【廣發(fā)策略】以臺(tái)韓為鑒，觀A股之變——資本開(kāi)放對(duì)A股的影響

　　來(lái)源：廣發(fā)策略研究

　　報(bào)告摘要

　　● 1月14日官方宣布QFII總額增至3000億美元，而近期證監(jiān)會(huì)副主席表示今年外資流入A股有望達(dá)6000億元。資本市場(chǎng)開(kāi)放步伐不斷深化，這對(duì)A股有何深遠(yuǎn)影響？我們將以臺(tái)韓為鑒，前瞻資本開(kāi)放對(duì)A股影響。

　　● 資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)我國(guó)臺(tái)灣股市的影響

　　我國(guó)臺(tái)灣自1983年至2003年分四個(gè)階段逐步開(kāi)放資本市場(chǎng)，自1996年我國(guó)臺(tái)灣股市開(kāi)始納入MSCI。以MSCI為節(jié)點(diǎn)，資本開(kāi)放影響如下：

　　資金流入方面，我國(guó)臺(tái)灣股市納入MSCI后最初10年內(nèi)外資加速流入，之后節(jié)奏逐漸放緩，但仍以凈流入為主。期間金融市場(chǎng)動(dòng)蕩會(huì)導(dǎo)致外資臨時(shí)流出；市場(chǎng)走勢(shì)方面，外資流入并非一定能催生牛市，但會(huì)明顯提高境內(nèi)外股市聯(lián)動(dòng)性；投資者結(jié)構(gòu)方面，納入MSCI后機(jī)構(gòu)投資者與外資占比持續(xù)提升；換手率方面，長(zhǎng)期來(lái)看換手率中樞有所下降。

　　外資當(dāng)前持倉(cāng)特征：行業(yè)方面，外資偏好我國(guó)臺(tái)灣優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)電子、計(jì)算機(jī)等；市值方面，外資略偏好大盤股；盈利方面，外資偏好高ROE股票；流動(dòng)性方面，外資偏好高成交額股票；估值方面，外資并沒(méi)有偏好低估值。

　　● 資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)韓國(guó)股市的影響

　　韓國(guó)自1981年至1991年起分四步逐步開(kāi)放資本市場(chǎng)，自1992年韓國(guó)股市開(kāi)始納入MSCI。資本開(kāi)放對(duì)韓國(guó)影響與我國(guó)臺(tái)灣基本一致，資金流入方面，納入MSCI之后外資持續(xù)放量流入；市場(chǎng)走勢(shì)方面，明顯提高境內(nèi)外股市聯(lián)動(dòng)性；投資者結(jié)構(gòu)方面，機(jī)構(gòu)與外資占比明顯提升；外資持倉(cāng)特征方面，外資偏好韓國(guó)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，偏好大盤股、高ROE、高流動(dòng)性股票。

　　● 資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)A股的影響和臺(tái)韓經(jīng)驗(yàn)啟示

　　自2014年11月開(kāi)通滬深港通以來(lái)，北上資金持續(xù)流入，且2015年后外資持股市值占比逐漸提升。在19年入富及提高M(jìn)SCI因子帶動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)北上資金流入規(guī)模將達(dá)4000-5000億元。在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)數(shù)年甚至十年維度，外資持續(xù)放量流入A股將成為常態(tài)。外資持續(xù)流入A股不一定意味著牛市，但未來(lái)境內(nèi)外股市聯(lián)動(dòng)性將會(huì)進(jìn)一步提高，外資對(duì)A股的影響也將越來(lái)越大。我們?cè)谌ツ?2月《變與不變-外資路演感悟》中也精選了海外路演中外資對(duì)A股的熱點(diǎn)問(wèn)題與看法。

　　17年上證A股散戶交易占比超過(guò)80%，顯著高于機(jī)構(gòu)，根據(jù)臺(tái)韓經(jīng)驗(yàn)以及中國(guó)國(guó)民特點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)A股散戶交易占比將出現(xiàn)一定下降，但也不會(huì)特別低，可能呈現(xiàn)散戶與機(jī)構(gòu)各占半壁江山的局面。目前外資持股占比不足3%，預(yù)計(jì)未來(lái)十年將趨勢(shì)性提高。持倉(cāng)特征方面，預(yù)計(jì)外資仍偏好消費(fèi)板塊，并偏好大盤股、高ROE、高流動(dòng)性的股票，但對(duì)低估值沒(méi)有明顯偏好。

