【招商策略】回購條款的修訂意味著什么？——A股主題周觀察（1029）

　　來源：招商策略研究

　　張夏 陳剛

　　近期《公司法》修改正式通過，關(guān)于股票回購的新政策也隨之落地。做了多處修改，其中受市場關(guān)注較高的在“上市公司為維護(hù)公司價值及股東權(quán)益所必需”情形下可以回購股票，以及對于包含以上在內(nèi)的部分情形，公司合計持有的本公司股份數(shù)不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之十，并應(yīng)當(dāng)在三年內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷。我們認(rèn)為，本次條款的修訂有利于公司增加股東回報、方便公司做市值管理和緩解部分公司的質(zhì)押危機。

　　核心觀點

　　【本周主題思考】—— 回購條款的修訂意味著什么？

　　我們認(rèn)為，此次政策的修改一方面是進(jìn)一步對接歐美成熟資本市場的股票回購制度，例如：1、股票回購制度使得美股可轉(zhuǎn)債發(fā)行變得更加便利；2、美股庫存股制度使得上市公司回購能夠帶來更高的EPS和更多的每股分紅，是回報股東的重要手段之一。

　　從實際數(shù)據(jù)來看，2008年后美國上市公司股票回購規(guī)模龐大，2010~2012年平均每年回購近3000億美元；2013~2017年平均每年回購約4400億美元，其中，2017年回購近4700億美元。2018年美股回購規(guī)模再創(chuàng)新高，僅上半年回購規(guī)模已經(jīng)達(dá)6800億美元。持續(xù)大規(guī)模的回購導(dǎo)致股本不斷收縮，也是美股持續(xù)牛市背后的一大因素。

　　另一方面，本次回購新政誕生于特定背景下，今年以來市場受到各種因素的影響持續(xù)下跌，上市公司估值持續(xù)下行，大量上市公司在股價持續(xù)下跌后推出回購方案：（1） 2018年以來全部A股共有463家上市公司完成回購，回購?fù)瓿傻慕痤~達(dá)171億（vs2017年360家/101億）；（2）以外，當(dāng)前處于“董事會預(yù)案”、“股東大會通過”和“實施中”的預(yù)案的上市公司共577家，涉及金額797億；（3）回購目的：2018年普通回購占比36%（2017年10%），股權(quán)激勵回購占比64%（2017年90%）。（4）2018年回購類型為普通回購且回購金額占市值比超過5%的上市公司共54家上市公司，平均質(zhì)押率26.4%，遠(yuǎn)高于全部A股的平均質(zhì)押率16.3%。（5）2018年以來上市公司用于回購的資金來源中有71.4%的公司為自有資金，13.8%的公司為自籌資金，剩余公司為“自有或自籌資金”、“自有和自籌資金”。

　　可以看到，今年以來A股市場總回購規(guī)模顯著高于2017年，而為了提振投資者信心增厚EPS的普通回購規(guī)模比例顯著高于2017年（36%vs10%），另外從以上（4）可以看出，今年以來有部分公司屬于迫于股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險而推出高比例的普通回購。

　　那么本次回購條款的修改對市場有什么影響呢？

　　我們認(rèn)為，一方面對于那些現(xiàn)金存余較高的公司，可以采取大量回購股份的方式增厚EPS和每股分紅，回報股東；此外，此次回購新政實際上初步建立起了A股庫存股制度，對于上市公司來說更方便做市值管理；最后，前期市場持續(xù)下跌后股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險加大，此次回購新政實際上是給了上市公司“自救”的機會。

　　但是值得擔(dān)憂的一方面是，由于上市公司主體屬于信息優(yōu)勢方，中小投資者屬于信息劣勢方，對于那些使用“自籌資金”（有息借貸）來進(jìn)行股份回購的上市公司來說，由于新規(guī)規(guī)定“三年內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷”，可能會加大監(jiān)管的難度。

