【【中信建投(601066)、股吧】非銀】重視非銀板塊戴維斯雙擊機(jī)會(huì)

　　來(lái)源：中信建投非銀

　　券商：資本市場(chǎng)改革與流動(dòng)性改善，將持續(xù)推動(dòng)板塊前行

　　中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)金融是國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，金融制度是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中重要的基礎(chǔ)性制度，要建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)在國(guó)家戰(zhàn)略中的地位上升至空前高度，證券業(yè)有望持續(xù)在科創(chuàng)板、并購(gòu)重組、對(duì)外開(kāi)放及私募主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)等方面享受政策紅利。

　　央行2018年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告刪去了“處理好穩(wěn)增長(zhǎng)與去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管的關(guān)系”的表述，并強(qiáng)調(diào)下一階段穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。隨著貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制從供需兩端共同夯實(shí)疏通，以及前期監(jiān)管層多項(xiàng)激活市場(chǎng)交易活躍度措施的落地，市場(chǎng)流動(dòng)性將持續(xù)改善。

　　在扶優(yōu)限劣的監(jiān)管思路下，綜合實(shí)力突出、風(fēng)控制度完善的龍頭券商是政策紅利的主要受益者，行業(yè)集中度將持續(xù)提升。當(dāng)前龍頭券商估值為1.2-1.8倍PB，低于2017年階段性高點(diǎn)的水平（1.5-2.0倍PB），更遠(yuǎn)低于2015年牛市高點(diǎn)的水平（4.2-4.7倍PB），上行有空間。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注華泰證券（定增+GDR夯實(shí)資本，投行和財(cái)富管理布局領(lǐng)先）、東方證券（強(qiáng)勢(shì)資管和自營(yíng)業(yè)務(wù)奠定業(yè)績(jī)高彈性）和【中信證券(600030)、股吧】（行業(yè)領(lǐng)頭羊，機(jī)構(gòu)及海外客戶布局超前）。

　　保險(xiǎn)：壓制因素緩解，板塊有望估值修復(fù)

　　長(zhǎng)端利率下行、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)等投資端壓制因素減弱。行至2019年，國(guó)債利率下行趨勢(shì)減緩轉(zhuǎn)而進(jìn)入振蕩期，結(jié)合美元強(qiáng)勢(shì)周期接近尾聲，我們認(rèn)為國(guó)債利率有望迎來(lái)短期向上反彈，推動(dòng)保險(xiǎn)板塊估值修復(fù)。監(jiān)管明確鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司增持優(yōu)質(zhì)上市公司股票和債券，拓寬產(chǎn)品投資范圍，系列措施為險(xiǎn)資松綁有助于投資收益長(zhǎng)期穩(wěn)定，同時(shí)二級(jí)市場(chǎng)迎來(lái)“牛市的起點(diǎn)”，權(quán)益類資產(chǎn)投資收益壓力緩解，助力總投資收益率迎來(lái)改善。

　　壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值優(yōu)化，財(cái)險(xiǎn)迎來(lái)利潤(rùn)向上拐點(diǎn)。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)門紅效應(yīng)在逐漸弱化，轉(zhuǎn)向全年保費(fèi)更均衡發(fā)展；價(jià)值導(dǎo)向型公司將重點(diǎn)放在保障型產(chǎn)品的銷售，預(yù)計(jì)新單保費(fèi)降幅收窄，二季度NBV增速有望提升至15%以上的同比增速。我們預(yù)計(jì)保障類產(chǎn)品2019年維持30%高增速，NBV全年增長(zhǎng)8%，大幅好于2018年。 財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)1月保費(fèi)增速超市場(chǎng)預(yù)期，非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)維持30%以上高速增長(zhǎng)，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)在消費(fèi)升級(jí)、車船稅降低等政策利好下增速有望改善。2018年產(chǎn)險(xiǎn)ROE降至歷史低點(diǎn)，手續(xù)費(fèi)稅前抵扣比例有望放開(kāi)將大幅緩解險(xiǎn)企稅負(fù)壓力，預(yù)計(jì)2019年產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)將迎來(lái)利潤(rùn)向上的拐點(diǎn)。

　　個(gè)股推薦：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)：行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，費(fèi)用率低于同業(yè)、盈利能力優(yōu)越，投資收益率較高且較穩(wěn)定，當(dāng)前PB為1倍，合理估值1.2-1.5倍。中國(guó)太保：產(chǎn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，價(jià)值轉(zhuǎn)型目標(biāo)明確堅(jiān)定，代理人渠道持續(xù)提升，NBV加速改善，當(dāng)前PEV為0.7倍，處于歷史低點(diǎn)，合理估值為1.2倍。