【紅刊財(cái)經(jīng)】以時(shí)間換空間，用“冬播”等待春天

　　來(lái)源：紅刊財(cái)經(jīng)

　　原創(chuàng)： 紅周刊 張俊鳴

　　“春天已經(jīng)不遠(yuǎn)了”！上周末證監(jiān)會(huì)主席劉士余在和投資者代表座談中，明確做出上述表態(tài)。雖然A股剛剛跌穿2016年的低點(diǎn)，但利好正在逐步積累中，外部因素的影響正在弱化。只要經(jīng)濟(jì)還在正常運(yùn)轉(zhuǎn)，只要股市不關(guān)門(mén)，就一定能夠迎來(lái)春天的到來(lái)，投資者目前最重要的是尋找機(jī)會(huì)進(jìn)行“冬播”，提前播下種子，為股市春天的到來(lái)打下收獲的基礎(chǔ)。

　　月有陰晴圓缺，無(wú)論是螺旋式上漲還是大箱體震蕩，股市當(dāng)中最大的利好就是“跌多了”。這個(gè)“跌多了”，可以從距離上一輪牛市的頂點(diǎn)高位的跌幅和調(diào)整的時(shí)間算起，也可以從市盈率、市凈率等一系列估值指針來(lái)分析。以上證指數(shù)為例，2000年以來(lái)的幾次熊市，從高點(diǎn)下跌50%便可認(rèn)為調(diào)整幅度較大，此時(shí)如再結(jié)合估值進(jìn)行推算，對(duì)底部區(qū)間的預(yù)判就更接近準(zhǔn)確。上周，上證指數(shù)最低下探至2536.67點(diǎn)，相比2015年的牛市頂峰5178.19點(diǎn)下跌51%，三年多的時(shí)間下跌過(guò)半，已經(jīng)初步符合算術(shù)意義上“跌多了”的標(biāo)準(zhǔn)。而在市盈率方面，上海A股平均市盈率13倍左右，已經(jīng)低于2005年15.6倍和2008年14倍的水平，僅比2013年的9.8倍高；深市的平均市盈率為20倍左右，則是和2013年底部的18.9倍接近，高于2005年的16.2倍和2008年的14.3倍。滬深兩市的市盈率和以往底部的差距有所不同，更多的是大小盤(pán)股風(fēng)格變化所致，如果進(jìn)行加總平均，則基本可確定和以往三個(gè)重要底部的市盈率接近。

　　圖1：滬深兩市平均市盈率

　　　　而相比市盈率，市凈率指標(biāo)更明顯的反應(yīng)出估值的底部特征。截至上周，滬深A(yù)股的平均市凈率為1.53倍，低于2013年7月的1.61倍、2018年10月的1.98倍和2005年7月的1.68倍。從破凈股的數(shù)量來(lái)看，上周已經(jīng)突破400家，絕對(duì)數(shù)量已經(jīng)能超過(guò)2005年底部的紀(jì)錄，破凈比例超過(guò)11%，雖然沒(méi)有超過(guò)2005年但也已經(jīng)超過(guò)2008年和2013年兩次底部的水平。由于上市公司的每股凈資產(chǎn)比每股盈利的變動(dòng)更穩(wěn)定，因此市凈率比市盈率更能反映市場(chǎng)整體估值水平的高低，A股的估值處于歷史底部已經(jīng)是確定無(wú)疑。雖然，底部區(qū)域不代表最低點(diǎn)，市場(chǎng)調(diào)整的終點(diǎn)也有可能出現(xiàn)難以想象的極端值。但既然是底部，意味著在未來(lái)較長(zhǎng)的時(shí)間，取得正收益的概率較大。對(duì)于有閑錢(qián)的投資者來(lái)說(shuō)，在底部區(qū)域“冬播”，用時(shí)間換空間，無(wú)疑是勝算較大的選擇。

