獨(dú)家丨MSCI：A股公司ESG評(píng)級(jí)偏低正常，不影響擴(kuò)大A股納入因子

　　早在9月，全球第一大指數(shù)公司MSCI宣布，有望在明年的審議通過后，將中國(guó)大盤A股的納入因子從5%增加到20%。更值得關(guān)注的是，國(guó)際大型機(jī)構(gòu)投資者愈發(fā)關(guān)注ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理），而MSCI也已完成了對(duì)“MSCI中國(guó)A股國(guó)際指數(shù)”中423家上市公司的ESG評(píng)測(cè)，顯示有86%的公司ESG評(píng)級(jí)低于BBB級(jí)（即低于中位數(shù)）。

　　A股企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)偏低會(huì)否對(duì)擴(kuò)大納入因子產(chǎn)生影響？MSCI的ESG評(píng)級(jí)的方法論如何？A股如何提升ESG評(píng)級(jí)？大型海外機(jī)構(gòu)投資者看重的ESG投資如何產(chǎn)生超額收益？

　　對(duì)此，MSCI應(yīng)用股權(quán)研究團(tuán)隊(duì)執(zhí)董、ESG評(píng)級(jí)負(fù)責(zé)人吉斯（Guido Giese）近日接受了第一財(cái)經(jīng)的獨(dú)家專訪。他表示：“剛被納入MSCI指數(shù)的公司往往ESG評(píng)級(jí)偏低，這是很正常的，新興市場(chǎng)都有相似的經(jīng)驗(yàn)。隨著納入時(shí)間的推移，A股公司會(huì)提高信息披露，尤其是環(huán)保、公司治理、企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告等，這有助于提升ESG評(píng)級(jí)?！钡矎?qiáng)調(diào)，ESG評(píng)級(jí)偏低不會(huì)影響未來擴(kuò)大A股納入因子的決策，該決策與A股的可交易性更為相關(guān)?！钡谝回?cái)經(jīng)記者也獲悉，目前MSCI已經(jīng)開始進(jìn)行投資者咨詢，并計(jì)劃在2019年2月28日或之前公布此項(xiàng)咨詢結(jié)果（擴(kuò)大納入因子至20%）。

　　第一財(cái)經(jīng)記者了解到，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)和上海證券交易所支持下，MSCI團(tuán)隊(duì)對(duì)300多家企業(yè)進(jìn)行了ESG培訓(xùn)。ESG評(píng)級(jí)是MSCI對(duì)訂閱機(jī)構(gòu)客戶（超過千家）提供的服務(wù)，據(jù)MSCI統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在全球有850億美元的資產(chǎn)在跟蹤MSCI ESG指數(shù)，很多機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)ESG評(píng)級(jí)來投資或?qū)Ρ葌€(gè)股，但評(píng)級(jí)并不對(duì)外公布。無論是大眾汽車尾氣造假門還是富國(guó)銀行丑聞事件，MSCI ESG部門事先都充當(dāng)了預(yù)警者，或調(diào)低評(píng)級(jí)，或?qū)⒃摴緩腅SG指數(shù)中剔除。

　　　　加強(qiáng)披露有助提升A股公司ESG評(píng)級(jí)

　　在發(fā)達(dá)國(guó)家，ESG投資頗受歡迎，且其價(jià)值受到市場(chǎng)認(rèn)可。而所謂ESG投資或社會(huì)責(zé)任投資，即不以傳統(tǒng)方法采用的財(cái)務(wù)狀況、盈利水平、運(yùn)營(yíng)成本和行業(yè)發(fā)展空間等因素來評(píng)價(jià)上市公司， 而是將環(huán)境、社會(huì)和公司治理等因素納入到投資的評(píng)估決策中，并以社會(huì)公益、環(huán)境保護(hù)和公司治理優(yōu)秀的企業(yè)為投資對(duì)象。

　　進(jìn)入21世紀(jì)后，隨著全球資源緊缺問題凸顯，可持續(xù)發(fā)展觀點(diǎn)迅速普及，全球ESG投資進(jìn)入了蓬勃發(fā)展的階段。

