本報記者 陳健

　　永贏基金權(quán)益投資總監(jiān)李永興日前接受記者采訪時談到，站在當(dāng)下時點，即使經(jīng)濟(jì)存在短期緩慢下滑的擔(dān)憂，但所面臨的整體風(fēng)險也比2005年、2008年和2012年要小，在此情況下，A股估值應(yīng)不會跌破歷史最低點（約15倍PE），目前正是布局良機(jī)。

　　當(dāng)前A股已被低估

　　李永興曾任職于交銀施羅德基金、九泰基金，具有12年證券相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗，曾榮獲金牛獎。今年初，部分機(jī)構(gòu)投資者曾向李永興問詢牛市是否再次到來，當(dāng)時他在市場情緒亢奮時否定了這一判斷。他認(rèn)為原因在于兩點：一是當(dāng)時利率不斷上升，牛市難以在高利率的背景下啟動；二是當(dāng)時對于短期經(jīng)濟(jì)的判斷非常謹(jǐn)慎。因此，永盈基金一方面在1月底將二級債基中的權(quán)益配置比例降到很低水平，另一方面，也不斷推遲公司第一只權(quán)益基金的發(fā)行時間?！安幌Ｍ覀兊幕鸢l(fā)在市場高點從而讓投資者虧錢。”李永興稱。

　　針對當(dāng)前市場，李永興指出，今年前三季度A股走勢確實如預(yù)期中出現(xiàn)了下跌，但跌幅之大也超出預(yù)期，這使投研團(tuán)隊不得不重新使用給市場“找底”的研究方法，即將部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)按最悲觀的假設(shè)調(diào)整，以判斷當(dāng)前市場的價值是否被低估。而這一結(jié)論是肯定的，當(dāng)前的市場估值已接近2005年、2008年和2012年的歷史低點，結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景，現(xiàn)在A股市場肯定被低估。

　　他表示，此次面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境比前述三次都要好。通常，經(jīng)濟(jì)有四大風(fēng)險：高存貨、過剩產(chǎn)能（低產(chǎn)能利用率）、金融體系惡化（銀行不良上升）、通脹轉(zhuǎn)通縮。前述三個年份所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中至少面臨這四大風(fēng)險中的兩到三個，而此次暫時還看不到這四大風(fēng)險。當(dāng)前，企業(yè)庫存處在歷史上相對偏低的位置；過去幾年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資不足，導(dǎo)致新增產(chǎn)能不足，從而促使產(chǎn)能利用率不斷上升；銀行中報顯示不良率還在下降；盡管總需求短期處在緩慢下滑過程中，但由于沒有前三個風(fēng)險的放大效應(yīng)，總需求也不會加速下滑，因此通縮的風(fēng)險也較小。而只要不出現(xiàn)通貨緊縮，預(yù)計企業(yè)盈利的增速還能保持正增長，上市公司的盈利增速會更高。

　　“因此，我們認(rèn)為，當(dāng)前A股市場確實被低估，盡管短期不排除繼續(xù)下跌的可能，但是拉長時間維度至一年以上來看，我們認(rèn)為目前適合價值投資者越跌越買并堅定持有。”李永興說。

　　看好消費主題投資

　　落實到具體投資和行業(yè)布局上，他介紹，永贏目前正在發(fā)行一只消費主題基金，消費主題也是下階段的重點布局方向。在選擇標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)上，首先是下行空間可控，估值便宜；其次，盈利要盡可能具備確定性。具體到行業(yè)，長期來看，看好醫(yī)藥、白酒、大眾消費品、新零售等消費主題行業(yè)。

　　他提到，其中，醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了大約3年的低谷期，企業(yè)收入、利潤增速從2017年末開始從底部走出來。但政策對該行業(yè)影響很大，甚至?xí)δ壳靶袠I(yè)格局產(chǎn)生質(zhì)的變化，預(yù)計仿制藥會快速降價，而且可能每年都會下調(diào)，大量仿制藥企業(yè)會遇到難關(guān)，即使銷售有所上升暫時也難以彌補(bǔ)價格下滑這一缺口。但反過來，這也會倒逼企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新，未來幾年，行業(yè)集中度會快速提升，形成規(guī)模優(yōu)勢，在這個過程中相信也會涌現(xiàn)大量投資機(jī)會。

　　在周期性行業(yè)里，則看好處于供給收縮期卻逆勢擴(kuò)張的個股，因為彈性較大，市場占有率能更快提升；那些對行業(yè)理解深刻、具備較強(qiáng)執(zhí)行力的公司，也容易獲得快速成長，比如機(jī)械行業(yè)，今明兩年的增長相對確定，且兼具成長性因子，有國產(chǎn)替代這一前景。另外，銀行近幾年息差改善，不良率有所降低，基本面得到改善，特別是在目前其PB普遍低于1倍情況下，風(fēng)險收益比相對有利。