A股究竟靠什么有春天？

　　原創(chuàng)： 曹山石

　　來自微信公號：山石觀市

　　股民不會想到，今年還沒等到霜降，就要在證監(jiān)會主席劉士余的引導(dǎo)下再唱兒歌，追問《春天在哪里》。

　　能理解這種打氣之舉。畢竟到今天，全球主要股市中，A股估值僅高于韓國和巴基斯坦。證券、多元金融、傳媒、造紙、零售五大行業(yè)估值已經(jīng)創(chuàng)下歷史最低水平——市場信心之弱可見一斑。

　　　　本周A股一開市，市場證明：經(jīng)歷4500點不減持、4000點以后不發(fā)新股以及獨角獸【工業(yè)富聯(lián)(601138)、股吧】創(chuàng)紀錄IPO破發(fā)，被忽悠和無視的次數(shù)多了，不會聽兩句口號就瘋狂。要漲需要實際有力措施。

　　光靠喊話漲，證監(jiān)會層次的級別如今尚欠份量。

　　也許，春天要從歷史里找信心，要靠真金白銀來說話。

　　最近壓制A股市場情緒極重要的原因，和貿(mào)易糾紛關(guān)系巨大。

　　不妨回看美蘇對抗和日美沖突的歷史。翻看歷史，美國將一個國家視為主要對手都是在這個國家蒸蒸日上、形成威脅的時候。

　　　　美蘇的對抗從1947年就開始，在開始的20多年，美國一直處于守勢。

　　里根時代逆轉(zhuǎn)了美蘇形式，但那距離冷戰(zhàn)開始已經(jīng)接近30年，直到此時蘇聯(lián)國力才開始衰減。

　　日美的沖突始于1982年，在1985年的“廣場協(xié)議”達到頂峰，但日本國力的衰減是從1992年開始。

　　因此，且不論歷史會不會第二次踏進同一條河流。

　　就算退一萬步講，我們要重蹈當(dāng)年美蘇和美日的覆轍，中間也還有很長一段時間，按荒原資產(chǎn)投資總監(jiān)投資總監(jiān)凌鵬的話來講，“我不相信資本市場會如此前瞻。單以此原因簡單看空股市，還不如直接相信推背圖”。

　　A股怕過頭了。

　　怕過頭的A股因何而漲？答案不一而足，機構(gòu)有說放開農(nóng)地流轉(zhuǎn)，有說放開國企執(zhí)念，允許老百姓買國有資產(chǎn)。但歸結(jié)當(dāng)前最高期盼的，是減稅。

　　減稅最大的好處在于讓利于民， 用真金白銀給出國退民進的信號，可以促進生產(chǎn)效率的提高，極大增強市場的信心。

　　節(jié)前中國股市出現(xiàn)難得的反彈，主要原因并非基建刺激或者再度放水，而是對近期政府各種減稅表態(tài)的積極回應(yīng)。

　　　　從世界銀行發(fā)布的可比數(shù)據(jù)看，中國企業(yè)部門總稅率（占企業(yè)利潤比重）2017年高達67.3%，既高于美國、日本、德國等發(fā)達國家的企業(yè)總稅率，也高于印尼、南非、印度、俄羅斯和越南等發(fā)展中國家的企業(yè)總稅率。

　　減稅不僅要考慮政策效果，還需要考慮稅率變動的政策可操作性。在我國現(xiàn)行的18種稅中，有6種稅由全國人大立法通過。例如，增值稅和所得稅由于法律地位不同，其減稅操作性難度也差異較大。

　　所得稅的法律依據(jù)是全國人大通過的《企業(yè)所得稅法》和《個人所得稅法》，因此對其減稅則較為復(fù)雜，財政部減稅草案必須先由全國人大常委會審議討論，再提交全國人大立法表決，然后由國務(wù)院相關(guān)部門制定實施細則。今年增值稅稅率下調(diào)和個稅改革的時間差充分反映了這一差異。

　　目前，增值稅的法律依據(jù)是2008年11月國務(wù)院常務(wù)會議通過的《增值稅暫行條例》，對其實行減稅相對簡單，如今年的增值稅下調(diào)由國務(wù)院直接宣布執(zhí)行，主要由財政部和國稅總局操作完成。

