基本面翻轉向好 軍工估值修復確定性強

　　□本報記者 葉濤

　　國防軍工指數(shù)昨日回調幅度較大，達到1.46%，在申萬行業(yè)中表現(xiàn)墊底，博云新材、長城軍工、新興裝備、安達維爾等多只成分股跌幅超過3%。滬深市場仍在磨底階段，前期表現(xiàn)強勢的軍工股未來是否還有機會？

　　機構人士認為，軍工行業(yè)在目前估值水平具有較好的抗跌特性；中報反饋的基本面持續(xù)改善，確認行業(yè)已經進入拐點，看好板塊中短期投資機會。

　　基本面邊際好轉

　　9月以來，受到業(yè)績反轉邏輯催化，軍工板塊頻頻逆市走強，備受場內外投資者關注。

　　根據2018年上市公司半年報，110家軍工企業(yè)實現(xiàn)營收2307.62億元，同比增長13.14%；歸母凈利潤100.03億元，同比提升25.17%。

　　究其原因，收入增長主要是由主業(yè)訂單變化導致，毛利率略有下降，但費用率尤其是管理費用率下降更多，所以凈利率略提高到4.5%。資產負債表預收賬款、應付賬款、存貨等科目都有不同程度增加，顯示訂單在增加，趨勢上繼續(xù)好轉，背后邏輯仍是軍費增速加快、軍改影響減弱等因素綜合導致。

　　然而，行業(yè)景氣度明顯回升的同時，當前行業(yè)估值處于歷史最底部區(qū)間。數(shù)據顯示，軍工是2016年以來市場調整最充分的行業(yè)之一，板塊PE回歸至55-65倍，接近2013年四季度水平；核心配套企業(yè)PE回歸至25-35倍，處于歷史底部。

　　并且，2018年上半年軍工行業(yè)公募基金和主動基金持倉比例分別為3.28%、1.77%，均處于四年以來低位，并高度集中于主機廠和航空產業(yè)鏈。

　　廣發(fā)證券認為，二季度以來行業(yè)訂單、、改革進度全部處于邊際改善階段；中報已經出現(xiàn)較多配套類公司收入利潤持續(xù)超預期。具有較好基本面和行業(yè)空間的龍頭公司，以及具備估值優(yōu)勢的標的在市場調整環(huán)境下具備較好的投資價值。

　　東興證券也認為，軍工是為數(shù)不多有望迎來“戴維斯雙擊”的行業(yè)。過去兩年，在市場風險偏好下降以及金融去杠桿的背景下，軍工股的估值一直在下殺。與此同時，由于軍改的影響和每個五年計劃采購前松后緊的現(xiàn)象，軍工板塊上市公司業(yè)績過去兩年一直低于預期。2018年中報顯示，核心軍工公司業(yè)績顯著增長，創(chuàng)歷史最佳水平。

　　“具有較好基本面和行業(yè)空間的龍頭公司，以及具備估值優(yōu)勢的標的在目前市場環(huán)境下具備較好的投資價值。”東興證券分析師陸洲表示。

　　　　政策暖風頻吹

　　機構人士認為，在軍改影響消除、裝備加速換代背景下，核心軍工企業(yè)將率先受益。由于裝備采購特點，訂單確認集中在四季度，從存貨、預收賬款等關鍵指標看，業(yè)績有望逐季好轉。

　　目前，已經有超過40家公司發(fā)布三季報業(yè)績預報。從業(yè)績預報類型看，其中9家預增，16家略增，4家續(xù)盈，3家扭虧?！奥栽?預增+續(xù)盈+扭虧”占比達73%。

　　行業(yè)景氣持續(xù)確定性強的背景下，東興證券分析認為，未來眾多政策可期，或能從根本上改善軍工股估值貴的問題。改革政策一旦出臺，將能夠改善軍工股估值貴的問題。定價方面，《軍品定價議價機制改革》文件征求意見結束后，新增“激勵（約束）利潤”對于新型號的獨家總裝企業(yè)是重大利好。采購方面，預計軍改和相關管理機構改革到位后，裝備采購定價將更接近“美國模式”，軍品的“商品”屬性上升。

　　在軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略推動下，今年來相關部委在鼓勵民資進入軍工行業(yè)方面做了大量工作，先后出臺了《關于建立和完善軍民融合、寓軍于民武器裝備科研生產體系的若干意見》、《關于鼓勵和引導民間資本進入國防科技工業(yè)領域的實施意見》、《關于推動國防科技工業(yè)軍民融合深度發(fā)展的意見》等指導文件，為鼓勵民間資本進入軍工行業(yè)創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。

　　據媒體報道，未來還將放寬民間資本在電信、軍工等領域市場準入，進一步取消下放生產審批事項。

　　東北證券認為，放寬民間資本進入軍工行業(yè)的門檻，將使相關上市公司直接受益，長期看好民參軍企業(yè)業(yè)績的增長空間。建議關注擁有較強技術研發(fā)能力、軍品業(yè)務營收或利潤占比較高的相關標的。