熱點(diǎn)欄目 自選股 數(shù)據(jù)中心 行情中心 資金流向 模擬交易 客戶端 　　中航證券 董忠云 方堃

　　4月22日，首屆中日資本市場(chǎng)論壇召開(kāi)，上海證券交易所與日本交易所集團(tuán)會(huì)上簽署了中日ETF互通合作協(xié)議。雙方約定合作建立兩地市場(chǎng)ETF互通機(jī)制，計(jì)劃分別上市以對(duì)方市場(chǎng)ETF為投資標(biāo)的跨境投資基金，并將基金資產(chǎn)投資于對(duì)方市場(chǎng)具有代表性的ETF產(chǎn)品。推動(dòng)中日ETF互通，豐富跨境公募基金產(chǎn)品體系，有利于鋪設(shè)中日兩國(guó)投資者跨境交易快車道，搭建中日兩國(guó)資本市場(chǎng)互聯(lián)互通高速路。

　　借助國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革契機(jī)，中日資本市場(chǎng)合作有廣闊空間。我國(guó)正致力于打造開(kāi)放包容的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，逐步放寬證券基金期貨行業(yè)外資準(zhǔn)入，日本證券機(jī)構(gòu)積極加強(qiáng)與中國(guó)證券行業(yè)的業(yè)務(wù)合作，廣泛參與中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的相關(guān)制度改革。2019年3月，日本野村證券控股的野村東方國(guó)際證券有限公司經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)成立，成為國(guó)內(nèi)首批外資控股的全牌照證券公司。當(dāng)前，作為中日資本市場(chǎng)合作發(fā)展的橋梁，發(fā)展跨境ETF是擴(kuò)大金融雙向開(kāi)放的重要舉措。ETF互通最早可以追溯至2007年10月23日，上證50指數(shù)聯(lián)接ETF（SSE50 Index Linked Exchange Traded Fund）于大阪證交所成功發(fā)行，是日本首只掛鉤國(guó)外指數(shù)的ETF，也是上證50指數(shù)在海外的首個(gè)ETF。該ETF產(chǎn)品由野村資產(chǎn)管理有限公司管理，托管人為三菱日聯(lián)信托銀行集團(tuán)。該ETF并不直接投資指數(shù)的成份股，而是作為母基金的形式投資于野村管理的指數(shù)聯(lián)接投資基金。

　　日本市場(chǎng)ETF發(fā)展水平較高，日本央行持續(xù)增持促進(jìn)ETF規(guī)模擴(kuò)張。2018年末全球股票ETF規(guī)模達(dá)4.673萬(wàn)億美元，日本投資基金發(fā)行的股票ETF規(guī)模合計(jì)37.37萬(wàn)億日元，按年末匯率換算日本ETF市場(chǎng)全球占比為6.55%。日本ETF市場(chǎng)產(chǎn)品種類繁多，除了傳統(tǒng)指數(shù)型ETF外還有滿足不同風(fēng)險(xiǎn)收益需求的杠桿ETF。截至2019年3月末，日本交易所上市的國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)發(fā)行的ETF共計(jì)228只，股票型ETF數(shù)量共188只，投資國(guó)外股票指數(shù)的ETF共40只，日本央行自2010年起為抵御通縮開(kāi)始買入跟蹤TOPIX和日經(jīng)225指數(shù)的ETF，目前股票ETF占日本央行資產(chǎn)的比例達(dá)4.45%，日本央行持有ETF在股票型ETF市場(chǎng)資產(chǎn)規(guī)模的占比達(dá)66.32%。

　　　　圖 1：日本股票型ETF基金迅速發(fā)展；圖 2：日本央行增持股票ETF　　指數(shù)化投資基金資產(chǎn)近年來(lái)實(shí)現(xiàn)迅速發(fā)展，目前已經(jīng)成為全球投資基金領(lǐng)域的重要組成部分。被動(dòng)指數(shù)化投資基金規(guī)模大幅增長(zhǎng)，而能夠在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行日內(nèi)交易的ETF增長(zhǎng)更為迅速。全球范圍內(nèi)，被動(dòng)投資基金占股票型基金產(chǎn)品的占比呈穩(wěn)健上升趨勢(shì)。美國(guó)股票市場(chǎng)中被動(dòng)基金的表現(xiàn)最為突出，2018年末，美國(guó)股票投資基金市場(chǎng)中被動(dòng)跟蹤指數(shù)的投資基金的資產(chǎn)占比約48.7%，若該趨勢(shì)延續(xù)到2019年末，美股被動(dòng)投資基金的資產(chǎn)占比或?qū)⒂惺芬詠?lái)首次超過(guò)50%。而在2007年其占比僅25%。亞洲地區(qū)指數(shù)化投資基金占比也超過(guò)40%，主要是由于受日本央行購(gòu)入ETF和近年來(lái)政府養(yǎng)老投資基金增加對(duì)股票配置的影響，日本被動(dòng)股票基金吸引力大幅提升所致。歐洲地區(qū)的股票基金中的被動(dòng)基金比例也出現(xiàn)顯著上升。全球投資者尤其是長(zhǎng)期資金對(duì)被動(dòng)投資基金產(chǎn)品的青睞，使得被動(dòng)管理投資基金在同主動(dòng)投資基金的競(jìng)爭(zhēng)中逐漸取得了優(yōu)勢(shì)。近十年間被動(dòng)投資基金持股占總市值的比例有明顯放大，未來(lái)仍有進(jìn)一步提升的空間。

