隨著近日證監(jiān)會就滬倫通監(jiān)管規(guī)定公開征求意見和上交所方面的表態(tài)，滬倫通漸行漸近。記者采訪發(fā)現(xiàn)，已有大型券商在積極備戰(zhàn)滬倫通業(yè)務(wù)。對國內(nèi)券商尤其是頭部券商而言，跨境業(yè)務(wù)將迎來重大機遇。滬倫通在托管、保薦和交易三大環(huán)節(jié)帶來業(yè)務(wù)機會，其中保薦和交易環(huán)節(jié)的做市或?qū)⑹侵饕氖杖雭碓础?br/>

　　有券商投行人士指出，滬倫通一方面將上交所優(yōu)質(zhì)企業(yè)推向國際金融市場，有利于提高企業(yè)知名度和估值水平；另一方面引進倫敦交易所優(yōu)質(zhì)企業(yè)，便于國內(nèi)投資者進行全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置。

　　　　頭部券商直接受益

　　8月31日，證監(jiān)會就《上海證券交易所和倫敦證券交易所市場互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定（試行）》公開征求意見。同日，上交所表示，滬倫通項目的相關(guān)對外準備工作正式進入全面啟動階段。下一步，上交所將盡快發(fā)布業(yè)務(wù)規(guī)則，牽頭開展市場就緒準備工作。

　　記者了解到，目前已有券商啟動了滬倫通業(yè)務(wù)的相關(guān)準備工作?！拔覀児狙苌方灰撞空谏暾垳麄愅ㄗ鍪匈Y格，問題應(yīng)該不大，投行部門暫時還沒有消息。”供職于北京的某大型券商的劉偉（化名）對記者表示，他透露，中金公司等部分大型券商早就在布局相關(guān)業(yè)務(wù)。對此，記者也向中金公司相關(guān)業(yè)務(wù)人士進行了求證，對方表示公司確實在準備滬倫通相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　“我們公司投行目前沒有什么動作，做市業(yè)務(wù)也暫時沒有申請。”供職于東部某中型券商的張成（化名）對記者表示：“作為中型券商，滬倫通存托憑證的發(fā)行大概率輪不到我們；做市業(yè)務(wù)方面，公司目前還沒有研究是否申請，但基本上都會去申請的，我們的香港子公司業(yè)務(wù)做得還可以?！睆埑烧J為，符合做市業(yè)務(wù)資格的券商應(yīng)該不算少，但相關(guān)展業(yè)許可大概率上還是會最終被頭部券商獲取。

　　“據(jù)我了解，我們公司目前還沒有任何與滬倫通相關(guān)的展業(yè)計劃?！蹦戏侥持行⌒腿倘耸坷罾颍ɑ└嬖V記者，公司目前還沒有香港子公司，海外業(yè)務(wù)經(jīng)驗不多，可能不符合申請要求。

　　劉偉認為，國內(nèi)券商或?qū)螠麄愅ù嫱腥说慕巧?，負責存托憑證的承銷發(fā)行、自營做市、經(jīng)紀以及跨境轉(zhuǎn)換工作。在監(jiān)管要求方面，上交所《關(guān)于啟動滬倫通做市業(yè)務(wù)市場準備工作的通知》對券商設(shè)定了九大條件，其中具有三年以上開展國際業(yè)務(wù)的經(jīng)驗、分類結(jié)果最近兩年為BBB級別以上、承諾公司研究團隊對其做市CDR（中國存托憑證）標的提供專門研究的條件將多數(shù)中小券商排除在外。

　　“大中型上市券商更適合存托人角色，但在境外做市團隊、海外研究方面仍需改進，以滿足實際業(yè)務(wù)開展需求。”劉偉表示，在準備工作方面，存托人需要協(xié)助境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人完成存托憑證的發(fā)行上市，為此需要著力提升跨境經(jīng)營能力和證券承銷保薦能力；此外，存托人需提前購買基礎(chǔ)證券以建立初始流動性，這需要消耗大量資本金，為此需要進一步夯實資本實力。

