近180萬億！M2增速8%，觸及歷史最低，意味著什么？

　　原創(chuàng)： 喬麥

　　今日晚間，央行發(fā)布2018年10月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告。報告顯示，10月末，廣義貨幣（M2）余額179.56萬億元，同比增長8%，預(yù)期8.4%，前值8.3%。

　　M2即廣義貨幣8%的增速與今年6月份創(chuàng)出的歷史最低水平持平，比8月末的次低水平（8.2%）低0.2個百分點。同時社會融資規(guī)模增量比去年同期少增4716億元，僅人民幣貸款表現(xiàn)強勁，無論與去年同期還是與上月相比，增量均有明顯回升。

　　有人認(rèn)為，這樣看來，“錢荒”的問題似乎仍存在。8%的M2增速究竟算低嗎？這一增速下降背后又有何原因？

　　M2同比增8%

　　較上月末回落0.3個百分點

　　央行今天發(fā)布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，10月末M2同比增長8%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和0.9個百分點。

　　　　M2，即廣義貨幣供應(yīng)量，指的是一個國家或地區(qū)的廣義貨幣供給，由流通于銀行體系之外的現(xiàn)鈔加活期存款、定期存款、儲蓄存款等構(gòu)成。如果M2增速下跌，就表示貨幣供應(yīng)偏緊。

　　總體來說，當(dāng)貨幣增速較快時，人們會擔(dān)心經(jīng)濟過熱和通貨膨脹加快。反過來，當(dāng)貨幣增速較慢時，人們就會擔(dān)心經(jīng)濟低迷和通貨緊縮。

　　先科普一下M0，M1和M2究竟具體代表什么：

　　M0=流通中貨幣，包括平常用的硬幣和紙幣等；

　　M1=M0+企業(yè)活期存款

　　M2=M1+城鄉(xiāng)居民儲蓄存款+企業(yè)定期存款+外幣存款+信托類存款+券商保證金存款+外資、合資金融機構(gòu)人民幣存款業(yè)務(wù)+住房公積金中心存款+非存款類金融機構(gòu)在存款類金融機構(gòu)的存款+非存款機構(gòu)部門持有的貨幣市場基金（短期）

　　在我們的日常生活中，M0與消費密切相關(guān)，它的數(shù)值高則證明老百姓手頭寬裕、富足；M1反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經(jīng)濟周期波動的現(xiàn)行指標(biāo)，流動性僅次于M0；而M2流動性偏弱，反映的是社會總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況。

　　值得一提的是，在余額寶或其他貨幣基金上的理財都屬于“非存款機構(gòu)部門持有的貨幣市場基金”一項，因此也會被計算到M2的統(tǒng)計口徑之中。

　　8%的M2增速屬歷史最低水平

　　按以往數(shù)據(jù)看，M2同比8%的增速確實已處在歷史低位。

　　7月13日，來自央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示， 6月末，中國廣義貨幣（M2）余額177.02萬億元，同比增長8%，增速為1990年有統(tǒng)計以來的歷史新低。這意味著，10月末M2增速與歷史最低水平持平，比起此前三個月均有不同程度回落。

　　拉長周期看，M2同比增速于去年5月跌破10%，僅保持個位數(shù)增長，至今已經(jīng)一年多時間。早在去年底，央行發(fā)布第四季度貨幣政策執(zhí)行報告。報告中央行解釋M2增速放緩原因，并指出M2的可測性、可控性及與實體經(jīng)濟的相關(guān)性都在下降。

　　具體來看，報告指出，2017 年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2 余額為167.7 萬億元，同比增長8.2%，增速比上年末低3.1 個百分點。狹義貨幣供應(yīng)量M1 余額為54.4萬億元，同比增長11.8%，增速比上年末低9.6 個百分點。

　　從歷史經(jīng)驗看，往往預(yù)期較差、經(jīng)濟下行壓力較大時，M2 增速會超出名義GDP 增速較多，而當(dāng)經(jīng)濟增長動能較強、預(yù)期較好時，M2增速與名義GDP 增速的缺口反而較小。長期看，隨著去杠桿深化和金融進一步回歸為實體經(jīng)濟服務(wù)，比過去低一些的M2 增速可能成為常態(tài)。

