【招商策略】歷史上主題行情的大背景——A股主題周觀察（1127）

　　來源：招商策略研究

　　張夏 陳剛

　　我們回顧了歷史上的主題爆發(fā)的背景，主要總結(jié)為三大類：一是流動性充裕，伴隨成長股行情；二是在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，出臺較多的產(chǎn)業(yè)政策；三是事件多發(fā)引發(fā)的題材炒作。

　　核心觀點

　　【本周主題思考】—— 歷史上主題行情的大背景

　　歷史上主題行情的大背景主要分為三類：一是流動性充裕，伴隨成長股行情；二是在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，出臺較多的產(chǎn)業(yè)政策；三是事件多發(fā)引發(fā)的題材炒作。

　　1） 流動性充裕伴隨成長性主題：流動性充?；蚶氏滦兄芷诎殡S成長股行情共出現(xiàn)四次。第一輪行情2006年1月到2007年1月，隨著國有商業(yè)銀行股份制改革的推進，領(lǐng)漲主題為股權(quán)激烈、借殼上市等；第二輪行情2008年10月到2009年9月，受四萬億刺激政策影響，主題上核高基、智能電網(wǎng)領(lǐng)漲；第三輪行情2010年2月到2010年10月，受刺激政策產(chǎn)能釋放影響，領(lǐng)漲主題為生物育種、稀土永磁、鋰電；第四輪行情2013年1月到2015年6月中， 2013年為創(chuàng)業(yè)板業(yè)績拐點之年，伴隨利率下行和全面寬松預(yù)期，領(lǐng)漲主題為金融科技、小程序和電子政務(wù)。

　　2） 經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，產(chǎn)業(yè)政策較多：經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，出臺的產(chǎn)業(yè)政策較密集且多圍繞結(jié)構(gòu)調(diào)整做文章：（1）2003年前后，“十六大”提出信息化與工業(yè)化相互促進，這一時期的重點政策集中在高新技術(shù)、生物技術(shù)、新材料、汽車貿(mào)易、債轉(zhuǎn)股等重要領(lǐng)域。2003年期間全部A股上漲6.9%，漲幅最多的是鋼鐵46.4%，一方面是受全球鋼鐵需求大漲刺激，另一方面是生產(chǎn)技術(shù)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。（2）2007年前后，節(jié)能減排和結(jié)構(gòu)調(diào)整為主題，2006年底出臺了九大產(chǎn)業(yè)政策，產(chǎn)業(yè)政策重點為鋼鐵、有色、煤炭、化工、建材、建筑等去產(chǎn)能。2007年期間全部A股上漲128.3%，漲幅最多的是采掘業(yè)上漲336.1%，主要是受需求影響價格上漲。（3）2018年前后，十九大精神強調(diào)實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，國家知識產(chǎn)權(quán)局確定了10個重點產(chǎn)業(yè)，分別是：現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、新一點信息技術(shù)、智能制造、新材料、清潔能源和生態(tài)環(huán)保、現(xiàn)代交通技術(shù)與裝備、海洋和空間先進適用技術(shù)、先進生物、健康、文化產(chǎn)業(yè)。

　　3） 事件多發(fā)引發(fā)題材炒作：事件多發(fā)引發(fā)的題材炒作如歷史上有名的“炒地圖”行情，炒地圖的區(qū)域多為固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大、增速較高或經(jīng)濟較為落后的地區(qū)，結(jié)合當(dāng)前市場關(guān)注點，在多重催化下進行炒作。2012年3月28日，國務(wù)院設(shè)立浙江省溫州市金融綜合改革試驗區(qū)引發(fā)的金融改革概念持續(xù)了一個月左右；2013年7月3日，通過《中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案》引發(fā)的自貿(mào)區(qū)主題概念持續(xù)了2-3個月；2015年1月12日，國資委關(guān)于央企“四項改革”試點方案的探討引來了持續(xù)半年的國資改革主題。近期受11月5日設(shè)立科創(chuàng)板事件影響，創(chuàng)投主題領(lǐng)漲，其實創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展一直是反復(fù)被上層提及的話題，更是繼續(xù)維持經(jīng)濟增長活力的唯一選擇。

　　【本周重要主題跟蹤】——關(guān)注商業(yè)航天、5G等。

　　（1）商業(yè)航天：2018年11月20日，我國成功將試驗六號衛(wèi)星及天平一號A星、B星、嘉定一號和軟件定義衛(wèi)星等4顆微納衛(wèi)星發(fā)射升空，衛(wèi)星均進入預(yù)定軌道。嘉定一號衛(wèi)星由上海歐科微【航天科技(000901)、股吧】有限公司研制，是該公司低軌商業(yè)通信衛(wèi)星星座“翔云”的首發(fā)星。（解放軍報），相關(guān)個股：【鋼研高納(300034)、股吧】、航天電子等；（2）5G：在今天召開的“2018未來信息通信技術(shù)國際研討會”上，北京市副市長王寧在致辭中表示，北京市正致力于構(gòu)筑先進技術(shù)引領(lǐng)、典型應(yīng)用輻射的5G產(chǎn)業(yè)體系5G產(chǎn)業(yè)基金也在籌劃當(dāng)中。（C114）；日前，國家廣播電視總局在貴陽召開推進全國“智慧廣電”建設(shè)現(xiàn)場會。據(jù)會議透露的信息顯示，在更高層面的高度重視和親自推動下，工信部已經(jīng)同意廣電網(wǎng)參與5G建設(shè)，國網(wǎng)公司正在申請移動通信資質(zhì)和5G牌照。（C114），相關(guān)個股：中興通訊、亨通光電、中天科技等。

