來源：國(guó)泰君安證券研究

　　今天是新春開工第一天，中國(guó)證券市場(chǎng)正式跨入乙亥豬年。

　　春節(jié)期間的事件數(shù)據(jù)會(huì)如何影響行情演繹？春季躁動(dòng)能否繼續(xù)？有哪些行業(yè)在新的一年更具配置價(jià)值？國(guó)泰君安各研究團(tuán)隊(duì)在開工第一天給出了各自的新年預(yù)判。

　　　總量

　　　　春季躁動(dòng)，謹(jǐn)慎參與

　　春節(jié)假期，英國(guó)、澳大利亞、印度等央行做出政策決議，前美聯(lián)儲(chǔ)主席講話，顯示全球貨幣政策傾向總體偏寬松。

　　澳大利亞央行2月6日宣布維持利率不變，稱若失業(yè)率上升、通脹率下降，可能降息。時(shí)隔一天，英國(guó)央行維持政策利率不變但下調(diào)今明兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)走弱。印度央行7日發(fā)布聲明，將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至6.25%，是新任央行行長(zhǎng)達(dá)斯上任以來的首次政策調(diào)整，也是近17個(gè)月以來首次下調(diào)利率。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在2月4日與特朗普總統(tǒng)、財(cái)長(zhǎng)非正式晚宴上討論未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，而前主席耶倫在6日表示如果全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩開始影響美國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不降息。交易員認(rèn)為未來12月美聯(lián)儲(chǔ)降息的概率高達(dá)1/3。

　　國(guó)泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前左右市場(chǎng)情緒的除了全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)外，恐怕仍是中美談判了。1月30-31日，劉副總理赴美談判，隨后特朗普總統(tǒng)單方面宣布，中美兩國(guó)元首將在3月1日之前會(huì)晤。但是，2月7日，特朗普總統(tǒng)在接受采訪時(shí)，又表示尚不確定是否進(jìn)行元首會(huì)晤，這為本已略微明朗的中美預(yù)期蒙上一片陰影。受此影響，全球股市出現(xiàn)不同程度的下挫。

　　如果3月1日前中美兩國(guó)元首會(huì)晤，親自敲定談判內(nèi)容，毋庸置疑將極大提高全面協(xié)議達(dá)成的可能性。兩國(guó)重大博弈和利益讓渡，需要兩位元首面對(duì)面談，對(duì)自詡為談判專家的特朗普來說更是如此。國(guó)泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，接下來需要密切觀察下周舉行的中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商，美方工作團(tuán)隊(duì)將于2月11日抵京，美貿(mào)易代表與財(cái)長(zhǎng)也將于14日抵京。

　　國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)的反彈主驅(qū)動(dòng)仍在于政策對(duì)于情緒的提振，春季躁動(dòng)仍然存在，但空間及持續(xù)性相對(duì)有限，信用重啟效果以及政策實(shí)際效果仍有待觀察。

　　在風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，投資者有限參與的同時(shí)，仍需要關(guān)注以下緩解但并未落地的風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)能持續(xù)放緩；

　　貿(mào)易保護(hù)問題擔(dān)憂重新升溫；

　　寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的實(shí)際效果仍需進(jìn)一步觀察。

　　貨幣政策層面仍偏友好，但短期內(nèi)傳導(dǎo)效果無法證偽，市場(chǎng)對(duì)于即將公布的人民幣貸款和社融數(shù)據(jù)反應(yīng)是觀察市場(chǎng)對(duì)寬信用見效信心的重要信號(hào)。

　　國(guó)泰君安金工團(tuán)隊(duì)判斷市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行所帶來的上漲已經(jīng)進(jìn)入后半場(chǎng)。開年短期市場(chǎng)仍將以防御型配置為主，體現(xiàn)為價(jià)值主導(dǎo)。當(dāng)商譽(yù)負(fù)面影響逐漸落地后，逐漸轉(zhuǎn)型配置有真實(shí)業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)股。