　　談及MSCI的ESG評(píng)級(jí)方法論，吉斯對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，評(píng)級(jí)所用的所有數(shù)據(jù)都是可信的公開數(shù)據(jù)，1/3來自上市公司披露，2/3來自獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)?！拔覀儾粫?huì)向公司發(fā)送問卷，因?yàn)楣镜幕卮鹂赡軙?huì)更偏主觀，而且對(duì)某些風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)進(jìn)行披露，或者意識(shí)不到某些風(fēng)險(xiǎn)的重要性?！?/p>

　　相比其他機(jī)構(gòu)的ESG評(píng)級(jí)，“MSCI的ESG評(píng)級(jí)優(yōu)勢(shì)在于，不單單分析某公司是否有環(huán)保政策等，而是會(huì)看公司的碳排放或公司治理風(fēng)險(xiǎn)會(huì)如何影響其商業(yè)模式、現(xiàn)金流等，所以這更類似于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)投資的建議。”吉斯告訴記者。

　　之所以目前A股公司的ESG評(píng)級(jí)偏低，吉斯認(rèn)為這與披露不足有關(guān)。“我們希望A股公司能夠披露更多信息，至少要逐步達(dá)到和新興市場(chǎng)相當(dāng)?shù)某潭?。例如，?dāng)前只有2%的A股公司公布了企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告，而新興市場(chǎng)平均處于10%~20%的水平?！彼脖硎荆珹股公司的信披需要更為透明，“例如薪資構(gòu)成，包括管理層薪資、股權(quán)激勵(lì)等等，關(guān)注公司治理的分析師都需要看到這些數(shù)據(jù)，這也有利于提升ESG評(píng)級(jí)?！?/p>

　　　　ESG投資創(chuàng)造超額收益

　　各國(guó)歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，ESG投資可以創(chuàng)造超額收益，在ESG方面表現(xiàn)弱于發(fā)達(dá)市場(chǎng)的新興市場(chǎng)尤其如此。

　　荷寶（Robeco）中國(guó)股票基金經(jīng)理、亞太股票聯(lián)席主管繆子美此前對(duì)記者表示，ESG投資積極影響公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)（CFP），公司治理因素對(duì)于CFP具有最主導(dǎo)型的作用。同時(shí)，在新興市場(chǎng)，ESG因素發(fā)揮的對(duì)于CFP的積極作用大于發(fā)達(dá)國(guó)家，因此超額收益（Alpha）也更大。

　　例如，MSCI新興市場(chǎng)ESG領(lǐng)先指數(shù)（MSCI EM ESG LEADERS INDEX）由24個(gè)新興市場(chǎng)的大中型企業(yè)組成，基準(zhǔn)為MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。該ESG指數(shù)共有408個(gè)成分股，接近基準(zhǔn)指數(shù)成分股數(shù)量的50%。海通研究院分析稱，2008~2017年間， MSCI新興市場(chǎng)ESG領(lǐng)先指數(shù)除2009年小幅跑輸基準(zhǔn)以外，其他年份均表現(xiàn)更優(yōu)，年均超額收益為3.59%。

　　此外，在最近3年、5年和10年的時(shí)間周期內(nèi)，MSCI新興市場(chǎng)ESG領(lǐng)先指數(shù)都具有更高的年化收益率、更低的年化波動(dòng)率和最大回撤。

　　“ESG投資對(duì)于A股市場(chǎng)的意義在于，該市場(chǎng)存在更多下行風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)性更高，因此ESG評(píng)級(jí)能幫助投資者獲得更多下行保護(hù)和超額收益，并避免風(fēng)險(xiǎn)?！奔垢嬖V記者。

　　2016年12月，國(guó)際知名沽空機(jī)構(gòu)渾水曾連發(fā)兩篇報(bào)告，警告港股上市公司輝山乳業(yè)存在利潤(rùn)造假并宣布做空。但其實(shí)，早在2016年9月，因?yàn)閾?dān)憂輝山乳業(yè)激進(jìn)的會(huì)計(jì)表現(xiàn)和公司治理風(fēng)險(xiǎn)，MSCI ESG研究部門已將該公司的評(píng)級(jí)由BB下調(diào)至B。