　　【風(fēng)險提示】本報告所提及個股僅表示與相關(guān)主題有一定關(guān)聯(lián)性，不構(gòu)成個股投資建議。

　　目 錄

　　　　01

　　主題跟蹤

　　1、本周主題思考：歷史上主題行情的大背景

　　歷史上主題行情的大背景主要分為三類：一是流動性充裕，伴隨成長股行情；二是在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，出臺較多的產(chǎn)業(yè)政策；三是事件多發(fā)引發(fā)的題材炒作。

　　1）流動性充裕伴隨成長性主題

　　我們選取了十年期國債利率和七天Shibor作為流動性充裕程度的指標(biāo)，選取創(chuàng)業(yè)板指和申萬小盤指數(shù)作為成長股的代表。流動性充?；蚶氏滦兄芷诎殡S成長股行情共出現(xiàn)四次。

　　　　第一輪行情2006年1月到2007年1月，隨著國有商業(yè)銀行股份制改革的推進，CS金融領(lǐng)漲，CS成長上漲了135%，領(lǐng)漲行業(yè)是非銀金融、軍工和食品飲料，領(lǐng)漲主題為股權(quán)激烈、借殼上市等；

　　第二輪行情2008年10月到2009年9月，受四萬億刺激政策影響，傳統(tǒng)板塊汽車、有色、電氣領(lǐng)漲，主題上核高基、智能電網(wǎng)領(lǐng)漲，上漲幅度上基本保持在100%以上；

　　第三輪行情2010年2月到2010年10月，受刺激政策產(chǎn)能釋放影響，行業(yè)增速相對第一輪行情放緩很多，領(lǐng)漲板塊為有色、機械、電氣設(shè)備，領(lǐng)漲主題為生物育種、稀土永磁、鋰電，漲幅明顯回落，基本在50%以下；

　　第四輪行情2013年1月到2015年6月中，2013年為創(chuàng)業(yè)板業(yè)績拐點之年，伴隨利率下行和全面寬松預(yù)期，迎來了兩年半的大牛市。領(lǐng)漲板塊為計算機、傳媒，上漲幅度均在300%以上，領(lǐng)漲主題為金融科技、小程序和電子政務(wù)，上漲幅度均在500%以上。

　　　　2） 經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，產(chǎn)業(yè)政策較多

　　從國家經(jīng)濟發(fā)展周期來看，我國2003年處于改革開放后經(jīng)濟發(fā)展前半期，2003年后進入后半期，并在2007年前后進入這一階段的關(guān)鍵敏感期，這一時期一般為10—15年，意味著現(xiàn)在又處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時期。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，出臺的產(chǎn)業(yè)政策較密集且多圍繞結(jié)構(gòu)調(diào)整做文章，2005年國家出臺的《促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整暫行規(guī)定》算是一份綱領(lǐng)性文件。

　?。?）2003年前后，“十六大”提出信息化與工業(yè)化相互促進，走科技含量高，經(jīng)濟效益好，資源消耗低，環(huán)境污染少的新型工業(yè)化道路，推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，形成以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為先導(dǎo)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)為支撐、服務(wù)業(yè)全面發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局思路。這一時期的重點政策集中在高新技術(shù)、生物技術(shù)、新材料、汽車貿(mào)易、債轉(zhuǎn)股等重要領(lǐng)域。

　　2003年期間全部A股上漲6.9%，漲幅最多的是鋼鐵46.4%，一方面是受全球鋼鐵需求大漲刺激，另一方面是生產(chǎn)技術(shù)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，一批有高附加值產(chǎn)品生產(chǎn)線相繼投產(chǎn)，標(biāo)志鋼鐵工業(yè)技術(shù)進步水平的連鑄鋼坯產(chǎn)量增長24.8%。其次是公共事業(yè)和化工分別上漲了33.2%和32.4%。

　?。?）2007年前后，節(jié)能減排和結(jié)構(gòu)調(diào)整為主題，2006年底出臺了九大產(chǎn)業(yè)政策，十屆全國人代會第五次會議明確產(chǎn)業(yè)政策重點為鋼鐵、有色、煤炭、化工、建材、建筑等去產(chǎn)能，高耗能重點企業(yè)節(jié)能減排，著力優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

　　2007年期間正值牛市，全部A股上漲128.3%，漲幅最多的是采掘業(yè)上漲336.1%，主要是受需求影響價格上漲，其中證券因為成交量放大獲得了超額利潤，保險受益經(jīng)濟高速增長，金融體制改革取得初步成效等原因推動了上漲。采掘業(yè)作為基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)受價格上漲影響整體漲幅也達到了211.5%，漲幅較好的還有建材、軍工、醫(yī)藥生物等。

　　（3）2018年前后，十九大精神強調(diào)實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，根據(jù)中央、國務(wù)院出臺的相關(guān)文件，國家知識產(chǎn)權(quán)局確定了10個重點產(chǎn)業(yè)，分別是：現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、新一點信息技術(shù)、智能制造、新材料、清潔能源和生態(tài)環(huán)保、現(xiàn)代交通技術(shù)與裝備、海洋和空間先進適用技術(shù)、先進生物、健康、文化產(chǎn)業(yè)。

　　　　3） 事件多發(fā)引發(fā)題材炒作

　　事件多發(fā)引發(fā)的題材炒作如歷史上有名的“炒地圖”行情，炒地圖的區(qū)域多為固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大、增速較高或經(jīng)濟較為落后的地區(qū)，結(jié)合當(dāng)前市場關(guān)注點，在多重催化下進行炒作。2012年3月28日，國務(wù)院設(shè)立浙江省溫州市金融綜合改革試驗區(qū)引發(fā)的金融改革概念持續(xù)了一個月左右；2013年7月3日，通過《中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案》引發(fā)的自貿(mào)區(qū)主題概念持續(xù)了2-3個月；2015年1月12日，國資委全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第十八次全體會議召開，在此次會議上，央企“四項改革”試點方案是探討的重要內(nèi)容，此后引來了持續(xù)半年的國資改革主題。