　　國(guó)泰君安中小市值團(tuán)隊(duì)建議重點(diǎn)關(guān)注技術(shù)+成本疊加下的替代需求主線（小間距LED）、智能音箱、寵物經(jīng)濟(jì)、金融科技、電子煙、醫(yī)療手套和增發(fā)并購(gòu)等主題。

　?。ㄔ斠姡骸洞汗?jié)假期國(guó)際市場(chǎng)穩(wěn)定，政策偏松，焦點(diǎn)是中美談判》、《風(fēng)險(xiǎn)偏好有限修復(fù)》、《新年配置節(jié)奏，先價(jià)值，后成長(zhǎng)》、《中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商取得階段性成果，個(gè)股推薦盈趣科技》）

　　　銀行

　　　　平安銀行是港灣

　　1月銀行板塊整體上漲8.2%，漲幅在所有行業(yè)板塊中位居第四位，最近一個(gè)月上市公司業(yè)績(jī)快報(bào)頻頻爆雷，彰顯銀行股安全港灣之珍貴。

　　國(guó)泰君安銀行團(tuán)隊(duì)重申2019年策略報(bào)告《冬天里的秋衣》的核心觀點(diǎn)：2019年不確定性增大環(huán)境下，銀行股好比冬天里的棉毛褲--不性感、不時(shí)尚、但保暖；單穿不夠，不穿不行。

　　2月回歸推薦平安銀行，對(duì)于公司未來股價(jià)有兩方面的判斷：維持看零售，突破看對(duì)公。

　　（詳見：《2月策略，平安港灣》）

　　1月股份行漲幅居前

　　　　數(shù)據(jù)來源：wind，國(guó)泰君安證券研究

　　鋼鐵

　　潰壩事故加速鐵礦石中長(zhǎng)期底部來臨

　　潰壩事故或?qū)⒂绊懙庸?000萬噸年產(chǎn)量，約占2018年全球鐵礦石產(chǎn)量的2.25%。停止使用的19座尾礦壩和新增停產(chǎn)的Brucutu礦區(qū)合計(jì)將至多影響淡水河谷每年7000萬噸的產(chǎn)量，雖然淡水河谷將借助其他礦山增產(chǎn)抵消減產(chǎn)影響，但我們認(rèn)為由于安全壓力，公司增產(chǎn)或不及預(yù)期，且Brucutu礦區(qū)礦壩運(yùn)營(yíng)執(zhí)照的吊銷進(jìn)一步增加了公司的增產(chǎn)壓力。而由于其尾礦壩關(guān)停為分批進(jìn)行，且淡水河谷S11D項(xiàng)目仍有富余生產(chǎn)能力，中性情況下我們預(yù)期尾礦壩關(guān)停對(duì)其年產(chǎn)量的影響為2000萬噸，疊加Brucutu礦區(qū)合計(jì)影響年產(chǎn)量為5000萬噸，約占2018年全球鐵礦石產(chǎn)量的2.25%。

　　全球鐵礦石供需缺口顯著收縮。我們預(yù)期2019年全球鐵礦石供給過剩局面將轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o不足，供給過剩將出現(xiàn)明顯收縮。事故前我們測(cè)算2019年全球鐵礦石產(chǎn)量為22.2億噸，同比增長(zhǎng)1500萬噸，產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來自于淡水河谷；鐵礦石需求量22.03億噸，同比增長(zhǎng)1900萬噸，供給過剩量約為1700萬噸。受淡水河谷潰壩事件影響，我們預(yù)期2019年全球鐵礦石供給將下降3500萬噸，鐵礦石價(jià)格將偏強(qiáng)運(yùn)行。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張周期提前結(jié)束，鐵礦石中長(zhǎng)期底部或已到來。我們?cè)谀甓炔呗灾信袛?019年全球鐵礦石產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)入尾聲，鐵礦石面臨筑底階段。全球鐵礦石產(chǎn)能從1995年至2011年間經(jīng)歷了擴(kuò)張周期，表現(xiàn)為鐵礦產(chǎn)量穩(wěn)步上升，且鐵礦產(chǎn)量增量同比增速呈不斷上升的趨勢(shì)。而2011年后，鐵礦石產(chǎn)量增量同比逐漸下行，顯示擴(kuò)張周期逐步進(jìn)入尾聲。淡水河谷事故提前結(jié)束了鐵礦石產(chǎn)能的擴(kuò)張周期，我們認(rèn)為全球鐵礦石的中長(zhǎng)期底部已經(jīng)到來。