　　“憑借跨境業(yè)務(wù)和風險定價能力的優(yōu)勢，中金公司和【中信證券(600030)、股吧】可能從滬倫通中受益最多?！蹦惩赓Y券商人士表示，雖然目前出臺的措施僅為券商參與滬倫通提供了一些模糊的標準，但可以預見，DR上市交易的潛在主要參與者將是那些有資格獲得CDR保薦、并擁有跨境自營交易許可證的券商。

　　前述外資券商人士稱：“基于滬倫通上市交易過程的本質(zhì)，我們認為，在滬倫通的東向業(yè)務(wù)方面，中金公司和中信證券相對于同行更有優(yōu)勢，因為它們在跨境融資及交易方面都擁有特許經(jīng)營優(yōu)勢，這將使他們更好地吸引倫敦證交所上市公司發(fā)行DR。此外，它們通過場外期權(quán)業(yè)務(wù)和跨境金融衍生品業(yè)務(wù)建立起來的強大風險定價能力將使它們能夠更好地管理資產(chǎn)負債表風險，并提高CDR交易做市業(yè)務(wù)的盈利能力?！?/p>

　　劉偉期望滬倫通年內(nèi)可以成行。他認為，作為滬倫通預期引入標的，倫交所富時100成分股擁有較長時間的上市履歷，各項制度均較為完善，不存在新經(jīng)濟企業(yè)所面臨的經(jīng)營規(guī)范性問題、信息披露問題和公司定位問題，更適合直接引入A股市場。

　　　券商聚焦保薦交易業(yè)務(wù)增量

　　“承銷保薦業(yè)務(wù)收入是券商參與滬倫通最主要的收入增量，托管業(yè)務(wù)收入和經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入也將貢獻一部分收入增量。同時，券商的全球資產(chǎn)配置也將打通，不出國門即可通過CDR分散國別風險，這將加快券商財富管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展?！眲シQ。

　　【興業(yè)證券(601377)、股吧】非銀分析師董天馳對記者表示，類比于CDR，滬倫通有三個環(huán)節(jié)可以給券商帶來業(yè)務(wù)機會，即托管、承銷和交易。在托管環(huán)節(jié)，券商負責托管DR對應(yīng)的現(xiàn)股，在承銷環(huán)節(jié)券商負責審核公司資質(zhì)、發(fā)行DR并進行銷售；在交易環(huán)節(jié)則作為做市商或交易通道。券商在每個環(huán)節(jié)的合規(guī)性、投資者適當性、業(yè)務(wù)效率等方面都有新的要求和新的準備工作要完成。

　　高盛公司認為，在滬倫通業(yè)務(wù)中，券商的盈利主要來自于承銷保薦、做市和經(jīng)紀三個方面。具體來看，承銷保薦方面，DR的上市需發(fā)行人聘請券商來承銷保薦，提供盡職調(diào)查、財務(wù)顧問以及與證監(jiān)會的溝通等服務(wù)。值得注意的是，與正常的IPO保薦費相比，發(fā)行DR的保薦費率可能更低，因為DR發(fā)行上市沒有股權(quán)融資功能，上市流程應(yīng)該比一般IPO更簡單。

　　華北某券商投行人士表示，滬倫通落地，將給券商投行業(yè)務(wù)帶來多渠道收入來源，例如并購和再融資業(yè)務(wù)，特別是西向業(yè)務(wù)，國內(nèi)上市優(yōu)質(zhì)公司可以直接在倫敦交易所融資，拓展上市公司融資渠道，為國內(nèi)上市公司海外開拓、并購等提供了資金便利。

　　做市方面，券商可以賺取DR轉(zhuǎn)換交易的做市利差。合格券商將為CDR轉(zhuǎn)換提供做市服務(wù)，倘若券商能夠在做市過程中進行適當?shù)娘L險定價和對沖，他們將能夠從做市的買賣價差中獲利。經(jīng)紀方面，存托憑證在上交所進行交易時，券商也可以收取交易傭金。由于市場競爭度較低，“滬倫通”初始的傭金率可能高于“陸港通”。