　　近期受11月5日設(shè)立科創(chuàng)板事件影響，創(chuàng)投主題領(lǐng)漲，在大盤下跌2.6個百分點的的背景下上漲11.7個百分點，其實創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展一直是反復(fù)被上層提及的話題，更是繼續(xù)維持經(jīng)濟增長活力的唯一選擇，科創(chuàng)板也并非空穴來風(fēng)，早在2015年6月國務(wù)院印發(fā)的文件中已經(jīng)提出了要推動在上海證券交易所建立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板。

　　　　2、本周重要主題事件跟蹤

　　（1）民營火箭獨角獸獲大額投資，商業(yè)航天迎發(fā)展熱潮

　　事件：2018年11月20日7時40分，我國在酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心用長征二號丁運載火箭，成功將試驗六號衛(wèi)星及天平一號A星、B星、嘉定一號和軟件定義衛(wèi)星等4顆微納衛(wèi)星發(fā)射升空，衛(wèi)星均進入預(yù)定軌道。試驗六號衛(wèi)星主要用于開展空間環(huán)境探測及相關(guān)技術(shù)試驗。天平一號A星、B星主要用于地面測控設(shè)備精度標(biāo)校。嘉定一號衛(wèi)星由上海歐科微航天科技有限公司研制，是該公司低軌商業(yè)通信衛(wèi)星星座“翔云”的首發(fā)星。（解放軍報）

　　國內(nèi)民營火箭公司藍箭航天日前宣布完成B+輪3億元人民幣融資，本輪融資由華創(chuàng)資本領(lǐng)投，中冀投資、西電天朗創(chuàng)投（聚卓資本）、36氪基金跟投，金風(fēng)科技、創(chuàng)想天使、中天世紀(jì)等老股東繼續(xù)追加投資。據(jù)了解，本輪融資將主要用于公司主力產(chǎn)品80噸液氧甲烷發(fā)動機“天鵲”（TQ-12）和中型液體運載火箭“朱雀二號”（ZQ-2）研發(fā)制造以及與之配套的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

　　簡要點評：民營商業(yè)航天企業(yè)獲B+輪融資，加速推進商業(yè)發(fā)展；“嘉定一號”衛(wèi)星成功發(fā)射標(biāo)志商業(yè)航天正式步入應(yīng)用行列。預(yù)計隨著政策禮包的支持，商業(yè)航天將迎來發(fā)展熱潮；伴隨商業(yè)航天的興起，關(guān)注商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈上下游。

　　相關(guān)主題：商業(yè)航天等

　　相關(guān)個股：鋼研高納、航天電子等

　　（2）農(nóng)業(yè)農(nóng)村部審議并原則通過《國家質(zhì)量興農(nóng)戰(zhàn)略規(guī)劃》

　　事件：11月19日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部部長韓長賦主持召開部常務(wù)會議，審議并原則通過《國家質(zhì)量興農(nóng)戰(zhàn)略規(guī)劃（2018-2022年）》，研究部署農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全工作。此次規(guī)劃將建立一套與實施質(zhì)量興農(nóng)戰(zhàn)略相適應(yīng)的政策體系、評價體系、工作體系和考核體系。同時加大農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全標(biāo)準(zhǔn)制修訂力度，加快構(gòu)建農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全追溯體系，推動修訂農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全法，確保農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全。（農(nóng)業(yè)科技報）

　　簡要點評：隨著農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的現(xiàn)代化程度不斷提高，農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全標(biāo)準(zhǔn)體系將有利于產(chǎn)品質(zhì)量的監(jiān)管；《興農(nóng)規(guī)劃》的審議通過，將加快構(gòu)建農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全追溯體系，相關(guān)企業(yè)將迎來景氣提升。

　　相關(guān)主題：鄉(xiāng)村振興、食品安全等

　　（3）2018年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)試點示范項目名單發(fā)布

　　事件：根據(jù)名單，示范項目包括聯(lián)通（上海）產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)有限公司的“基于先進網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)集成應(yīng)用試點示范”項目、安徽江淮汽車集團股份有限公司的“基于工業(yè)云的江淮汽車網(wǎng)絡(luò)綜合改造與集成”項目、長飛光纖光纜股份有限公司的“全光工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺應(yīng)用”項目、美的集團股份有限公司的“美的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺”項目等。

　　簡要點評：近期政策持續(xù)落地，我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭迅猛，應(yīng)用范疇不斷拓展，已成為提升信息化發(fā)展水平、打造數(shù)字經(jīng)濟新動能的重要支撐。此次工信部公布工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)試點示范項目名單，建議關(guān)注試點項目上市公司。

　　相關(guān)主題：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等

　　（4）主要廠商生產(chǎn)裝置受限，泛酸鈣大幅提價

　　事件：21日泛酸鈣行業(yè)龍頭大幅提價，最新報價為260元/kg，此前報價為195-220元/kg。據(jù)了解，10月24日山東地區(qū)廠商率先開始提價，泛酸鈣市場報價區(qū)間從80-85元/kg出現(xiàn)跳漲，目前累計漲幅超過200%。（贏家財富網(wǎng)）

　　簡要點評：泛酸鈣主要用于維生素生產(chǎn)，由于龍頭停產(chǎn)檢修，導(dǎo)致供給端大幅收縮；下游維生素需求旺盛，庫存已基本消耗完畢；供需關(guān)系加劇，預(yù)計泛酸鈣將持續(xù)提價，建議關(guān)注泛酸鈣龍頭企業(yè)。