　　對于現(xiàn)階段來說，回購新政后，有哪些思路可以參與上市公司回購帶來的投資機會，我們認(rèn)為可以參考以下思路：（1）已經(jīng)發(fā)布回購預(yù)案，且回購規(guī)模占上市公司市值比較高的上市公司；（2）股權(quán)質(zhì)押比例高，但公司持有現(xiàn)金較多（自有資金回購）或者公司負(fù)債率較低（自籌資金回購），此類上市公司回購維護(hù)公司股價的動力較高；（3）公司基本面較好，持續(xù)下跌后估值較低、公司持有現(xiàn)金較多、具有分紅傳統(tǒng)的上市公司，此類公司回購股份回報股東，增厚EPS和每股分紅的動力較大。

　　【風(fēng)險提示】本報告所提及個股僅表示與相關(guān)主題有一定關(guān)聯(lián)性，不構(gòu)成個股投資建議。

　　目 錄

　　　　01

　　主題跟蹤

　　1、本周主題思考：回購條款的修訂意味著什么？

　　近期《公司法》修改正式通過，關(guān)于股票回購的新政策也隨之落地。具體而言，做了如下修改：

　　　　其中最重要的也是最受市場關(guān)注的就是增加了：（三）用于員工持股計劃或者股權(quán)激勵、（五）將股份用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券、（六）上市公司為維護(hù)公司價值及股東權(quán)益所必需，以及對于以上三項，公司合計持有的本公司股份數(shù)不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之十，并應(yīng)當(dāng)在三年內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷。

　　我們認(rèn)為，此次政策的修改一方面是進(jìn)一步對接歐美成熟資本市場的股票回購制度，例如：1、股票回購制度使得美股可轉(zhuǎn)債發(fā)行變得更加便利；2、美股庫存股制度使得上市公司回購能夠帶來更高的EPS和更多的每股分紅，是回報股東的重要手段之一。

　　從實際數(shù)據(jù)來看，2008年金融危機后近10年的時間里，美國上市公司股票回購規(guī)模龐大，2010~2012年平均每年回購近3000億美元；2013~2017年平均每年回購約4400億美元，其中，2017年回購近4700億美元。2018年美股回購規(guī)模再創(chuàng)新高，僅上半年回購規(guī)模已經(jīng)達(dá)6800億美元。持續(xù)大規(guī)模的回購導(dǎo)致股本不斷收縮，也是美股持續(xù)牛市背后的一大因素。

　　另一方面，本次回購新政誕生于特定背景下，今年以來市場受到各種因素的影響持續(xù)下跌，上市公司估值持續(xù)下行，大量上市公司在股價持續(xù)下跌后推出回購方案：

　?。?） 2018年以來全部A股市場共有463家上市公司完成回購，高于2017年全年的360家，回購?fù)瓿傻慕痤~已經(jīng)達(dá)171億，高于2017年全年的101億；

　?。?）除此以外，當(dāng)前處于“董事會預(yù)案”、“股東大會通過”和“實施中”的預(yù)案的上市公司共577家，涉及金額797億（取預(yù)案回購金額上下限均值）；

　?。?）回購目的：2018年普通回購占比36%（回購事件數(shù)口徑），股權(quán)激勵回購占比64%，2017年全年普通回購占比10%（回購事件數(shù)口徑），股權(quán)激勵回購占比90%。

　?。?） 2018年回購類型為普通回購且回購金額占市值比超過5%的上市公司共54家上市公司，平均質(zhì)押率26.4%，遠(yuǎn)高于全部A股的平均質(zhì)押率16.3%。

　?。?）經(jīng)過我們的統(tǒng)計，2018年以來上市公司用于回購的資金來源中有71.4%的公司為自有資金，13.8%的公司為自籌資金，剩余14.8%的公司為“自有或自籌資金”、“自有和自籌資金”。

　　可以看到，今年以來A股市場總回購規(guī)模顯著高于2017年，而為了提振投資者信心增厚EPS的普通回購規(guī)模比例顯著高于2017年（36%vs10%），另外，從以上（4）可以看出，今年以來有部分公司屬于迫于股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險而推出高比例的普通回購。

