【聯(lián)訊策略月報(bào)】12月A股前瞻‖緊抓年內(nèi)最佳吃飯行情，G20峰會(huì)結(jié)果偏積極

　　來源：崇利論市

　　投資要點(diǎn)

　　核心觀點(diǎn)：11月滬指下跌0.56%，而創(chuàng)業(yè)板指上漲4.21%，指數(shù)存在一定分化。受外圍因素轉(zhuǎn)暖影響，A股年底有望形成普漲行情，甚至有一舉沖破前期2700點(diǎn)阻力，邁向2800點(diǎn)的可能，把握年內(nèi)最佳吃飯行情。

　　“美聯(lián)儲期權(quán)”再生效，海外市場強(qiáng)勢反彈

　　由于美聯(lián)儲釋放明確的鴿派信號，美股創(chuàng)7年來最大單周漲幅，標(biāo)普500指數(shù)漲4.85%，納斯達(dá)克指數(shù)漲5.64%。預(yù)計(jì)12月美聯(lián)儲會(huì)議會(huì)大幅下修2019年的加息路徑，這將對近期美股的調(diào)整形成一定程度的對沖。

　　回顧金融危機(jī)以來美聯(lián)儲和美股的關(guān)系，“美聯(lián)儲期權(quán)”始終有效，即一旦美股出現(xiàn)大幅度的調(diào)整，美聯(lián)儲就會(huì)迅速的采取對沖措施。這一方面，說明美聯(lián)儲的政策調(diào)整前瞻性很強(qiáng)，往往在經(jīng)濟(jì)苗頭不好剛剛出現(xiàn)，就會(huì)采取行動(dòng)；另一方面，也說明美聯(lián)儲會(huì)很在意美股，因?yàn)槔锩嫱袑ξ磥斫?jīng)濟(jì)的預(yù)期。也正是美聯(lián)儲的多次保駕護(hù)航，美股的長牛才得以很好的實(shí)現(xiàn)：

　?。?）2010年QE2。2010年歐債危機(jī)爆發(fā)，美股5月至8月出現(xiàn)了15%的調(diào)整，隨后美聯(lián)儲迅速推出QE2。

　?。?）2011年扭曲操作。2011年7-9月美股調(diào)整，美聯(lián)儲采取扭曲操作。

　?。?）2016年延緩加息。2016年上半年美股出現(xiàn)了接近20%的調(diào)整，美聯(lián)儲及時(shí)修改加息預(yù)期，整個(gè)2016年僅到年末才實(shí)施第二次加息。

　　經(jīng)過了10月以來的變遷，CME的聯(lián)邦基金利率期貨顯示，2019年加息兩次的概率只有約30%，也就是說2019年市場的加息預(yù)期只有一次。

　　G20峰會(huì)結(jié)果偏積極，悲觀預(yù)期將得到修復(fù)

　　這次G20峰會(huì)主要有兩方面的成果：

　　（1）發(fā)表“強(qiáng)調(diào)多邊貿(mào)易，支持WTO改革”的宣言。關(guān)稅和貿(mào)易不平衡之爭，是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的淺層次問題，高端領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)競爭以及貿(mào)易規(guī)則之爭，才是核心的問題。此次G20峰會(huì)，強(qiáng)調(diào)了在多邊貿(mào)易下對WTO進(jìn)行改革，這是規(guī)則之爭中的重要底線，也說明這得到了大多數(shù)G20國家的認(rèn)同。

　?。?）中美元首會(huì)晤達(dá)成重要共識，雙方同意停止相互加征新的關(guān)稅?！皟蓚€(gè)元首達(dá)成重要共識，停止相互加征新的關(guān)稅，為今后一個(gè)時(shí)期的中美關(guān)系指明了方向。”也就是說，繼續(xù)加征新的關(guān)稅的最壞結(jié)果叫停，雙方將重新通過談判來解決分歧和爭端。接下來雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)將很快進(jìn)行磋商，如果順利，會(huì)取消此前加征的所有關(guān)稅，該結(jié)果值得期待。但這方面的談判難度較大，估計(jì)會(huì)涉及到技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、非關(guān)稅壁壘、網(wǎng)絡(luò)安全等。