　　相關(guān)主題：維生素等

　　相關(guān)個股：億帆醫(yī)藥、兄弟科技等

　　（5）京東啟用全球首個機器人智能配送站

　　事件：11月22日，京東物流配送機器人智能配送站啟用儀式在長沙舉行，全球首個由機器人完成配送任務(wù)的智能配送站正式投入使用。根據(jù)運營計劃，配送站首批覆蓋長沙科技新城周邊區(qū)域，站內(nèi)全部采用京東3.5代配送機器人，不僅具有自主導(dǎo)航行駛、智能避障避堵、紅綠燈識別、人臉識別取貨能力，每臺機器人還可一次可配送30個包裹。

　　第八屆中國國際地下物流學(xué)術(shù)論壇暨第二屆中國國際地下物流學(xué)術(shù)論壇開幕，京東物流提出關(guān)于未來城市智能地下物流系統(tǒng)的構(gòu)想。目前京東物流正深入推進城市智能物流研究院后續(xù)研究工作，研究院將基于智慧城市、立體城市、城市物流規(guī)劃、大數(shù)據(jù)分析、人工智能、云計算等為城市物流建設(shè)提供最佳解決方案，打通地下物流中心、地下廊道輸送、智能末端站點、智能社區(qū)配送及終端消費者，形成城市級地下物流網(wǎng)絡(luò)。（億歐網(wǎng)）

　　簡要點評：物流作為新零售落地的必要配套工程，隨著新零售業(yè)態(tài)的不斷覆蓋，預(yù)計物流將朝著更加智能化、立體化方向落地。規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，建議關(guān)注智慧物流龍頭企業(yè)。

　　相關(guān)主題：智慧物流等

　　相關(guān)個股：順豐控股、音飛儲存等

　　（6）華南地區(qū)原紙上漲200-300元/噸

　　事件：選股寶由于采購成本及運費等各項服務(wù)成本持續(xù)上漲，從19日開始，華南地區(qū)經(jīng)銷商突發(fā)5張原紙漲價函，漲幅在200-300/噸。（紙引未來網(wǎng)）

　　選股寶紙廠11月漲價函頻現(xiàn)，近日，兩家紙廠再發(fā)12月的漲價函。銀鴿集團宣布，近期受木漿等原材料價格和價格環(huán)保壓力的影響，自12月1日起，銀鴿生活紙原紙在現(xiàn)價格政策的基礎(chǔ)上上調(diào)100元/噸。此外，臨猗縣力達紙業(yè)有限公司也發(fā)布漲價函：我公司決定自2018年12月1日起，大軸原紙每噸價格上調(diào)100元。（選股寶）

　　簡要點評：造紙行業(yè)受益供給側(cè)改革及環(huán)保驅(qū)動，利好造紙龍頭；造紙需求冬季旺季不旺，多地造紙廠輪流停限產(chǎn)；此番成本上漲造成的原紙價格上調(diào)進一步擠壓中小企業(yè)生存空間，優(yōu)化造紙行業(yè)產(chǎn)業(yè)格局。建議關(guān)注造紙產(chǎn)業(yè)龍頭。

　　相關(guān)主題：造紙等

　　相關(guān)個股：銀鴿投資、晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)等

　　（7）北京市正籌劃設(shè)立5G產(chǎn)業(yè)基金；中國廣電正在申請移動通信資質(zhì)和5G牌照

　　事件：在今天召開的“2018未來信息通信技術(shù)國際研討會”上，北京市副市長王寧在致辭中表示，北京市正致力于構(gòu)筑先進技術(shù)引領(lǐng)、典型應(yīng)用輻射的5G產(chǎn)業(yè)體系。據(jù)王寧介紹，今年6月份，啟動了北京科技創(chuàng)新基金，母基金達到300億元，5G產(chǎn)業(yè)基金也在籌劃當(dāng)中。（C114）

　　日前，國家廣播電視總局在貴陽召開推進全國“智慧廣電”建設(shè)現(xiàn)場會。據(jù)會議透露的信息顯示，在更高層面的高度重視和親自推動下，工信部已經(jīng)同意廣電網(wǎng)參與5G建設(shè)，國網(wǎng)公司正在申請移動通信資質(zhì)和5G牌照。（C114）

　　簡要點評：5G依然將是2019年最確定的大主題，當(dāng)前正處在萬物互聯(lián)的時代，連接數(shù)、數(shù)據(jù)均持續(xù)爆發(fā)，VR/AR、無人駕駛等應(yīng)用場景不斷豐富，唯有5G技術(shù)才能在可靠性、速率和延時要求方面支撐超過百萬億級的物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用規(guī)模。5G頻譜最終方案將于2018年底落地，商用不斷臨近。

　　相關(guān)主題：5G等

　　相關(guān)個股：中興通訊、亨通光電、中天科技等

　　（8）廣東省鐵投集團積極參與粵港澳大灣區(qū)城際鐵路建設(shè)規(guī)劃

　　事件：廣東省鐵投集團黨委書記、董事長朱耀忠表示，“我們正在醞釀圍繞粵港澳大灣區(qū)城際鐵路規(guī)劃的新一輪鐵路發(fā)展高潮?！碑?dāng)前灣區(qū)正推動廣東鐵路建設(shè)進入第二輪大發(fā)展，廣東省鐵投集團已積極參與粵港澳大灣區(qū)城際鐵路建設(shè)規(guī)劃，該規(guī)劃與國家干線鐵路、城市軌道交通實現(xiàn)一體化發(fā)展，未來灣區(qū)內(nèi)主要城市之間將實現(xiàn)半小時經(jīng)濟圈。（南方日報）