　　● 風(fēng)險(xiǎn)提示：資本開(kāi)放進(jìn)程低于預(yù)期、外資流入規(guī)模和影響與預(yù)期不符。

　　　　前言

　　我國(guó)自2014年11月開(kāi)通滬深港通以來(lái)，北上資金持續(xù)流入，16年、17年及18年，北上資金分別流入約600億元、2000億元、3000億元，加速流入跡象顯著。在A股入富時(shí)及MSCI因子提高的促進(jìn)下，預(yù)計(jì)19年外資會(huì)通過(guò)陸港通機(jī)制加速流入，我們估算19年全年北上資金凈流入規(guī)模將達(dá)到4000-5000億元。

　　今年1月12日中國(guó)資本市場(chǎng)論壇上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示今年外資流入A股的資金量有望達(dá)到6000億元。今年1月14日，國(guó)家外匯管理局QFII總額度由1500億美元增加至3000億美元。種種跡象表明，我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放步伐不斷加快，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)數(shù)年甚至十年維度，外資持續(xù)放量流入A股將成為常態(tài)。那么，資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)A股將帶來(lái)哪些深遠(yuǎn)影響？

　　本文將從資金流入規(guī)模、股市走勢(shì)、投資者結(jié)構(gòu)、換手率、外資持倉(cāng)結(jié)構(gòu)等角度，深度分析我國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)股市的影響，并展望未來(lái)資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)A股的影響。

　　報(bào)告正文

　　一、 資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)我國(guó)臺(tái)灣股市的影響

　　資本市場(chǎng)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放與股市納入MSCI密切相關(guān)，我們選取我國(guó)臺(tái)灣股市開(kāi)始納入MSCI這一時(shí)點(diǎn)，表征我國(guó)臺(tái)灣股市對(duì)外開(kāi)放的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，并分析資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)股市走勢(shì)、交易特征和投資者結(jié)構(gòu)的影響，并總結(jié)外資持股偏好。

　　1.1 我國(guó)臺(tái)灣資本市場(chǎng)開(kāi)放歷程

　　我國(guó)臺(tái)灣自1983年起分四個(gè)階段逐步開(kāi)放資本市場(chǎng)，至2003年我國(guó)臺(tái)灣證券市場(chǎng)完全開(kāi)放。第一階段（1983-1990年），開(kāi)放島內(nèi)投資信托公司募集海外基金投資我國(guó)臺(tái)灣股市；第二階段（1991-1995年），準(zhǔn)許外國(guó)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)（QFII）直接投資我國(guó)臺(tái)灣證券市場(chǎng)；第三階段（1996-2002年），準(zhǔn)許一般境外投資人（GFII）直接投資我國(guó)臺(tái)灣證券市場(chǎng)；第四階段（2003年以后），廢除QFII制度，對(duì)外資投資者全面開(kāi)放股市。

　　　　資本市場(chǎng)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放與股市納入MSCI密切相關(guān)，可以用是否納入MSCI表征股市在對(duì)外開(kāi)放方面是否明顯改善。我國(guó)臺(tái)灣在1996年9月初步納入MSCI，2005年完全納入，一共經(jīng)歷了9年的時(shí)間。1996年初始納入因子為50%，2000年納入因子先后提升到65%和80%，2005年納入因子提高到100%。

　　　　1.2 我國(guó)臺(tái)灣股市外資流入情況

　　我國(guó)臺(tái)股納入MSCI后外資在最初10年內(nèi)放量流入我國(guó)臺(tái)灣股市，此后依然以凈流入為主，但節(jié)奏有所放緩，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩會(huì)導(dǎo)致外資臨時(shí)流出。在1996年9月納入MSCI初期，受到97年亞洲金融危機(jī)影響，97-98年外資流入趨勢(shì)并不明顯；99年開(kāi)始，境外資金連續(xù)9年持續(xù)放量流入。1986-1995年我國(guó)臺(tái)灣股權(quán)證券投資區(qū)間年均凈流入僅為6.6億美元，而1998-2007年，區(qū)間年均凈流入規(guī)模為142億美元，后者是前者的22倍。此后外資依然以凈流入為主，但節(jié)奏有所放緩。

