【興證策略王德倫】重構(gòu)創(chuàng)新大時代—2019年度策略

　　來源： XYSTRATEGY

　　投資要點(diǎn)

　　★重構(gòu)創(chuàng)新大時代，這是一個重構(gòu)的大時代，也是一個創(chuàng)新的大時代。

　　——2019年是承前啟后的一年，市場波動小于2018，機(jī)會多于2018，把握中國重構(gòu)、全球重構(gòu)提升風(fēng)險偏好帶來的機(jī)會。立足中長期，從全球視角來看，當(dāng)前中國權(quán)益市場，是難得的戰(zhàn)略配置機(jī)遇期。主要配置方向，延續(xù)2018年《大創(chuàng)新時代》判斷，未來3年，科技成長方向?qū)⑹浅~收益主要來源。

　　——宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利整體處于下行周期，把握結(jié)構(gòu)機(jī)會為主。貿(mào)易摩擦對經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的影響也將在2019年全方位體現(xiàn)。我們判斷2019年分子端EPS對指數(shù)的貢獻(xiàn)將弱于2018，甚至不排除負(fù)貢獻(xiàn)。相反，來自于中國重構(gòu)、全球重構(gòu)對風(fēng)險偏好階段性提升，貨幣流動性環(huán)境的改善，這兩方面使得估值對指數(shù)的貢獻(xiàn)強(qiáng)于2018。

　　★中國重構(gòu)

　　——重構(gòu)政府與企業(yè)的關(guān)系。中央與地方25年分稅格局走向變革時點(diǎn)，土地收入占地方政府性收入接近90%的“土地財政”增長模式面臨變化，中央與地方政府關(guān)系迎來重構(gòu)。潛在的增值稅“三并二”等減稅方案即將落地，降低企業(yè)稅負(fù)、減少企業(yè)成本，釋放紅利給企業(yè)，政府與企業(yè)關(guān)系正在重構(gòu)。研發(fā)支出稅前扣除力度加大、鼓勵企業(yè)走“高質(zhì)量”創(chuàng)新之路，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)關(guān)系的重構(gòu)正在路上。

　　——重構(gòu)國企與民企關(guān)系。過去幾年，國企改革和供給側(cè)改革使得上中游周期性行業(yè)實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)、扭虧為盈，但民企創(chuàng)新研發(fā)更具活力、更具成效。經(jīng)濟(jì)下行壓力下市場擔(dān)憂“國進(jìn)民退”，但民企座談會、央行和銀保監(jiān)的表態(tài)等強(qiáng)調(diào)了中央對支持民企發(fā)展的政策立場不變，立場堅定地統(tǒng)一了全社會對民營企業(yè)的正確認(rèn)識。后續(xù)股權(quán)質(zhì)押紓困基金和銀行信貸重點(diǎn)支持民企，民企債券融資支持工具助力企業(yè)解決“融資難、融資貴”。這些舉措利于民營企業(yè)消除后顧之憂、大膽經(jīng)營、創(chuàng)新研發(fā)。

　　——重構(gòu)監(jiān)管與市場關(guān)系。減少對交易環(huán)節(jié)的干預(yù)，回歸監(jiān)管本職。監(jiān)管部門完善回購、退市、停復(fù)牌制度等監(jiān)管政策，加快推進(jìn)長期性制度建設(shè)。再融資、并購重組等政策面臨2015年以來的大拐點(diǎn)，以信息技術(shù)、高端制造等為代表的新興產(chǎn)業(yè)、新興經(jīng)濟(jì)方向，將成為這一輪制度紅利的受益者。

　　——重構(gòu)市場微觀主體。長期配置型資金入市成為必選項，投資者結(jié)構(gòu)迎來深刻變革。養(yǎng)老金存在較大增長空間，股票市場為其保值增值提供了良好投資機(jī)會。銀行理財子公司蓄勢待發(fā)，巨大的總量之外還會有顯著的結(jié)構(gòu)性變化，配置逐步增強(qiáng)主動化。支持保險資金入市的政策放松，底部區(qū)域的投資機(jī)會也會吸引險資參與其中。外資流入長期可持續(xù)，重塑市場格局的新力量。

　　★全球重構(gòu)

　　全球資產(chǎn)配置格局面臨重構(gòu)，中國資產(chǎn)最受益。自金融海嘯十年以來，全球資產(chǎn)配置美國，美國經(jīng)濟(jì)、美元、美股、美債上行通道行至尾聲，全球資本面臨再配置，中國區(qū)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)最具吸引力。中國經(jīng)濟(jì)體量全球第二，能夠容納大體量資金配置。其次，中國巨大且在穩(wěn)定增長的消費(fèi)市場能夠帶來各種機(jī)遇。第三、全球投資者充分認(rèn)可中國供給側(cè)改革、金融去杠桿等經(jīng)濟(jì)改革措施成效，未來穩(wěn)定的增長前景仍可期。第四、經(jīng)過40多年市場化的大浪淘沙，中國已經(jīng)沉淀了一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)。由于中國過去10年市場漲幅位列世界末尾，可比行業(yè)龍頭估值性價比較高，再配置性價比逐步凸顯，這為追蹤MSCI、富時羅素等指數(shù)的全球長期性資金重構(gòu)資產(chǎn)配置提供契機(jī)。

　　★行業(yè)配置：新“To B”+“輕”消費(fèi)做彈性，核心資產(chǎn)打底倉

　　——新“To B”：即To B類的創(chuàng)新成長板塊。先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)補(bǔ)短板，政策層面有望持續(xù)支持。產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展離不開配套基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模投入，利好政策推動下A股制造業(yè)企業(yè)的相關(guān)投資有望保持增長態(tài)勢。首推為面向設(shè)備、智能互聯(lián)筑基的新“To B”：通信（5G）、計算機(jī)（自主可控、AI、云計算、醫(yī)療信息化、金融科技）、高端制造（半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備）、軍工等板塊龍頭股。

　　——“輕”消費(fèi)：“口紅經(jīng)濟(jì)”下，以輕奢化、休閑化、個性化、便捷化、社交化、品牌化為代表的“輕”消費(fèi)方向有望高速增長，如美奢、品牌食品、醫(yī)療、特色零售、文化娛樂等。

　　——核心資產(chǎn)打底倉：外資資金持續(xù)流入、IFRS9下保險資金對穩(wěn)定高分紅股票的配置偏好。上半年偏向基本面預(yù)期處在低位、估值性價比凸顯、博弈政策催化的基建、地產(chǎn)、非銀龍頭。而下半年，待估值逐步消化、業(yè)績預(yù)期下修、籌碼結(jié)構(gòu)優(yōu)化之后，再低位配置傳統(tǒng)核心資產(chǎn)。

　　★主題投資：“改革 、創(chuàng)新、開放”為主線，關(guān)注稅改、軍工、智能汽車以及長三角一體化等主題性機(jī)會。

　　風(fēng)險提示：中美貿(mào)易摩擦沖擊超預(yù)期、全球資本回流美國超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況不及預(yù)期、產(chǎn)業(yè)政策推進(jìn)情況不達(dá)或與預(yù)期不符、企業(yè)盈利超預(yù)期下滑、市場監(jiān)管超預(yù)期等。