市場(chǎng)預(yù)期會(huì)否好轉(zhuǎn)？

　　來(lái)源：李迅雷金融與投資

　　去年下半年政治局會(huì)議提出六個(gè)穩(wěn)，其中最后一個(gè)穩(wěn)是“穩(wěn)預(yù)期”?？梢?jiàn)，預(yù)期管理對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展都是至關(guān)重要的。

　　股市再次掉頭下來(lái)，難道預(yù)期又要回到去年的這個(gè)時(shí)候？不少人擔(dān)心股市又要回落到去年的最低點(diǎn)。因此，當(dāng)前最需要做的事情是扭轉(zhuǎn)悲觀的預(yù)期，因?yàn)轭A(yù)期確實(shí)很重要。

　　例如，這個(gè)月初，安排了我和橡樹(shù)資本創(chuàng)始人霍華德·馬克斯進(jìn)行一次對(duì)話，我問(wèn)馬克斯：您在《周期》這本書(shū)中提到了好多個(gè)周期，如商業(yè)周期、信貸周期、房地產(chǎn)周期、政策周期等，這些周期之間彼此似有矛盾或交叉現(xiàn)象，究竟如何按照您的周期理論來(lái)進(jìn)行投資決策呢？他回答說(shuō)：我覺(jué)得變化最大的周期就是心理周期，和人類的表現(xiàn)有關(guān)，主導(dǎo)短期市場(chǎng)波動(dòng)最重要的因素就是情緒和心理。

　　對(duì)話?cǎi)R克斯：情緒是導(dǎo)致短期市場(chǎng)波動(dòng)最重要因素

　　這也說(shuō)明預(yù)期變化對(duì)于經(jīng)濟(jì)或金融市場(chǎng)的短期波動(dòng)帶來(lái)顯著影響。市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，有的時(shí)候倒不是因?yàn)榘l(fā)生的什么大事，而是投資者的一致預(yù)期變化導(dǎo)致的波動(dòng)。

　　禪宗里有一個(gè)很經(jīng)典的故事：公元675年， 禪宗大師六祖惠能來(lái)到廣州法性寺講經(jīng)，晚上正準(zhǔn)備就寢，聽(tīng)到兩位和尚在爭(zhēng)論不休，一個(gè)說(shuō)幡動(dòng)是因?yàn)轱L(fēng)動(dòng)，另一個(gè)說(shuō)只是幡動(dòng)，風(fēng)未動(dòng)；其實(shí)是兩人好勝之心在動(dòng)。于是慧能對(duì)他們說(shuō)：風(fēng)未動(dòng)，幡未動(dòng)，仁者心動(dòng)矣。

　　　　六祖慧能：風(fēng)未動(dòng)、幡未動(dòng)，仁者心動(dòng)矣

　　因此，要改變哪些錯(cuò)誤的預(yù)期，就需要揭示真相，需要加強(qiáng)彼此之間溝通交流，提高信息的對(duì)稱度。如今全球早已步入信息時(shí)代，信息的對(duì)稱度大幅提高，靠封閉信息或編造謊言來(lái)影響預(yù)期顯然是不可取的。

　　過(guò)去信息很不對(duì)稱，會(huì)導(dǎo)致各種可笑的誤判。例如，鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之前，林則徐在奏折上對(duì)道光皇帝說(shuō)：洋人“腿足裹纏，結(jié)束嚴(yán)密，屈伸皆所不便，若至岸上更無(wú)能為，是其強(qiáng)非不可制也?！币馑际怯?guó)人海戰(zhàn)尚可以，但上了岸，因?yàn)橄ドw不會(huì)彎曲，將不堪一擊。

　　林又認(rèn)為“茶葉大黃，外夷若不得此，即無(wú)以為命?！币馑际怯?guó)人必須進(jìn)口中國(guó)的茶葉和大黃才能活命。因?yàn)橥鈬?guó)人喜歡吃牛羊肉，就需要中國(guó)的茶葉和大黃作為輔食，要不然就會(huì)消化不良而死?？梢?jiàn)無(wú)知真是害死人啊。