　　　　1.3 我國(guó)臺(tái)灣股市走勢(shì)

　　資本市場(chǎng)加速開(kāi)放后，外資流入并非一定能催生牛市，但會(huì)明顯提高境內(nèi)外股市聯(lián)動(dòng)性。1997-2003年臺(tái)股震蕩下跌超過(guò)5年，最大跌幅超過(guò)50%。資本市場(chǎng)開(kāi)放后，臺(tái)股與全球股市的聯(lián)動(dòng)性明顯提高。1986-1995年臺(tái)股與美股月度收益率相關(guān)性僅為18%，1996-2005年相關(guān)性提高至42%。

　　　　1.4 我國(guó)臺(tái)灣股市投資者結(jié)構(gòu)

　?。?）機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者

　　我國(guó)臺(tái)灣股市機(jī)構(gòu)投資者占比持續(xù)提升，個(gè)人占比明顯下降。臺(tái)股納入MSCI對(duì)投資者結(jié)構(gòu)的影響較為顯著。從交易占比來(lái)看，我國(guó)臺(tái)灣股市機(jī)構(gòu)投資者占比從1995年（納入MSCI前一年）的8%上升到2016年的48%，同期個(gè)人投資者占比從92%下降到52%。從持股市值占比來(lái)看，我國(guó)臺(tái)灣股市機(jī)構(gòu)投資者占比從1997年 的42%上升到2008的60%，同期個(gè)人投資者占比從58%下降到40%。2008年之后，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者持股比例基本穩(wěn)定在四六開(kāi)。

　　　?。?）外資占比

　　我國(guó)臺(tái)灣股市外資占比明顯上升。從交易占比來(lái)看，外資從1995年（納入MSCI前一年）的1%上升到2008年的25%。從持股市值占比來(lái)看，外資從1997年 的9%上升到2008年的26%，平均每年上升1.6個(gè)百分點(diǎn)。從2008年之后，境外投資者持股市值占比基本穩(wěn)定在25%-30%左右。

　　　　1.5 我國(guó)臺(tái)灣股市換手率

　　長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)臺(tái)灣股市納入MSCI后換手率中樞有所下降。我國(guó)臺(tái)灣股市納入MSCI后次年，臺(tái)股年換手率幾乎翻倍，1996年為213%，1997年飆升至411%，但隨后逐漸下降至2017年的68%。我國(guó)臺(tái)灣股市換手率中樞的下降與散戶交易占比逐漸下降是一枚硬幣的兩面。

　　　　1.6 我國(guó)臺(tái)灣股市外資持股特征

　?。?）行業(yè)特征

　　我國(guó)臺(tái)灣股市外資偏好臺(tái)灣優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)——電子、計(jì)算機(jī)行業(yè)等。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)是電子、計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)。外資持股最多的行業(yè)集中在我國(guó)臺(tái)灣電子行業(yè)及計(jì)算機(jī)行業(yè)，包括半導(dǎo)體業(yè)、其他電子業(yè)、電子零組件、計(jì)算機(jī)及外圍等，此外，金融業(yè)、塑料工業(yè)外資持股也較多。

　　　?。?）市值特征

　　我國(guó)臺(tái)灣股市外資略偏好大盤股。整體來(lái)說(shuō)外資持股市值區(qū)間分布與全市場(chǎng)市值區(qū)間分布大體一致。外資略偏好大盤股，外資持有2000億臺(tái)幣市值以上的公司占比53%，略高于全市場(chǎng)51%的比例。

　　　?。?）ROE特征

　　我國(guó)臺(tái)灣股市外資偏好高ROE股票。外資偏好ROE較高的股票，外資持股ROE大于15%的公司市值占比達(dá)到51%，而全市場(chǎng)這一比例僅為37%。

　　　　（4）流動(dòng)性特征

　　我國(guó)臺(tái)灣股市外資偏好流動(dòng)性好的股票。外資持股日均成交額大于20億臺(tái)幣的市值占比達(dá)到44%，而全市場(chǎng)這一比例僅為23%。

