來源： 新時代策略

　　近期我們不斷提示反彈，但是市場走勢并不順暢，我們認(rèn)為這和多頭信心不足有很大的關(guān)系，而不是新出來了更多超預(yù)期的利空。從歷史上熊市的反彈來看，流動性和風(fēng)險偏好回升一般很難形成直達盈利基本面的邏輯，所以帶來的反彈大多是“慢反彈”，而經(jīng)濟預(yù)期變化帶來的反彈對周期股的盈利預(yù)期有直接的影響，往往是快反彈。年底的這一次反彈，源自政策和流動性變好，經(jīng)濟預(yù)期很難改變，所以這一次反彈初期會走得糾結(jié)一點，但大概率還沒結(jié)束。

　　（1）經(jīng)濟預(yù)期變化容易帶來“快反彈”。2010-2012年市場出現(xiàn)過3次大級別反彈，雖然每次反彈所處的位置和反彈的原因都有很大的差別，但這三次反彈都是經(jīng)濟預(yù)期的修復(fù)。2010年下半年的反彈是大宗商品價格大幅上漲，2012年初貨幣和房地產(chǎn)政策全面寬松，2012年底是大部分宏觀指標(biāo)回升向上。由于是經(jīng)濟預(yù)期大幅回升，所以對應(yīng)受益的板塊會非常明確，歷次反彈都是和經(jīng)濟密切相關(guān)的周期領(lǐng)漲。由于反彈邏輯和板塊匹配度很好，反彈的初期很少在底部糾結(jié)很久，能較快脫離底部區(qū)域。

　　　?。?）流動性和風(fēng)險偏好變化容易帶來“慢反彈”。2015年下半年和2016年初的反彈則是完全不同的景象。2015年下半年的反彈主要來自A股流動性危機緩解、匯率風(fēng)險暫緩、宏觀流動性改善，并沒有太多經(jīng)濟回升的預(yù)期。而流動性回升對成長板塊的影響不像經(jīng)濟改善對周期板塊的影響那么有說服力，由此導(dǎo)致反彈的前一個月市場很弱，只有銀行等板塊表現(xiàn)，直到國慶后指數(shù)才有不錯的上漲。

　　　　2016年初的反彈更為復(fù)雜，事后來看，2016年初是經(jīng)濟小周期回升的起點。但由于投資者從2013-2015年已經(jīng)漸漸忽略了周期的波動，所以在反彈的時候，主流判斷認(rèn)為反彈核心原因是春季躁動，也是風(fēng)險偏好帶來的反彈。由此導(dǎo)致，反彈走得也很糾結(jié)，在春季假期后和2月底均有再次接近前期低點，反彈中周期和成長都有不錯的表現(xiàn)。

　　　　（3）反彈窗口期依然存在。反彈的核心邏輯是，核心的利空大部分已經(jīng)反應(yīng)在股市的估值中，三季報結(jié)束、經(jīng)濟逐漸進入淡季，這時候經(jīng)濟和盈利的判斷暫時不會惡化。政策和流動性的因素會取代盈利，上升為主要矛盾，從而催生一波級別可觀的反彈。

　　　　行業(yè)配置建議：如果是交易型選手，可以繼續(xù)嘗試參與各類主題，由科創(chuàng)型企業(yè)擴散到科技創(chuàng)新相關(guān)的子行業(yè)。如果是非交易型資金，可以嘗試配置長期成長性好的科技企業(yè)。成長經(jīng)歷過連續(xù)3年的調(diào)整，整體性的業(yè)績的低點可能在2018年年報，考慮到股價拐點早于業(yè)績拐點、主題性資金會提升成長板塊的活躍度，成長的機會將會越來越多。成長中各一級行業(yè)推薦配置順序：新能源車 > 軍工 > 計算機 > 通信 > 傳媒。對于主板中的板塊我們推薦兩個方向，一個方向是金融，因為本身估值較低，可以長期配置，推薦順序保險 > 銀行 > 券商。第二個方向是受益于受益于商品價格下行的板塊，推薦火電、航空。

　　　　本周市場變化

　　本周A股延續(xù)下跌趨勢，上證綜指下跌3.72%收于2579.48，深證成指大幅下跌5.28%。風(fēng)格上大盤股抗跌性較強，上證50、滬深300分別下跌2.53%、3.51%，創(chuàng)業(yè)板50、創(chuàng)業(yè)板指、中證500及中小板指分別下7.82%、6.74%、6.10%和5.64%。行業(yè)層面，申萬28個行業(yè)全線下跌。其中，電子（-7.71%）、計算機（-7.48%）、鋼鐵（-7.31%）、通信（-7.30%）及綜合（-7.20%）跌幅居前，銀行（-1.66%）、食品飲料（-2.07%）、醫(yī)藥生物（-2.61%）及房地產(chǎn)（-2.81%）跌幅靠后。概念類中，雞指數(shù)及維生素指數(shù)漲幅居前，領(lǐng)漲龍頭指數(shù)、IPV6指數(shù)、創(chuàng)投指數(shù)以及動漫指數(shù)跌幅靠前。

　　全球股市方面，美股、歐洲市場及新興市場普遍下跌。標(biāo)普500下跌3.79%。歐洲股市普遍小幅下跌，其中法國CAC40指數(shù)、德國DAX指數(shù)及富時100指數(shù)分別下跌1.56%、1.31%、0.87%。新興市場股市整體呈現(xiàn)下跌趨勢，墨西哥MXX指數(shù)、巴西圣保羅指數(shù)、印度SENSEX30指數(shù)分別下跌2.78%、2.58%和1.34%。商品市場中，原油價格暴跌10.75%，國際黃金價格小幅上漲0.14%。玻璃上漲3.40%， PTA、PVC分別下跌6.50%、1.20%。有色板塊出現(xiàn)分化，LME鋅、銅分別下跌2.58%、0.26%，LME鋁小幅上漲0.67%。黑色系普遍下跌，螺紋鋼、鐵礦石、動力煤分別下跌7.13%、2.64%、0.33%。

　　A股市場資金方面，上周陸股通資金凈流出21.98億元，港股通資金凈流出17.27億元，本周北上資金合計凈流出4.71億元。杠桿資金中，本周融資余額增加60.37億元，連續(xù)3周出現(xiàn)上升。從機構(gòu)投資者的角度，新發(fā)型基金份額依然維持較低水平，普通股票型基金和偏股混合型基金的股票投資倉位上周分別上升0.06%、0.45%。

　　央行本周繼續(xù)暫停公開市場操作，本周公開市場無凈回籠亦無凈投放。下周將有1000億國庫現(xiàn)金存款到期。截至11月23日，銀行間拆借利率加權(quán)平均值為2.45%，較上周小幅回升。國債收益率在本周較上周小幅下降，信用利差小幅回升。