　　11月18日下午，廣東省長馬興瑞主持召開省政府常務(wù)會議。會議強調(diào)，要全力促進我省在更高水平上擴大開放。要擴大先進裝備技術(shù)和優(yōu)質(zhì)消費品進口，推動重點展會平臺提升發(fā)展，大力開拓多元化市場，積極培育外貿(mào)發(fā)展新動能。緊緊抓住粵港澳大灣區(qū)建設(shè)重大機遇，抓好自貿(mào)試驗區(qū)改革試點任務(wù)落實，高標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)廣東自貿(mào)試驗區(qū)，打造對外開放新高地。持續(xù)放寬市場準(zhǔn)入，大力營造國際化法治化便利化營商環(huán)境，引導(dǎo)外資投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。（廣東省政府）

　　簡要點評：灣區(qū)經(jīng)濟具有開放的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、高效的資源配置能力、強大的集聚外溢功能和發(fā)達的國際交往網(wǎng)絡(luò)。港澳充當(dāng)著我國21世紀(jì)海上絲綢之路走向國際的樞紐角色。政策持續(xù)推動將帶來相關(guān)企業(yè)的投資機會。

　　相關(guān)主題：粵港澳大灣區(qū)等

　　相關(guān)個股：珠海港、世榮兆業(yè)等

　　（9）中國第三艘航母獲首次確認(rèn)

　　事件：11月26日，據(jù)新華社官方公眾號透露，我們的國產(chǎn)航母已試航，入役指日可待，新型航母也已經(jīng)在船臺上有序建造。有媒體人士認(rèn)為，新型航母也就是第三艘航母，這是官媒首次確認(rèn)中國正在建造第三艘航母。（新華社）

　　簡要點評：在國家建設(shè)海洋強國的戰(zhàn)略目標(biāo)下，預(yù)計海軍裝備領(lǐng)域的需求將繼續(xù)保持高速增長，而隨著航母戰(zhàn)斗群建設(shè)的逐步開展，將進一步打開巨大市場空間。

　　相關(guān)主題：航母等

　　相關(guān)個股：中航機電、中航光電等

　　*注：此處個股僅作列示，不代表個股投資建議，具體個股推薦請以招商各行業(yè)研究為準(zhǔn)。

　　3、招商研究：行業(yè)主題群英薈

　　（1）招商計算機：科技繁榮的曙光——重估研發(fā)價值

　　相關(guān)主題：5G

　　從科技成長周期的角度來看，A股計算機公司即將迎來新一輪成長期?，F(xiàn)階段，科技型公司研發(fā)的真正價值被低估，云計算、醫(yī)療信息化等具有抗周期的品種增長確定性高。我們認(rèn)為2019年要精選真正的“研發(fā)型龍頭”，以及高景氣的“小而美”標(biāo)的。

　　評論：

　　1、科技新周期即將到來，我們處在新一輪成長的起點。從科技產(chǎn)業(yè)成長周期的研究角度出發(fā)，我們可以判斷2019-2020年是計算機行業(yè)進入下一輪高潮的起點?；仡?4-15年計算機行業(yè)的超級大行情，我們可以看到移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的集中爆發(fā)是行情的重要催化因素，而背后的產(chǎn)業(yè)支撐便是以4G網(wǎng)絡(luò)作為基礎(chǔ)設(shè)施的成熟應(yīng)用。但隨著近年4G帶來的移動互聯(lián)網(wǎng)流量增長的枯竭以及模式創(chuàng)新帶來盈利改善效應(yīng)的邊際下滑，計算機行業(yè)需要新的增長點。新的應(yīng)用需要新的信息基礎(chǔ)設(shè)施作為支撐：1、國內(nèi)云計算產(chǎn)業(yè)正在快速增長并趨于成熟；2、5G等新的傳輸網(wǎng)絡(luò)即將進入建設(shè)高峰期。從國內(nèi)計算機行業(yè)的發(fā)展階段來看，我們認(rèn)為計算機新應(yīng)用的爆發(fā)即將到來，2019年也是大市值公司的分化之年。

　　2、長期：重估研發(fā)的價值。我們認(rèn)為在原來流量模式生態(tài)下，商業(yè)模式確實能夠為企業(yè)盈利帶來新的動力，但是在這種生態(tài)的后期，往往靠重構(gòu)商業(yè)模式的方法已經(jīng)不能為企業(yè)未來的盈利提升帶來效果。從科技成長周期的角度看，我們認(rèn)為在科技進入新一輪成長周期的初期，真正的研發(fā)能力才能夠為企業(yè)未來的盈利增添新的動力。我們發(fā)現(xiàn)重視研發(fā)投入公司的成長性、穩(wěn)定性以及抗周期性更好，而這類公司也應(yīng)該享受更高的成長預(yù)期和估值。但這并不意味著所有高研發(fā)公司都可以享受高估值，對于項目型公司的研發(fā)我們認(rèn)為需要區(qū)別對待。

　　3、短期：尋找抗周期品種。由于A股計算機上市公司多是針對某些下游客戶的信息化公司，真正產(chǎn)品型和平臺型公司相對較少，所以業(yè)績也體現(xiàn)出和經(jīng)濟周期一定的相關(guān)性以及一定的后周期性。2019年從需求端的確定性增長出發(fā)，我們認(rèn)為應(yīng)該尋找具有抗周期的細分行業(yè)，如醫(yī)療信息化、云計算等。同時，隨著股權(quán)質(zhì)押、商譽、應(yīng)收賬款等風(fēng)險的加速出清，以及政策對計算機公司邊際越來越友好，我們認(rèn)為2019年確定性高的成長型小公司機會再次顯現(xiàn)。