　　從嚴(yán)監(jiān)管下，高送轉(zhuǎn)成為企業(yè)盈利預(yù)期增強(qiáng)的重要信號

　　11月23日，滬深交易所頒布了《上市公司高送轉(zhuǎn)信息披露指引》，相較于4月份的征求意見稿，本次公布的指引同樣主要聚焦于公司的高送轉(zhuǎn)方案應(yīng)與公司的業(yè)績情況相匹配，同時(shí)對存在減持情形或減持計(jì)劃，以及有限售股解禁的公司，明確了其披露高送轉(zhuǎn)公告的時(shí)間窗口。但在限售股限制方面，滬深交易所均提及股權(quán)激勵(lì)限售股除外，這與征求意見稿有所區(qū)別。

　　近年來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于高送轉(zhuǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)。嚴(yán)監(jiān)管下公司業(yè)績與高送轉(zhuǎn)的量化關(guān)系進(jìn)一步明確，高送轉(zhuǎn)成為企業(yè)盈利預(yù)期增強(qiáng)的重要信號。嚴(yán)監(jiān)管下上市公司業(yè)績與高送轉(zhuǎn)的相關(guān)性增強(qiáng)，能進(jìn)行高送轉(zhuǎn)的企業(yè)較之前大幅減少。如果上市公司符合當(dāng)下高送轉(zhuǎn)政策的要求，那么它的盈利預(yù)期將會(huì)大大提升。

　　大勢研判：外圍環(huán)境緩和，市場可高看一線

　　10月以來，市場最大的擔(dān)心主要集中在三個(gè)方面：美股調(diào)整、中美經(jīng)貿(mào)問題懸而未決、國內(nèi)進(jìn)一步穩(wěn)增長和穩(wěn)市場政策遲遲沒有落地。但這些擔(dān)憂在逐步向偏樂觀的方向發(fā)展，A股有望迎來一波風(fēng)險(xiǎn)偏好提升+悲觀預(yù)期修復(fù)的行情，12月市場可高看一線：

　　首先，美聯(lián)儲釋放鴿派信號，可能修改加息路徑對沖美股調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好有望回升，A股也會(huì)受益。

　　其次，G20中美元首會(huì)晤的結(jié)果偏積極，此前市場對這方面的預(yù)期較為悲觀，這種預(yù)期差的修復(fù)會(huì)大幅提振A股情緒。

　　最后，中金所對于股指期貨保證金比例及手續(xù)費(fèi)的調(diào)整，對于市場情緒起到提振作用，能夠吸引更多的長期資本入市，同時(shí)更有利于成長股的投資。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和改革開放四十周年紀(jì)念活動(dòng)即將召開，可能產(chǎn)生進(jìn)一步穩(wěn)增長、穩(wěn)市場和改革開放的重磅政策，年底市場將有望迎來一波強(qiáng)政策紅利。

　　經(jīng)過一輪估值修復(fù)后，尋找價(jià)值洼地是當(dāng)前首選，持續(xù)上攻的板塊除了防范風(fēng)險(xiǎn)外，也應(yīng)值得關(guān)注，畢竟反彈龍頭具備做多引領(lǐng)效應(yīng)，適度的回落或許是逢低關(guān)注的機(jī)會(huì)，需從年報(bào)業(yè)績、明年預(yù)期及資金參與程度來多方面判斷。

　　鑒于此，我們認(rèn)為未來一段時(shí)期，在配置上可以更加積極一些，年底有望形成普漲行情，甚至有一舉沖破前期2700點(diǎn)阻力，邁向2800點(diǎn)的可能，把握年內(nèi)最佳吃飯行情：

　　其一，優(yōu)先配置具有價(jià)值洼地的優(yōu)質(zhì)龍頭。這些價(jià)值龍頭進(jìn)可攻退可守，10月以來漲幅較少，具有很好的防御性，一旦情緒起來，也兼具一定的進(jìn)攻性。比如大金融（尤其是券商）、消費(fèi)藍(lán)籌，春節(jié)前后消費(fèi)旺季也會(huì)形成催化。

　　其二，逆周期板塊，比如農(nóng)林牧漁、5G。由于經(jīng)濟(jì)仍處于下行當(dāng)中，一些受周期影響較少的行業(yè)會(huì)有更好的承壓性，年底中央一號文件也會(huì)加大對農(nóng)業(yè)的關(guān)注度。

　　其三，受外圍情緒壓制的通信、電子板塊。中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和后，前期受波及較大的通信和電子，有望迎來更大的受益。

　　其四，主題方面，重點(diǎn)關(guān)注國企改革、高送轉(zhuǎn)和高分紅板塊。年報(bào)臨近，分紅和送轉(zhuǎn)很可能成為熱點(diǎn)追逐的方向。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，政策效果不及預(yù)期，外圍環(huán)境大幅惡化

