震蕩中它們來來去去，那么當(dāng)前外資對A股市場最關(guān)注什么？

　　近期，伴隨著A股調(diào)整，年初以來一度以每日50億凈流入的北向資金開始持續(xù)轉(zhuǎn)為凈流出，5月14日，北向資金凈流出105.87億元，創(chuàng)單日凈流出歷史次高。因此，市場對于原來本屬“小眾”的外資動態(tài)愈發(fā)關(guān)注。

　　究竟當(dāng)前外資如何看待A股？他們認(rèn)為哪些因素才是關(guān)鍵？對此，荷蘭最大資管機構(gòu)荷寶投資管理（Robeco，下稱“荷寶”）中國研究總監(jiān)魯捷接受了第一財經(jīng)記者的專訪。他稱，外資最為關(guān)注的是估值、中國去杠桿進程及其影響、長期科技進步和經(jīng)濟發(fā)展、公司治理等?！耙患径鹊拇鬂q主要源自于估值修復(fù)，但很多板塊的估值也超出了歷史平均線，獲利了結(jié)實屬正常?！钡峒?，長期外資的流入趨勢仍不變，且當(dāng)估值調(diào)整到位后，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍有存在買入機遇。

　　他說，外資并非“神秘組織”，也不能被簡單歸位一類，且什么風(fēng)格都不缺，價值、成長、投機、擇時等應(yīng)有盡有，也不應(yīng)夸大北上資金流出、流入的變化，“當(dāng)資本市場真正開放后，才能進一步完善資本市場的有效定價效率，改變早前劣質(zhì)資產(chǎn)價格偏高的現(xiàn)象。”魯捷認(rèn)為，海外投資者關(guān)注的ESG（環(huán)境、社會責(zé)任、公司治理）整合在中國已成一種不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，而未考慮納入ESG的公司或投資者將會落后。

　　　　關(guān)注估值修復(fù)后關(guān)注安全邊際

　　對于外資，安全邊際是關(guān)鍵。

　　一季報給了一些暗示——業(yè)績下行趨勢開始企穩(wěn)，A股整體盈利仍實現(xiàn)了低個位數(shù)的增速，前景預(yù)測從負面變成了正面。但是，估值此前似乎跑在了業(yè)績前面。

　　“盡管基本面的確在轉(zhuǎn)好，但企業(yè)盈利并不會這么快兌現(xiàn)。同時，此前中央政治局會議重提‘穩(wěn)杠桿’，且貨幣政策是適度寬松，外部不確定性會使投資者更傾向于短期獲利了結(jié)?！濒斀莘Q。

　　由于大量的商譽減值和其它的計提等，2018年四季度整體盈利同比下滑44.5%，為2008年以來最大的單季盈利下滑，機構(gòu)認(rèn)為業(yè)績底已至。例如，滬深300的凈利潤在2018年四季度下降7.9%，但在2019年一季度上升10.9%，這確實顯示了企業(yè)盈利在去年已經(jīng)受到環(huán)境的負責(zé)影響。但瑞銀認(rèn)為，季度的盈利反彈也需要具體拆分，一季度非銀金融板塊的盈利大增75.5%，顯著推動A股盈利，不過其持續(xù)性有待觀察。在剔除非銀金融后，滬深300其余的成份股在在2019年一季度盈利增速為4.3%。

　　不過，魯捷稱，當(dāng)近期估值回調(diào)后，仍存在買入機遇?！拔覀?nèi)钥春孟M，五一長假期間消費數(shù)據(jù)仍有韌性，但對制造業(yè)投資等仍需觀察。” 在2018年四季度盈利全局放緩時，食品飲料一枝獨秀毫無放緩跡象，并在一季度維持強勢。房地產(chǎn)、建筑材料和建筑去年盈利放緩，但在一季度有所恢復(fù)。

