來源：建投策略研究 作者：張玉龍、羅永峰

　　一、 外資流出，加倉良機(jī)

　　上周滬深兩市共有536家上市公司漲停，上周漲停的上市公司數(shù)環(huán)比下降115家。重要股東減持59.74億元，環(huán)比減持增加60.42億元。新發(fā)股票型及混合型基金環(huán)比增加，融資融券余額資金環(huán)比下降幅度較大，融資買入額亦下行。上周新發(fā)基金規(guī)模環(huán)比增加，主要是由于睿遠(yuǎn)首只基金熱銷導(dǎo)致，剔除后新發(fā)基金規(guī)模無顯著改善。上市公司漲停家數(shù)環(huán)比下降，融資買入額下行，市場換手率有所下行，都指示市場情緒有所回落。

　　截至3月22日，美元兌人民幣匯率中間價報6.69，環(huán)比下降0.0144。截止2019年3月22日，實(shí)際人民幣有效匯率指數(shù)126.63。與此同時，北上資金流入下降，其中滬市凈流入環(huán)比環(huán)比增加2.96億元；深市凈流入環(huán)比減少24.50億元。美聯(lián)儲偏鴿，但歐美3月PMI指數(shù)創(chuàng)歷史新低。上周標(biāo)普500指數(shù)下跌1.9%，10美債收益率從2.54%下跌到2.44%。上周五美國VIX指數(shù)飆升20.9%，全球風(fēng)險偏好快速下行，北上資金從周二到周五保持連續(xù)四天流出。海外市場波動加劇，而人民幣兌美元匯率維持穩(wěn)定，歐美股市調(diào)整預(yù)計將對國內(nèi)市場產(chǎn)生沖擊效應(yīng)而非流入效應(yīng)。受外圍市場影響，短期國內(nèi)市場雙向波動加劇。外資流出金融消費(fèi)龍頭，將是國內(nèi)投資者需要關(guān)注的機(jī)會。

　　上周央行分別在3月18日和3月19日進(jìn)行逆回購操作，分別為600億元、500億元，在3月22日有200億逆回購到期，上周央行公開市場凈回籠2370億元。上周短期與長期利率均上行，期限利差下行，信用利差上行。從利率走勢來看，R007與DR007均下行。上周央行繼續(xù)回籠，全周資金面整體偏緊張，下半周逐漸轉(zhuǎn)松，資金利率先上后下。在3月豬價上漲推升短期通脹的背景下，短期貨幣市場流動性寬松受制約。

　　即使經(jīng)過本輪上漲，A股仍處估值低位，隨著信用寬松逐步見效，長期慢?；A(chǔ)仍然堅實(shí)。上周滬深300指數(shù)PE收于12.59倍，位于歷史市盈率分位數(shù)36.50%；創(chuàng)業(yè)板指整體PE收于53.97倍，位于歷史估值水平62.98%。在行業(yè)市盈率方面，計算機(jī)和通信行業(yè)處在歷史PE估值水平的較高位置，傳媒、建筑材料則處在歷史估值較低水平。在行業(yè)市凈率方面，食品飲料和通信行業(yè)處在歷史市凈率估值的較高水平，商業(yè)貿(mào)易、銀行和傳媒則處在歷史市凈率估值較低水平。

　　AAA企業(yè)債到期收益率環(huán)比下行，與此同時加權(quán)平均貸款利率下行、AA級信用利差下行、貨幣乘數(shù)同比上行、社融表外占比上行，這些在過去是信用寬松的領(lǐng)先指標(biāo)，當(dāng)前走勢都指向信用逐步改善。在信用寬松的過程中，我們已經(jīng)觀察到信用擴(kuò)張、利率不斷下降的積極信號，利率下行就成為寬信用的核心。我們在《宏觀對沖策略中的成長股》報告中，專門分析了在產(chǎn)出下降和利率同時下降的過程中，成長股會持續(xù)的占優(yōu)。在寬信用的第二個階段，信用逐步恢復(fù)，利率逐步下降，在沒有政策逆向調(diào)控的情況下，地產(chǎn)等資本密集型行業(yè)開始和成長板塊一樣占優(yōu)；周期類屬于財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿都較高的品種，在寬信用的第三個階段會表現(xiàn)出來；在收入提升至后，消費(fèi)板塊才能夠重新上行。因此，股票市場的行業(yè)配置順序是成長、券商>地產(chǎn)>銀行>周期>消費(fèi)。在海外市場大幅波動導(dǎo)致外資流出的情況，市場回調(diào)就是加倉良機(jī)，我們建議投資者繼續(xù)沿著科技龍頭、券商的方向提升倉位，分享中國改革和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來紅利。

