李迅雷：大類資產(chǎn)建議配置科技和消費(fèi)類股票偏重大市值

　　來(lái)源：中泰證券微資訊

　　普通投資者如何看懂科創(chuàng)板企業(yè)？李迅雷認(rèn)為這個(gè)比較復(fù)雜，因?yàn)榭苿?chuàng)，一個(gè)是科技類，一個(gè)是創(chuàng)新型的，它的范圍不完全是包含科技，它也包括了其他一些類型的公司，而且經(jīng)濟(jì)一直是處在一個(gè)變化、轉(zhuǎn)型的過(guò)程當(dāng)中，有些企業(yè)放在兩三年前，它的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)很好，過(guò)兩三年以后可能就不好。

　　5月份的最后一個(gè)交易周，A股最終以小幅上漲收官。創(chuàng)業(yè)板較主板漲幅大一些，上漲2.76%。成交量上看各板變化不大，增減百分比未超過(guò)個(gè)位數(shù)。日前，上交所發(fā)布科創(chuàng)板上市委第1次審議會(huì)議公告，這也意味著科創(chuàng)板上市委審議工作已正式啟動(dòng)，科創(chuàng)板正式開板也越來(lái)越近。

　　中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷曾提出：科創(chuàng)板的意義不在于其本身，而是它對(duì)主板的帶動(dòng)作用。那么從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，科創(chuàng)板的意義與定位是什么？短期又會(huì)給A股帶來(lái)什么影響？科創(chuàng)板中高科技企業(yè)估值方法多樣，科創(chuàng)板企業(yè)應(yīng)該如何定價(jià)？科創(chuàng)板放松了公司盈利限制，虧損的企業(yè)也可以上市，在這種情況下投資者應(yīng)如何在科創(chuàng)板中挑選具有投資價(jià)值的公司？針對(duì)這些熱點(diǎn)話題，第一財(cái)經(jīng)本期《首席對(duì)策》對(duì)話李迅雷，他曾任【海通證券(600837)、股吧】副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，國(guó)泰君安研究所副所長(zhǎng)、所長(zhǎng)兼銷售交易總部總經(jīng)理、總裁助理、總經(jīng)濟(jì)師兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家等職務(wù)。

　　對(duì)于當(dāng)下投資者關(guān)心的投資策略與大類資產(chǎn)配置，李迅雷在《首席對(duì)策》訪談中強(qiáng)調(diào)：建議配置科技類和消費(fèi)類，因?yàn)榭萍家馕吨袊?guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化，消費(fèi)意味著我們?nèi){馬車更加偏重于內(nèi)需。從股票來(lái)講，一個(gè)是更加要偏重于大市值，過(guò)去中小市值比較受青睞。但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)向存量主導(dǎo)的演變，在這方面可能需求會(huì)更加大，也符合目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展大的方向。

　　那么，如何理解科創(chuàng)板的定位，又應(yīng)該如何理性地參與科創(chuàng)板投資？李迅雷認(rèn)為：科創(chuàng)板的推出有利于上海國(guó)際科創(chuàng)中心的建設(shè)，也有利于民營(yíng)科技型企業(yè)的發(fā)展。由于政策傾斜度高，虧損的企業(yè)也可以上市，投資科創(chuàng)板的門檻與風(fēng)險(xiǎn)升高；要把好市場(chǎng)入口與出口兩道關(guān)，從入口上科創(chuàng)板嚴(yán)格落實(shí)注冊(cè)制，保障信息披露的質(zhì)量，從出口上貫徹嚴(yán)格的退市制度，科創(chuàng)板使得券商要承擔(dān)更大責(zé)任；科創(chuàng)板提供了直接融資的渠道推動(dòng)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；對(duì)于如何識(shí)別偽科技企業(yè)？怎么把那些不講盈利模式，不講資產(chǎn)質(zhì)量，只講估值、流量和模式創(chuàng)新的初創(chuàng)企業(yè)和真正科創(chuàng)型企業(yè)進(jìn)行區(qū)分？李迅雷在《首席對(duì)策》中表示：由于科創(chuàng)板的細(xì)分行業(yè)增多 ，識(shí)別偽科技企業(yè)難度較大，一方面要提高投資者自身的學(xué)習(xí)能力。另外一方面，建議還是要參考專業(yè)機(jī)構(gòu)的咨詢意見。不妨參與一些科創(chuàng)板的基金，而不是自己直接來(lái)操作。

　　李迅雷接受第一財(cái)經(jīng)記者李策專訪

　　以下為《首席對(duì)策》訪談實(shí)錄：

　　當(dāng)下建議配置科技類和消費(fèi)類股票偏重大市值

　　第一財(cái)經(jīng)：上次《首席對(duì)策》中您提到對(duì)于2019年政策的理解，實(shí)際上就是兩條：穩(wěn)中求進(jìn)、底線思維，前者是要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的再平衡，后者則意味著經(jīng)濟(jì)下行有底支撐。對(duì)大類資產(chǎn)配置而言，建議增持債券、黃金和權(quán)益類資產(chǎn)。在當(dāng)下2019年中局的時(shí)點(diǎn)上，應(yīng)該如何篩選行業(yè)進(jìn)行配置？

