一場(chǎng)報(bào)告吸引2000多人！專訪姜超：中國(guó)正面臨歷史性選擇

　　原創(chuàng)： 徐蔚

　　　　2018年12月12日，在“2019迎接否極泰來(lái)”的年度策略會(huì)上，海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)面臨歷史性的投資機(jī)會(huì)。他的報(bào)告引起現(xiàn)場(chǎng)近2000名投資者關(guān)注，上證報(bào)就投資者關(guān)心的話題對(duì)他進(jìn)行了專訪。

　　減稅和改革值得期待

　　姜超認(rèn)為，明年經(jīng)濟(jì)的壓力比較大。一方面是今年的出口數(shù)據(jù)可能有所透支，另一方面是美國(guó)經(jīng)濟(jì)明年也會(huì)減速，所以明年中國(guó)的外需部分，不排除出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的可能。

　　內(nèi)需來(lái)看，地產(chǎn)壓力比較大，明年的銷售和投資都有可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)?；ㄍ顿Y能保持、消費(fèi)也有所增長(zhǎng)，綜合來(lái)看，明年的經(jīng)濟(jì)增速可能降到6.5%以下。

　　過(guò)去針對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，多是靠財(cái)政和貨幣政策來(lái)調(diào)節(jié)，通過(guò)財(cái)政支持基建，通過(guò)貨幣降息刺激市場(chǎng)。但是這一次貨幣政策空間比較有限。目前從企業(yè)、政府到居民部門的債務(wù)率都處于歷史頂峰，而且加總之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體的債務(wù)率也處于歷史峰值。

　　貨幣政策主要是刺激房地產(chǎn)，從日本的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一直依賴房地產(chǎn)發(fā)展是非常危險(xiǎn)的模式。所以相信中國(guó)這一次應(yīng)該不會(huì)重啟貨幣刺激的老路，而且在資管新規(guī)下，影子銀行的大門關(guān)上了，以后也很難貨幣超發(fā)。

　　在此背景下，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，一是依靠財(cái)政政策，二是通過(guò)改革的政策來(lái)釋放全要素生產(chǎn)力。

　　所以明年有兩方面改革值得期待，一是減稅值得期待。

　　目前與美日等國(guó)家相比，中國(guó)政府債務(wù)率還比較低，有能力通過(guò)短期政府舉債減稅。這種模式是一個(gè)邊際效應(yīng)的改善，這個(gè)過(guò)程可以改善全社會(huì)的融資成本。

　　居民和企業(yè)是經(jīng)濟(jì)活力的基礎(chǔ)，政府幫助其減輕負(fù)擔(dān)，他們就可以輕裝上陣，通過(guò)努力工作、提高效率，將來(lái)再把錢還給政府。這對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的改善會(huì)有很大的幫助。

　　另一方面就是改革的政策，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力最終來(lái)源于生產(chǎn)效率的提升，未來(lái)可以進(jìn)一步加大改革開放的力度，這個(gè)過(guò)程可以釋放出紅利，比如進(jìn)一步開放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、引入競(jìng)爭(zhēng)；進(jìn)一步市場(chǎng)化，放松管制等。

　　減增值稅有利民企發(fā)展

　　要想真正給中國(guó)的居民和企業(yè)部門增收減負(fù)，其實(shí)最應(yīng)該減的是增值稅。

　　一方面，增值稅是一個(gè)流轉(zhuǎn)稅，所有居民購(gòu)物時(shí)都間接支付了增值稅，因此減增值稅意味著產(chǎn)品會(huì)自然降價(jià)，相當(dāng)于變相提高了所有居民的收入。

　　另一方面，企業(yè)最大的稅收成本就是增值稅，因此如果大幅下調(diào)增值稅稅率，也能有效地減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。按照海通的估算，如果我們?cè)傧抡{(diào)3%的增值稅稅率，尤其是把16%這一檔稅率下調(diào)到13%，就差不多可以額外減稅1萬(wàn)億以上，如果能達(dá)到這樣的減稅規(guī)模，將切實(shí)減輕居民和企業(yè)部門的負(fù)擔(dān)。

　　減增值稅，對(duì)民營(yíng)企業(yè)非常有利。支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，給企業(yè)放貸款，未來(lái)還是需要還錢。減增值稅，其實(shí)是直接把本金給企業(yè)，這是更有益的一種改善。

　　金融資產(chǎn)優(yōu)于實(shí)物資產(chǎn)

　　未來(lái)中國(guó)的股票牛市是有希望的。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體處于債券牛市向新一輪股票牛市的切換過(guò)程中。這個(gè)切換的進(jìn)程可能取決于未來(lái)減稅的力度，包括對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)信心的一個(gè)改變。

　　目前上證50的股息率已經(jīng)超過(guò)了10年期國(guó)債的收益率，雖然大家對(duì)明年的股市有很多擔(dān)憂，但股市本身處于低谷，有配置的價(jià)值。無(wú)非是需要一個(gè)契機(jī)來(lái)啟動(dòng)，比如大家認(rèn)為現(xiàn)在的一些政策開始兌現(xiàn)的時(shí)候。

　　中國(guó)正面臨歷史性選擇，第一種選擇是繼續(xù)貨幣超發(fā)，其對(duì)應(yīng)的是拉美滯脹模式，這意味著應(yīng)該配置房子商品等實(shí)物類資產(chǎn)，而金融資產(chǎn)沒有配置的價(jià)值，這其實(shí)是我們過(guò)去10年的經(jīng)歷。

　　第二種是大規(guī)模基建，對(duì)應(yīng)的是日本式的長(zhǎng)期蕭條，對(duì)應(yīng)的是債市長(zhǎng)牛，股市長(zhǎng)熊。

　　最后一種是美國(guó)式減稅，對(duì)應(yīng)的是股債雙牛，尤其是創(chuàng)新將迎來(lái)長(zhǎng)牛行情。

　　姜超表示，“我們認(rèn)為未來(lái)中國(guó)會(huì)選擇收貨幣、減稅負(fù)，這意味著有望走向美國(guó)式的股債雙牛之路，而當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)面臨著歷史性的投資機(jī)會(huì)。”