羅耿城、夏欣

　　繼滬深港通之后，又一項A股市場對外開放重要舉措提上日程，滬倫通歷時近三年的準備后，有望年底“通車”。

　　8月底，中國證監(jiān)會發(fā)布了《上海證券交易所和倫敦證券交易所市場互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務監(jiān)管規(guī)定（試行）（征求意見稿）》，標志著滬倫通項目的落地可期，相關對外準備工作已進入全面啟動階段。

　　對此，中金公司研究報告稱，上述征求意見稿的截止時間為9月15日，僅半個月的反饋時間可能側(cè)面也反映了監(jiān)管層加速推進的意愿。

　　上海證券交易所（下稱“上交所”）表示，已經(jīng)完成滬倫通的業(yè)務方案的制定，正在準備相關的業(yè)務規(guī)則和安排。另有媒體報道稱，倫敦證券交易所（下稱“倫交所”）首席執(zhí)行官亞迪預計“滬倫通”項目將在2018年末正式啟動。

　　“我們預計滬倫通項目有很大希望在今年四季度落地?！薄?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/600837/" target="_blank" title="海通證券(600837)股票分析,新聞,資金流向,財務數(shù)據(jù)">海通證券(600837)、股吧】投行部相關負責人對《中國經(jīng)營報》記者表示，在征求意見稿后，預計上交所后續(xù)也將很快出臺具體業(yè)務規(guī)則。

　　　　東、西向業(yè)務存差異

　　滬倫通自概念提出到征求意見稿推出，已歷時近三年。滬倫通，即上交所與倫交所互聯(lián)互通機制，是指符合條件的兩地上市公司，依照對方市場的法律法規(guī)，發(fā)行存托憑證（DR）并在對方市場上市交易。

　　滬倫通包括東、西兩個業(yè)務方向。東向業(yè)務是指倫交所上市公司可在上交所掛牌中國存托憑證（CDR），而西向業(yè)務是指上交所A股上市公司可在倫交所掛牌全球存托憑證（GDR）。

　　對于業(yè)務方向的特點，“東向業(yè)務暫時不具備直接融資功能，西向業(yè)務可以實現(xiàn)境外直接融資?！焙ＭㄗC券投行部相關負責人對《中國經(jīng)營報》記者指出，東向業(yè)務只能以其非新增股票為基礎證券發(fā)行上市CDR，暫不允許倫交所上市公司在我國境內(nèi)市場通過新增股票作為基礎證券發(fā)行CDR直接融資。而上交所A股上市公司可通過發(fā)行GDR直接在英國市場融資。

　　新時代證券研究所所長孫金鉅告訴《中國經(jīng)營報》記者，與創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行CDR不同，滬倫通下的東向CDR不具備融資功能，但可以跨境轉(zhuǎn)換，且無需由發(fā)審委審核。發(fā)行東向CDR的公司需向證監(jiān)會提交申請，由上交所對其是否符合上市條件進行審核，由證監(jiān)會最終核定公司的發(fā)行資質(zhì)。

　　而與已經(jīng)推出的滬深港通不同，滬倫通是將對方市場的股票轉(zhuǎn)換成DR到本地市場掛牌交易，“產(chǎn)品”跨境，但投資者仍在本地市場。滬深港通則是兩地的投資者互相到對方市場直接買賣股票，“投資者”跨境，但產(chǎn)品仍在對方市場。

　　【招商證券(600999)、股吧】分析師張夏表示，從數(shù)據(jù)來看，無論是滬股通還是滬港股通，目前發(fā)展較為平穩(wěn)，但額度使用都不及預期。截至9月初，滬港股通余額已達8267億元，而滬股通余額為4833億元。

　　“對比滬港通，預期滬倫通呈慢熱形態(tài)，由于國內(nèi)投資者投資的是倫敦上市的股票以CDR形式在國內(nèi)發(fā)行，因此預計最終國內(nèi)資金投資CDR會超過海外資金投資GDR?！睆埾谋硎?。

　　“相比于滬深港通吸引了一些在港的外資流向A股，滬倫通的開通將會吸引一些在倫交所的外資，這會給A股帶來新的源頭活水?！鼻昂ｉ_源基金首席基金學家楊德龍對記者表示：“在開通滬倫通后，此類長線資金將會加大對A股的關注度，也會增加對A股的配置比例?！?/p>

　　　　引入券商做市

　　滬倫通將引入做市商機制。9月初，上交所向證券公司下發(fā)了《關于啟動滬倫通做市業(yè)務市場準備工作的通知》（以下簡稱《通知》），明確從事滬倫通跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務的機構需具備滬倫通做市業(yè)務資格。

　　通知顯示，上交所會根據(jù)相關工作計劃，對滬倫通意向做市商進行檢查和評審。檢查內(nèi)容包括制定滬倫通做市業(yè)務和風險控制方案、基本完成滬倫通做市業(yè)務技術開發(fā)、配備滬倫通做市業(yè)務專業(yè)團隊等。