　　李迅雷：現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)，建議配置兩類，一個(gè)是科技類，一個(gè)是消費(fèi)類，因?yàn)榭萍家馕吨袊?guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化，消費(fèi)意味著我們?nèi){馬車更加偏重于內(nèi)需。從股票來(lái)講，要更加要偏重于大市值，過(guò)去中小市值比較受青睞。但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)向存量主導(dǎo)的演變，在這方面可能需求會(huì)更加大，也符合目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展大的方向。

　　科創(chuàng)板有利于上?？苿?chuàng)中心建設(shè)與民營(yíng)科技型企業(yè)發(fā)展

　　第一財(cái)經(jīng)：您曾經(jīng)提到，科創(chuàng)板的意義不在于其本身，而是它對(duì)主板的帶動(dòng)作用。您認(rèn)為從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看科創(chuàng)板的意義與定位是什么？短期又會(huì)給A股帶來(lái)什么影響？

　　李迅雷：科創(chuàng)板其實(shí)是兩個(gè)含義，科創(chuàng)板試行注冊(cè)制，科創(chuàng)板的本身含義有兩點(diǎn)：一方面，它能夠增加科技類企業(yè)融資渠道的暢通，能夠讓更多的科技型企業(yè)通過(guò)直接融資的方式來(lái)獲得上市。這對(duì)于上海建成一個(gè)國(guó)際科創(chuàng)中心是有一定的推動(dòng)作用。第二，科技型企業(yè)大部分以民營(yíng)企業(yè)為主，所以科創(chuàng)板的推出其實(shí)對(duì)民營(yíng)科技型企業(yè)發(fā)展也是有利的。第二個(gè)方面，它其實(shí)是一個(gè)試點(diǎn)注冊(cè)制，注冊(cè)制作為十八屆三中全會(huì)提出的一個(gè)目標(biāo)，在時(shí)隔多年之后終于能夠推出，這對(duì)于A股市場(chǎng)28年來(lái)存在的缺陷和問(wèn)題的修復(fù)和推進(jìn)，對(duì)于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期繁榮發(fā)展是有利的，這個(gè)意義比前面的意義可能會(huì)更大，因?yàn)榍懊嫠皇菍?duì)科創(chuàng)板本身有限的上市公司提供了一些融資機(jī)會(huì)。而后面來(lái)講，它對(duì)于已經(jīng)上市的3600多家上市公司是一個(gè)公司治理結(jié)構(gòu)的完善，退市制度，有利于上市公司質(zhì)量提高等，這方面應(yīng)該還是有比較大的意義。

　　虧損企業(yè)也可上科創(chuàng)板投資門檻與風(fēng)險(xiǎn)升高

　　第一財(cái)經(jīng)：科創(chuàng)板中高科技企業(yè)估值方法多樣，您認(rèn)為科創(chuàng)板企業(yè)應(yīng)該如何定價(jià)？科創(chuàng)板放松了公司盈利限制，虧損的企業(yè)也可以上市，在這種情況下投資者應(yīng)該如何在科創(chuàng)板中挑選具有投資價(jià)值的公司？

　　李迅雷：這確實(shí)是個(gè)很難的問(wèn)題，以前估值模型相對(duì)是簡(jiǎn)單的，因?yàn)樯鲜械囊蠖家笥杏?，在注?cè)制下，各類企業(yè)都可以上市，只要能夠被市場(chǎng)所認(rèn)可，它自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)能夠持續(xù)得到發(fā)展，這樣的情況下面，用傳統(tǒng)的比如說(shuō)市盈率法、市凈率法，或者是現(xiàn)金流貼現(xiàn)，或者是DDM（股利貼現(xiàn)模型）等，不是對(duì)所有的科創(chuàng)板股票都適用了，對(duì)虧損的企業(yè)主要是看它的銷售額的提高，看它的市場(chǎng)份額的提高，或者看它的產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，它潛在的空間有多大。這些更多的是需要有專業(yè)性的研究機(jī)構(gòu)或者投資機(jī)構(gòu)來(lái)提供一些參考意見。

　　之所以科創(chuàng)板對(duì)于個(gè)人投資者有一定的門檻，主要原因還在于確確實(shí)實(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大，我們不能夠以傳統(tǒng)的方法來(lái)進(jìn)行，而且科創(chuàng)板在上市之初可能也不排除它有一個(gè)過(guò)熱的可能性。所以如何來(lái)估值，一方面要提高投資者自身的學(xué)習(xí)能力。另外一方面，我的建議還是要參考專業(yè)機(jī)構(gòu)的咨詢意見。最后，不妨來(lái)參與一些科創(chuàng)板的基金，而不是自己直接來(lái)操作。