　?。ㄔ斠姡骸稘问鹿始铀勹F礦石中長(zhǎng)期底部來臨》）

　　　煤炭

　　　　精選攻守兼?zhèn)涞男袠I(yè)龍頭

　　經(jīng)過前兩年供給側(cè)改革，鋼鐵、煤炭等上游行業(yè)都有效的壓縮了過剩產(chǎn)能，2018年的《政府工作報(bào)告》提出，2018年要再退出煤炭產(chǎn)能1.5億噸左右。

　　國(guó)泰君安煤炭團(tuán)隊(duì)認(rèn)為目前淘汰落后產(chǎn)能的任務(wù)已經(jīng)接近完成，供給側(cè)改革主線將聚焦在先進(jìn)產(chǎn)能的釋放，預(yù)計(jì)2019年煤價(jià)中樞較2018年下移至570-600元/噸，但長(zhǎng)協(xié)保障下港口價(jià)格波動(dòng)對(duì)煤企的收入影響彈性將更小。

　　站在當(dāng)前的市場(chǎng)格局下，煤炭團(tuán)隊(duì)認(rèn)為若有公司能夠通過優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放帶來的業(yè)績(jī)?cè)隽康钟簝r(jià)的下跌，抑或能夠通過優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流維持不低于上一年的分紅，則這樣攻守兼?zhèn)涞男袠I(yè)龍頭在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)仍然是值得投資。

　?。ㄔ斠姡骸毒o供給疊加春季開工，龍頭估值修復(fù)望持續(xù)》）

　　　　建材

　　　　新春開工展望樂觀

　　2018年初國(guó)泰君安建材團(tuán)隊(duì)給出的周期品投資的全年判斷是“區(qū)域好于全國(guó)，邊際好于總量”，因此水泥好于鋼鐵煤炭，東部水泥股好于整體。

　　對(duì)于2019年，建材團(tuán)隊(duì)判斷春節(jié)假期結(jié)束后，從南至北將逐步迎來春季開工時(shí)節(jié)，休眠的建材市場(chǎng)即將啟動(dòng)。

　　展望后市，“區(qū)域好于全國(guó)，邊際好于總量”的核心觀點(diǎn)將在新一年升華，看好東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、人口稠密地區(qū)的水泥市場(chǎng)，判斷2019年春季新開工行情樂觀，繼續(xù)看好基建投資增速的上行和地產(chǎn)投資開工的超市場(chǎng)預(yù)期，建議逆周期與早周期品種布局。

　?。ㄔ斠姡骸端嘈麓赫雇?-區(qū)域的邏輯升華與演繹》、《節(jié)后需求將迎啟動(dòng)，新春開工展望樂觀》）

　　全國(guó)重點(diǎn)城市水泥（PO 42.5）

　　價(jià)格與2018年同期對(duì)比（單位：元/噸）

　　　　數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究

　　　建筑

　　　　經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行基建行情上行

　　國(guó)泰君安建筑團(tuán)隊(duì)認(rèn)同建材團(tuán)隊(duì)基建托底的觀點(diǎn)，認(rèn)為節(jié)前地方兩會(huì)強(qiáng)調(diào)推進(jìn)基建，2019年宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、基建托底重要性提升，且國(guó)家批復(fù)基建項(xiàng)目明顯提速，主要關(guān)注四個(gè)方向：