　　因此，從政策可操作性可以看出，當(dāng)總理在節(jié)前座談會上表示，下一步要更大力度簡政、減稅、減費，“減稅”要加快推進增值稅稅率“三檔變兩檔”，研究降低增值稅稅率——節(jié)前市場激動由此而來。

　　按測算，如果目前16%、10%和6%的三檔稅率能夠并成13%和6%兩檔，其中把16%降至13%，而把10%降至6%，那么就相當(dāng)于中國增值稅率整體下調(diào)了20%左右，按照增值稅目前6萬億的稅基，可以減稅1萬億給市場。

　　今年以來，中國經(jīng)濟遭遇諸多挑戰(zhàn)，市場對舉債發(fā)展的經(jīng)濟模式可持續(xù)存疑為最大不確定因素。

　　　　達里奧新書《A Template For Understanding Big Debt Crisis》里提出，太陽底下沒有新鮮事，許多國家都曾遭遇過巨額債務(wù)的危機，都經(jīng)歷過去杠桿，但是最終的結(jié)局卻是千差萬別： 有些陷入長期痛苦，比如日本經(jīng)濟失去了30 年，還有 1929 年的全球金融危機也帶來了十多年的經(jīng)濟蕭條，但也有些很快康復(fù)，比如美國08年次貸危機在 09 年就逐漸恢復(fù)。

　　達里奧總結(jié)成功的去杠桿有四點很關(guān)鍵，分別是： 緊縮、債務(wù)違約、創(chuàng)造貨幣以及財富再分配。 其中緊縮和債務(wù)違約有助于減少債務(wù)率的分子，而放松貨幣和財富再分配有助于增加經(jīng)濟增長的分母，從而使得在債務(wù)率企穩(wěn)的同時，實現(xiàn)經(jīng)濟的重新增長。（詳文參見本公眾號前文《從達里奧新書尋找處理債務(wù)的中國答案》）

　　對照達里奧的理論，中國已經(jīng)做了緊縮，債務(wù)違約也在進行當(dāng)中，同時放松了貨幣政策，但要想創(chuàng)造出貨幣，還需要降低信用利差，改善企業(yè)的融資利率，促進企業(yè)融資的恢復(fù)；同時需要做好財富的再分配，增加低收入階層的消費能力。

　　而后兩者，其實已經(jīng)與貨幣政策無關(guān)，而依賴于財政政策。

　　海通宏觀首席姜超分析，對于中國的企業(yè)部門而言，過去幾年最大的挑戰(zhàn)并非需求的下滑，而是成本的上升： 從上游的原材料價格，到土地的租金成本，員工成本，稅收成本，加上貿(mào)易沖突帶來的關(guān)稅成本都在上升，因此要想改善企業(yè)的經(jīng)營，其實一個重要的方向就是給企業(yè)部門大幅減稅。

　　對于中國的居民而言，如果能夠給低收入階層大幅減稅，也能部分對沖過去幾年大幅舉債增加的債務(wù)負擔(dān)，增加其消費能力。

　　而要想同時滿足這兩方面的訴求，其實目前最值得考慮的政策就是大幅下調(diào)增值稅稅率。

　　　　對于企業(yè)而言，增值稅是目前最大的負擔(dān)。中國稅收的80%以上都由企業(yè)承擔(dān)，這一比重在全球遙遙領(lǐng)先，而中國企業(yè)稅收當(dāng)中的一大半都是增值稅。所以大幅下調(diào)增值稅率可以切實減輕企業(yè)負擔(dān)，改善企業(yè)整體的盈利能力，降低信用風(fēng)險。

　　對于居民而言，今年我們雖然大幅上調(diào)了個稅起征點，但由于中國的人均月收入都不到 5000 元，交個稅的人數(shù)有限，也使得個稅減免的受惠人群相對有限。但如果能下調(diào)增值稅，而由于中國所有產(chǎn)品都包含了增值稅，這意味著所有產(chǎn)品的價格都有可能調(diào)低，因而全國人民都會受益于增值稅的下調(diào)，同時還可以降低通脹風(fēng)險。

　　這1萬億的禮包我們收得到嗎？