　　我以為，要改變預(yù)期，可以有很多種辦法，如我國(guó)歷史上有諸葛亮利用空城計(jì)破敵的經(jīng)典案例，也有望梅止渴的成語(yǔ)故事，但我覺(jué)得，無(wú)論是空城計(jì)還是望梅止渴，都只是一種短線計(jì)謀，不適用于長(zhǎng)線，長(zhǎng)線終究要靠行動(dòng)力來(lái)改變預(yù)期。

　　20世紀(jì)30年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于大蕭條時(shí)期。為了求得美國(guó)人民對(duì)政府的支持，緩解蕭條，美國(guó)總統(tǒng)富蘭克林·羅斯福利用爐邊談話節(jié)目通過(guò)收音機(jī)向美國(guó)人民袒露心扉。他的談話不僅鼓舞了美國(guó)人民，堅(jiān)定了人民的信心，而且也宣傳了他的貨幣及社會(huì)改革的基本主張，對(duì)美國(guó)政府紓解危機(jī)起到了很大作用。

　　預(yù)測(cè)相比預(yù)期，會(huì)更加理性和客觀，或許也會(huì)更加精準(zhǔn)。預(yù)期往往帶有明顯的主觀性，容易一葉障目。

　　當(dāng)然，這些負(fù)面影響從另一個(gè)方面看，它又能起到倒逼改革開(kāi)放和結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用。例如，我國(guó)從去年開(kāi)始，開(kāi)放的推進(jìn)力度明顯加大，如舉辦了第一屆國(guó)際進(jìn)口商品博覽會(huì)，出臺(tái)了《外商投資法》，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、外資金融機(jī)構(gòu)牌照申請(qǐng)等方面也有很大進(jìn)展。

　　加大開(kāi)放力度對(duì)于改變預(yù)期是有正面作用的，因?yàn)椴簧偃藫?dān)憂隨著摩擦升級(jí)，“門(mén)”會(huì)閉合，或“門(mén)檻”會(huì)抬高。但事實(shí)上，過(guò)去40年來(lái)，中國(guó)是開(kāi)放政策的最大得益者，把開(kāi)放之門(mén)開(kāi)得越大，才有利于對(duì)沖影響。

　　最能改變預(yù)期的，當(dāng)屬改革進(jìn)程的加快。今年前五個(gè)月與去年同期相比，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)增速還是出口增速，都有回落趨勢(shì)，外部環(huán)境比去年更差，但為何股市的表現(xiàn)要好于去年呢？我覺(jué)得很大程度上要?dú)w功于改革進(jìn)程的提速，如金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在推進(jìn)，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制有利于資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度的完善。

　　又如，在財(cái)稅改革方面，降稅降費(fèi)已經(jīng)落實(shí)到位，這對(duì)于降低企業(yè)成本應(yīng)該是有效的舉措，同時(shí)也有利于改善預(yù)期。因此，今年以來(lái)A股市場(chǎng)的漲幅排名在全球領(lǐng)先，主要還是靠改革和開(kāi)放政策來(lái)推進(jìn)，最直接的效應(yīng)要數(shù)金融管控放松背景下，MSCI的A股份額上升帶動(dòng)外資入市比重上升。

　　又如，今年以來(lái)滬深證券交易所的退市公司數(shù)量大幅增加，這實(shí)際上也對(duì)股市的長(zhǎng)期健康發(fā)展有利，因?yàn)橥耸胁粌H可以提高上市公司整體質(zhì)量，改善公司治理結(jié)構(gòu)，而且還有利于股價(jià)指數(shù)上漲。

　　那么，接下來(lái)還需要采取哪些舉措來(lái)改變預(yù)期呢？我個(gè)人認(rèn)為，就業(yè)、金融、外貿(mào)、投資和外資這五個(gè)穩(wěn)仍應(yīng)成為目標(biāo)。但更應(yīng)該要去把握經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)，即從出口導(dǎo)向、投資拉動(dòng)向消費(fèi)主導(dǎo)轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)在于提升消費(fèi)在GDP中的比重。