　　2　　二、 股票市場流動性

　　（1） 漲停情況

　　上周滬深兩市共有536家上市公司漲停。上周漲停的上市公司數(shù)環(huán)比下降115家。其中滬市223家，環(huán)比下降28家；深市313家，環(huán)比下降87家。此外，中小企業(yè)版共有109家企業(yè)漲停，環(huán)比下降78家。

　　（2） 資金流出　　IPO與再融資：上周證監(jiān)會核發(fā)IPO批文1個，核發(fā)募集資金數(shù)量為9.95億元。上周新股實(shí)際募集資金為5.30億元，本周IPO融資額為17.56億元，環(huán)比上升2.36億元。上周增發(fā)金額為2.98億元，環(huán)比減少4.08億元。

　　　　重要股東增減持和交易費(fèi)用：上周重要股東減持59.74億元，環(huán)比減持增加60.42億元。上周股票市場交易費(fèi)用81.48億元，環(huán)比減少12.38億元。

　　　　（3）二級市場

　　新增投資者：本月新增投資者數(shù)量不斷增加。2019年2月15日截止周新增投資者20.66萬人，環(huán)比增加1.75萬人；期末投資者14775.87萬人。

　　　　新發(fā)基金規(guī)模：上周新發(fā)股票型及混合型基金為303.01，環(huán)比增加296.45億元。其中公募基金303.03億元，無私募基金。

　　　　融資融券余額：融資融券余額上周為9116.30，資金流入528.92億，流入環(huán)比下降283.02億元。上周末融資融券余額占A股流通市值2.01%。

　　融資買入額：融資買入額上周為3355.18億元，環(huán)比下降1207.08億元。上周末融資買入額占A股成交額10.25%，環(huán)比上升0.10%。

　　　　北上資金流入：2019年3月18日至2019年3月22日期間，陸股通A股凈流出8.69億元，凈流入環(huán)比減少21.54億元。其中，滬市凈流入28.26億元，環(huán)比增加2.96億元；深市凈流出36.95億元，環(huán)比減少24.50億元。

　　3　　三、 金融市場流動性

　　（1）基礎(chǔ)貨幣

　　公開市場操作：上周央行公開市場實(shí)現(xiàn)凈投放-2370億元。上周央行分別在3月18日和3月19日進(jìn)行逆回購操作，分別為600億元、500億元。在3月22日有200億逆回購到期，周一至周五，央行公開市場貨幣凈投放分別為-200億元、0億元、0億元、500億元、-200億元。

　　（2）貨幣市場

　　上周短期利率下行，長期利率上行，期限利差下行，信用利差上行。從利率走勢來看，R007下行，上周平均利率為2.89%，變動0.1414個百分點(diǎn)。DR007下行至2.66%，周度平均值為2.71%。上周SHIBOR短期端利率下行，長期端利率持續(xù)上行。

　　　?。?）債券市場

　　上周末國債到期收益率（1年/5年/10年）為2.47% / 3.03% / 3.11%，5年期、10年期收益率環(huán)比同步下行，1年期收益率環(huán)比同步下行。上周末10年期國開債到期收益率為3.62%，環(huán)比下行。上周3A企業(yè)債到期收益率（3年/5年/7年）收于3.63%/ 4.02%/ 4.21%，3年、5年、7年收益率環(huán)比同步下行。

　　4　　四、 全球流動性

　　（1）全球匯率：

　　人民幣匯率：人民幣對美元略升值。截至3月22日，美元兌人民幣匯率中間價報6.69，環(huán)比下降0.0144。截止2019年3月22日，實(shí)際人民幣有效匯率指數(shù)126.63。