　　那么本次回購條款的修改對市場有什么影響呢？

　　我們認(rèn)為，一方面對于那些現(xiàn)金存余較高的公司，可以采取大量回購股份的方式增厚EPS和每股分紅，回報股東；此外，此次回購新政實際上初步建立起了A股庫存股制度，對于上市公司來說更方便做市值管理；最后，前期市場持續(xù)下跌后股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險加大，此次回購新政實際上是給了上市公司“自救”的機會。

　　但是值得擔(dān)憂的一方面是，由于上市公司主體屬于信息優(yōu)勢方，中小投資者屬于信息劣勢方，對于那些使用“自籌資金”（有息借貸）來進(jìn)行股份回購的上市公司來說，由于新規(guī)規(guī)定“三年內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷”，可能會加大監(jiān)管的難度。

　　從主題投資的角度來看，我們在前期報告中研究過，普通回購預(yù)案公告后對股票和板塊具有短期的提振作用，但長期來看，并沒有明顯的規(guī)律；而股權(quán)激勵回購預(yù)案公告屬于被動式回購，對股價的影響相對中性，漲跌參半，沒有明顯的提振作用或者負(fù)面影響。

　　　　對于現(xiàn)階段來說，回購新政后，有哪些思路可以參與上市公司回購帶來的投資機會，我們認(rèn)為可以參考以下思路：（1）已經(jīng)發(fā)布回購預(yù)案，且回購規(guī)模占上市公司市值比較高的上市公司；（2）股權(quán)質(zhì)押比例高，但公司持有現(xiàn)金較多（自有資金回購）或者公司負(fù)債率較低（自籌資金回購），此類上市公司回購維護(hù)公司股價的動力較高；（3）公司基本面較好，持續(xù)下跌后估值較低、且公司持有現(xiàn)金較多且具有分紅傳統(tǒng)的上市公司，此類公司回購股份回報股東，增厚EPS和每股分紅的動力較大。

　　　　2、本周重要主題事件跟蹤

　　（1）田灣核電4號機組首次并網(wǎng)成功

　　事件：10月27日06時53分，【中國核電(601985)、股吧】投資控股的田灣核電站4號機組首次并網(wǎng)一次成功，各項技術(shù)指標(biāo)均符合設(shè)計要求，實現(xiàn)了工程建設(shè)又一個重要里程碑節(jié)點，為該機組后續(xù)各功率平臺試驗的實施和按期實現(xiàn)投入商業(yè)運行的目標(biāo)奠定了堅實的基礎(chǔ)。（中國核電）

　　簡要點評：此次核電并網(wǎng)成功，打破了核電產(chǎn)業(yè)停滯許久的局面；核電重啟將使核電設(shè)備優(yōu)先受益，核電發(fā)展空間廣闊，預(yù)計核電再迎高景氣。

　　相關(guān)主題：核電等

　　相關(guān)個股：【應(yīng)流股份(603308)、股吧】、南風(fēng)股份（維權(quán)）等

　　（2）深圳先進(jìn)院成功制備三維黑磷超級電容器

　　事件：近日，中國科學(xué)院深圳先進(jìn)技術(shù)研究院研究員喻學(xué)鋒課題組在黑磷電化學(xué)制備及其儲能應(yīng)用領(lǐng)域取得新突破。相關(guān)工作《高質(zhì)量黑磷海綿的制備及其在全固態(tài)超級電容器中的應(yīng)用》發(fā)表于化學(xué)材料領(lǐng)域刊物Materials Horizons。在該研究中，課題組通過電化學(xué)方法實現(xiàn)了三維黑磷海綿的高效、高質(zhì)量制備?？蒲腥藛T以此三維黑磷海綿為電極材料制備了全固態(tài)超級電容器，展現(xiàn)出了優(yōu)良的超電容性能和穩(wěn)定性。（中國科學(xué)院）

　　簡要點評：黑磷以其獨特的物理性質(zhì)，在能量儲存和能量轉(zhuǎn)換方面?zhèn)涫荜P(guān)注。以黑磷制備了全固態(tài)超級電容，有望加速黑磷儲能的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，建議關(guān)注相關(guān)上市公司。