　　以下為正文部分

　　一、“美聯(lián)儲期權(quán)”再生效，海外市場強(qiáng)勢反彈

　　與A股的謹(jǐn)慎形成鮮明對比，由于美聯(lián)儲釋放明確的鴿派信號，美股創(chuàng)7年來最大單周漲幅，標(biāo)普500指數(shù)漲4.85%，納斯達(dá)克指數(shù)漲5.64%。美聯(lián)儲顯然意識到，美股的大幅調(diào)整隱含的一些不祥預(yù)兆，以及美國經(jīng)濟(jì)未來將面臨一定的下行壓力。我們預(yù)計(jì)，在12月的美聯(lián)儲會(huì)議上，美聯(lián)儲會(huì)大幅下修2019年的加息路徑，這對近一段時(shí)間美股的調(diào)整形成一定程度的對沖。

　　　　11月28日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在紐約俱樂部的午餐會(huì)上發(fā)言，認(rèn)為當(dāng)前利率水平“僅略低于”中性利率，這與此前表示利率距中性利率“還有相當(dāng)長距離”有很大的緩和。鮑威爾還表示，“沒有預(yù)設(shè)加息路徑”，表明未來美聯(lián)儲很可能會(huì)馬上根據(jù)現(xiàn)狀調(diào)整現(xiàn)有的加息路徑。

　　　　回顧金融危機(jī)以來美聯(lián)儲和美股的關(guān)系，“美聯(lián)儲期權(quán)”始終有效，即一旦美股出現(xiàn)大幅度的調(diào)整，美聯(lián)儲就會(huì)迅速的采取對沖措施。這一方面，說明美聯(lián)儲的政策調(diào)整前瞻性很強(qiáng)，往往在經(jīng)濟(jì)苗頭不好剛剛出現(xiàn)，就會(huì)采取行動(dòng)；另一方面，也說明美聯(lián)儲會(huì)很在意美股，因?yàn)槔锩嫱袑ξ磥斫?jīng)濟(jì)的預(yù)期。也正是美聯(lián)儲的多次保駕護(hù)航，美股的長牛才得以很好的實(shí)現(xiàn)。

　?。?）2010年QE2。2008年全球金融危機(jī)余音未了，2010年歐債危機(jī)爆發(fā)，美股自2010年5月至8月出現(xiàn)了15%的調(diào)整，隨后美聯(lián)儲迅速推出QE2。

　?。?）2011年扭曲操作。2011年7月至9月，美股再度出現(xiàn)15%的調(diào)整，美聯(lián)儲果斷采取扭曲操作。

　?。?）2016年延緩加息。雖然美聯(lián)儲于2015年底啟動(dòng)了首次加息，但受到A股大熊市波及，2016年上半年美股出現(xiàn)了接近20%的調(diào)整，美聯(lián)儲及時(shí)修改加息預(yù)期，整個(gè)2016年僅到年末才實(shí)施第二次加息。

　　本周美股的大漲，計(jì)入了哪些美聯(lián)儲的加息調(diào)整預(yù)期呢？

　　9月份美聯(lián)儲官員給出的“加息點(diǎn)陣圖”還認(rèn)為，2019年會(huì)加息三次。經(jīng)過了10月以來的變遷，CME的聯(lián)邦基金利率期貨顯示，2019年加息兩次的概率只有約30%，也就是說2019年市場的加息預(yù)期只有一次了。

　　　　二、G20峰會(huì)結(jié)果偏積極，悲觀預(yù)期將得到修復(fù)

　　這次G20峰會(huì)，主要有兩個(gè)方面的成果：

　?。?）G20峰會(huì)發(fā)表“強(qiáng)調(diào)多邊貿(mào)易，支持WTO改革”的宣言。宣言強(qiáng)調(diào)，國際貿(mào)易和投資是增長、創(chuàng)新、就業(yè)和發(fā)展的重要引擎，支持WTO進(jìn)行必要改革以提升其運(yùn)行效果。宣言還強(qiáng)調(diào)，各方支持多邊貿(mào)易體系以達(dá)到增長、創(chuàng)新、就業(yè)和發(fā)展目標(biāo)做出的貢獻(xiàn)，并將在下一次首腦會(huì)議上評估WTO改革的進(jìn)展情況。

