券商中國(guó)

　　　　新春開(kāi)年，再看首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家把脈2019經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。

　　經(jīng)過(guò)充滿挑戰(zhàn)、動(dòng)蕩波折的狗年，今天迎來(lái)了新春開(kāi)年第一個(gè)工作日，新年里，宏觀經(jīng)濟(jì)將如何演化？國(guó)家在實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)方面還有多大發(fā)力空間？匯率穩(wěn)定壓力在哪里？出口和內(nèi)需在今年會(huì)不會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期的變化？2019年A股走勢(shì)受哪些因素影響？房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)不會(huì)成為影響資本市場(chǎng)的重大變量？

　　東興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元就上述問(wèn)題一一回復(fù)券商中國(guó)記者，他認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)是一切的基礎(chǔ)，后發(fā)優(yōu)勢(shì)決定了我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持較快增速的空間依然較大；目前看今年人民幣匯率穩(wěn)定的壓力較小，能夠保持合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，下半年不排除人民幣短期升值的可能性。

　　A股走勢(shì)如何備受市場(chǎng)人士關(guān)心。張岸元認(rèn)為，節(jié)后A股取決于中美貿(mào)易談判、財(cái)政貨幣政策落地、經(jīng)濟(jì)狀況及由此決定的公司業(yè)績(jī)?nèi)笠蛩兀A(yù)判一季度股市將出現(xiàn)較大力度反彈，如果四月初雄安新區(qū)正式開(kāi)始大規(guī)?；?、五月減稅方案開(kāi)始實(shí)施的話，行情或許能延續(xù)到二季度中。

　　房地產(chǎn)是牽一發(fā)而動(dòng)全身的配置資產(chǎn)，張岸元認(rèn)為今年房地產(chǎn)領(lǐng)域投資增速下降有必然性，市場(chǎng)對(duì)其預(yù)期充分；他判斷今年房地產(chǎn)調(diào)控政策不會(huì)有根本性變化，由此帶來(lái)的兩個(gè)市場(chǎng)間資產(chǎn)價(jià)格蹺蹺板效應(yīng)較為有限。

　　問(wèn)題一：在實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)方面，今年還有多大發(fā)力空間？基建投資可能有什么措施，著重在哪些方面？

　　張岸元：去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“六穩(wěn)”中沒(méi)有穩(wěn)增長(zhǎng)，但穩(wěn)增長(zhǎng)是一切的基礎(chǔ)。我國(guó)人均GDP水平在一萬(wàn)美元左右，且內(nèi)部差距較大，中西部省份普遍低于人均一萬(wàn)美元，東部一線城市大約人均兩萬(wàn)美元；而發(fā)達(dá)國(guó)家人均GDP在普遍超過(guò)四萬(wàn)美元，其內(nèi)部的發(fā)達(dá)地區(qū)人均GDP接近十萬(wàn)美元。后發(fā)優(yōu)勢(shì)決定了我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持較快增速的空間依然較大。從存款準(zhǔn)備金率、利率水平、赤字率、政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率國(guó)際比較看，我國(guó)主要宏觀政策都有相當(dāng)大的操作空間，能夠在鞏固前期供給側(cè)改革成果前提下，有更大作為。

　　從基礎(chǔ)設(shè)施存量國(guó)際比較看，我國(guó)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在方方面面都存在相當(dāng)大差距，我們面臨的問(wèn)題不是做不做、不是做什么，而是怎么做。近期特朗普在國(guó)情咨文中明確提出基建議題，白宮對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的訴求也暗含未來(lái)為基建提供低成本融資含義。美國(guó)尚且需要大規(guī)?；?，何況我國(guó)。

　　此前我國(guó)地方政府基建的投融資模式在財(cái)務(wù)上不可持續(xù)，這需要多方面制度創(chuàng)新加以應(yīng)對(duì)，如大規(guī)模債務(wù)展期、債轉(zhuǎn)股、出售存量資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)稱(chēng)調(diào)整等。與此同時(shí)，新的基建項(xiàng)目也要上。如，前期投入主要依賴(lài)中央財(cái)政的雄安新區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)、財(cái)政狀況較高的東部地區(qū)深度城市化相關(guān)項(xiàng)目、西部地區(qū)戰(zhàn)略性交通基礎(chǔ)項(xiàng)目等。

