面包財(cái)經(jīng) 愛讀財(cái)報(bào)的面包君

　　冬至一陽生，夏至一陰生。

　　風(fēng)險(xiǎn)是漲出來的，機(jī)會是跌出來的。

　　狗年股市雷聲不斷，但暴雷也有一個好處——如果沒有被炸傷的話：讓風(fēng)險(xiǎn)釋放。

　　雷暴之前要防雷，雷暴之后不妨冷靜下來尋找潛在的投資機(jī)會。

　　有些在狗年遭遇黑天鵝的領(lǐng)域在經(jīng)歷深度調(diào)整之后，也許可以列入價(jià)值挖掘的記事簿上，比如：醫(yī)藥行業(yè)、新能源汽車和5G。

　　醫(yī)藥行業(yè)受去年下半年政策的影響跌幅較大，帶量采購的市場影響超出預(yù)期，滬港深三大市場，一大波公司股價(jià)腰斬。但是，對比其他國家衛(wèi)生支出占GDP的比例，國內(nèi)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)仍有很大發(fā)展空間。而且，經(jīng)過這輪下跌，醫(yī)藥公司的估值也已經(jīng)處于歷史上的較低水平。

　　5G產(chǎn)業(yè)鏈，受到中興通訊等事件的影響，眾多產(chǎn)業(yè)鏈上公司股價(jià)大幅下挫。但是，根據(jù)產(chǎn)業(yè)的成熟程度以及政府的規(guī)劃，市場預(yù)計(jì)2019年的5G將較大概率處于試商用階段，這一階段雖然從全周期來看投資占比并不是最高，但對于了解產(chǎn)業(yè)競爭態(tài)勢以及梳理重點(diǎn)投資方向起著較為重要的作用。

　　新能源汽車經(jīng)過過去幾年的高速增長，產(chǎn)業(yè)成熟度已經(jīng)明顯提高，但也存在著競爭加劇、補(bǔ)貼退坡等因素的制約。2018年，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上雷聲不斷，有債務(wù)違約，有利潤下滑，還有匪夷所思的狗血劇。但從長期來看，經(jīng)過未來市場的洗牌，一些真正優(yōu)秀的公司護(hù)城河加寬，蘊(yùn)含投資機(jī)會。

　　當(dāng)市場狂熱時(shí)保持清醒，當(dāng)市場極度悲觀之時(shí)適度樂觀。

　　政策沖擊后，醫(yī)藥行業(yè)機(jī)會猶存？

　　去年的醫(yī)藥行業(yè)可謂一波三折，上半年受藥品審批加快、創(chuàng)新藥爆發(fā)等利好因素的刺激，持續(xù)高漲。下半年，在疫苗事件和藥品集中采購政策的沖擊下，抹平了上半年的全部漲幅，甚至還超出了很多。投資者擔(dān)心未來藥品集中采購政策全面實(shí)施后，國內(nèi)仿制藥企業(yè)的盈利能力會大幅下降。

　　下圖為申萬醫(yī)藥生物指數(shù)走勢圖：

　　　　不過，從長期來看，情況或許沒有那么悲觀。

　　下圖為根據(jù)OECD（世界經(jīng)合組織）數(shù)據(jù)整理的各成員國2017年衛(wèi)生支出占GDP的比例排名，其中只有兩個國家的占比低于6%（土耳其和墨西哥），其他大部分都在7%或者以上。

　　　　根據(jù)國家衛(wèi)健委披露的數(shù)據(jù)，2017年我國衛(wèi)生總費(fèi)用占GDP的比例為6.2%，相比上述大部分國家存在一定的上升空間。

　　從官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看：我國衛(wèi)生總費(fèi)用的支出絕對金額從2008年的14535.4億上升到了2017年的52598.28億，復(fù)合增速超過了15%。雖然近幾年受基數(shù)增大等因素的影響，增速有所降低，但仍然維持在10%以上。

　　　　因此，藥品集中采購等控費(fèi)政策較大概率起的是騰籠換鳥的作用，可能會把仿制藥降價(jià)中結(jié)余的資金用于創(chuàng)新藥、難仿藥以及提高醫(yī)生待遇等，未來的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會仍然較多。

　　而且，經(jīng)過半年多時(shí)間的下跌，整個醫(yī)藥生物行業(yè)的市盈率已經(jīng)下跌到了近五年新低，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有了較大釋放。