　　我們認(rèn)為，關(guān)稅和貿(mào)易不平衡之爭，是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的淺層次問題，高端領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)競爭以及貿(mào)易規(guī)則之爭，才是核心的問題。此次G20峰會(huì)，強(qiáng)調(diào)了在多邊貿(mào)易下對WTO進(jìn)行改革，這是規(guī)則之爭中的一個(gè)重要底線，也說明這得到了大多數(shù)G20國家的認(rèn)同。

　?。?）中美元首會(huì)晤達(dá)成重要共識，雙方同意停止相互加征新的關(guān)稅。外交部部長王毅在中外媒體吹風(fēng)會(huì)上說，“中美雙方就經(jīng)貿(mào)問題進(jìn)行的討論十分積極，富有建設(shè)性，兩個(gè)元首達(dá)成重要共識，停止相互加征新的關(guān)稅，為今后一個(gè)時(shí)期的中美關(guān)系指明了方向?！?/p>

　　也就是說，繼續(xù)加征新的關(guān)稅的最壞結(jié)果被叫停了，雙方將重新通過談判來解決分歧和爭端。據(jù)外媒報(bào)道，雙方后續(xù)的談判，給了90天的期限（到2019年2月底），如果無法達(dá)成共識的話，加征關(guān)稅可能會(huì)再次啟動(dòng)。

　　王毅進(jìn)一步指出，“雙方工作團(tuán)隊(duì)將根據(jù)兩國元首達(dá)成的原則共識，朝著取消所有加征關(guān)稅的方向加緊磋商?！币馕吨酉聛黼p方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)將很快進(jìn)行磋商，如果順利的話，會(huì)取消此前加征的所有關(guān)稅，這是非常值得期待的結(jié)果。當(dāng)然，這方面的談判難度也會(huì)比較大，估計(jì)會(huì)涉及到技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、非關(guān)稅壁壘、網(wǎng)絡(luò)安全等。

　　王毅還表示，“中方愿意根據(jù)國內(nèi)市場和人民的需要擴(kuò)大進(jìn)口，包括從美國購買適銷對路的商品，逐步緩解貿(mào)易不平衡的問題。雙方同意互相開放市場?！?/p>

　　三、 從嚴(yán)監(jiān)管下，高送轉(zhuǎn)成為企業(yè)盈利預(yù)期增強(qiáng)的重要信號

　　11月23日，滬深交易所頒布了《上市公司高送轉(zhuǎn)信息披露指引》，相較于4月份的征求意見稿，本次公布的指引同樣主要聚焦于公司的高送轉(zhuǎn)方案應(yīng)與公司的業(yè)績情況相匹配，同時(shí)對存在減持情形或減持計(jì)劃，以及有限售股解禁的公司，明確了其披露高送轉(zhuǎn)公告的時(shí)間窗口。但在限售股限制方面，滬深交易所均提及股權(quán)激勵(lì)限售股除外，這與征求意見稿有所區(qū)別。

　　　　近年來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于高送轉(zhuǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)。2015年10月上交所發(fā)布《董事會(huì)審議高送轉(zhuǎn)公告格式指引》，要求對于上市公司董事會(huì)審議高送轉(zhuǎn)事項(xiàng)做好信息披露；2016年11月深交所發(fā)布《上市公司高比例送轉(zhuǎn)方案的公告格式》，原則上不支持虧損或業(yè)績大幅下滑公司高送轉(zhuǎn)；此次滬深交易所頒布的《上市公司高送轉(zhuǎn)信息披露指引》，進(jìn)一步明確了上市公司高送轉(zhuǎn)與公司業(yè)績的量化關(guān)系，監(jiān)管層對于高送轉(zhuǎn)的監(jiān)管逐步趨嚴(yán)。

　　　　嚴(yán)監(jiān)管下公司業(yè)績與高送轉(zhuǎn)的量化關(guān)系進(jìn)一步明確，高送轉(zhuǎn)成為企業(yè)盈利預(yù)期增強(qiáng)的重要信號。從嚴(yán)監(jiān)管下，上市公司的業(yè)績與高送轉(zhuǎn)的相關(guān)性增強(qiáng)，能夠進(jìn)行高送轉(zhuǎn)的企業(yè)較之前大幅減少。如果上市公司符合當(dāng)下高送轉(zhuǎn)政策的要求，那么它的盈利預(yù)期將會(huì)大大提升。

　　我們根據(jù)目前政策進(jìn)行篩選，剔除年報(bào)窗口期存在限售股限制以及業(yè)績增速、每股收益不達(dá)要求的個(gè)股及次新股，選出了部分存在高送轉(zhuǎn)可能性的個(gè)股，僅供參考：

