策略聚焦|尋找價(jià)值支撐點(diǎn)

　　文 秦培景 裘翔 楊靈修

　　A股已從增量資金驅(qū)動(dòng)切換至存量資金博弈階段，維持上證綜指2800~3200點(diǎn)區(qū)間震蕩分化的判斷，業(yè)績是最重要的支撐點(diǎn)。

　　緊扣基本面，穿越分化期：自上而下關(guān)注基建、新能源汽車、醫(yī)藥三條產(chǎn)業(yè)鏈；自下而上，我們從不同維度篩選了3個(gè)組合供投資者參考。

　　A股已從增量資金驅(qū)動(dòng)階段

　　切換至存量資金博弈階段

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　　在2月10日的報(bào)告《紅二月：反彈延續(xù)》中我們率先堅(jiān)定判斷，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)將驅(qū)動(dòng)上證綜指反彈至3000點(diǎn)；而在3000點(diǎn)后，我們則明確強(qiáng)調(diào)，A股將走向震蕩分化。

　　對(duì)散戶而言，A股短期財(cái)富效應(yīng)減弱。A股周上漲個(gè)股比例從2月份的90%+回落至3月份的60%+，周收益率中位數(shù)從5%左右回落至2%左右。而杠桿類資金，特別是場外配資受到監(jiān)管的約束將越來越大，交易量難上臺(tái)階，A股換手率上周從2.75%回落至1.7%，影響看短做短的游資預(yù)期。

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　　2月普漲行情調(diào)動(dòng)散戶積極性

　　但3月普漲趨勢(shì)弱化

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　　　　資料來源：Wind；【中信證券(600030)、股吧】研究部

　　私募未來進(jìn)一步加倉的能力有限。根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，倉位80%以上的權(quán)益類私募產(chǎn)品占比已從2月初的38%提升至3月初的62%；另外，預(yù)計(jì)2月已被動(dòng)加倉的公募基金未來進(jìn)一步加倉空間也不大。

　　外資流入A股速度短期可能放緩。主要緣于近期MSCI下調(diào)接近30%持股上限個(gè)股的納入因子，使得外資進(jìn)一步增配A股優(yōu)質(zhì)標(biāo)的時(shí)會(huì)有所顧忌。

　　財(cái)報(bào)披露漸入高峰

　　基本面重要性上升

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　　基本面預(yù)期再驗(yàn)證，政策關(guān)注點(diǎn)。財(cái)報(bào)披露漸入高峰，A股盈利增速在2018Q4和2019Q1依然處于下行周期中。2019年以來全部A股2018/19年凈利潤一致預(yù)期累計(jì)已下調(diào)2.1%/2.5%。3月以來公布的宏觀數(shù)據(jù)整體弱于預(yù)期，且對(duì)政策的依賴依然很高。而“兩會(huì)”結(jié)束，政策全面兌現(xiàn)后，政策預(yù)期也將趨于理性，關(guān)注點(diǎn)將落在后續(xù)的政策執(zhí)行和具體數(shù)據(jù)上。

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　　A股2018年年報(bào)披露進(jìn)度（家數(shù)）

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　　　　資料來源：Wind；中信證券研究部

　　大小盤風(fēng)格趨于均衡，基本面是分化的重要基準(zhǔn)。再進(jìn)一步考慮估值，A股經(jīng)過了開年的反彈和整固后，目前滬深300、全部A股、中證500的預(yù)期PEG已經(jīng)非常接近，都處于0.75~0.76之間：大小盤中長期配置價(jià)值差異不大，預(yù)計(jì)未來市場風(fēng)格趨于均衡，具體的分化基準(zhǔn)還要看業(yè)績。

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　　大小票PEG已被熨平

　　市場風(fēng)格趨于均衡

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　　　　資料來源：Wind，只取有3個(gè)及以上機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的標(biāo)的，預(yù)期PEG的計(jì)算方式是指數(shù)未來12個(gè)月預(yù)期P/E與其2018~2020盈利復(fù)合增速一致預(yù)期之比；中信證券研究部策略組

　　尋找價(jià)值支撐點(diǎn)：

　　緊扣基本面，穿越分化期

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　　繼續(xù)維持上證綜指2800~3200點(diǎn)區(qū)間震蕩的判斷，市場分化將繼續(xù)，而基本面是最重要的價(jià)值支撐點(diǎn)。

　　1）自上而下：關(guān)注基建、新能源汽車、醫(yī)藥三條產(chǎn)業(yè)鏈。

　　基建托底投資，是近期宏觀上重要的結(jié)構(gòu)看點(diǎn)，而近期PPP落地率持續(xù)攀升，基建板塊整體進(jìn)入資金面、政策面改善的細(xì)化階段。

　　新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈基本面短期趨勢(shì)穩(wěn)健向好，長期空間大，對(duì)補(bǔ)貼退坡的預(yù)期已有較充分反應(yīng)，建議重點(diǎn)繼續(xù)關(guān)注動(dòng)力電池領(lǐng)域，以及各環(huán)節(jié)的龍頭公司。

　　醫(yī)藥板塊的核心邏輯則是業(yè)績穩(wěn)健防御性強(qiáng)+短期科創(chuàng)板催化醫(yī)藥板塊的科技屬性。另外，周期板塊中的部分漲價(jià)主線也值得關(guān)注。

　　2）自下而上：3個(gè)維度篩選組合供參考。（具體組合參考報(bào)告正文）

　　組合1由預(yù)計(jì)2018年年報(bào)穩(wěn)健的個(gè)股組成，建議在年報(bào)季期間，底倉配置時(shí)重點(diǎn)參考。

　　組合2由2019年一季報(bào)預(yù)期高增長個(gè)股組成，建議關(guān)注2019年景氣、希望增加組合彈性時(shí)參考。

　　組合3為長期邏輯清晰，增長空間大的個(gè)股組合，供對(duì)短期業(yè)績波動(dòng)不敏感、更關(guān)注長期配置價(jià)值的投資者參考。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

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　　A股業(yè)績披露整體明顯弱于市場的預(yù)期；外資流入A股的趨勢(shì)短期出現(xiàn)反復(fù)；中美分歧超預(yù)期惡化，不確定性再次提升。