悲觀預期必將修正 優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)終會引領風潮

　　　　□本報記者 張勤峰

　　突如其來的海外市場動蕩，打亂了A股9月下旬發(fā)動的上行攻勢。在“過山車”似的走勢背后，當下A股市場對利空的敏感暴露無遺，本質(zhì)上這是經(jīng)濟悲觀預期作祟。國際經(jīng)濟金融形勢變得更加錯綜復雜，然而經(jīng)過今年以來的逐步調(diào)整，A股對潛在風險的反映已經(jīng)比較充分。悲觀的盡頭是希望，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在超跌之后，終將迎來修復契機。

　　經(jīng)濟景氣及增長預期的變化構成今年人民幣資產(chǎn)價格波動的主線。今年以來，中國經(jīng)濟延續(xù)總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢，但外部環(huán)境發(fā)生了明顯變化，經(jīng)濟基本面下行壓力重新受到市場關注。

　　投資者情緒波動則進一步放大了金融市場波動。最近在基本面無明顯變化的情況下，美債與美股下跌形成風險外溢。美股走勢歷來是美國經(jīng)濟的“晴雨表”，最近美股出現(xiàn)較快調(diào)整，引起了對美國經(jīng)濟已至“繁榮頂點”的擔憂。無獨有偶，IMF剛剛下調(diào)對全球經(jīng)濟增長的預期。當那些本就對經(jīng)濟前景缺乏信心的投資者，看到全球經(jīng)濟增長面臨的新變數(shù)，其心態(tài)變化可想而知，對風險資產(chǎn)的規(guī)避意愿上升是最直觀的反應。

　　然而，悲觀的盡頭是希望。對基本面預期越悲觀，出現(xiàn)“預期差”的概率就越大；資產(chǎn)估值下殺越充分，安全邊際和修復空間就越可觀。

　　試想，如果全球經(jīng)濟再次走弱，風險最大的是哪類資產(chǎn)？顯然是那些對經(jīng)濟過于樂觀的資產(chǎn)，而不會是那些本已經(jīng)充分甚至過度反映了潛在風險的資產(chǎn)。人民幣資產(chǎn)顯然屬于后者。

　　從本質(zhì)上來說，資產(chǎn)價格的風險和機會都來源于估值與價值的不匹配。今年以來，A股確實表現(xiàn)不佳，但跌多了，風險就小了；跌得越多，就越安全，未來反彈的空間就越大。經(jīng)過今年以來調(diào)整，A股估值壓力得到充分釋放，與價值的不匹配逐步得到修正。如果經(jīng)濟和企業(yè)盈利實際變化要好于預期，機會就將醞釀。

　　當前，中國經(jīng)濟保持著穩(wěn)健運行勢頭，基本面韌性超出預期。隨著宏觀政策微調(diào)放松，信用緊縮局面開始緩解，投資下行態(tài)勢有望得到扭轉，經(jīng)濟增長繼續(xù)保持在目標區(qū)間的概率提升，市場對經(jīng)濟的悲觀預期終將修正。

　　進一步來看，人民幣匯率的相對堅挺及中國債券的受歡迎程度，已充分表明當下人民幣資產(chǎn)具有吸引力。今年以來，人民幣對美元雖有所貶值，但幅度在新興市場貨幣中仍屬較低水平；人民幣雖有所貶值，但貶值預期并沒有顯著上升，資本外流現(xiàn)象沒有明顯加重。這些都源于市場對中國經(jīng)濟前景充滿信心。

　　在人民幣匯率有所貶值的背景下，境外機構持續(xù)買入人民幣債券，更能說明問題。中債登日前發(fā)布的統(tǒng)計月報顯示，截至9月末，境外機構在該公司的債券托管量達14423億元，在繼續(xù)刷新歷史紀錄的同時，環(huán)比上月末增加302億元，為連續(xù)第19個月增加。

　　值得一提的是，本周財政部先后在香港成功發(fā)行了50億元人民幣國債和30億美元主權債券。其中，美元債券發(fā)行仍采取無債項評級方式，規(guī)模達到30億美元，創(chuàng)歷史新高。在國際經(jīng)濟金融形勢更加復雜的背景下，此次30億美元主權債券成功發(fā)行，彰顯國際投資者對中國經(jīng)濟持續(xù)向好、長期健康發(fā)展的堅定信心。

　　情緒的平復需要時間，市場下跌可能存在某種慣性，但是，市場過度悲觀的預期，終將被具備韌性的基本面證偽。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在超跌之后，終將迎來修復契機。