宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度分析，市場中期走勢依然值得期待。站在目前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為當(dāng)前市場仍處于戰(zhàn)略配置期，建議大家不宜盲目悲觀，可利用市場回調(diào)時(shí)機(jī)逢低布局，可持續(xù)關(guān)注大金融板塊及部分龍頭科技股。

　　健康中國序幕拉開，保險(xiǎn)行業(yè)大有可為——健康產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告

　　目前我國健康產(chǎn)業(yè)供給端、需求端與支付端不平衡，為健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來機(jī)遇。1)供需端：衛(wèi)生費(fèi)用增長快，健康管理供需缺口較大。2005-2017年，國民衛(wèi)生總費(fèi)用復(fù)合增速為16%，較GDP年均增長率高出3ppt；健康管理服務(wù)的需求與日俱增。但我國當(dāng)前醫(yī)療資源分布并不平衡，使得健康產(chǎn)業(yè)供需缺口明顯，保險(xiǎn)公司若能介入醫(yī)療服務(wù)，客戶黏性和盈利水平均有望增長。2)支付端：我國基本醫(yī)保保障程度有限，個(gè)人自付比例高，為商業(yè)健康險(xiǎn)發(fā)展帶來契機(jī)。但多數(shù)健康險(xiǎn)企業(yè)仍虧損，商業(yè)保險(xiǎn)公司亟待提升對醫(yī)療機(jī)構(gòu)影響力以實(shí)現(xiàn)費(fèi)用管控。3)政策端：政府部門近年推出《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》等多項(xiàng)政策，鼓勵(lì)商業(yè)健康險(xiǎn)發(fā)展和保險(xiǎn)公司對健康產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。

　　聯(lián)合健康模式：“保險(xiǎn)+服務(wù)”協(xié)同的開放式平臺(tái)。1)聯(lián)合健康2010年以來股價(jià)漲幅是標(biāo)普500指數(shù)的3.8倍，PB估值從2010年的1.5倍已提升至3.9倍、PE由9.7倍提升至16.6倍。2)業(yè)績增長穩(wěn)健。2014-2018年間，營收復(fù)合增速15%、凈利潤復(fù)合增速21%，ROE由2014年的17.3%增至2018年的24.4%。3)“健康保險(xiǎn)(United Healthcare)+健康服務(wù)(Optum)”兩大平臺(tái)實(shí)現(xiàn)協(xié)同和互補(bǔ)，內(nèi)部價(jià)值轉(zhuǎn)移效果顯著。健康服務(wù)業(yè)務(wù)營收、利潤占比快速提升，2018年?duì)I業(yè)利潤率8.1%，明顯高于健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。4)健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)：用戶群體分成四大業(yè)務(wù)板塊，為每個(gè)細(xì)分市場量身制定保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。2010-2018八年間會(huì)員數(shù)復(fù)合增速5%，以政府業(yè)務(wù)為主的Medicare Advantage會(huì)員快速增長是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入的重要拉動(dòng)因素。5)健康服務(wù)業(yè)務(wù)：全面覆蓋健康管理(OptumHealth)、健康數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)(OptumInsight)和藥品福利管理(OptumRx)。OptumRx占比最高、且2014-2018年?duì)I收復(fù)合增速高達(dá)21%，通過PBM和規(guī)模經(jīng)濟(jì)有效控制藥物成本。各業(yè)務(wù)條線利潤率均呈現(xiàn)明顯上升趨勢，其中OptumInsight既能滿足公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的服務(wù)需求，也能單獨(dú)獲客、服務(wù)保險(xiǎn)體系外用戶。

　　凱撒模式：“保險(xiǎn)-醫(yī)院-醫(yī)生”閉環(huán)管理的成熟模式。凱撒基金健康計(jì)劃通過保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的預(yù)付費(fèi)制度籌集資金，基金醫(yī)院利用凱撒基金健康計(jì)劃的資金在部分地區(qū)建立社區(qū)醫(yī)院，醫(yī)生集團(tuán)通過與凱撒醫(yī)院談判獲取人頭費(fèi)、并負(fù)責(zé)提供醫(yī)療服務(wù)。凱撒模式將風(fēng)險(xiǎn)在系統(tǒng)中重新分配，即險(xiǎn)企將醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)重新分配給了醫(yī)生和醫(yī)院，激勵(lì)醫(yī)生減少無效的醫(yī)療資源浪費(fèi)。

　　海外成熟健康產(chǎn)業(yè)模式對我國險(xiǎn)企的啟示包括：1)細(xì)分客戶群體，精準(zhǔn)挖掘需求；2)通過并購等方式，加速滲透醫(yī)療機(jī)構(gòu)，提升定價(jià)話語權(quán)和控費(fèi)能力；3)重視醫(yī)療險(xiǎn)，一定程度上減少對重疾險(xiǎn)的過度依賴；4)充分發(fā)揮健康管理與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)；5)拓展醫(yī)療信息服務(wù)業(yè)務(wù)，創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)；6)加強(qiáng)與企業(yè)、政府合作，提升業(yè)務(wù)品質(zhì)。7)建立風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)與激勵(lì)機(jī)制等。

　　我國險(xiǎn)企健康產(chǎn)業(yè)布局分為輕資產(chǎn)和重資產(chǎn)兩大方向，以中國平安和泰康保險(xiǎn)為代表；健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間廣闊，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。中國平安打造了包含保險(xiǎn)板塊和健康服務(wù)板塊的醫(yī)療健康生態(tài)圈；泰康保險(xiǎn)從“保險(xiǎn)+醫(yī)養(yǎng)康寧”出發(fā)，初步構(gòu)建大健康產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。2019年前八個(gè)月健康險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)同比+31%，險(xiǎn)企聚焦健康險(xiǎn)策略不變，健康險(xiǎn)已成為上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)最主要來源。健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展有望降本增效、創(chuàng)造利潤增長點(diǎn)。2019年10月22日股價(jià)對應(yīng)2019P/EV僅為0.78-1.37倍，處于歷史較低水平，公司推薦中國平安、中國人壽（601628）、【中國太保(601601)、股吧】（601601）、新華保險(xiǎn)（601336）等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：利率趨勢性下行；股票市場大幅波動(dòng)；保障型增速顯著放緩。

　　【研究員】孫婷李芳洲