　　4、“強烈推薦-A”投資評級。從行業(yè)壁壘、中長期成長以及研發(fā)價值重估的角度，我們重點推薦“研發(fā)5龍頭”：恒生、用友、廣聯(lián)達、四維、同花順，從中短期抗周期以及成長的確定性角度，重點推薦“成長6小美”：中新賽克、美亞柏科、創(chuàng)業(yè)軟件、思創(chuàng)醫(yī)惠、優(yōu)博訊、超圖軟件。

　　風(fēng)險提示：1、商譽風(fēng)險；2、股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險；3、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險。

　　（2）招商計算機：英偉達業(yè)績低于預(yù)期不改人工智能發(fā)展預(yù)期，科創(chuàng)板推出計劃助力科技板塊整體表現(xiàn)

　　相關(guān)主題：創(chuàng)投、人工智能

　　本周關(guān)鍵詞：英偉達Q319業(yè)績低于預(yù)期+科創(chuàng)版設(shè)立。英偉達業(yè)績不達預(yù)期主要是挖礦需求下滑所致，但公司與人工智能相關(guān)業(yè)務(wù)依然高速增長。科創(chuàng)板推進計劃體現(xiàn)科技立國戰(zhàn)略，有助于給科技板塊龍頭標(biāo)的提供良好的市場環(huán)境。

　　評論：

　　1、計算機板塊指數(shù)本周上漲8.85%。計算機板塊目前TTMPE為41倍左右，板塊分化愈加凸顯，以云計算、人工智能為代表技術(shù)的新一輪科技浪潮已經(jīng)來臨。A股計算機板塊各個細分領(lǐng)域龍頭公司基于過往業(yè)務(wù)與技術(shù)的積累，通過產(chǎn)品與服務(wù)智能化升級，有望體現(xiàn)出超越行業(yè)的成長性，我們看好細分龍頭的投資機會。

　　2、英偉達財報低于預(yù)期源于挖礦業(yè)務(wù)需求下降，不改人工智能行業(yè)依然茁壯發(fā)展預(yù)期。英偉達發(fā)布2019財年第三季度報告和第四季度展望，業(yè)績均低于市場預(yù)期，主要原因來自于比特幣等數(shù)字貨幣大跌導(dǎo)致挖礦需求下降，并引致部分礦機GPU進入二手流通市場，業(yè)內(nèi)對公司GPU需求下降，再疊加公司庫存較高所致。我們認(rèn)為英偉達財報低于預(yù)期并不影響市場對人工智能行業(yè)的預(yù)期，因其數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品線收入同比增長58%，依然維持較高增速。我們認(rèn)為未來英偉達的收入主要由人工智能相關(guān)貢獻，挖礦需求只是對公司業(yè)績的一個短階段貢獻，公司長期邏輯依然成立。

　　3、監(jiān)管層積極推進落實設(shè)立科創(chuàng)板，再次確立科技立國發(fā)展方向。11月5日，習(xí)總書記在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布，將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，隨后監(jiān)管部門立即積極回應(yīng)，征求意見稿可能將在三周內(nèi)出臺，明年一季度首批20家左右企業(yè)有望掛牌。我們認(rèn)為監(jiān)管層如此銳意進取推進科創(chuàng)板，背后體現(xiàn)的是高層科技立國的共識，未來國家對科技板塊的扶持將不僅僅局限于企業(yè)融資，還會涉及到其他方面。

　　4、科創(chuàng)板短期提升板塊風(fēng)險偏好，長期利好板塊龍頭股價表現(xiàn)。科創(chuàng)板推出消息曾一度引發(fā)市場擔(dān)心資金分流問題，但證監(jiān)會隨后公告會把握好推進的力度，呵護市場信心。來自高層對科技板塊的重視和證監(jiān)會的呵護，是構(gòu)成板塊近期行情的重要原因。我們認(rèn)為，科創(chuàng)板的設(shè)置主要是為了使得一些龍頭企業(yè)在短期盈利不佳的情況下獲得便捷融資，將有利于市場對科技股估值體系的豐富。目前A股計算機部分龍頭企業(yè)同樣也面臨著短期盈利和市值的不匹配，是其股價大幅波動的主要因素之一?？苿?chuàng)板帶來的估值體系豐富有利于龍頭股價穩(wěn)定。

　　5、“AI+云”來襲，強者恒強：以云計算、人工智能為代表技術(shù)的新一輪科技浪潮已經(jīng)來臨，科技龍頭有望憑借著業(yè)務(wù)帶來的數(shù)據(jù)資源、巨量的資本積累、最優(yōu)秀的人才儲備，在以數(shù)據(jù)為核心的智能時代取得更突出的競爭優(yōu)勢。我們強烈看好A股計算機板塊各個細分領(lǐng)域龍頭公司基于過往業(yè)務(wù)與技術(shù)的積累，通過產(chǎn)品與服務(wù)智能化升級，體現(xiàn)出超越行業(yè)的成長性。繼續(xù)重點推薦“十大金龍頭”：廣聯(lián)達、恒生電子、用友網(wǎng)絡(luò)、美亞柏科、中新賽克、中科曙光、石基信息、超圖軟件、創(chuàng)業(yè)軟件、四維圖新。

　　風(fēng)險提示：政策支持力度低于預(yù)期；核心技術(shù)發(fā)展遭遇瓶頸。

　　（3）招商計算機：計算機板塊應(yīng)收賬款風(fēng)險分析

　　相關(guān)主題：云計算、人工智能

　　本周關(guān)鍵詞：計算機行業(yè)應(yīng)收賬款風(fēng)險總體可控。今年以來計算機行業(yè)應(yīng)收款總額增速、占凈資產(chǎn)比重都在得到控制；壞賬計提比例雖然有所上升，但數(shù)值不大且在Q3得到控制。

