□本報(bào)記者 牛仲逸

　　近期A股持續(xù)縮量運(yùn)行，成為部分投資者看空階段行情的理由。這里需要搞清楚兩個(gè)問(wèn)題，一是如何認(rèn)清當(dāng)下的量能萎縮，二是后市還有多少增量資金。

　　對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題，可從以下幾方面拆解。

　　首先，當(dāng)前縮量是相對(duì)今年2月末至4月初時(shí)情形得出的結(jié)論，那個(gè)時(shí)期正是A股風(fēng)險(xiǎn)偏好高位運(yùn)行階段，也是經(jīng)歷了2018年單邊下跌后，人心“思漲”階段。當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)走勢(shì)，即使在牛市背景下，也不可能成為常態(tài)。

　　其次，若與2018年下半年情況相比，還是處于明顯的放量狀態(tài)。同時(shí)，2017年滬指在3000點(diǎn)上方持續(xù)運(yùn)行時(shí)，與當(dāng)前量能基本持平，有時(shí)還明顯不足。這意味著當(dāng)前量能是健康的，是可以繼續(xù)支持A股階段上行的。

　　最后，從歷史上看，A股走出階段底部的前期，并不需要明顯放量，因?yàn)榇蠖鄷r(shí)候底部套牢籌碼較為穩(wěn)固。反而是要突破關(guān)鍵的技術(shù)壓力位時(shí)，倒需要密切關(guān)注量能指標(biāo)。如2015年大牛市啟動(dòng)前，滬指直到2014年11月下旬突破兩年半的壓力位2450點(diǎn)一線時(shí)才明顯放量。值得注意的是，在突破之前的5個(gè)月，也就是2014年7月-11月，滬指整體量能與之前底部量能之比大約是2倍，這與當(dāng)前情況極為類似。

　　總的來(lái)看，當(dāng)前量能水平并不能片面理解為縮量，只是眼下外部沖擊帶來(lái)的不確定性對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生了困擾。

　　正如前文所言，當(dāng)指數(shù)運(yùn)行到關(guān)鍵點(diǎn)位時(shí)，就需要放出量能來(lái)，這就需要厘清A股后市還有多少增量資金。

　　從本輪春季行情的資金面情況來(lái)看，各項(xiàng)資金反應(yīng)速度并不一致。外資、游資等反應(yīng)相對(duì)迅速，成為春季行情的重要驅(qū)動(dòng)因素；散戶、公募、私募等反應(yīng)相對(duì)較慢，2月以后大規(guī)模入場(chǎng)。

　　對(duì)此，長(zhǎng)城證券策略研究認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)各項(xiàng)資金的活躍程度已明顯高于去年，但是和歷史高點(diǎn)（2015年牛市等）相比仍有較大差距，兩融余額、新增投資者數(shù)量、公募/私募發(fā)行規(guī)模等指標(biāo)仍有繼續(xù)上升的空間。

　　北上資金動(dòng)向近期備受關(guān)注。北京時(shí)間5月14日凌晨，明晟公司（MSCI）將現(xiàn)有的中國(guó)大盤(pán)A股納入因子從5%增加至10%。同時(shí)，18只創(chuàng)業(yè)板股票納入MSCI中國(guó)指數(shù)。另外，MSCI方面在13日晚間明確表示，外圍不確定性以及由其引起的市場(chǎng)波動(dòng)并不會(huì)影響MSCI提升A股納入因子的決定。本次調(diào)整將在5月28日收盤(pán)后生效。

　　可是，北上資金并未因上述消息而減緩波動(dòng)，5月14日凈流出109億元。對(duì)此，國(guó)盛證券策略研究表示，一方面，影響外資短期流入或撤離的因素有很多，并且外資的構(gòu)成十分復(fù)雜，包括主權(quán)基金、對(duì)沖基金、共同基金甚至部分繞道香港的“假外資”等，MSCI不能完全左右其入場(chǎng)節(jié)奏；另一方面，MSCI指數(shù)跟蹤資金的結(jié)構(gòu)也決定了其入場(chǎng)節(jié)奏不會(huì)完全與MSCI納入時(shí)點(diǎn)吻合。

　　不過(guò)，中銀國(guó)際證券發(fā)布研究報(bào)告稱，年內(nèi)外資增量資金或達(dá)755.6億美元。因?yàn)锳股市場(chǎng)規(guī)模較大，交易品種也較多，所以預(yù)計(jì)未來(lái)納入因子的提升將繼續(xù)遵循“小步快走”的模式，而且目前全A估值仍處于歷史中樞下方，有利于納入因子的快速提升，萬(wàn)億級(jí)的增量資金在路上。

　　中信證券此前預(yù)計(jì)全年A股市場(chǎng)增量資金凈流入量約為9000億元，其中年初至今已流入約7000億元，未來(lái)年內(nèi)增量資金凈流入量約為2000億元。

　　可以預(yù)見(jiàn)的是，隨著總量上邊際流入放緩，A股的第二輪上漲將更為溫和，市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)將更加結(jié)構(gòu)化。