　　　　四、大勢研判：外圍環(huán)境緩和，市場可高看一線

　　10月以來，市場最大的擔(dān)心主要集中在三個(gè)方面：美股的調(diào)整、中美經(jīng)貿(mào)問題懸而未決、國內(nèi)進(jìn)一步穩(wěn)增長和穩(wěn)市場政策遲遲沒有落地。

　　不過，這些擔(dān)憂在逐步向偏樂觀的方向發(fā)展，A股有望迎來一波風(fēng)險(xiǎn)偏好提升+悲觀預(yù)期修復(fù)的行情，12月市場可高看一線。

　　首先，美聯(lián)儲釋放鴿派信號，可能修改加息路徑對沖美股調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好有望回升，A股也會(huì)受益。

　　其次，G20中美元首會(huì)晤的結(jié)果偏積極，此前市場對這方面的預(yù)期較為悲觀，這種預(yù)期差的修復(fù)會(huì)大幅提振A股情緒。

　　最后，政策方面，中金所發(fā)布公告稱，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)同意，自2018年12月3日結(jié)算時(shí)起，將滬深300、上證50股指期貨交易保證金標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一調(diào)整為10%，中證500股指期貨交易保證金標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一調(diào)整為15%；二是自2018年12月3日起，將股指期貨日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為單個(gè)合約50手，套期保值交易開倉數(shù)量不受此限；三是自2018年12月3日起，將股指期貨平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬分之四點(diǎn)六。中金所對于股指期貨保證金比例及手續(xù)費(fèi)的調(diào)整，對于市場情緒起到提振作用，能夠吸引更多的長期資本入市，同時(shí)更有利于成長股的投資。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和改革開放四十周年紀(jì)念活動(dòng)即將召開，很可能會(huì)產(chǎn)生進(jìn)一步穩(wěn)增長、穩(wěn)市場和改革開放的重磅政策，年底市場將有望迎來一波強(qiáng)政策紅利。

　　自10月19日滬指2449點(diǎn)至11月30日，各主要股指實(shí)現(xiàn)不同程度的上漲，其中創(chuàng)業(yè)板指上漲10.32%，漲幅居前。這期間漲幅靠前的板塊分別為綜合（21.82%）、房地產(chǎn)（18.04%）、電氣設(shè)備（13.06%）、通信（13.05%）、農(nóng)林牧漁（11.47%）；跌幅靠前及漲幅偏小的板塊分別為鋼鐵（-6.10%）、食品飲料（-5.68%）、采掘（-1.14%）、家電（0.89%）、銀行（2.64%）。

　　在經(jīng)過一輪估值修復(fù)后，尋找價(jià)值洼地是當(dāng)前首選，而持續(xù)上攻的板塊除了防范風(fēng)險(xiǎn)外，也應(yīng)值得關(guān)注，畢竟反彈龍頭還是有做多引領(lǐng)效應(yīng)，如果出現(xiàn)適度的回落或許也是逢低關(guān)注的機(jī)會(huì)，這也需要從年報(bào)業(yè)績、明年的預(yù)期及資金參與程度來多方面判斷。

　　鑒于此，我們認(rèn)為未來一段時(shí)期，在配置上可以更加積極一些，年底有望形成普漲行情，甚至有一舉沖破前期2700點(diǎn)阻力，邁向2800點(diǎn)的可能，把握年內(nèi)最佳吃飯行情：

　　其一，優(yōu)先配置具有價(jià)值洼地的優(yōu)質(zhì)龍頭。這些價(jià)值龍頭進(jìn)可攻退可守，10月以來漲幅較少，具有很好的防御性，一旦情緒起來了，也兼具一定的進(jìn)攻性。比如大金融（尤其是券商）、消費(fèi)藍(lán)籌，春節(jié)前后消費(fèi)旺季也會(huì)形成催化。

　　其二，逆周期板塊，比如農(nóng)林牧漁、5G。由于經(jīng)濟(jì)仍處于下行當(dāng)中，一些受周期影響較少的行業(yè)會(huì)有更好的承壓性，年底中央一號文件也會(huì)加大對農(nóng)業(yè)的關(guān)注度。

　　其三，受外圍情緒壓制的通信、電子板塊。中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和后，前期受波及較大的通信和電子，有望迎來更大的受益。

　　其四，主題方面，重點(diǎn)關(guān)注國企改革、高送轉(zhuǎn)和高分紅板塊。年報(bào)臨近，分紅和送轉(zhuǎn)很可能成為熱點(diǎn)追逐的方向。