　　評論：

　　1、計算機板塊指數(shù)本周下跌7.49%。計算機板塊目前TTMPE為38倍左右，板塊分化愈加凸顯，以云計算、人工智能為代表技術(shù)的新一輪科技浪潮已經(jīng)來臨。A股計算機板塊各個細分領(lǐng)域龍頭公司基于過往業(yè)務(wù)與技術(shù)的積累，通過產(chǎn)品與服務(wù)智能化升級，有望體現(xiàn)出超越行業(yè)的成長性，我們看好細分龍頭的投資機會。

　　2、計算機板塊公司在2018年前三季度應(yīng)收款增速下移，行業(yè)主動和被動控制應(yīng)收款加強。根據(jù)計算機（中信）197只成分股數(shù)據(jù)，2018年前三個季度應(yīng)收款總額同比增速不斷下移，分別為25%/24%/20%，板塊應(yīng)收賬款積累速度出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。從單季度應(yīng)收賬款環(huán)比凈增額來看，2018年前三個季度保持較低增速或者負(fù)增長。我們認(rèn)為，在經(jīng)濟下行的背景下，應(yīng)收款增速下移反映了行業(yè)公司邊際走向保守經(jīng)營，這將有利于對抗未來經(jīng)營風(fēng)險。

　　3、整體應(yīng)收款占總資產(chǎn)比重上升速度減緩，高數(shù)值區(qū)間公司數(shù)量萎縮，板塊資產(chǎn)質(zhì)量得到加強。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，雖然2018年前三個季度應(yīng)收款占總資產(chǎn)比重不斷上升，分別為17.8%/19.1%/19.4%，但從2015年以來歷史數(shù)據(jù)來看，依然處于17%~21%的正常區(qū)間以內(nèi)。比重前十大主要為成長型企業(yè)，反應(yīng)了成長型企業(yè)擴大銷售額多采取賒銷的發(fā)展戰(zhàn)略。從比重分區(qū)間公司數(shù)量的角度來看，高數(shù)值區(qū)間的公司數(shù)量在萎縮，中低數(shù)值區(qū)間的公司數(shù)量在擴張。我們認(rèn)為以上數(shù)據(jù)總體而言反應(yīng)了計算機板塊上市公司應(yīng)收款風(fēng)險下行的趨勢。

　　4、整體應(yīng)收款壞賬計提增速放緩，但高于應(yīng)收款增速，導(dǎo)致計提準(zhǔn)備比例加權(quán)平均數(shù)上升，但整體風(fēng)險不大。根據(jù)18年半年報數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)應(yīng)收款壞賬計提總額增速也在放緩，2016/17/18年分別為33.4%/27.6%/26.6%。壞賬計提準(zhǔn)備比例加權(quán)平均數(shù)不斷上升，2016/17/18年分別為2.1%/2.3%/2.3%，但2018年增長不明顯，僅為0.05%。從應(yīng)收賬款壞賬計提準(zhǔn)備占應(yīng)收賬款比重區(qū)間公司數(shù)量的角度來看，高數(shù)值區(qū)間的公司數(shù)量有所增加，中數(shù)值區(qū)間的公司數(shù)量基本不變但滑向下限，低數(shù)值區(qū)間的公司數(shù)量有所減少。我們認(rèn)為經(jīng)濟下行背景下，過去產(chǎn)生的應(yīng)收賬款可能會面臨比較大的壞賬壓力，但目前該比例不大且在最近一個季度中上升趨勢得到遏制，整體風(fēng)險不大。

　　5、“AI+云”來襲，強者恒強：以云計算、人工智能為代表技術(shù)的新一輪科技浪潮已經(jīng)來臨，科技龍頭有望憑借著業(yè)務(wù)帶來的數(shù)據(jù)資源、巨量的資本積累、最優(yōu)秀的人才儲備，在以數(shù)據(jù)為核心的智能時代取得更突出的競爭優(yōu)勢。我們強烈看好A股計算機板塊各個細分領(lǐng)域龍頭公司基于過往業(yè)務(wù)與技術(shù)的積累，通過產(chǎn)品與服務(wù)智能化升級，體現(xiàn)出超越行業(yè)的成長性。繼續(xù)重點推薦“十大金龍頭”：廣聯(lián)達、恒生電子、用友網(wǎng)絡(luò)、美亞柏科、中新賽克、中科曙光、石基信息、超圖軟件、創(chuàng)業(yè)軟件、四維圖新。

　　風(fēng)險提示：政策支持力度低于預(yù)期；核心技術(shù)發(fā)展遭遇瓶頸。

　　（4）招商電新：電力設(shè)備有性價比，靜候新能源盈利能力見底

　　相關(guān)主題：新能源汽車、光伏

　　輸變電設(shè)備主流企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)將是向上的，在經(jīng)濟調(diào)整中有一定性價比。自動化產(chǎn)業(yè)一旦行業(yè)需求企穩(wěn)，有競爭力的主流企業(yè)可能有戰(zhàn)略級買點。新能源汽車中游的盈利能力在走近底部，有望在2019年中見底；目前，三元電池、電解液格局率先穩(wěn)定。光伏板塊可能有政策性修正?？傮w看，2019年特別是下半年，板塊基本面走勢會顯著好于2018年，部分領(lǐng)域可能會有值得珍惜的投資機會。

　　評論：

　　1、估值進入合理區(qū)間。新能源車中游估值接近最近4年低位，自動化板塊處于較低位置，而輸變電板塊估值創(chuàng)10年新低。其中，優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值在合理區(qū)間，而二三線企業(yè)調(diào)整幅度更大。