　　相關(guān)主題：磷化工等

　　相關(guān)個股：【興發(fā)集團(tuán)(600141)、股吧】、澄星股份（維權(quán)）等

　　（3）鄭州首條燃料電池公交線路上線

　　事件：27日，由全球環(huán)境基金、聯(lián)合國開發(fā)計劃署、科技部共同舉辦的以“氫潔環(huán)保、宇我同行、豫見未來”為主題的“促進(jìn)中國燃料電池汽車商業(yè)化發(fā)展”項目鄭州市首條燃料電池公交線路上線儀式在鄭州舉行。鄭州市首條燃料電池公交線路由鄭州宇通氫燃料電池客車擔(dān)綱運營，該線路的上線進(jìn)一步推動了氫燃料電池汽車的商業(yè)化進(jìn)程，對我國氫燃料電池客車的推廣應(yīng)用起到引領(lǐng)和促進(jìn)作用。（中國新聞網(wǎng)）

　　簡要點評：新能源汽車是我國戰(zhàn)略重點發(fā)展方向，政策導(dǎo)向是扶優(yōu)扶強。隨著各地燃料電池公交陸續(xù)上線，意味著我國進(jìn)入了燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的加速階段，相關(guān)上市公司將持續(xù)受益政策禮包。

　　相關(guān)主題：燃料電池等

　　相關(guān)個股：宇通客車、中通客車、東方電氣等

　　（4）央行發(fā)布聲紋識別應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)，適用手機銀行、第三方支付

　　事件：10月9日，《移動金融基于聲紋識別的安全應(yīng)用技術(shù)規(guī)范》由中國人民銀行正式發(fā)布。近日知情人士透露，《關(guān)于發(fā)布金融行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范聲紋識別技術(shù)金融應(yīng)用的通知》已隨該標(biāo)準(zhǔn)的印刷版一同下發(fā)給全國各大銀行及各類金融機構(gòu)。該標(biāo)準(zhǔn)由中國建設(shè)銀行、清華大學(xué)、北京得意音通技術(shù)有限責(zé)任公司發(fā)起，歷時3年研證，由央行批準(zhǔn)頒布。這是央行頒布的我國金融行業(yè)第一個生物識別技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。（雷鋒網(wǎng)）

　　簡要點評：移動支付的便捷也帶來許多安全問題，聲紋識別的唯一性和獨特性極大地提高了移動金融的安全性。聲紋識別的標(biāo)準(zhǔn)頒布，將推動聲紋識別技術(shù)在移動金融的推廣與運用，建議關(guān)注擁有聲紋識別技術(shù)的上市公司。

　　相關(guān)主題：語音識別、移動支付等

　　相關(guān)個股：綠盟科技、科大訊飛、啟明星辰等

　　（5）最高法知識產(chǎn)權(quán)法庭明年1月正式成立，專利技術(shù)案件作試點

　　事件：據(jù)悉，最高人民法院即將組建的知識產(chǎn)權(quán)法庭，將于明年1月1日正式成立，屆時將公布更細(xì)化的適合實踐的涉案受案范圍。知情人士透露，目前（計劃）只把難度最高的專利和技術(shù)類案件單獨拎出來，統(tǒng)一到北京來做一個試點，大概三年。若成功，未來再將商標(biāo)、商業(yè)秘密、反不正當(dāng)競爭等知識產(chǎn)權(quán)案件陸續(xù)納入，形成真正法律意義上的知識產(chǎn)權(quán)法院。（一財）

　　簡要點評：知識產(chǎn)權(quán)問題一直困擾著企業(yè)發(fā)展問題。加強對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)是鼓勵社會創(chuàng)新的必要條件，從國家層面推動對知識產(chǎn)權(quán)的服務(wù)體系，將營造良好市場環(huán)境，加快布局知識產(chǎn)權(quán)密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展。最高法知識產(chǎn)權(quán)法庭的成立將推動知識產(chǎn)權(quán)密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　相關(guān)主題：知識產(chǎn)權(quán)等