　　　　（5）估值特征

　　我國(guó)臺(tái)灣股市外資中等估值占比最高，并沒(méi)有偏好低估值。外資持有的PE（TTM）處于20-40區(qū)間的市值最高，占比達(dá)到56%，而全市場(chǎng)這一比例為40%。外資偏好的電子、計(jì)算機(jī)等行業(yè)屬于典型的成長(zhǎng)股，一般而言成長(zhǎng)股投資并不追求低估值。

　　　　二、資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)韓國(guó)股市的影響

　　2.1 韓國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放歷程

　　韓國(guó)自1981年起分四個(gè)階段循序漸進(jìn)對(duì)外開(kāi)放。第一階段，間接參與階段（1981-1984年），允許外國(guó)投資者通過(guò)韓國(guó)信托基金和外國(guó)封閉式基金對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)行間接投資；第二階段，有限制直接參與階段（1985-1987年），允許外國(guó)投資者對(duì)國(guó)內(nèi)證券進(jìn)行有限直接投資，并允許韓國(guó)公司在海外市場(chǎng)發(fā)行可轉(zhuǎn)債；第三階段，進(jìn)一步開(kāi)放階段（1988-1990年），允許外國(guó)投資者在互惠基礎(chǔ)上進(jìn)行證券投資，并允許國(guó)內(nèi)公司在海外市場(chǎng)發(fā)行股票；第四階段，完全開(kāi)放階段（1991年以后），允許外國(guó)證券在韓國(guó)上市，并允許國(guó)內(nèi)投資者投資海外證券。

　　　　資本市場(chǎng)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放與股市納入MSCI密切相關(guān)，可以用是否納入MSCI表征股市在對(duì)外開(kāi)放方面是否明顯改善。韓國(guó)在1992年首次納入MSCI，歷時(shí)6年于1998年實(shí)現(xiàn)全部納入。1992年首次納入時(shí)的納入因子僅為20%，其后于1996年納入因子提升到50%，最后在1998年納入因子提高至100%。

　　　　2.2 韓國(guó)股市外資流入情況

　　納入MSCI之后，外資放量流入韓國(guó)股市，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩會(huì)導(dǎo)致外資臨時(shí)流出。韓國(guó)股市納入MSCI之前，凈流入資金量較少且穩(wěn)定，納入之前的十年（1982年-1991年）外資年度平均凈流入僅5.5億美元；納入之后的十年（1992年-2001年），外資流入近乎呈現(xiàn)逐年上升的走勢(shì)，外資年平均凈流入達(dá)109億美元，是韓國(guó)股市納入MSCI之前年均凈流入的近20倍。金融市場(chǎng)動(dòng)蕩會(huì)導(dǎo)致外資臨時(shí)流出。1998年亞洲金融危機(jī)期間，外資凈流入大幅縮減，但危機(jī)過(guò)后又迅速恢復(fù)；2008年全球金融危機(jī)期間出現(xiàn)大幅凈流出。

　　　　2.3 韓國(guó)股市走勢(shì)

　　資本市場(chǎng)加速開(kāi)放后，外資流入并非一定能催生牛市，但會(huì)明顯提高境內(nèi)外股市聯(lián)動(dòng)性。1994-2003年韓國(guó)股市震蕩市超過(guò)8年，期間最大跌幅超70%。資本市場(chǎng)開(kāi)放后，韓股與全球股市的聯(lián)動(dòng)性明顯提高。1982-1991年韓股與美股月度收益率相關(guān)性僅為21%，自1998年按100%納入因子完全納入后，相關(guān)性提高至53%（1998-2018年）。

　　　　2.4 韓國(guó)股市投資者結(jié)構(gòu)

　　（1）機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者

　　韓國(guó)股市機(jī)構(gòu)投資者占比明顯提升，個(gè)人占比明顯下降。從交易占比來(lái)看，納入MSCI之后韓國(guó)股市的機(jī)構(gòu)投資者占比從93年的28%上升至17年的47%，同期個(gè)人投資者占比從72%下降至48%。從持股市值占比來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者占比從88年的37%上升至97年的60%，此后一直維持在61%左右的較高水平；同期個(gè)人投資者占比從63%降至40%。