　　2、輸變電裝備板塊有性價比。電力設(shè)備經(jīng)營表現(xiàn)能穿越2007-2015年周期的本質(zhì)是能將投資轉(zhuǎn)嫁給全國消費者，只要用電量能穩(wěn)住，電網(wǎng)投資在本輪經(jīng)濟調(diào)整中大概率能維持住，再考慮到特高壓周期投資，主流企業(yè)經(jīng)營是向上的。

　　3、新能源汽車中游的盈利能力正在走近底部。國內(nèi)具有性價比的新能源車款系在增多，出租、網(wǎng)約車可能出現(xiàn)政策驅(qū)動的增量，預(yù)計需求走勢會延續(xù)，海外2020年可能對國內(nèi)企業(yè)啟動比較有力的拉動。但動力電池及相關(guān)領(lǐng)域供給的快速擴張，造成產(chǎn)業(yè)盈利呈現(xiàn)周期性特點。目前，原材料、電池材料板塊盈利能力仍在下行，考慮到有效產(chǎn)能的利用率，以及大部分參與者已難以支撐新一輪大擴張，我們預(yù)計行業(yè)性盈利情況有望在2019年中附近見底。在此之前，有效供給瓶頸較明顯的是三元電芯，盈利能力已見底的是電解液。

　　4、等待自動化板塊的戰(zhàn)略性買點。國內(nèi)草莽創(chuàng)業(yè)時代已經(jīng)過去，部分企業(yè)已形成了明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢，且其運營效率、擴張成本的領(lǐng)先程度還在擴大。近幾個季度，國內(nèi)需求情況走弱，但長期來看，該產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟性、必要性都會越來越強，一旦行業(yè)需求走勢企穩(wěn)，應(yīng)該就是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的戰(zhàn)略級買點。

　　5、光伏可能會有政策修正，主線還是成本下降。5月光伏新政國內(nèi)裝機帶來大擾動和盈利壓力，后續(xù)可能會有政策修正。主流企業(yè)將通過海外市場對沖部分國內(nèi)壓力，但全球供需恢復(fù)還需要數(shù)個季度時間，企業(yè)的分化和集中度提高將非常顯著。風(fēng)電的交貨周期已經(jīng)開始，后續(xù)盈利能力有望企穩(wěn)。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟低迷，補貼相關(guān)產(chǎn)業(yè)的政策擾動。

　　（5）招商汽車：“智能駕馭，電動未來”淘盡黃沙

　　相關(guān)主題：智能駕駛、新能源汽車

　　從成長到成熟期，增速放緩將逐步改變行業(yè)競爭格局。預(yù)計2019年乘用車增長0.9%，無效產(chǎn)能將逐步退出，龍頭企業(yè)優(yōu)勢更加明顯?！半妱踊⒅悄芑?、國際化”為行業(yè)發(fā)展大勢所趨，優(yōu)質(zhì)零部件企業(yè)也將迎來“高端化、模塊化、國際化”的發(fā)展機遇。行業(yè)仍然存在確定性投資方向，維持“推薦”評級。

　　評論：

　　1、銷量整體承壓，集中度持續(xù)提高。受貿(mào)易摩擦、去杠桿等對經(jīng)濟的負(fù)面影響，汽車行業(yè)7月份開始出現(xiàn)下滑，1-10月銷量2287萬輛（-0.1%），但排名前10集團市占率已高達89.2%，其中上汽、廣汽和吉利市占率分別提升1.2、0.5、1.2%。乘用車領(lǐng)域的優(yōu)勢自主品牌集中度加速提升，龍頭優(yōu)勢更加明顯；商用車經(jīng)過長期競爭，格局已相對穩(wěn)定。預(yù)估19年行業(yè)增長前低后高，全年增長0.8%。

　　2、“智能駕馭，電動未來”是行業(yè)大趨勢。

　　1）整車：電動化、智能化、國際化。以電動化為平臺推進智能化產(chǎn)品是發(fā)展方向。補貼退坡加上產(chǎn)品升級使得2018年成為私人新能源汽車消費元年，19年隨著大量市場化產(chǎn)品的投放，新能源汽車銷售將持續(xù)升溫，而新能源汽車產(chǎn)品的逐步成熟，也帶來大量智能化配置的應(yīng)用改變整個產(chǎn)品的形態(tài)。

　　2）零部件：高端化、模塊化、國際化。零部件企業(yè)受行業(yè)不景氣影響，18年資本性開支普遍低于預(yù)期。未來拓展業(yè)務(wù)的方向仍然以三化趨勢為主，利用車企平臺化戰(zhàn)略，逐步實現(xiàn)模塊化供應(yīng)，積極開拓新產(chǎn)品、走國際化發(fā)展才是實現(xiàn)收入利潤增長的主要路徑。

　　3、投資策略：1）受益行業(yè)趨勢重點推薦整車企業(yè)上汽集團、吉利汽車、廣汽集團（H），客車龍頭企業(yè)宇通客車；2）智能電動領(lǐng)域，受益電動化浪潮加速重點推薦比亞迪，推薦熱管理企業(yè)三花智控、銀輪股份，長線推薦上游資源鈷、關(guān)注鋰和正極材料。3）受益重卡行業(yè)周期弱化及國六來臨，推薦濰柴動力，關(guān)注威孚高科；4）推薦零部件三化趨勢企業(yè)福耀玻璃、華域汽車、中鼎股份，大眾周期受益標(biāo)的一汽富維、星宇股份等。

　　風(fēng)險提示：1）經(jīng)濟不景氣；2）新能源成本下降低于預(yù)期；3）汽車銷量下滑

　　02

　　主題市場表現(xiàn)回顧

　　1、主題行情表現(xiàn)回顧

　　　　03

　　未來一個月主題事件