　　相關(guān)個股：安妮股份、美亞柏科等

　　（6）中國減少下半年稀土產(chǎn)量，全球制造商不安

　　事件：研究公司Adamas Intelligence發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國政府正在限制今年下半年的國內(nèi)稀土生產(chǎn)，這可能抑制國際出口量并推高價格。Adamas報告稱，中國將今年下半年的稀土分離和冶煉配額調(diào)降36%，此舉旨在更好的控制市場。中國決定將下半年國內(nèi)稀土產(chǎn)量限制在4.5萬噸，為五年來最低水準(zhǔn)，這些產(chǎn)量僅供滿足中國國內(nèi)買家的需求。（路透社）

　　簡要點評：稀土以其獨特的物理性質(zhì)，一直被廣泛用于消費電子產(chǎn)業(yè)。中國限制稀土出口推高稀土價格，將提高下游消費電子產(chǎn)業(yè)成本。本土稀土龍頭購買需求得到滿足，將受益稀土價格提高。

　　相關(guān)主題：稀土等

　　相關(guān)個股：廣晟有色、北方稀土、五礦稀土等

　　（7）阿里、菜鳥等成立國際物流組，全球包裹72小時達(dá)

　　事件：阿里巴巴、菜鳥網(wǎng)絡(luò)今23日宣布，與國家物流信息平臺、國際港口社區(qū)系統(tǒng)協(xié)會發(fā)起成立國際物流可視化任務(wù)組，共同通過標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)全球智慧物流的建設(shè)，向全球包裹72小時達(dá)這一目標(biāo)靠近。阿里巴巴方面稱，四方將攜手把任務(wù)組建設(shè)成為國際物流信息交互標(biāo)準(zhǔn)協(xié)商制定及合作推廣的平臺，這一平臺產(chǎn)出的標(biāo)準(zhǔn)成為ISO及業(yè)界事實標(biāo)準(zhǔn)，并用到全球智慧供應(yīng)鏈建設(shè)當(dāng)中。（新浪）

　　簡要點評：菜鳥網(wǎng)絡(luò)的成立推動電商物流的發(fā)展，大幅降低全社會物流成本。此次阿里和菜鳥等四方將組建國際物流標(biāo)準(zhǔn)化平臺將國內(nèi)智慧物流體系推廣至全球。雙十一臨近，根據(jù)往年數(shù)據(jù)，預(yù)計快遞行業(yè)迎來高景氣。

　　相關(guān)主題：物流等

　　（8）阿爾茨海默病國產(chǎn)新藥獲國際關(guān)注

　　事件：第11屆阿爾茨海默病臨床試驗會議于24日至27日在西班牙巴塞羅那舉行。中國科學(xué)家25日首次在會上介紹了國產(chǎn)新藥“甘露寡糖二酸（GV-971）”，該藥能夠顯著改善阿爾茨海默病患者的認(rèn)知功能障礙，引發(fā)國際關(guān)注。參與研發(fā)的上海綠谷制藥有限公司已于10月16日在中國遞交新藥上市申請，并計劃在未來進(jìn)行全球臨床試驗。（新華社）

　　簡要點評：阿爾茲海默癥目前影響廣泛，但暫無有效的治療藥物；由中國研制的國產(chǎn)新藥能有效改善患者的認(rèn)知功能障礙，若此國產(chǎn)新藥成功上市，將給公司帶來巨大的利潤空間。

　　相關(guān)主題：創(chuàng)新藥等

　　相關(guān)個股：京新藥業(yè)、康弘藥業(yè)等

　　（9）微軟HoloLens術(shù)前計劃醫(yī)療使用獲FDA批準(zhǔn)

　　事件：近日，美國食品與藥物管理局（FDA）宣布，微軟HoloLens獲得了OpenSight Augmented Reality System批準(zhǔn)。OpenSight是首個能夠用于手術(shù)術(shù)前計劃的AR應(yīng)用。據(jù)悉，該系統(tǒng)通過2D、3D和4D圖像技術(shù)讓醫(yī)生可以在手術(shù)開始前就能獲得可能會在術(shù)中遇到的問題的視覺指南。（cnBeta）

　　簡要點評：前沿技術(shù)與醫(yī)療的結(jié)合成為未來智慧醫(yī)療的發(fā)展方向。在醫(yī)療計劃中使用AR技術(shù)大大縮短了手術(shù)時長，同時也減少了手術(shù)事故的數(shù)量。預(yù)計未來AR/VR在醫(yī)療保健市場規(guī)模達(dá)50億美元。