　　建筑行業(yè)屬性偏宏觀主題投資，2019年宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力大提升基建穩(wěn)定器重要性，當(dāng)前基建回暖預(yù)期尚未充分反映；

　　推薦基建央企：中央加杠桿空間及能力好于地方，大型項(xiàng)目基建央企更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；

　　推薦基建設(shè)計(jì)：基建設(shè)計(jì)位于產(chǎn)業(yè)鏈最前端，基建反彈設(shè)計(jì)先行受益；

　　推薦地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。

　?。ㄔ斠姡骸豆?jié)前地方兩會(huì)強(qiáng)調(diào)推進(jìn)基建，繼續(xù)推薦基建央企及設(shè)計(jì)》）

　　有色金屬

　　開年迎接貴金屬第二波

　　春節(jié)期間，COMEX黃金下跌0.3%， COMEX白銀下跌0.5%，外盤金銀比仍舊維持83.0的高位。

　　國(guó)泰君安有色團(tuán)隊(duì)提示后續(xù)仍需關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及歐央行的貨幣政策，目前來看，地緣沖突，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期及美股潛在的調(diào)整將依舊驅(qū)動(dòng)黃金短期價(jià)格。

　　隨著2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)?shí)質(zhì)性見頂，美元定價(jià)的資產(chǎn)將會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)比較大的波動(dòng)，黃金作為美元信用的對(duì)沖工具，將會(huì)走出一段中期行情。

　?。ㄔ斠姡骸堵?lián)儲(chǔ)鴿聲嘹亮，開年迎接貴金屬第二波》）

　　節(jié)前貴金屬板塊領(lǐng)跑有色

　　　　數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)泰君安證券研究，數(shù)據(jù)截至2019-02-01

　　機(jī)械制造

　　基建相關(guān)板塊優(yōu)先受益

　　2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首提“推動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合”，國(guó)泰君安機(jī)械團(tuán)隊(duì)認(rèn)為其核心含義在于挖掘新市場(chǎng)和提升生產(chǎn)效率，5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)是核心方向，其中物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的智能燃?xì)獗恚∟B-IoT）子行業(yè)目前正發(fā)生巨變，并將迅速在上市公司產(chǎn)生業(yè)績(jī)。

　　另外，光伏平價(jià)上網(wǎng)漸行漸近，新技術(shù)PERC訂單充足，看好光伏設(shè)備特別是電池片設(shè)備投資機(jī)會(huì)。

　　展望2019年上半年，逆周期調(diào)節(jié)加強(qiáng)，基建托底經(jīng)濟(jì)預(yù)期升溫，投資計(jì)劃有望繼續(xù)上調(diào)，判斷與基建直接相關(guān)的軌交和核電裝備板塊優(yōu)先受益。

　?。ㄔ斠姡骸豆?jié)前硅片價(jià)格上漲，制造業(yè)投資增速承壓》）

　　紡織服裝

　　配置需謹(jǐn)慎

　　近期紡織服裝板塊業(yè)績(jī)預(yù)告出爐，受宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)放緩影響，2018年報(bào)紡織服裝板塊表現(xiàn)欠佳。

　　國(guó)泰君安紡織服裝團(tuán)隊(duì)認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)板塊壓力仍較大，雖然Q4增長(zhǎng)放緩預(yù)期已有所體現(xiàn)，且市場(chǎng)普遍預(yù)期19Q1仍有壓力，但具體基本面底目前市場(chǎng)還未形成一致預(yù)期，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)配置仍需謹(jǐn)慎。

　　未來可主要關(guān)注三大投資主線：一是優(yōu)質(zhì)賽道、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯、內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁的標(biāo)的，二是產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張、拓展東南亞市場(chǎng)的上游紡織標(biāo)的，三是低估值、高股息標(biāo)的。

