【招商宏觀】美股調(diào)整是外資流出的重要觸發(fā)因素——全球視野看中國資產(chǎn)周報（2019年第7期）

　　謝亞軒 林澍 軒言全球宏觀

　　核心觀點(diǎn)：

　　在此前的專題報告《外資流入一本通》中，我們便指出近年來每次美股出現(xiàn)劇烈調(diào)整之后，外資也將在短時間內(nèi)撤離A股，表現(xiàn)出“跟跌不跟漲”的特征。受美歐等多個經(jīng)濟(jì)體明顯低于預(yù)期的宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)的沖擊，上周五美股再度出現(xiàn)大跌（道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌1.77%、納斯達(dá)克指數(shù)下跌2.5%），不出意料的，本周一陸股通外資凈流出107.74億元創(chuàng)下歷史第二大流出水平，本周前三日累計仍出現(xiàn)凈流出102.76億元，雖然美股近兩日已有所反彈，但外資流入仍弱，歷史經(jīng)驗再度得到驗證，而上證綜指本周前兩日則累計下跌近3.5%。

　　從本周前兩日的細(xì)項數(shù)據(jù)來看，外資減持的行業(yè)分布主要集中于資本貨物（三一重工、中國建筑）、銀行、白酒（貴州茅臺、五糧液）、家電（【美的集團(tuán)(000333)、股吧】、老板電器）、保險（中國平安）、醫(yī)藥等行業(yè)，以上提及的個股的減持金額占總流出規(guī)模超過30%。除了美股調(diào)整的觸發(fā)之外，考慮到以上行業(yè)中白酒家電銀行長期以來均是外資增持的主要方向，故近期外資的減持行為可能也部分受到獲利了結(jié)因素的影響。

　　　　以下為正文內(nèi)容：

　　國際資本流動的決定因素、傳導(dǎo)渠道與中國資產(chǎn)價格表現(xiàn)

　　上周美聯(lián)儲發(fā)布利率決議聲明，寬松程度略超出市場預(yù)期，將年內(nèi)加息次數(shù)降至0次，并計劃將于今年9月末停止縮表，同時下調(diào)今明兩年GDP、PCE預(yù)期，美元指數(shù)一度跌至95.74附近，此后又受到歐元區(qū)特別是德國PMI明顯低于預(yù)期的影響，歐元的弱勢推動美元指數(shù)再度站上96上方。3月27日美元指數(shù)盤中報96.82，相較3月15日升值0.29%。

　　　　全球避險情緒略有升溫。一方面來自于美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體近期較弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而雖然日本也調(diào)低了經(jīng)濟(jì)評估，但日元近期走勢仍偏強(qiáng)；另一方面，英國脫歐事件持續(xù)反復(fù)，特蕾莎梅稱將于本周內(nèi)第三次提交議會投票，上周末倫敦爆發(fā)示威游行要求進(jìn)行“二次公投”。3月26日VIX指數(shù)收于14.68，相較3月15日有所抬升。

　　　　上周央行公開市場凈投放資金900億元，另有3270億MLF到期未續(xù)作，資金面較為緊張，下半周在資金面緩和、美債收益率下行的帶動下，債券收益率才有所下行。3月26日，中國10年期國債收益率相較3月15日下降8bp至3.06%，3月26日美國10年期國債收益率相較3月15日下行18bp至2.41%，相應(yīng)的中美長端利差明顯走擴(kuò)10bp至65bp。

　　　　上周中國外匯市場交易量小幅下降，交易量指數(shù)有所走弱。此外需要強(qiáng)調(diào)的是，結(jié)售匯數(shù)據(jù)屬于零售外匯市場，而外匯批發(fā)市場的情況并未包含其中，2月結(jié)售匯數(shù)據(jù)與人民幣走勢的分化可能與此相關(guān)。

　　　　3月份招商外匯供求強(qiáng)弱指標(biāo)繼續(xù)邊際走弱，亞洲新興市場資金流動指標(biāo)則延續(xù)了此前的反彈勢頭，但近期流入亞洲新興市場的國際資金有所減緩，避險情緒的升溫是其中的一個原因。

　　　　近期港元依舊維持弱勢，繼續(xù)徘徊在7.85的弱方承諾附近。截至3月27日盤中報7.8492，港元兌美元匯率相較3月15日微幅升值1pips。

　　　　陸股通已連續(xù)2周出現(xiàn)凈流出，上周累計流出8.69億元，本周一大幅流出107.74億元創(chuàng)下歷史第二高流出水平，本周前三日累計流出資金102.76億元。近來外資增持的板塊集中于金融地產(chǎn)（中國平安、保利地產(chǎn)、萬科A、平安銀行、新華保險），大幅減持食品飲料（五糧液、貴州茅臺）、家電（【格力電器(000651)、股吧】、美的集團(tuán)）。

　　　　根據(jù)摩根大通的預(yù)測，若中國債券納入GBI-EM指數(shù)，權(quán)重將達(dá)到7%-10%，納入決定將于今年二、三季度之間的指數(shù)治理咨詢會議上討論。

　　　　上周資金面明顯收緊，資金利率整體上行，并延續(xù)至本周。截至3月26日，DR007相較3月15日走高4bp，R007大幅上行57bp。

　　　　3月26日中國10年國債利率收于3.06%，相較3月15日下行8bp，短端收益率基本穩(wěn)定，導(dǎo)致期限利差收窄8bp至59bp。

　　　　不同等級信用利差均有所走擴(kuò)。截至3月26日，高等級信用利差相較3月15日走擴(kuò)2bp，中低等級信用利差走擴(kuò)7bp。

　　　　A股市場近期大幅波動，在3000點(diǎn)上下激烈博弈，美股近期的劇烈調(diào)整是重要的影響因素，A股下一階段行情仍需得到基本面數(shù)據(jù)的支撐，近期正好處于數(shù)據(jù)真空期。上周上證綜指累計上漲2.73%，本周前三日下跌2.62%，上證50指數(shù)上周與本周前三日分別變動+1.44%、-1.92%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上周與本周前三日分別變動+1.88%、-3.31%。

　　　　上周全球股市以下跌為主，而本周美股已現(xiàn)反彈，A股走勢仍相對較弱。從累計表現(xiàn)來看，A股目前的漲幅仍最大。

　　　　3月27日人民幣匯率盤中報6.7207，人民幣匯率相較3月15日收盤貶值90pips。境外機(jī)構(gòu)對沖人民幣匯率風(fēng)險的成本已回歸正值，這在一定程度上將降低人民幣債券的吸引力。

　　　　美元指數(shù)近期觸底反彈，國際資本減緩流入新興市場，新興市場與亞洲貨幣整體上均有所走弱。