　　高盛公司認為，券商保薦和經(jīng)紀業(yè)務(wù)的收入將更加明顯，但一般來說，由于增值服務(wù)較少，利潤會相對較低。將來，如果經(jīng)紀商能夠利用跨境衍生品交易策略為機構(gòu)或財富管理客戶提供更具差異化的產(chǎn)品，那么做市業(yè)務(wù)的盈利潛力將更大?！叭欢瑹o論是行業(yè)層面還是公司層面，國內(nèi)DR上市交易對中國券商的營收貢獻都不會太高，這主要是由于我們預計在滬倫通運營初期的業(yè)務(wù)量較小?！备呤⒈硎?。

　　就滬倫通涉及的標的來看，【光大證券(601788)、股吧】研究所海外市場首席分析師秦波指出，一開始可能不會像滬深港通一樣推出之初就有數(shù)百家公司可以交易，因為滬倫通涉及到每一具體標的的CDR或GDR（全球存托憑證）的發(fā)行問題，每一標的相關(guān)的DR準備都需要時間，因此一開始大概率是在部分試點公司中施行，比如一家或少數(shù)的幾家公司，然后在更多符合條件的公司中逐步推廣開。

　　值得注意的是，在海外GDR的上市交易方面，中國券商的收入主要來自海外券商投行交易對應(yīng)A股的GDR的傭金。某些在英國擁有投資銀行牌照的券商（如中金公司和海通證券）或可以參與GDR在英國的承銷、經(jīng)紀業(yè)務(wù)。

　　　　跨境資金流動相對有限

　　業(yè)內(nèi)人士表示，滬深港通是兩地的投資者互相到對方市場直接買賣股票，“投資者”跨境，但產(chǎn)品仍在對方市場。而滬倫通是將對方市場的股票轉(zhuǎn)換成DR到本地市場掛牌交易，“產(chǎn)品”跨境，但投資者仍在本地市場。在監(jiān)管方面，滬港通采取額度限制，每日額度為520億元人民幣；而滬倫通采取掛牌數(shù)量限制，不得超過中國證監(jiān)會核準的數(shù)量上限。

　　供職于某合資券商的孫明（化名）認為，滬倫通可交易標的股票相對較少，跨境資金流動影響有限。滬倫通與陸港通的關(guān)鍵區(qū)別在于交易標的資產(chǎn)。對于“陸港通”而言，標的資產(chǎn)是雙方股票交易所的原始上市股票，通過交易自發(fā)形成跨境資金流動。而對于滬倫通而言，標的資產(chǎn)則是基于原始上市股票發(fā)行的存托憑證。

　　“這就導致了滬倫通相對于陸港通的兩個差異?！睂O明認為，首先是有限的跨境資金流動。預計滬倫通交易的資金流將由存托憑證（DR）轉(zhuǎn)換和存托憑證在對方交易所交易兩部分組成，但只有前者產(chǎn)生跨境資金流。在DR轉(zhuǎn)換的初始階段，尤其是DR剛被創(chuàng)建時，交易量將相對較大。但當DR池變得足夠大時，預計交易將主要在池內(nèi)進行，而不是進行轉(zhuǎn)換，除非DR與原始股票之間存在顯著的估值差距或存在明顯匯率波動。因此，滬倫通的跨境資金流動將低于陸港通。

　　其次，可交易的股票池較小。滬倫通潛在可交易股票池取決于存托憑證的上市，而這受相應(yīng)證券交易所的上市流程審查影響較大。因此，在滬倫通下，初始可交易股票池將遠小于陸港通（在2014年11月開通時，陸港通最初可交易的股票為568/268只）。此外，海外信息披露的額外成本也可能阻礙發(fā)行者申請DR上市，尤其是倫敦證交所上市公司東向CDR的上市，因為它們無法通過CDR在中國融資。

　　北京某中型券商投行人士周正（化名）認為，作為在上海交易所和倫敦交易所兩個交易市場的中介和橋梁，券商必須要熟悉和理解兩個市場的基本情況、交易規(guī)則等。一方面，券商將上交所優(yōu)質(zhì)企業(yè)推向國際金融市場，有利于提高企業(yè)知名度和估值水平。另一方面，引進倫敦交易所優(yōu)質(zhì)企業(yè)，方便國內(nèi)投資者進行全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置。長期來看，券商在國際化程度提升的同時，A股的估值水平、市場估值結(jié)構(gòu)也將逐漸與世界接軌。