　　科創(chuàng)板使得券商要承擔(dān)更大責(zé)任

　　第一財(cái)經(jīng)：習(xí)總書記曾提到，要把好市場(chǎng)入口與出口兩道關(guān)。您如何理解這句話？從入口上科創(chuàng)板嚴(yán)格落實(shí)注冊(cè)制面臨哪些挑戰(zhàn)，如何保障信息披露的質(zhì)量？從出口上又該如何貫徹嚴(yán)格的退市制度？

　　李迅雷：從入口這個(gè)角度來(lái)講的話，因?yàn)樗幸粋€(gè)跟投的制度，雖然科創(chuàng)板從表面上看它的上市門檻降低了，但實(shí)際上券商要承擔(dān)更大的責(zé)任，所以這一點(diǎn)來(lái)講，它不像之前是旱澇保收的，目前它要承擔(dān)一定的連帶責(zé)任，對(duì)于上市公司的那些信息披露，對(duì)于上市公司治理結(jié)構(gòu)有沒有問(wèn)題，它未來(lái)的發(fā)展跟它信息披露有沒有一致性，出現(xiàn)不一致的情況下面，到底什么原因造成等，都要有一個(gè)慎重的思考。所以券商的責(zé)任應(yīng)該是更大了，它的研究能力的要求也更強(qiáng)，它的投資選擇要求也更高。所以總體來(lái)講，科創(chuàng)板對(duì)于券商來(lái)講也是個(gè)挑戰(zhàn)。

　　對(duì)于出口這一塊會(huì)更加嚴(yán)格，因?yàn)槟壳癆股市場(chǎng)，從過(guò)去的28年來(lái)看，退市率大概只有百分之一點(diǎn)幾，美國(guó)的市場(chǎng)從過(guò)去兩百多年歷史來(lái)看，它退市率百分之十幾點(diǎn)，等于人家是咱們的10倍。所以A股市場(chǎng)如果要實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，讓更好的公司留下來(lái)，讓不合格的公司能夠清理出場(chǎng)，就一定要嚴(yán)格退市制度。這方面無(wú)論是對(duì)投資者還是其他中介機(jī)構(gòu)，都是一個(gè)考驗(yàn)，和傳統(tǒng)的交易規(guī)則不一樣，原有的策略就不適用了。

　　科創(chuàng)板提供直接融資的渠道推動(dòng)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

　　第一財(cái)經(jīng)：科創(chuàng)板一直以來(lái)都是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)與政策支持的對(duì)象，您認(rèn)為其未來(lái)的定位是什么？科創(chuàng)板的推行將給金融行業(yè)帶來(lái)哪些深刻的變化與影響？又將如何推動(dòng)金融行業(yè)供給側(cè)改革？

　　李迅雷：科創(chuàng)板只是提供了一個(gè)直接融資，尤其是股權(quán)融資的渠道，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，它的意義是在于要提供更多的融資渠道，更加便利、更加有效的融資渠道，比如說(shuō)要增加中小銀行的數(shù)量，有針對(duì)性地對(duì)于中小微企業(yè)進(jìn)行融資，或者通過(guò)金融創(chuàng)新，像，還有REITs（房地產(chǎn)信托投資基金）等，這種創(chuàng)新還是要推進(jìn)，跟科創(chuàng)板結(jié)合起來(lái)，使得我們多層次資本市場(chǎng)能夠得到進(jìn)一步完善，進(jìn)一步發(fā)展，這樣才能符合我們金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求。

　　科創(chuàng)板細(xì)分行業(yè)增多識(shí)別偽科技企業(yè)難度較大

　　第一財(cái)經(jīng)：那么，普通投資者如何理性地參與科創(chuàng)板，如何看懂科技企業(yè)？如何識(shí)別偽科技企業(yè)？怎么把那些不講盈利模式，不講資產(chǎn)質(zhì)量，只講估值、流量和模式創(chuàng)新的初創(chuàng)企業(yè)和真正科創(chuàng)型企業(yè)進(jìn)行區(qū)分？

　　李迅雷：這個(gè)講起來(lái)就比較復(fù)雜了，因?yàn)榭苿?chuàng)，一個(gè)是科技類，一個(gè)是創(chuàng)新型的，它的范圍不完全是包含科技，它也包括了其他一些類型的公司，在這方面，因?yàn)槲覀兊慕?jīng)濟(jì)一直是處在一個(gè)變化、轉(zhuǎn)型的過(guò)程當(dāng)中，有些企業(yè)放在兩三年前，它的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)很好，過(guò)兩三年以后可能就不好。