　　相關(guān)主題：VR/AR、智慧醫(yī)療等

　　相關(guān)個股：蘇大維格、聯(lián)創(chuàng)電子等

　　*注：此處個股僅作列示，不代表個股投資建議，具體個股推薦請以招商各行業(yè)研究為準(zhǔn)。

　　3、招商研究：行業(yè)主題群英薈

　　（1）招商通信：前三季度流量保持快速增長，5G及物聯(lián)網(wǎng)等有望為運營商帶來新的成長空間

　　相關(guān)主題：5G、物聯(lián)網(wǎng)

　　上周，滬深300指數(shù)上漲1.23%，通信行業(yè)（申萬）上漲2.68%，在申萬一級28個子行業(yè)中，通信板塊本周漲幅排名第11。2018年年初至今，滬深300指數(shù)累計下跌21.27%，通信板塊下跌36.72%。據(jù)10月26日最新收盤價，通信板塊動態(tài)PE為34.43倍。重點推薦：【中興通訊】、【烽火通信】、【天孚通信】、【高新興】、【天源迪科】、【光環(huán)新網(wǎng)】、【光迅科技】、【金信諾】。

　　評論：

　　1、本周核心觀點&推薦標(biāo)的：工信部發(fā)布《2018年前三季度工業(yè)通信業(yè)發(fā)展情況》，流量呈現(xiàn)持續(xù)高速增長，帶動了信息基礎(chǔ)設(shè)施需求提升，長期來看，流量需求壓力將推動5G加快演進(jìn)，并推動運營商資本開支重新回到向上增長的通道。中國移動和中國聯(lián)通發(fā)布三季報，手機上網(wǎng)流量維持大幅增長，但受到實施取消漫游費的影響，ARPU值雙雙下降，4G用戶增長趨緩，未來5G及物聯(lián)網(wǎng)等新方向有望為運營商帶來新的成長空間。重點推薦：【中興通訊】、【烽火通信】、【天孚通信】、【高新興】、【天源迪科】、【光迅科技】、【光環(huán)新網(wǎng)】、【金信諾】等；建議關(guān)注：【亨通光電】、【東土科技】、【梅泰諾（數(shù)知科技）】等。

　　2、工信部發(fā)布《2018年前三季度工業(yè)通信業(yè)發(fā)展情況》，流量保持快速增長。提速降費推動流量資費下滑，在消費者花費基本持平的情況下，使得帶寬速率和流量較去年同期增長1倍以上。流量持續(xù)呈現(xiàn)高速增長，前三季度同比增速高達(dá)201.9%，9月當(dāng)月份流量凈增數(shù)達(dá)到70.5億GB，DOU達(dá)到5.15GB，同比增長162.6%，流量的持續(xù)增長對網(wǎng)絡(luò)承載壓力進(jìn)一步提升?；究倲?shù)三季度凈增高達(dá)15萬個，流量的增長帶動了信息基礎(chǔ)設(shè)施需求提升，同時也將帶動流量數(shù)據(jù)的儲存和分析的需求，推動產(chǎn)業(yè)鏈升級。長期來看，流量需求壓力將推動5G加快演進(jìn)，并推動運營商資本開支重新回到向上增長的通道。

　　3、中國移動和中國聯(lián)通發(fā)布三季報，手機上網(wǎng)流量維持大幅增長，5G及物聯(lián)網(wǎng)等有望為運營商帶來新的成長空間。本周中國移動和中國聯(lián)通相繼發(fā)布三季報，由于取消國內(nèi)流量漫游費以及無限留戀個套餐的沖擊，中國移動收入首次同比下滑，但中國聯(lián)通受益混改紅利逐步釋放以及上半年流量經(jīng)營的戰(zhàn)略部署，減緩了其收入下降的壓力。另外，兩家運營商ARPU值雙雙下降，在4G用戶增長趨緩的形勢下，仍呈現(xiàn)流量大幅增長，看好流量高增長帶來信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求。另外，NB-IoT、4G等物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為運營商的短期收入貢獻(xiàn)新的增長來源，同時5G的加速商用推進(jìn)為運營商的多元化業(yè)務(wù)拓展打開空間。