　　　　市盈率處于低位并不代表板塊被低估，如果帶量采購政策全面深入實(shí)施，整個醫(yī)藥板塊的投資邏輯可能被重構(gòu)，甚至由此帶來行業(yè)估值中樞整體下移。但是，一些真正具有強(qiáng)大研發(fā)能力，在創(chuàng)新藥領(lǐng)域有所突破甚至能押中重磅原研藥的公司，依然值得期待。

　　5G試商用：該來的總會來

　　2018年底的5G行業(yè)非常熱鬧：三大運(yùn)營商的5G頻譜劃分方案最終在當(dāng)年12月確定，下一步是等待5G牌照的正式發(fā)放。小米、華為等終端廠商則紛紛表示將在2019年開始推出5G手機(jī)。

　　按照通信網(wǎng)絡(luò)行業(yè)的一般規(guī)律，5G的發(fā)展會經(jīng)歷試商用以及規(guī)模商用兩個階段。

　　公開信息顯示：根據(jù)工信部相關(guān)負(fù)責(zé)人在2019年1月的介紹，工信部將于今年根據(jù)產(chǎn)業(yè)的成熟情況，在若干城市組織實(shí)施5G商用試驗(yàn)。所以，2019年對于5G發(fā)展大概率會是一個承上啟下的年份，這也將為后面大規(guī)模商用做好鋪墊。

　　參考中信建投證券整理的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)中國5G的累計(jì)資本開支將比4G增長55%，達(dá)到1.16萬億。其中，基站設(shè)備、傳輸設(shè)備以及無線工程建設(shè)的投資規(guī)模最大，分別將達(dá)到5210億、2600億以及1850億。

　　下圖為根據(jù)中信建投證券研報(bào)預(yù)測數(shù)據(jù)整理的5G各板塊投資金額：

　　　　依據(jù)過往4G的建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)5G的建設(shè)也會是一個循序漸進(jìn)的過程，其投資金額的峰值可能會出現(xiàn)在2020年或以后。

　　由于經(jīng)歷了中興通訊等事件，通信設(shè)備行業(yè)在2018年一度遭遇深跌。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2018年年底行業(yè)整體的市盈率約為28倍，相較2017年高點(diǎn)的將近50倍已經(jīng)明顯下降，且處于近三年來較低位置。

　　　　或許，我們可以從5G的投資建設(shè)中，挖掘到一些不錯的投資機(jī)會。

　　新能源汽車的機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)

　　2018年，整個中國汽車市場并不景氣，甚至出現(xiàn)了28年以來的首次銷量同比下滑。但是，新能源汽車這個細(xì)分市場顯得有些另類。

　　根據(jù)中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)，2018年國內(nèi)共銷售新能源汽車125.6萬輛，同比增長61.7%。從新能源汽車占國內(nèi)汽車總銷量的比例來看，超過了4%。

　　不過，新能源汽車市場也面臨著不少風(fēng)險(xiǎn)，包括競爭激烈以及補(bǔ)貼退坡等。

　　基于新能源汽車市場的快速發(fā)展，各路資本紛紛涌入。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，新造車勢力中蔚來、威馬、小鵬等紛紛在2018年進(jìn)行了交付，預(yù)計(jì)2019年還會有多家車企開始交車。此外，蔚來汽車（NIO.N）還率先完成了美國上市。但是，整個市場留給新造車企業(yè)的市場空間和時(shí)間窗口可能并不多，未來競爭烈度可見一斑。

　　此外，老牌車企也在寵寵欲動。2018年下半年，大眾汽車就宣布了“ELECTRIC FOR ALL”計(jì)劃，預(yù)計(jì)2025年銷售電動車達(dá)到100萬輛，其中三分之二在中國市場銷售。

　　基于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段，補(bǔ)貼是驅(qū)動國內(nèi)新能源汽車銷售的重要因素之一。但是，根據(jù)2015年四部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于2016年-2020年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知》中的規(guī)定，補(bǔ)貼將逐步降低直至最終退出。如果2019年的補(bǔ)貼退坡超預(yù)期，可能會對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈造成一定的沖擊，同時(shí)也會加速各車企間的分化。

　　但是，新能源汽車占比提升，總歸是一個不可逆轉(zhuǎn)的產(chǎn)業(yè)趨勢。經(jīng)過去偽存真的過程之后，在慘烈的市場調(diào)整中，一些優(yōu)勢企業(yè)的護(hù)城河可能會加深，隨著股價(jià)下跌，風(fēng)險(xiǎn)逐漸釋放，投資機(jī)會逐漸浮現(xiàn)。

　　成長是價(jià)值的朋友，如果高質(zhì)量的成長可遇不可求，那么退而求其次：尋找那些跌出來的機(jī)會也不失為一種可以嘗試的策略。（CJT）