受“民辦教育不能并入上市資產(chǎn)”等政策的影響,國內民辦教育機構大多采用“VIE架構”到中國香港、美國等地上市。據(jù)《投資者攻略》不完全統(tǒng)計,截至2019年9月底,全國共有39家民辦教育機構到海外上市,其中在美股上市的有17家,在港股上市有22家。

　　在民辦教育機構赴海外上市的大軍中, 或許又要新增一名成員。

　　近日,號稱“上海最大民辦高校”的上海建橋教育集團有限公司(下稱“建橋教育”)向港交所遞交了上市申請資料。這是建橋教育第二次尋求登陸港交所。今年初,建橋教育曾首次向港交所遞交資料。

　　對于首次申請“失效”的原因,建橋教育認為,“根據(jù)港交所的審核進程,這是常見的情況,自去年底以來,有超過20家擬上市公司都重新提交了申請資料,失效并不代表IPO不成功?！?/p>

　　建橋教育還表示,更新后的IPO文件主要新增了2019年前6個月的財務數(shù)據(jù)。不過,受民辦教育上市輿論影響和自身運營規(guī)模的限制,建橋教育二度闖關港交所能否成功,還有很大的不確定性。

　　按照《民辦教育促進法》的規(guī)定,開展基礎教育的公司不允許具有營利屬性。一些民辦教育機構為了曲線上市,便采用VIE架構逃避監(jiān)管。

　　VIE是Variable Interest Entities的簡稱,中文意思為：可變利益實體。VIE的操作辦法是,民辦教育機構先在國內設立一家外資公司,外資公司與學校簽訂合同提供咨詢服務,學校向外資公司支付服務費用,以此把民辦義務教育的收入轉移為外資公司的營收,再用外資公司主體到境外上市。

　　這也是建橋教育等民辦教育機構曲線上市的主要方式。然而,就在建橋教育二度提交招股書不久,民辦教育上市也受到了輿論壓力。

　　據(jù)《人民政協(xié)網(wǎng)》報道,今年8月,全國政協(xié)常委、中國人民大學校長劉偉在全國政協(xié)十三屆常委會第八次會議上表示,“民辦教育還存在不少問題,應該杜絕民辦教育以VIE架構在境內外上市,以維護我國的教育主權、文化與意識形態(tài)安全?！?/p>

　　而在一年之前,《民促法實施條例(修訂草案)(送審稿)》也明確規(guī)定,實施集團化辦學的,不得通過兼并收購、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營利性民辦學校,禁止利用關聯(lián)交易手段或虛假合同轉移經(jīng)營收益。

　　上述兩件事先后導致港股教育板塊的暴跌,宇華教育(06169.HK)、新高教集團(02001.HK)、中教控股(00839.HK)等個股的日跌幅甚至超過20%。

　　有分析認為,輿論風口不利,可能會讓資本市場和投資者對建橋教育的價值認可出現(xiàn)偏差。

　　除了政策影響,建橋教育自身也存在不少問題,可能影響其上市前景。

　　首先,建橋教育的業(yè)務規(guī)模有限,缺乏想象空間。

　　據(jù)招股書顯示,建橋教育旗下目前只有上海建橋學院一所學校。截至2019年6月30日,上海建橋學院的學歷本科課程提供49門專業(yè)及方向,?？普n程在本科課程專業(yè)基礎上額外設有16門專業(yè)及方向,并擁有包括兩個教育部產(chǎn)教融合創(chuàng)新基地的校企合作項目。

　　對于單一院校如何抵抗經(jīng)營風險的問題,雖然建橋教育認為,作為目前上海最大的民辦大學,上海建橋學院的位置有利、初次就業(yè)率高、與國際院校合作關系密切,擁有經(jīng)驗豐富的管理團隊；另外,港股中亦有其他只有一所學校的民辦教育機構上市,且取得良好的市場反應,作為投資者不會只關注公司的單體規(guī)模,而是教育服務運營商對教育理念的實踐、未來的拓展。

　　但市場普遍認為,單一院校的持續(xù)性增長很難保持,畢竟教育產(chǎn)業(yè)本身也受很多政策限制,如果沒有規(guī)模擴張,則增長空間非常有限。

　　其次,建橋教育的學費較高,后續(xù)增長乏力。據(jù)招股書,上海建橋學院2018/2019學年度的?？茖W費為1.5萬-1.8萬元,本科學費為2.3萬-3萬元,專升本項目學費為2.3萬-2.7萬元。國際課程學費為4.5萬元-8萬元。這樣高水平的學費,未來繼續(xù)漲價的可能性不大,否則會影響到收生情況。

　　建橋教育認為,現(xiàn)有學費標準都是經(jīng)過市場化驗證的合理水平,不會影響收生表現(xiàn),未來也不會為追求利潤最大化而胡亂提升學費。建橋教育還表示,卓著的聲譽、極具吸引力的地理位置、畢業(yè)后的高就業(yè)率和及先進的教學設施及服務都有助于成功實行學費價格優(yōu)化。

　　與此同時,建橋教育的財務杠桿也遠高于競爭對手。招股書顯示,建橋教育2016至2018年及今年上半年的流動負債凈額分別為6.80億元、4.91億元、2.50億元和3.28億元,同期負債權益比為381.3%、352.0%、214.0%和178.0%。

　　建橋教育表示,公司近幾年的負債權益比較高,主要是因為2013年在上海浦東新區(qū)展開新校舍建設,未來,除了通過上市募資償還貸款外,也會通過內生性盈利增長優(yōu)化綜合財務實力,相信新校舍的啟用也會為公司發(fā)展提供堅實的基礎。

　　據(jù)招股書顯示,建橋教育2018/2019學年的收生人數(shù)為17808名,學校利用率達98.9%,已接近飽和狀態(tài),學費及其他收入已經(jīng)并無多大上升空間。在負債率高企的情況下,上市成了建橋教育的當務之急。

　　對于股市投資者來說,他們更看重一家公司的成長性。目前建橋教育僅經(jīng)營一家學校,暫時沒有外延并購的能力,較同行也無明顯優(yōu)勢,赴港上市能否被接納,還有很大的疑問。