　　　　回顧指數(shù)化投資的發(fā)展歷程，指數(shù)化投資迅速崛起有多方面的原因。首先，金融市場(chǎng)有效性提高和不確定性加劇進(jìn)一步提升了市場(chǎng)對(duì)指數(shù)化的需求。經(jīng)濟(jì)和金融全球化增強(qiáng)，彌補(bǔ)了國(guó)際間證券市場(chǎng)的有效性差距。而金融危機(jī)之后美國(guó)財(cái)政懸崖、歐洲債務(wù)危機(jī)、英國(guó)脫歐等風(fēng)險(xiǎn)事件，都使得金融市場(chǎng)不確定性特征更加突出。在市場(chǎng)有效性提高、不確定性增強(qiáng)時(shí)，采用持續(xù)反映所有已知信息、多元化分散風(fēng)險(xiǎn)的投資方式是最佳策略，這契合了指數(shù)化投資的特點(diǎn)。其次，發(fā)達(dá)市場(chǎng)金融行業(yè)追求標(biāo)準(zhǔn)化趨勢(shì)是指數(shù)化投資迅速崛起的重要推力。標(biāo)準(zhǔn)化可以利用規(guī)模效應(yīng)達(dá)到節(jié)約管理費(fèi)用和交易成本的目的，而指數(shù)化產(chǎn)品固有的透明化、低成本、風(fēng)險(xiǎn)分散、易復(fù)制等特質(zhì)是其迅速崛起的重要優(yōu)勢(shì)，是理想的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品。隨著美股近十年大牛市，指數(shù)化投資獲取了優(yōu)異的收益表現(xiàn)，指數(shù)化投資得到市場(chǎng)進(jìn)一步認(rèn)同。

　　我國(guó)指數(shù)化投資基金發(fā)展尚處于初級(jí)階段。2004年12月30日，A股第一只ETF產(chǎn)品華夏上證50ETF于上海設(shè)立。次年2月23日，上證50ETF開(kāi)始在上交所掛牌交易。2009年，隨著ETF聯(lián)接基金打開(kāi)了國(guó)內(nèi)ETF銷售的新局面，A股被動(dòng)投資ETF基金產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模出現(xiàn)大幅提升。此后，隨著ETF普及程度的提高、基金管理人業(yè)績(jī)的改善，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將指數(shù)基金審核通道單列等利好，提高了基金公司開(kāi)發(fā)指數(shù)產(chǎn)品的積極性。2015年股災(zāi)之后市場(chǎng)大幅調(diào)整，ETF基金發(fā)行明顯放緩。近期隨著央企國(guó)企改革紅利釋放，國(guó)有企業(yè)上市公司積極參與換購(gòu)使得國(guó)企相關(guān)指數(shù)被動(dòng)投資基金產(chǎn)品再度擴(kuò)容。2018年8月，華夏基金、博時(shí)基金、銀華基金發(fā)行中證央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF，A股被動(dòng)投資基金規(guī)模止跌回升。到2018年底，我國(guó)境內(nèi)發(fā)行在外的ETF共有198支，合計(jì)資產(chǎn)凈值約5773億元。依據(jù)追蹤的不同資產(chǎn)類別，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)發(fā)行的ETF包括149支國(guó)內(nèi)股票型ETF、7只國(guó)際QDII股票型ETF、27支貨幣市場(chǎng)型ETF，11支債券型ETF，4支商品型ETF。

　　　　跨境投資股票型ETF發(fā)展較晚，中日ETF互通將加速雙向開(kāi)放。我國(guó)2012年7月9日才首次發(fā)行了跟蹤港股指數(shù)的ETF產(chǎn)品。目前國(guó)內(nèi)合格境內(nèi)投資者發(fā)行的投資于境外市場(chǎng)的ETF產(chǎn)品主要以港股ETF為主。截止2019年4月21日，我國(guó)有7只QDII股票型跨境ETF，投資于香港市場(chǎng)的華夏恒生ETF凈值規(guī)模52.0億元，易方達(dá)恒生H股ETF合計(jì)凈值規(guī)模83.3億元，而投資于美國(guó)、德國(guó)的ETF凈值規(guī)模均不足10億元。目前國(guó)內(nèi)跨境投資ETF產(chǎn)品管理費(fèi)、托管費(fèi)、指數(shù)使用費(fèi)率偏高，加之衍生工具缺乏、境內(nèi)外市場(chǎng)交易機(jī)制差異等問(wèn)題，導(dǎo)致ETF的國(guó)際化發(fā)展緩慢。2018年10月26日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與日本金融廳簽署《合作諒解備忘錄》以來(lái)，雙方圍繞推動(dòng)ETF互通、加快市場(chǎng)準(zhǔn)入、加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)作等開(kāi)展了一系列務(wù)實(shí)合作。近日，易方達(dá)、華夏、華安、南方擬分別發(fā)行跟蹤日本股票市場(chǎng)日經(jīng)225指數(shù)與東證指數(shù)的ETF產(chǎn)品，證監(jiān)會(huì)已于4月12日正式接收申報(bào)材料。中日ETF互通最早將于5月落地，參與方將是中日兩國(guó)市場(chǎng)中的頭部證券投資基金公司。市場(chǎng)間互聯(lián)互通加強(qiáng)，ETF成為極其重要橋梁，內(nèi)地投資者可以通過(guò)ETF互通機(jī)制進(jìn)行境外資產(chǎn)配置，而海外投資者也可以通過(guò)ETF投資A股資產(chǎn)，豐富投資者可投資產(chǎn)類別，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。推動(dòng)中日資本市場(chǎng)ETF互通，將進(jìn)一步激發(fā)中日兩國(guó)資本市場(chǎng)合作潛力，加快我國(guó)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，促進(jìn)兩國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展。