原標題：讀研報 | 科普與暴漲齊飛，工業(yè)大麻的迷幻之旅

　　來源：中泰證券資管

　　“眼見他起高樓”，用這句話來形容今年以來的工業(yè)大麻板塊，一點都不過分。就2019年一季度來看，工業(yè)大麻概念股的漲幅不可謂不驚人。

　　不過，這場暴動又似乎帶了一點迷幻色彩：一方面，所謂工業(yè)大麻概念股里面充斥著無厘頭故事與橫飛的段子，一度甚至出現(xiàn)了毫不相干的個股只因產(chǎn)品涉及“麻”字就飄紅；另一方面，機構(gòu)投資者對于這一行業(yè)似乎了解不多，以至于相關(guān)深度研報不得不從“工業(yè)大麻是什么”開始做知識普及。

　　科普與暴漲齊飛

　　雖然工業(yè)大麻的股價暴漲已經(jīng)持續(xù)了一段時間，但你可能并不知道它究竟是什么。

　　不過這也沒關(guān)系，因為不僅是你不知道，其實大多數(shù)的機構(gòu)投資者在2019年一季度以前，可能也并不清楚工業(yè)大麻究竟是什么。直至3月17日，【興業(yè)證券(601377)、股吧】標注為“行業(yè)策略深度”的研報中，作者開篇還要事無巨細地陳述，工業(yè)大麻是什么、工業(yè)大麻的產(chǎn)品有哪些、一般大麻與工業(yè)大麻的葉子、種植條件有什么區(qū)別……

　　　　興業(yè)證券的科普并非孤例，3月8日國金證券標注為“行業(yè)深度研究”的工業(yè)大麻行業(yè)研究報告、3月15日【天風(fēng)證券(601162)、股吧】的深度系列報告等多份報告，同樣不得不以圖文并茂的方式，解釋著工業(yè)大麻與娛樂大麻的區(qū)別。

　　那么，以科普開頭的工業(yè)大麻行業(yè)深度報告后續(xù)論述的又是什么？總體來看，這些報告的落腳點主要可以歸納為兩點。

　　一是政策解讀，國內(nèi)外的相關(guān)政策正在放開，全球工業(yè)大麻的合法化國家達30余個，我國黑龍江與云南省工業(yè)大麻實現(xiàn)合法化，工業(yè)大麻正在被合法化種植和流通。

　　二是前景展望，從海外的案例來看，工業(yè)大麻可以廣泛用于紡織、造紙、食用油、功能保健食品、化妝品、醫(yī)藥、生物能源、建材、新生物復(fù)合材料等行業(yè)，因此，反觀國內(nèi)市場，一樣是擴張可期，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

　　股價走勢很好看，市場前景很廣闊，只是有些蹊蹺的是，工業(yè)大麻并非今年才突然出現(xiàn)的新話題，而在這一次股價狂飆之前，卻幾乎未見任何相關(guān)的主題研報。

　　從概念到利潤，有多遠？

　　天風(fēng)證券今年3月的報告中曾經(jīng)做過統(tǒng)計，截至2019年1月全球有41個國家宣布醫(yī)療用大麻合法，超過50個國家宣布CBD合法。合法化進程、大麻素應(yīng)用的拓寬促進行業(yè)高速增長。根據(jù)歐睿國際的數(shù)據(jù)，2018年全球大麻合法市場約120 億美元；至2025年，合法產(chǎn)品市場規(guī)模將達到1660億美元。大麻素CBD需求提升，未來兩年增速有望接近80%。

　　不過，國金證券的研報曾跟蹤過Tilray（一家美股大麻概念股上市公司，也是最早獲得加拿大衛(wèi)生部在加拿大種植培育工業(yè)大麻許可證的公司）的利潤數(shù)據(jù)，Tilray的毛利率在2018年前三季度提升至 40%以上，但凈利潤端仍處虧損狀態(tài)，且在2018年年內(nèi)的虧損額逐季擴大。

　　Tilray尚且如此，無怪乎國金證券就這一行業(yè)的策略結(jié)論是，短期內(nèi)工業(yè)大麻行業(yè)仍處在概念導(dǎo)入期，在相關(guān)上市公司的收入與利潤端短期內(nèi)較難體現(xiàn)。中期來看，伴隨國內(nèi)政策的邊際變化，以及相關(guān)產(chǎn)品的新應(yīng)用場景出現(xiàn)，在催化股價表現(xiàn)的同時，企業(yè)收入及毛利會受產(chǎn)品落地的影響開始部分兌現(xiàn)。

　　無獨有偶，太平洋證券的報告中也總結(jié)過，我國大麻二酚處于發(fā)展初期，下游應(yīng)用市場還未打開，近期國內(nèi)企業(yè)紛紛布局工業(yè)大麻，催化下游市場想象空間。但從“想象空間”一詞不難發(fā)現(xiàn)，至少在當(dāng)下的國內(nèi)，工業(yè)大麻從概念到利潤之路，距離目的地或許路途仍遙遠。

　　既然從概念到利潤之路仍漫漫，為何工業(yè)大麻這個行業(yè)會橫空出世？

　　有人說這個概念是從北美一路火爆而來的。比如，美國總統(tǒng)特朗普在2018年《農(nóng)業(yè)法案》上簽字，將含量低于0.3%THC的大麻從“受控物質(zhì)法”中刪除。全美范圍內(nèi)工業(yè)大麻全面合法化刺激了美股相關(guān)股票大漲。又如，2018年加拿大成了烏拉圭之后的第二個將娛樂大麻合法化的國家。

　　既然提到了美國和加拿大，那么在多寫一筆Tilray這家在美國上市的加拿大大麻概念股公司。自2018年7月以17美元/股發(fā)行價上市后，Tilray雖在短短兩個月時間內(nèi)股價暴漲并一度觸及300美元，但大起之后還有回落。

　　　　因為一度驅(qū)動這個美股大麻概念股暴漲的，并非財務(wù)上的支撐，而是消息面。

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