　　圖2：滬深兩市平均市凈率

　　　　低估值是市場(chǎng)筑底的主要因素，但要讓市場(chǎng)走出底部步入春天，則有賴于利空的消散和利好的積累。目前制約A股走強(qiáng)有兩大因素，一是上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押帶來(lái)的強(qiáng)平，二是美股下跌以及貿(mào)易戰(zhàn)的“美國(guó)因素”。從股權(quán)質(zhì)押的情況來(lái)看，有媒體報(bào)道，深圳市計(jì)劃準(zhǔn)備數(shù)百億資金，為基本面較好、產(chǎn)品具備競(jìng)爭(zhēng)力的本地上市公司大股東提供支持，有望緩解質(zhì)押股權(quán)被強(qiáng)平的困局，未來(lái)如果有越來(lái)越多的地方政府響應(yīng)，則有望對(duì)高比例的股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}形成托底，清除A股市場(chǎng)上最大的隱患。而“美國(guó)因素”方面，雖然美股的下跌對(duì)A股構(gòu)成一定程度的壓力，但同時(shí)也有助于緩解貿(mào)易戰(zhàn)，畢竟美股對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)有重要影響，一旦持續(xù)調(diào)整美國(guó)經(jīng)濟(jì)勢(shì)必降溫，減少其進(jìn)一步發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)的籌碼。因此，美股下跌對(duì)于已經(jīng)跌深的A股來(lái)說(shuō)，是“短空長(zhǎng)多”，隨著時(shí)間的推移利空影響不斷減弱，利多因素則會(huì)不斷積累。在多空因素的力量對(duì)比從量變走向質(zhì)變之后，A股也就有望迎來(lái)真正的“春天”。雖然這個(gè)過(guò)程需要時(shí)間，但卻是早晚必然的結(jié)果。唯有敢于在低迷市道中“冬播”的投資者，方能成為下一輪牛市的贏家。

　　在底部“冬播”，必須要選擇優(yōu)秀的“種子”，才不會(huì)在寒冬中蒙受巨大的損失。從以往底部構(gòu)筑的過(guò)程來(lái)看，許多缺乏基本面支持的題材股，還有可能在市場(chǎng)的“最后一跌”中出現(xiàn)較大的回落，而一些因?yàn)闄C(jī)構(gòu)“抱團(tuán)取暖”而挺在相對(duì)高位的績(jī)優(yōu)股，如果業(yè)績(jī)沒(méi)有持續(xù)超預(yù)期的表現(xiàn)，也有可能出現(xiàn)補(bǔ)跌。因此，對(duì)普通散戶來(lái)說(shuō)，“冬播”的最合適品種莫過(guò)于低估值的指數(shù)基金，如滬深300、中證500、紅利ETF、MSCI系列基金等。分批買(mǎi)入這些指數(shù)基金，相當(dāng)于買(mǎi)入一籃子股票，可以避免個(gè)股“黑天鵝”事件的沖擊，不會(huì)出現(xiàn)“賺了指數(shù)不賺錢(qián)”，也不會(huì)有股票長(zhǎng)期停牌的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，有助于投資者在底部“冬播”中拿穩(wěn)、拿好手中的籌碼，迎接股市春天的到來(lái)。

　　另一類適合“冬播”的則是指數(shù)增強(qiáng)型基金。好的指數(shù)增強(qiáng)型基金，能夠比基準(zhǔn)指數(shù)漲得更多、跌得更少，長(zhǎng)期績(jī)效比指數(shù)表現(xiàn)要好，在相對(duì)低位分批布局此類基金，無(wú)異于“雙重保障”。對(duì)此類基金，投資者可在選擇低估值指數(shù)的基礎(chǔ)上，選擇運(yùn)作五年以上、經(jīng)歷過(guò)完整牛熊循環(huán)，長(zhǎng)期表現(xiàn)較好的品種參與。比如掛鉤滬深300指數(shù)的興全300基金，從2010年10月成立以來(lái)，除了2012年之外每年均跑贏掛鉤指數(shù)，累積取得60%以上的增長(zhǎng)，而同期滬深300指數(shù)基本原地踏步，呈現(xiàn)“漲得更多、跌得更少”的良好表現(xiàn)。

　　耐得住寂寞，選擇合適的品種，才能成功熬過(guò)底部震蕩，迎接牛市春天的喜悅。在此與各位股友共勉！