　　雙向流動有助長期資金流入

　　盡管年初的A股大漲由外資點燃，但4月以來，北上資金持續(xù)凈流出超200億元。

　　魯捷表示這并無需過度解讀?！百Y金流動是市場根據(jù)基本面所作出的決策，如果資金進來了但不能流出，反而限制了長期資金的進入。”在他看來，資本市場的功能是給市場有效定價，只有定價有效率，才能支持實體，并且更好地吸引外資。

　　在他看來，當(dāng)前全球還是超低配A股，因此外資持續(xù)凈流入的趨勢不會改變。根據(jù)MSCI的測算，此次擴大納入A股的“三步走”完成后，A股將迎來800億美元增量資金，約合人民幣5400億元。

　　除了估值，早些年外資擔(dān)憂中國經(jīng)濟“硬著陸”，但隨著經(jīng)濟穩(wěn)步增長，目前外資已無上述擔(dān)憂。魯捷還稱，目前外資十分關(guān)注中國的去杠桿進程以及中國的長期競爭力?！叭羧ジ軛U過度，可能會影響中國增長的長期動力，例如以民企為代表的創(chuàng)新力量，這是去年外資最大的擔(dān)憂，但目前各類支持民企的政策不斷出臺，上述擔(dān)憂已有所緩解?！?/p>

　　此外，此前部分個股逼近外資持股上限，市場對外資“買爆A股”的擔(dān)憂升溫。對此，魯捷表示，觸及持股上限而被MSCI剔除的僅是大族激光，3月時外資持有股本比例超過13%的也僅約18家公司，“如果某股票正好是某些基金的重倉股，那么會對單一基金造成一定影響?！?/p>

　　“如果未來大面積股票面臨這樣的問題，進一步放開持股上限是必要的。我們也和MSCI進行溝通，但目前無需過度擔(dān)憂這一情況?！彼Q。

　　將ESG納入A股投資流程

　　值得注意的是，外資對于A股上市公司的公司治理也相當(dāng)看重。

　　很早以前，中國上市公司最受海外詬病的問題就是公司治理?！痹?jīng)質(zhì)地不好的股票反而被追高，但過去兩年對公司治理的程度也在提升?！伞m然還是會受到炒作，但最終逐漸會被淘汰。在此過程中，指數(shù)可能會受影響，但對于主動選股的基金來說，完全可以避免這些風(fēng)險，優(yōu)質(zhì)的公司將長期跑贏?！濒斀莘Q。

　　數(shù)據(jù)顯示，在平等加權(quán)的基礎(chǔ)上，荷寶投資組合持股的ESG得分比荷寶監(jiān)測的A股市場高出21%。

　　　　MSCI已完成了對“MSCI中國A股國際指數(shù)”中423家上市公司的ESG評測，顯示有86%的公司ESG評級低于BBB級（即低于中位數(shù)）。但MSCI表示，剛被納入MSCI指數(shù)的公司往往ESG評級偏低，這是很正常的。隨著納入時間的推移，A股公司會提高信披，這有助提升ESG評級。

　　　　魯捷透露，他們也將ESG分析系統(tǒng)地整合到A股投資案例中，并使用ESG信息過濾掉高風(fēng)險公司?！袄纾?B公司是一家中國家居用品制造商，該行業(yè)極為分化。該公司地位領(lǐng)先，我們非常喜歡這家公司。但我們的ESG分析顯示，最大股東（也是董事長兼CEO）不僅擁有超過40%的股份，其股票質(zhì)押比率也很高。此外，他表現(xiàn)出不愿意長期經(jīng)營業(yè)務(wù)的早期跡象。因此，我們選擇不投資該公司。該股票最初上漲，但由于人們對高庫存質(zhì)押比率的擔(dān)憂而開始下跌，然后下跌超過50%，遠低于我們首次分析的價格點?！庇纱丝梢奅SG分析能切實保護機構(gòu)避免那些最初看起來很有吸引力、但實際卻很糟糕的投資。