　　　?。?）債券市場：

　　截至3月21日，美國10年期美債收益率2.54%，1年期美債收益率2.48%，利差0.060%。德國10年期債券收益率0.05%，1年期債券利率-0.57%，利差0.62%。日本10年期債券利率0.027%，1年期債券利率-0.1630%，利差0.136%。德國短端利率上行，長端利率下行，期限利差收窄；美國收益率震蕩，期限利差有輕微波動；日本長端利率上行，短端利率下行，利差平穩(wěn)震蕩。

　　　　五、板塊和行業(yè)估值

　　（1）板塊估值

　　市盈率估值方面，上周滬深300指數(shù)PE收于12.59倍，位于歷史市盈率分位數(shù)36.50%；PE中位數(shù)為18.00倍，中位數(shù)分位數(shù)在歷史水平的74.49%。創(chuàng)業(yè)板指整體PE收于53.97倍，位于歷史估值水平62.98%；創(chuàng)業(yè)板股市盈率中位數(shù)收于37.40倍，分位數(shù)為18.72%，PE估值處在歷史低水平。中證500上周末市盈率24.46倍，處在歷史水平的11.35%；其PE中位數(shù)在24.98倍，是歷史水平的12.07%。上證50整體PE為10.01倍，PE分位數(shù)是29.36%；市盈率中位數(shù)周末收于12.51，分位數(shù)在54.26%。

　　市凈率方面，上周滬深300指數(shù)PB收于1.52，市凈率分位數(shù)是28.27%；PB中位數(shù)為1.80倍，中位數(shù)分位數(shù)收于49.83%。創(chuàng)業(yè)板整體PB周末為4.70，位于歷史估值水平的49.87%；創(chuàng)業(yè)板股市凈率中位數(shù)3.73，處在歷史分位數(shù)23.12%。中證500上周末PB為2.04，處在歷史水平10.19%的位置；其PB中位數(shù)在2.09倍，是歷史水平的11.42%水平處。上證50整體PB為1.25，且PB分位數(shù)是22.28%，市凈率中位數(shù)周末收于1.53，分位數(shù)在39.16%。

　　PEG指標(biāo)方面，上周滬深300指數(shù)PEG收于1.29，位于歷史水平的60.8%分位處；創(chuàng)業(yè)板指由于凈利增長為負(fù)，PEG為0，處在歷史水平的低谷；中證500PEG為14.74，分位數(shù)在86.9%的分位處；上證50PEG收于0.91，位于69.9%的歷史水平位置。

　　（2）行業(yè)估值　　市盈率方面，計算機(jī)和通信行業(yè)處在歷史PE估值水平的較高位置，55.04和45.98的整體PE值，PE分位數(shù)分別為68.86%、67.65%。傳媒、建筑材料則處在歷史估值較低水平，26.85，13.71的PE僅為歷史水平的3.41%，3.91%。在市盈率中位數(shù)方面，通信、汽車和計算機(jī)領(lǐng)跑了行業(yè)PE中位數(shù)分位數(shù)，分別在該行業(yè)歷史水平的76.99%、67.24%和65.17%；而綜合和傳媒行業(yè)則處于PE中位數(shù)低谷水平，分別處于歷史水平的2.79%和2.30%。

　　市凈率方面，食品飲料和通信行業(yè)處在歷史市凈率估值的較高水平，整體PB值分別為5.6倍和2.95倍，整體PB分位數(shù)分別為71.18%、61.55%。商業(yè)貿(mào)易、銀行和傳媒則處在歷史市凈率估值較低水平，1.67、0.87和2.36的PB僅為歷史水平的5.06%、4.6%和3.67%。在市凈率中位數(shù)方面，通信和國防軍工行業(yè)領(lǐng)跑了行業(yè)PB中位數(shù)分位數(shù)，分別在該行業(yè)歷史水平的84.16%和61.27%；休閑服務(wù)、采掘、傳媒行業(yè)則處于PB中位數(shù)的低谷水平，分別處于歷史水平的10.27%、8.16%和4.45%。