　　　?。?）外資占比

　　韓國(guó)股市外資占比顯著上升。從交易占比來(lái)看，境外投資者從1993年（納入MSCI后一年）的1%上升到2017年 的32%，平均每年上升1.24個(gè)百分點(diǎn)。2008年之后有所波動(dòng)，但趨勢(shì)仍然往上，并在2013年境外投資者交易占比達(dá)到36%的高點(diǎn)。從持股市值占比來(lái)看，境外投資者從1991年（納入MSCI前一年）的2.5%上升到2005年的高點(diǎn)23%，平均每年上升1.4個(gè)百分點(diǎn)；2008年過(guò)后小幅下降并維持在16%左右的高位水平。

　　　　2.5 韓國(guó)股市換手率

　　韓國(guó)股市在納入MSCI后，換手率先上升，2000年之后中樞趨勢(shì)性下降。韓國(guó)股市在1991年（納入MSCI前一年）換手率僅為81%，隨后迅速攀升至100%以上并波動(dòng)上升，至1999年達(dá)到高點(diǎn)353%。2000年之后股市換手率中樞趨勢(shì)性下降，2002年為252%，2007年為158%，2012年為107%，2017年降至87%。

　　　　2.6 韓國(guó)股市外資持股特征

　?。?）行業(yè)特征

　　韓國(guó)股市外資偏好科技硬件、商業(yè)銀行、半導(dǎo)體、無(wú)線電信、汽車。外資持有股票市值最高的五個(gè)行業(yè)是：科技硬件、商業(yè)銀行、半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備、無(wú)線電信業(yè)務(wù)、汽車。其中科技硬件持股市值最高，科技硬件行業(yè)的外資持股占比達(dá)到55%。

　　　?。?）市值特征

　　韓國(guó)股市外資偏好大市值股票。市值大于10000億韓元的公司占比達(dá)到86%，高于全市78%水平。

　　　?。?）ROE特征

　　韓國(guó)股市外資偏好高ROE股票。ROE高于15%的股票外資持股比例為42%。全市場(chǎng)這一比例為30%。外資偏好高ROE的股票。

　　　?。?）流動(dòng)性特征

　　韓國(guó)股市外資偏好流動(dòng)性中高的股票。外資持有的股票中過(guò)去一年日均成交額在100-200億韓元的市值比例最高。外資持有過(guò)去一年日均成交額100億韓元以上股票的市值占比達(dá)到99%，遠(yuǎn)高于全市81%的比例。

　　　?。?）估值特征

　　韓國(guó)股市外資略偏好低估值。外資持股的估值分布與全市場(chǎng)基本一致。外資略偏好低估值的股票，其中PE（TTM）小于20的股票市值占比達(dá)到84%，高于全市場(chǎng)77%的比例。

　　　　三、資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)A股的影響和啟示

　　3.1 A股外資流入情況

　　16年以來(lái)外資加速流入A股，外資持股占比持續(xù)提升。我國(guó)自2014年11月開(kāi)通滬深港通以來(lái)，北上資金持續(xù)流入，北上資金自2016年開(kāi)始加速流入，在2018年全年凈流入達(dá)到約3000億元，同比提高約50%。2015年12月我國(guó)A股外資持股占比約為1.06%，之后逐漸提升，2018年9月達(dá)到2.4%，預(yù)計(jì)未來(lái)北上資金繼續(xù)加速流入，外資持股市值仍將進(jìn)一步提升。

　　　　預(yù)計(jì)19年入富及提高M(jìn)SCI納入因子將吸引外資加速流入A股。北上資金2018年全年流入約3000億元。根據(jù)我們測(cè)算，假設(shè)主動(dòng)型基金按比例配置，預(yù)計(jì)19年入富會(huì)給A股帶來(lái)的3，500億元資金流，MSCI因子提高帶來(lái)3，900億元資金流?？紤]到主動(dòng)型基金可能低配，我們預(yù)計(jì)在富時(shí)及MSCI促進(jìn)下，19年吸引外資通過(guò)陸港通機(jī)制流入A股規(guī)模可能達(dá)到4，000-5，000億元。今年1月12日中國(guó)資本市場(chǎng)論壇上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海則表示今年外資流入A股的資金量有望達(dá)到6000億元。

　　QFII擴(kuò)容預(yù)計(jì)將進(jìn)一步吸引外資加速流入A股。2019年1月14日，國(guó)家外匯管理局在官網(wǎng)公示，為滿足境外投資者擴(kuò)大對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的投資需求，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）總額度由1500億美元增加至3000億美元。此次擴(kuò)容，將引導(dǎo)更多外資進(jìn)入A股市場(chǎng)。