　　記者獲悉，近期已有多家大券商向上交所提交了參與滬倫通做市業(yè)務資格的申請。滬倫通業(yè)務初期，將限定跨境轉(zhuǎn)換的市場參與主體，10家左右中國跨境轉(zhuǎn)換機構同時承擔CDR做市商職責，對等安排10家左右英國指定券商可參與GDR跨境轉(zhuǎn)換。

　　具體來看，券商申請為滬倫通存托憑證提供做市服務需符合九項條件，包括具有三年以上開展國際業(yè)務的經(jīng)驗；證券公司分類結(jié)果最近兩年為BBB級別及以上；過去一年內(nèi)無因自營業(yè)務被采取監(jiān)管措施、紀律處分或行政處罰的情形等。

　　【中信建投(601066)、股吧】證券分析師張玉龍指出，從監(jiān)管層的角度看，首批CDR上市的關鍵在于市場穩(wěn)定，而做市商的制度可以通過雙向報價的模式，在一定程度上穩(wěn)定價格。同時，這樣的模式也可以避免CDR與基礎證券價格偏離過多，有效形成一二級市場的聯(lián)動。

　　孫金鉅也對記者表示：“做市商制度的建立是滬倫通穩(wěn)妥起步的一部分，相比于創(chuàng)新企業(yè)CDR直接和普通A股一樣上市流通，做市商制度需要建立初始流動性，并由做市商雙向報價，更為謹慎。同時滬倫通的東向CDR可以與基礎證券轉(zhuǎn)換，做市商制度下，轉(zhuǎn)換權掌握在做市商手里，能夠維護市場的穩(wěn)定性?！?/p>

　　海通證券投行部相關負責人告訴記者，公司正在做政策研究、團隊儲備、內(nèi)外部相關部門及機構的前期溝通協(xié)調(diào)等工作，已成立創(chuàng)新研究小組，在對現(xiàn)有團隊培訓及引進人才過程中，有意識地向國際化、專業(yè)化、綜合化能力傾斜，并且與海通境外團隊建立了溝通對接渠道。

　　A股大藍籌有望受益

　　滬倫通首批試點標的，是市場的關注焦點之一。根據(jù)監(jiān)管層的表態(tài)，東向業(yè)務方面，上市公司范圍應為倫交所主板高級上市公司，且上市年限和市值規(guī)模應符合一定標準，其目的是選取在英國市場流動性較好，有較為廣泛投資者基礎的公司參與東向業(yè)務。而西向業(yè)務方面，倫交所歡迎上交所主板市值規(guī)模達一定標準的公司發(fā)行GDR。

　　也就是說，征求意見稿并沒有給出明確的篩選標準，僅透露了部分關鍵要求，例如參與東向業(yè)務的企業(yè)有年限和市值規(guī)模等要求，而參與西向業(yè)務的企業(yè)中也突出了市值規(guī)模的要求。

　　中金公司研究報告稱，預計初期將選擇部分市值較大、流動性較好、有國際知名度的大盤藍籌股作為試點。

　　根據(jù)市場判斷，上證50指數(shù)以及富時100指數(shù)大概率將會是滬倫通先期的標的池，內(nèi)地銀行、石油、保險等權重板塊公司，倫交所富時100指數(shù)內(nèi)市值較大的行業(yè)龍頭公司如荷蘭皇家殼牌、匯豐控股都值得關注。

　　其中，首批試點標的具體選擇方面，民生證券策略研究團隊稱，滬倫通初期涉及標的應以少數(shù)權重股為主。比如，滬市的銀行股有估值優(yōu)勢，且近五年營業(yè)收入復合增長率明顯高于倫交所上市銀行股；滬市的能源股較倫交所也有估值優(yōu)勢，滬市煤炭股為倫交所稀缺標的，滬市石油產(chǎn)業(yè)鏈股票與國際巨頭相比成長性突出。

　　對于A股的短期和長期影響，財通證券分析師馬濤認為，“滬倫通”將在初期采取小規(guī)模試點的方式，隨著業(yè)務的順利進行，再逐步的擴大試點規(guī)模。因此，CDR對于A股短期的流動性沖擊有限，而GDR則在一定程度上利好市值規(guī)模較大的藍籌股。

　　張夏表示，從目前滬倫通的初步設計方案來看，滬倫通的開放對A股市場的短期影響不大。長期來看，將加速A股市場的國際化，對人民幣國際化有著重要意義。

　　此外，記者了解到，滬倫通下CDR投資者適當性管理事項將由上交所在后續(xù)業(yè)務規(guī)則中進行明確。根據(jù)征求意見稿，試點初期，機構投資者以及符合條件的個人投資者，可向其指定交易的證券公司申請參與滬倫通下CDR投資。這意味著，滬倫通業(yè)務將有投資者門檻。

　　“滬倫通標的來自國內(nèi)投資者較不熟悉的倫交所主板，對標參與新三板投資者的要求比滬深交易所投資者更為嚴格。滬倫通初期，上交所對能夠參與東向CDR投資的個人投資者的要求也將更高。”孫金鉅對記者表示，在東向CDR業(yè)務中，尤其是個人投資者，將受到金融資產(chǎn)持有規(guī)模等標準的門檻限制。