　　問(wèn)題二：今年匯率穩(wěn)定壓力在哪里？

　　張岸元：目前看今年人民幣匯率穩(wěn)定的壓力較小，能夠保持合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。下半年美聯(lián)儲(chǔ)停止加息后，不排除美元指數(shù)趨勢(shì)性走弱，人民幣一段時(shí)期內(nèi)升值的可能性。

　　從貶值壓力角度看，最大的風(fēng)險(xiǎn)依然來(lái)自中美關(guān)系走勢(shì)。目前市場(chǎng)普遍看好中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和，如果這方面出現(xiàn)黑天鵝事件，貶值空頭將瞬間扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)方向。

　　問(wèn)題三：在中美貿(mào)易摩擦的情況下，出口和內(nèi)需在今年會(huì)不會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期的變化？

　　張岸元：內(nèi)外需同時(shí)走弱是各方共識(shí)，目前看不到超預(yù)期變化。外需方面，悲觀情況是美國(guó)進(jìn)一步對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅，樂(lè)觀情況是不僅不加征關(guān)稅，反而雙方就取消已經(jīng)開(kāi)征的關(guān)稅開(kāi)始談判。兩種情況下都不足以改變由于全球經(jīng)濟(jì)走弱導(dǎo)致的外需下降。內(nèi)需方面，經(jīng)濟(jì)在下行，收入增速在下降，現(xiàn)有個(gè)稅減免措施力度有限，不足以拉動(dòng)消費(fèi)。

　　問(wèn)題四：影響今年A股走勢(shì)的因素有哪些？

　　張岸元：節(jié)后A股市場(chǎng)取決于三大因素：一是中美貿(mào)易談判，二是財(cái)政貨幣政策落地，三是經(jīng)濟(jì)狀況及由此決定的公司業(yè)績(jī)。目前看，中美元首阿根廷會(huì)晤成果得到落實(shí)的可能性較大。中方態(tài)度較為明確，美方態(tài)度很大程度上取決于特朗普總統(tǒng)影響國(guó)會(huì)、控制行政當(dāng)局的能力；三月份兩會(huì)政府工作報(bào)告將詳細(xì)闡述去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)明確的財(cái)政政策和貨幣政策具體內(nèi)容，增值稅率下調(diào)為主的大規(guī)模減稅、雄安新區(qū)為代表的基建等政策將相繼落地；一季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況仍不明朗。壞消息是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)各主要?jiǎng)恿υ炊加兴魅?，好消息是增速下行已?jīng)為市場(chǎng)充分預(yù)期等等。

　　綜合以上方面，判斷一季度股市將出現(xiàn)較大力度反彈。如果四月初雄安新區(qū)正式開(kāi)始大規(guī)模基建、五月減稅方案開(kāi)始實(shí)施的話（去年是五月一日開(kāi)始實(shí)施降低增值稅一個(gè)百分點(diǎn)操作），行情或許能延續(xù)到二季度中。除以上因素外，傳統(tǒng)季節(jié)性因素也會(huì)對(duì)A股有所帶動(dòng)。

　　問(wèn)題五：您怎么看待今年的房地產(chǎn)市場(chǎng)，會(huì)不會(huì)成為一個(gè)影響資本市場(chǎng)的重大變量？

　　張岸元：房地產(chǎn)市場(chǎng)是否構(gòu)成影響A股的因素，很大程度上取決于預(yù)期。今年房地產(chǎn)領(lǐng)域投資增速下降有必然性，一是城鎮(zhèn)化進(jìn)程的因素，二是因?yàn)槿ツ杲鼉晌粩?shù)的增長(zhǎng)，基數(shù)太高。對(duì)此，市場(chǎng)有充分認(rèn)識(shí)，不會(huì)對(duì)此感到意外。

　　至于配置對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響方面，個(gè)人判斷今年房地產(chǎn)調(diào)控政策不會(huì)有根本性變化，限購(gòu)、尤其是一線城市的限購(gòu)政策不會(huì)有大的調(diào)整，由此帶來(lái)的兩個(gè)市場(chǎng)間資產(chǎn)價(jià)格蹺蹺板效應(yīng)可能較為有限。