　　此前，無論是大眾汽車尾氣造假門還是富國(guó)銀行丑聞事件，ESG部門都充當(dāng)了預(yù)警者，或調(diào)低評(píng)級(jí)，或從該公司ESG指數(shù)中剔除。

　　甚至是機(jī)構(gòu)長(zhǎng)年鐘愛的公司臉書也被MSCI降級(jí)。吉斯對(duì)記者介紹：“臉書的ESG評(píng)級(jí)一直很低，即使在它股價(jià)表現(xiàn)好的時(shí)候評(píng)級(jí)也很低。就算兩年來不斷有投資人跟我說這個(gè)公司很好，但我始終認(rèn)為臉書在ESG方面表現(xiàn)很不理想，尤其是在數(shù)據(jù)安全、隱私保護(hù)方面存在很大風(fēng)險(xiǎn)。今年的風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)導(dǎo)致臉書股價(jià)大幅下挫?！?/p>

　　此外，吉斯對(duì)記者稱，移除ESG評(píng)分最差公司的指數(shù)會(huì)保護(hù)投資者不遭受與治理丑聞相關(guān)的損失。例如，巴西的國(guó)有石油巨頭Petrobras卷入腐敗丑聞長(zhǎng)達(dá)數(shù)月。 在刑事調(diào)查期間，有80多人，包括巴西一些高官被以收賄、受賄或洗錢等罪名提起控告。最終該公司被移出了ESG指數(shù)，“也正是因?yàn)槿绱?，?dāng)時(shí)ESG領(lǐng)先指標(biāo)的表現(xiàn)獲得了1.46%的提升?！奔狗Q。

　　MSCI認(rèn)為，機(jī)構(gòu)可以在投資組合中避免或者剔除存在高風(fēng)險(xiǎn)、閃崩抑或“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)的公司，實(shí)現(xiàn)更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)率。

　　　　擴(kuò)大A股納入因子的咨詢已經(jīng)展開

　　目前，中國(guó)投資者同樣關(guān)注的是，究竟A股在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的納入因子能否從5%進(jìn)一步擴(kuò)至20%。

　　“隨著互聯(lián)互通機(jī)制每日額度4倍的擴(kuò)容，以及中國(guó)監(jiān)管層不斷滿足投資者需求的改進(jìn)措施，在此前的咨詢過程中，投資者給予上兩階段的納入（包括流程操作、滬深港通機(jī)制）很高評(píng)價(jià)，這也給了MSCI信心，因此在謹(jǐn)慎小幅納入5%后，此次我們進(jìn)一步提出將大盤A股的納入因子大幅提升到20%?！盡SCI董事總經(jīng)理、亞太區(qū)研究部主管謝征儐此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　至于明年20%的納入比例是否板上釘釘，吉斯此次也對(duì)記者提及，截至明年2月前的這幾個(gè)月，MSCI都在緊密開展投資者咨詢，“看看投資者會(huì)否覺得20%的納入幅度過大，各家機(jī)構(gòu)的看法都不相同?！敝劣诮诘氖袌?chǎng)劇烈波動(dòng)會(huì)否影響到機(jī)構(gòu)投資人的觀點(diǎn)，吉斯表示仍需要等待最終的咨詢結(jié)果。

　　但吉斯強(qiáng)調(diào)，擴(kuò)大納入因子的決策與ESG評(píng)級(jí)無關(guān)，而與A股的可交易性更息息相關(guān)，包括停牌現(xiàn)象、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具等。此前謝征儐也對(duì)記者提及：“投資者對(duì)5%和20%的考量完全不同，例如停牌問題和衍生工具，由于此前納入權(quán)重非常小，投資者對(duì)某些問題可以暫時(shí)應(yīng)付；但如果按20%納入，投資者就會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理提出更高要求，比如使用期貨、期權(quán)等衍生工具來控制風(fēng)險(xiǎn)，不同階段的納入會(huì)凸顯不同階段的問題?！?/p>

　　瑞銀此前預(yù)計(jì)，如果MSCI把A股納入因子上調(diào)至20%且同時(shí)納入中盤A股，屆時(shí)整體A股在MSCI新興市場(chǎng)的權(quán)重將增至3.4%，或?yàn)锳股帶來700億美元的外資凈流入。