　　目前，居民消費(fèi)占GDP的比重只有40%左右，加上政府消費(fèi)，也不到60%，而美國(guó)消費(fèi)要占80%左右，投資只占20%，印度的消費(fèi)占比也達(dá)到70%左右。就我國(guó)而言，長(zhǎng)期以來(lái)投資（資本形成加存貨）占GDP的比重都在40%甚至更多，高出全球平均水平近一倍?？客顿Y拉動(dòng)模式不僅導(dǎo)致高債務(wù)，而且也會(huì)導(dǎo)致某些資源錯(cuò)配而造成的浪費(fèi)。同時(shí)，隨著人口老齡化及人力成本的上升，出口優(yōu)勢(shì)肯定會(huì)慢慢削弱。

　　從今年前四個(gè)月的消費(fèi)數(shù)據(jù)看，消費(fèi)仍不理想，不僅增速回落，而且高端消費(fèi)與中低端消費(fèi)的落差進(jìn)一步擴(kuò)大。如乘用車中，20萬(wàn)元以上的高端車銷量依然保持增長(zhǎng)，但8萬(wàn)元以下的低端小銷量大幅回落。其他的消費(fèi)品如白酒、香煙等也有類似特征，其背后反映出我國(guó)居民收入結(jié)構(gòu)的扭曲現(xiàn)象。

　　因此，擴(kuò)大消費(fèi)應(yīng)該作為穩(wěn)增長(zhǎng)和推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的首選目標(biāo)。同時(shí)，擴(kuò)消費(fèi)不能只停留在過(guò)去那種“新能源汽車補(bǔ)貼”或“家電下鄉(xiāng)”這種傳統(tǒng)模式上，而是應(yīng)該從國(guó)民收入再分配，如稅制改革、養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等社會(huì)保障體制改革等方面著手，穩(wěn)步提高中低收入階層的實(shí)際收入和消費(fèi)能力。這是因?yàn)楦呤杖腚A層的消費(fèi)彈性比較小，中低收入階層的消費(fèi)彈性比較大，提高后者有利于擴(kuò)大消費(fèi)。

　　可否采取一些具體舉措，例如，消費(fèi)稅可否考慮降低？以縮小收入差距為目標(biāo)的稅種能否推出？通過(guò)擴(kuò)大國(guó)有股權(quán)無(wú)償劃撥給社保的比例可否進(jìn)一步擴(kuò)大？政府部門(mén)的消費(fèi)支出可否減少，相應(yīng)增加居民部門(mén)的收入？

　　總之，過(guò)去通常采取逆周期政策來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)并穩(wěn)預(yù)期，屬于見(jiàn)效快、副作用大；今后應(yīng)該更多地采取改革舉措來(lái)穩(wěn)預(yù)期，盡管見(jiàn)效慢，但副作用小，而且療效長(zhǎng)。

　　我對(duì)未來(lái)的預(yù)期仍是比較樂(lè)觀，畢竟中國(guó)經(jīng)濟(jì)從80年代以后的崛起，符合歷史發(fā)展規(guī)律，在此之前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)大約經(jīng)歷了140多年的衰落。今后，我國(guó)只要沿著改革、開(kāi)放的基本方向發(fā)展下去，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的份額仍會(huì)進(jìn)一步提高。

　　有一句古話說(shuō)，以不變應(yīng)萬(wàn)變。有的時(shí)候，預(yù)期的轉(zhuǎn)好不是因?yàn)樽约旱呐?，而是因?yàn)閷?duì)方行為發(fā)生變化。過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間，我們都在學(xué)習(xí)對(duì)方，如自由貿(mào)易、普世教育、全球化理念等；如今，對(duì)方卻搞民粹主義、搞技術(shù)封鎖、搞移民限制等等，這就使得大家對(duì)西方某些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的虛偽性又有了深刻認(rèn)識(shí)，會(huì)反過(guò)來(lái)讓我們更加團(tuán)結(jié)，更加注重科技投入，更加重視基礎(chǔ)教育。

　　所以，預(yù)期轉(zhuǎn)好有很多路徑，只要不太短視，不用掩飾，堅(jiān)持走改革開(kāi)放之路，人民利益至上，結(jié)構(gòu)性牛市依然可期。