　?。ㄔ斠姡骸?018業(yè)績(jī)預(yù)告匯總，繼續(xù)推薦自下而上穩(wěn)增長(zhǎng)品種》）

　　農(nóng)業(yè)

　　2019年金豬大年

　　目前市場(chǎng)豬價(jià)持續(xù)低迷，已步入本輪豬周期中的第二輪虧損期，疊加非洲豬瘟疫情造成的補(bǔ)欄低迷、跨省調(diào)運(yùn)仍有較多困難及撲殺去產(chǎn)能，養(yǎng)殖戶們將步入過剩產(chǎn)能加速淘汰期。

　　國(guó)泰君安農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)了生豬板塊標(biāo)的生豬頭均市值，認(rèn)為產(chǎn)能淘汰過后必然迎來生豬市場(chǎng)供過于求格局的逆轉(zhuǎn)，2019金豬大年生豬養(yǎng)殖板塊踏入“W”型二次探底階段，周期反轉(zhuǎn)邏輯不斷強(qiáng)化，看好2019年金豬大年行情。

　?。ㄔ斠姡骸兑咔橄碌姆堑湫椭芷?搶占豬周期制高點(diǎn)》）

　　2008年以來豬價(jià)與生豬疫情死亡數(shù)擬合情況

　　　　數(shù)據(jù)來源：wind，國(guó)泰君安證券研究

　　通信

　　5G主題催化劑會(huì)越來越多

　　本周通信行業(yè)主題事件較多，包括工信部2018年通信業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，十部委《實(shí)施方案》加快推進(jìn)5G商用牌照，中國(guó)移動(dòng)將在MWC2019公布5G商用計(jì)劃，另有大批首次5G相關(guān)方案驗(yàn)證成功報(bào)道。

　　總體來說，通信行業(yè)5G春風(fēng)襲來，不僅政策層面重視，運(yùn)營(yíng)商也緊跟擴(kuò)大規(guī)模試商用，5G主題催化劑會(huì)越來越多。

　　（詳見：《周觀點(diǎn)—4G網(wǎng)絡(luò)已為全球最大，先發(fā)制人搶先5G為上策》）

　　以上內(nèi)容節(jié)選自國(guó)泰君安證券已經(jīng)發(fā)布的證券研究報(bào)告《春節(jié)假期國(guó)際市場(chǎng)穩(wěn)定，政策偏松，焦點(diǎn)是中美談判》、《風(fēng)險(xiǎn)偏好有限修復(fù)》、《新年配置節(jié)奏，先價(jià)值，后成長(zhǎng)》、《中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商取得階段性成果，個(gè)股推薦盈趣科技》、《潰壩事故加速鐵礦石中長(zhǎng)期底部來臨》、《緊供給疊加春季開工，龍頭估值修復(fù)望持續(xù)》、《水泥新春展望--區(qū)域的邏輯升華與演繹》、《節(jié)后需求將迎啟動(dòng)，新春開工展望樂觀》、《節(jié)前地方兩會(huì)強(qiáng)調(diào)推進(jìn)基建，繼續(xù)推薦基建央企及設(shè)計(jì)》、《聯(lián)儲(chǔ)鴿聲嘹亮，開年迎接貴金屬第二波》、《節(jié)前硅片價(jià)格上漲，制造業(yè)投資增速承壓》、《2018業(yè)績(jī)預(yù)告匯總，繼續(xù)推薦自下而上穩(wěn)增長(zhǎng)品種》、《疫情下的非典型周期 搶占豬周期制高點(diǎn)》、《4G網(wǎng)絡(luò)已為全球最大，先發(fā)制人搶先5G為上策》，具體分析內(nèi)容（包括風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠娡暾鎴?bào)告。若因?qū)?bào)告的摘編產(chǎn)生歧義，應(yīng)以完整版報(bào)告內(nèi)容為準(zhǔn)。