來源：國金策略李立峰團隊

　　主要觀點

　　一、海外市場：海外主要權益類市場以下跌為主，美債收益率11年來首現“倒掛”彰顯美國經濟前景令人擔憂，美國11月非農數據遠低于預期，美元走低金價收漲；因opec俄羅斯減產計劃落地，布油有所企穩(wěn)反彈

　　步入12月，市場并不平靜，海外主要權益類市場以“下跌”為主，美國三大股指創(chuàng)3月份以來最大單周跌幅，其中標普500指數累跌4.6%，道指累跌4.5%，納指累跌4.9%。美債收益率11年來首現“倒掛”（3年期美債收益率一度較5年期美債高出1.4個基點），美國經濟前景令人擔憂，全球市場風險偏好有所下行。美國勞工部周五公布的數據顯示，美國11月新增非農就業(yè)15.5萬大幅不及增加19.8萬人的預期，非農數據公布后，美元走低金價收漲，人民幣兌美元小幅反彈。隨著美國經濟降溫，美聯儲可能在2019年放緩加息周期。

　　歐佩克俄羅斯減產計劃落地，“較10月份水平減產80萬桶/日，持續(xù)6個月”，自1月起生效。ICE布油周上漲3.26%，達61.4美元/桶。

　　后期海外市場聚焦：12月份FOMC議息會議（12月18-19日），年內第四次加息幾乎板上釘釘。但與此同時，美聯儲官員正考慮是否在12月份暗示一種新的“觀望模式”，那將意味著FOMC在2019年放緩加息速度。

　　二、國內經濟景氣度下行，11月進出口、物價數據均不及預期

　　中國海關12月8日披露數據顯示，中國11月進出口增速驟降。以美元計，中國11月出口金額同比增長5.4%，不及市場9.9%的預期，增速較上月下滑10.2個百分點；11月進口同比增長3%，亦不及市場13.9%的預期，增速較上月大幅下跌18.4個百分點，這顯示了中國的內需、外需均趨于疲弱，且美中貿易摩擦導致的“搶出口”刺激效應也已減弱；12月9日，國家統計局發(fā)布了2018年11月CPI和PPI數據，11月CPI同比上漲2.2%，回落0.3個百分點（預期2.4%，前值2.5%）。11月CPI環(huán)比-0.3%（前值0.2%）；11月PPI同比2.7%，回落0.6個百分點（預期2.7%，前值3.3%），環(huán)比-0.2%（前值0.4%），中上游價格回落。近期無論是零售端數據、投資還是進出口、物價數據均不及預期，國內經濟景氣度“冷態(tài)”盡顯，而這一趨勢必將影響到A股企業(yè)盈利。

　　三、“中央經濟工作會議、改革開放40周年慶”近期將先后召開，聚焦對“2019年貨幣政策、房地產、其他領域改革”的表述

　　按照目前官方的工作計劃，我們預計“中央經濟工作會議”或于12月14日前后召開，“改革開放40周年慶”于12月18日召開。中央經濟工作會議是**中央、國務院召開的規(guī)格最高的經濟會議。自1994年以來每年舉行一次。歷年中央經濟工作會議稿大致分三塊：1）總結一年來經濟工作成績；2）應對當前國際國內經濟情況變化；3）制定宏觀經濟發(fā)展規(guī)劃，部署明年經濟工作。當前市場對2019年中央經濟工作會議稿聚焦在“2019年貨幣政策、房地產”的表述上，對2019年貨幣政策定性為“穩(wěn)健中性”亦或是“穩(wěn)健”，對2019年房地產市場的表述是否會有邊際變化等。

　　12月18日，一批處于改革浪潮前沿的企業(yè)代表將獲邀赴京，出席改革開放40周年最高規(guī)格活動，A股聚焦中央對未來一段時間內中國改革領域的指引，比方說區(qū)域規(guī)劃（雄安新區(qū)建設、海南自貿區(qū)、上海自貿區(qū)）等。

　　四、12月份A股解禁壓力較大，二級市場延續(xù)“凈減持”狀態(tài)

　　12月解禁規(guī)模達4千億，是全年解禁壓力第二大的月份。A股12月總體解禁規(guī)模為4005.53億元，占全年解禁規(guī)模的12.97%，相較11月環(huán)比多增2583.21億元，增幅達181.62%，相較去年12月同比增加31.55%。從解禁公司數量來看，12月共有234家公司存在限售股解禁，占全年有限售股解禁公司數量（2341家）的10.00%。從歷史數據來看，解禁規(guī)模與減持金額存在正相關性，解禁市值較大的月份，二級市場減持壓力往往較大。限售股解禁會造成供給增加，對股價構成壓力。個股方面，業(yè)績差、股價被高估的個股解禁后股東減持的概率較大。后續(xù)需關注解禁帶來的二級市場減持壓力。

　　實際增減持方面，（12月1日-8日）A股市場共有121家上市公司發(fā)生減持，56家上市公司發(fā)生增持，期間累計凈減持13.55億元（上期凈減持2.11億），分板塊來看，主板凈減持5.34億（上期凈增持4.38億），中小板凈增持0.49億（上期凈減持0.26億），創(chuàng)業(yè)板凈減持8.70億（上期凈減持6.23億）。

　　五、證監(jiān)會核發(fā)2家企業(yè)批文；滬倫通、科創(chuàng)板業(yè)務有條不紊推進

　　12月7日，證監(jiān)會核發(fā)了2家企業(yè)IPO批文，分別為無錫上機數控、華林證券。另“滬倫通”啟動業(yè)務日益臨近。各家券商正在全力以赴準備滬倫通業(yè)務方案，預計12月完成全部系統測試，測試完成后業(yè)務將準備上線?？苿?chuàng)板方面，監(jiān)管部門召集券商討論，科創(chuàng)板審核的理念將完全按照注冊制標準，因此與目前核準制相比會有較大變化?？苿?chuàng)板會爭取在六個月內完成從申報到發(fā)行上市的全部工作?？梢灶A期的是，科創(chuàng)板設立意見征求稿或于未來三個月左右時間出爐，市場尤其關注的：1）市場參與科創(chuàng)板的門檻要求、2）交易規(guī)則、3）符合科創(chuàng)板上市的標的條件等。

　　六、投資建議：反復磨底，平淡收官

　　步入12月，滬深兩市縮量尤為明顯，12月7日滬深兩市成交量跌至2408億。10月20日，證監(jiān)會發(fā)布信息：支持優(yōu)質企業(yè)參與上市公司并購重組，將IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期從3年縮短為6個月，表明證監(jiān)會對A股并購重組有所松動。11月9日，證監(jiān)會修訂發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問答——關于引導規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，放開了募集資金用途限制，并對再融資時間間隔的限制做出調整，使之更加的靈活，凸顯了股市大幅波動背景下監(jiān)管層對股市穩(wěn)定發(fā)展的重視。后續(xù)制約A股反彈高度的仍在于“企業(yè)盈利下行”，且美國年內處于縮表周期，對新興市場國家資金流向形成負面沖擊。

　　行業(yè)（個股）配置上，考慮到當下 A 股大多數領域其市場份額向行業(yè)龍頭集中的趨勢并未發(fā)生改變，大市值龍頭個股仍將表現出超額收益。行業(yè)上我們仍主推“大金融”板塊，其次我們相對看好能獨立于經濟周期下行的“軍工”板塊，漲價類的“天然氣”。另外主題投資上，我們主推“5G產業(yè)鏈”。

　　風險因素：海外黑天鵝事件（政治風險、主權評級下調等）、政策監(jiān)管（金融去杠桿等）