　　那么2018年中國M2的增速將會如何呢？超過八成的專家認(rèn)為2018年M2增速將位于“7.6%-8.7%”之間。

　　M2為什么降得這么快？

　　事實上，早在6月末，刷出歷史新低記錄的M2增速就曾引起廣泛討論。

　　當(dāng)時國務(wù)院參事室特約研究員左小蕾曾表示：“8%的數(shù)值與目前的經(jīng)濟運行狀況相吻合，滿足了經(jīng)濟增長所需的貨幣需求，因此增速是合理的?！?/p>

　　如果現(xiàn)在的增速合理，那之前的大幅下降作何解釋？對此，中國人民銀行參事、調(diào)查統(tǒng)計司原司長盛松成表示，“M2增速大幅下降主要是因為資金在金融體系內(nèi)流轉(zhuǎn)減少”。

　　他舉例稱，銀行購買非銀機構(gòu)發(fā)行的資管等金融產(chǎn)品，將派生M2，如果非銀機構(gòu)從銀行體系拿到錢后沒有直接投入到實體經(jīng)濟，而是在金融體系內(nèi)部流轉(zhuǎn)，就會造成M2增速虛高。而在金融強監(jiān)管的過程中，去杠桿、減通道壓縮了銀行投放非銀的資金，因此資金在金融體系內(nèi)部的空轉(zhuǎn)減少了，M2增速自然會下降。

　　通俗點講，從2011年開始，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，受到同業(yè)業(yè)務(wù)影響，貨幣創(chuàng)造渠道發(fā)生了變化，通過非銀行同業(yè)渠道和銀行同業(yè)渠道增加了金融體系貨幣供給量。而在金融去杠桿的大背景下，這些渠道都被堵上了，所以造成了M2持續(xù)下行。由于表外理財?shù)任从嬋隡2的貨幣同樣發(fā)揮了服務(wù)實體經(jīng)濟融資需求的職能，對M2起到了一定的補充和替代作用，所以隨著表外理財業(yè)務(wù)的興起，M2本身就沒有必要維持高速增長。

　　　　其次，以美、英和韓國為代表的西方發(fā)達國家進入加息周期，特別近期美元走強進一步加大了我國資本外流壓力。

　　　　目前，彭博美元指數(shù)逼近10月底觸及17個多月高點。許多外匯策略師認(rèn)為“美元為王”的趨勢可能還有延續(xù)的空間。鑒于美聯(lián)儲料在2019年繼續(xù)加息，美元的強勢可能會持續(xù)到明年一季度。

　　在此背景下，央行可以通過M2增速放緩給市場釋放資金價格將逐步上揚的信號，對美國貨幣緊縮性政策的適度調(diào)整。

　　此外，M2增速的下降還與貨幣流通速度的變化有關(guān)。

　　國泰證券認(rèn)為，理論的推演中往往假設(shè)貨幣流通的速度是不變的，但現(xiàn)實有時候并沒有那么簡單。我們用M1/M2這個指標(biāo)來模擬我國的貨幣流通速度（因為M1代表的現(xiàn)金和活期存款滿足了人們的交易需求，M1/M2的下降表明新增的貨幣更多的用于儲蓄，那么貨幣的流通速度自然會下降）。

　　從2010年開始，M1/M2明顯下降，說明貨幣流通速度可能變慢；2015年下半年到現(xiàn)在，M1/M2又持續(xù)回升，說明貨幣流通速度可能變快，也就是說當(dāng)前的經(jīng)濟增長并不需要那么多的貨幣，資金的使用效率提高了。

　　　　隨著各類理財產(chǎn)品和資管計劃的規(guī)模增加，更多的新增資金停留在儲蓄賬戶中，所以M1/M2下降，貨幣流通速度降低，經(jīng)濟運行效率降低。

　　綜合這些因素看來，M2增速下降到8%左右具有特殊性，是中國去杠桿、資金使用效率提高、美元走強等特殊因素共同作用的結(jié)果，并不能以此來代表中國經(jīng)濟走向。