　　風(fēng)險提示：5G投資和建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動，5G垂直細(xì)分行業(yè)商業(yè)模式發(fā)展不清晰。

　　（2）招商計算機：阿里20億入股1919，巨頭鏖戰(zhàn)新零售

　　相關(guān)主題：新零售

　　本周關(guān)鍵詞：阿里入股1919、新零售。阿里20億元入股酒類電商1919，成為第二大股東，是涉足萬億級酒飲市場及壓制競爭京東的重要舉措?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭紛紛搶奪線下，零售去經(jīng)銷商化提升消費體驗趨勢明顯，新零售迎新發(fā)展機遇。

　　評論：

　　1、計算機板塊指數(shù)本周下跌0.33%。計算機板塊目前TTMPE為37倍左右，板塊分化愈加凸顯，以云計算、人工智能為代表技術(shù)的新一輪科技浪潮已經(jīng)來臨。A股計算機板塊各個細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司基于過往業(yè)務(wù)與技術(shù)的積累，通過產(chǎn)品與服務(wù)智能化升級，有望體現(xiàn)出超越行業(yè)的成長性，我們看好細(xì)分龍頭的投資機會。

　　2、阿里20億入股酒類電商1919，涉足萬億級酒飲市場。近日，新三板掛牌酒類電商1919發(fā)布公告稱獲得阿里20億元戰(zhàn)略投資，阿里持股約28.57%，成為第二大股東。1919估值快速提升至70億元，成為酒飲新零售獨角獸。1919主營酒類產(chǎn)品直供，從廠家獲取代理權(quán)后通過自身的物流供應(yīng)實現(xiàn)終端對消費者的直接銷售，縮短了酒從廠家到消費者之間的經(jīng)銷環(huán)節(jié)。盡管酒類市場空間大，但電商滲透率不足5%，在零售端市場散亂小特征明顯。阿里的酒類版塊薄弱，入股1919借其門店及供應(yīng)鏈優(yōu)勢是壓制并競爭京東自營及京東到家酒類業(yè)務(wù)的有利武器。雙方簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，在新零售、新營銷、供應(yīng)鏈、倉儲配送、金融、數(shù)據(jù)資源等領(lǐng)域?qū)㈤_展深度合作，而1919可以借助阿里巴巴的影響和支持實現(xiàn)全方位的升級以獲取更大的市場份額。

　　3、電商線上增長見頂，線下新零售鏖戰(zhàn)正酣。C端流量紅利的爭奪已成紅海，巨頭們今年開始紛紛搶奪線下跑馬圈地。近些年來重視終端消費者體驗被互聯(lián)網(wǎng)巨頭們逐步向極致演繹，線下去經(jīng)銷商趨勢明顯，終端渠道也成為電商從線上向線下延伸落地的重要舉措，社區(qū)便利店、生鮮店也已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭強勢擴(kuò)張的必爭之地。隨著消費升級大潮來臨和人工智能技術(shù)的落地，零售行業(yè)迎來了又一轉(zhuǎn)型升級的重要周期，智能貨柜開始取代無人貨架成為新零售的重要演進(jìn)方式，小程序、社交電商引發(fā)巨額資本入局。投資建議上，建議重點關(guān)注：產(chǎn)品力強的智能終端制造企業(yè)新北洋，新零售設(shè)備超預(yù)期推進(jìn)，高增長低估值小白馬；阿里新零售布局重要伙伴石基信息，直聯(lián)支付快速增長，云轉(zhuǎn)型加速。

　　4、“AI+云”來襲，強者恒強：以云計算、人工智能為代表技術(shù)的新一輪科技浪潮已經(jīng)來臨，科技龍頭有望憑借著業(yè)務(wù)帶來的數(shù)據(jù)資源、巨量的資本積累、最優(yōu)秀的人才儲備，在以數(shù)據(jù)為核心的智能時代取得更突出的競爭優(yōu)勢。我們強烈看好A股計算機板塊各個細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司基于過往業(yè)務(wù)與技術(shù)的積累，通過產(chǎn)品與服務(wù)智能化升級，體現(xiàn)出超越行業(yè)的成長性。