　　　　3.2 A股投資者結(jié)構(gòu)

　　A股個(gè)人投資者占比依然偏高。2017年個(gè)人投資者交易占比82%，明顯偏高。2017年個(gè)人投資者持股市值占比21%，高于專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者16%的比重。預(yù)計(jì)未來(lái)個(gè)人投資者交易及持股市值占比進(jìn)一步下降，機(jī)構(gòu)投資者占比進(jìn)一步提升。根據(jù)臺(tái)韓經(jīng)驗(yàn)以及中國(guó)國(guó)民特點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)A股散戶交易占比也不會(huì)特別低，可能呈現(xiàn)散戶與機(jī)構(gòu)各占半壁江山的局面。

　　　　3.3 A股北上資金持股特征

　　（1）行業(yè)特征

　　A股北上資金對(duì)消費(fèi)行業(yè)最為偏好，尤其是食品飲料。北上資金持有股票市值最高的五個(gè)行業(yè)是：食品飲料、家用電器、非銀金融、銀行、醫(yī)藥生物。

　　　?。?）市值特征

　　A股北上資金偏好市值為1000億元以上的大盤股。市值大于1000億元的公司占比達(dá)到62%，高于全市場(chǎng)47%水平。

　　　?。?）ROE特征

　　A股北上資金偏好高ROE股票。北上資金集中分布的ROE區(qū)間為25%-35%，而全市場(chǎng)股票市值集中分布的ROE區(qū)間為10%-15%。北上資金在ROE高于10%的股票上持股市值占比為88%，而全市場(chǎng)這一比例僅為66%。

　　　?。?）流動(dòng)性特征

　　A股北上資金偏好高流動(dòng)性股票。北上資金持股中最近一年日均成交額在5億元以上的股票市值占比約55%，而對(duì)北上資金而言的全市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這一比例僅為39%。

　　　　（5）估值特征

　　A股北上資金對(duì)低估值沒(méi)有明顯偏好。北上資金持股的估值分布與全市場(chǎng)基本一致，北上資金持倉(cāng)PE（TTM）在40以下的市值占比約為90%，而全市場(chǎng)這一比例為89%。

　　　　3.4 從臺(tái)韓經(jīng)驗(yàn)看資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)A股影響和啟示

　　回顧我國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)股市的資本市場(chǎng)開(kāi)放之路，都經(jīng)歷了循序漸進(jìn)納入MSCI的過(guò)程，相比較，二者有很多相似之處。納入MSCI后，外資長(zhǎng)期放量流入。兩地市場(chǎng)上投資者結(jié)構(gòu)也發(fā)生了共同的變化，即機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)提升，外資占比明顯上升。對(duì)股市影響上，資本市場(chǎng)開(kāi)放不一定催生牛市，但使得本地股市與外國(guó)股市的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)；換手率短期內(nèi)上升，長(zhǎng)期來(lái)看趨勢(shì)性下行。預(yù)計(jì)我國(guó)A股未來(lái)外資也會(huì)長(zhǎng)期放量流入，外資占比提升，機(jī)構(gòu)投資者占比提升，與外國(guó)股市聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)。

　　外資偏好方面，外資在我國(guó)臺(tái)灣更偏好當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)如電子、計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)，外資在韓國(guó)更偏好銀行、電信產(chǎn)業(yè)。在A股，外資更偏好消費(fèi)類行業(yè)如食品飲料、家電、醫(yī)藥生物等，目前來(lái)看這一趨勢(shì)將繼續(xù)延續(xù)。此外，在我國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)的外資及A股的北上資金都偏好具備大市值、高ROE、高流動(dòng)性特征的公司，A股當(dāng)前持倉(cāng)特征與臺(tái)韓高度一致，我們預(yù)計(jì)未來(lái)外資對(duì)A股的偏好仍將沿襲，即偏好大盤股、高ROE、高流動(dòng)性的股票。但在估值方面，外資不一定偏好絕對(duì)低估值。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程低于預(yù)期；

　　2、陸股通北上資金流入不及預(yù)期；

　　3、外資對(duì)A股影響與預(yù)期不符。