　　風(fēng)險提示：政策支持力度低于預(yù)期；核心技術(shù)發(fā)展遭遇瓶頸。

　　（3）招商計算機：用友網(wǎng)絡(luò)（600588.SH）業(yè)績再超預(yù)期，企業(yè)信息化有望繼續(xù)加速

　　相關(guān)主題：云計算

　　公司前三季度云服務(wù)及傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)均超預(yù)期增長，有助于緩解市場對于云進(jìn)展及經(jīng)濟(jì)形勢壓力的擔(dān)憂，金融服務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營高速增長，市場不必過于擔(dān)心風(fēng)險。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型黃金期，用友穩(wěn)占霸主地位，開放的生態(tài)平臺價值稀缺，繼續(xù)強烈推薦。

　　評論：

　　1、事件：公司發(fā)布2018年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入45.48億元，同比增長38.8%；歸母凈利潤1.51億元，去年同期-2.6億元；扣非凈利潤1.27億元，去年同期-3.18億元；剔除股權(quán)激勵成本的扣非凈利潤3.17億元，去年同期-1.93億元。軟件業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入32.24億元，同比增長19.2%；非金融云收入3.48億元，同比增長186%。云服務(wù)注冊客戶數(shù)446萬家，付費客戶32.45萬家，較17年末增長39%。業(yè)績接近預(yù)告上限，各項業(yè)務(wù)均超出市場預(yù)期。

　　2、云持續(xù)高增長，傳統(tǒng)軟件亦超預(yù)期。近期市場較為顧慮公司非金融云服務(wù)的增長是否會低于預(yù)期，靚麗的三季報繼續(xù)交上了一份滿意的答卷，同比186%的增速略超市場預(yù)期，公有云比例也略有提升。衡量用友云業(yè)務(wù)進(jìn)展的付費用戶數(shù)以及客單價等重要指標(biāo)繼續(xù)保持快速的增長，核心云應(yīng)用產(chǎn)品續(xù)約率良好。公司傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)超預(yù)期的增長將快速打消市場對“左右手互博”的擔(dān)憂，公司“增量云”的發(fā)展戰(zhàn)略再次得到落地印證。此外，針對企業(yè)級軟件服務(wù)市場需求來自經(jīng)濟(jì)形勢壓力的影響，我們可以預(yù)期企業(yè)自身信息化升級的意愿已占主導(dǎo)。面對高企的人力成本和更多的信息數(shù)據(jù)服務(wù)需求，企業(yè)對傳統(tǒng)管理軟件及多樣化云服務(wù)的需求與日劇增，綜合企業(yè)應(yīng)用服務(wù)商的平臺優(yōu)勢將凸顯并強化。

　　3、金融服務(wù)高增長打消合規(guī)疑慮。P2P風(fēng)險頻發(fā)以來，市場一直擔(dān)心用友子公司友金所的風(fēng)險問題，而一方面友金所堅持嚴(yán)合規(guī)，嚴(yán)格審查平臺客戶及資金需求，有別于大多數(shù)的高風(fēng)險P2P平臺；另一方面公司的金融服務(wù)業(yè)務(wù)逆勢持續(xù)高增長，我們判斷行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管將利好合規(guī)優(yōu)質(zhì)的P2P平臺，行業(yè)不是消亡而是以更集中合規(guī)的方式繼續(xù)運行，用友的金融服務(wù)業(yè)務(wù)線價值也不應(yīng)被過分低估。

　　4、“強烈推薦-A”投資評級。預(yù)計公司18-20年EPS為0.36/0.53/0.77元，稀缺型綜合云服務(wù)霸主，極大的集群生態(tài)發(fā)展優(yōu)勢，企業(yè)信息化升級最受益標(biāo)的，維持“強烈推薦-A”評級。

　　風(fēng)險提示：云服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；人才流失風(fēng)險。

　　02

　　主題市場表現(xiàn)回顧

　　1、主題行情表現(xiàn)回顧

　　03　　未來一個月主題事件