每經(jīng)編輯 張楊運(yùn)

　　外資正以前所未有的速度進(jìn)入中國(guó)債市！

　　年初的時(shí)候，媒體還在說中國(guó)是僅次于日本的世界第三大債券市場(chǎng)，現(xiàn)在可以改過來說了，中國(guó)已經(jīng)超過日本成為全球第二大債券市場(chǎng)，僅次于美國(guó)。

　　中國(guó)已成全球第二大債券市場(chǎng)

　　中國(guó)中央國(guó)債登記結(jié)算公司最新公布的數(shù)據(jù)顯示，5月末，境外機(jī)構(gòu)債券托管余額16106億元人民幣，5月增持規(guī)模達(dá)到766億元，比4月多增加579億元，連續(xù)6個(gè)月增持，并創(chuàng)年內(nèi)單月最大增持規(guī)模。

　　此外統(tǒng)計(jì)顯示，截至2019年5月末，我國(guó)債券市場(chǎng)的托管規(guī)模超過91萬億元，僅次于美國(guó)債券市場(chǎng)。

　　近10年征程，我國(guó)債券市場(chǎng)不斷擴(kuò)大對(duì)境外投資者的開放維度，持續(xù)朝著成熟國(guó)際債券市場(chǎng)的方向邁進(jìn)。

　　我國(guó)從銀行間債券市場(chǎng)著手，債券市場(chǎng)對(duì)境外投資人的限制逐步放開。

　　2010年，中國(guó)人民銀行首次放開境外央行或貨幣當(dāng)局等三類機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)現(xiàn)券投資；隨后，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）被納入投資人范圍。2018年7月，上述機(jī)構(gòu)投資我國(guó)債券市場(chǎng)的申請(qǐng)程序簡(jiǎn)化、額度限制取消，投資范圍進(jìn)一步擴(kuò)展至債券回購、債券借貸、債券遠(yuǎn)期、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等交易。

　　在此基礎(chǔ)上，伴隨2017年7月境內(nèi)債券通的正式上線，境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入境內(nèi)債券市場(chǎng)的方便程度和交易效率大大提高。

　　此前，在中債指數(shù)專家指導(dǎo)委員會(huì)第十五次會(huì)議上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱講話表示，應(yīng)從市場(chǎng)建設(shè)層面出發(fā)，推進(jìn)債券市場(chǎng)對(duì)外開放，不斷縮小與成熟市場(chǎng)的差距。

　　中國(guó)債券納入彭博全球綜合指數(shù)，富時(shí)羅素也在行動(dòng)

　　目前我國(guó)債券市場(chǎng)逐步與國(guó)際接軌，吸引外資源源不斷涌入。

　　今年4月1日起，以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)國(guó)債和政策性銀行債券開始被納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)，并將在20個(gè)月內(nèi)分步完成。

　　據(jù)央視財(cái)經(jīng)報(bào)道，完成納入后，人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)債券將成為繼美元、歐元、日元之后第四大計(jì)價(jià)貨幣債券。

　　初步估算，加入該指數(shù)后，預(yù)計(jì)將有1000億美元流入中國(guó)債券市場(chǎng)。

　　此外據(jù)證券時(shí)報(bào)，富時(shí)羅素首席執(zhí)行官瓦卡斯·薩馬德近日指出，在今年11月舉行的地區(qū)債券咨詢委員會(huì)會(huì)議之后，將公布完整的富時(shí)債券國(guó)家分類框架和完整的觀察名單。中國(guó)國(guó)債將被添加到這份觀察名單中，并根據(jù)規(guī)定的框架標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)估，以衡量其被納入富時(shí)世界政府債券指數(shù)（FTSE WGBI）的可能性。

　　債券指數(shù)基金有望迎來長(zhǎng)足發(fā)展

　　中國(guó)債券市場(chǎng)總規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)。具體來看，2019年5月末，含同業(yè)存單在內(nèi)的債券市場(chǎng)總托管量11約為 90.91萬億元，較上月增加0.94萬億元，規(guī)模同比增速為15.69%。

　　　　圖片來源：中研發(fā)布

　　但有分析認(rèn)為，目前中國(guó)的交易所債券市場(chǎng)由于規(guī)模大，門檻高，資金有限，很多券種的流動(dòng)性都不高。擴(kuò)大交易所債券市場(chǎng)的對(duì)外開放，對(duì)于流動(dòng)性改善，合理估值乃至交易所債券市場(chǎng)的健康發(fā)展，都有非常重大的作用。

　　目前國(guó)內(nèi)到期違約債券市場(chǎng)化，轉(zhuǎn)讓機(jī)制已日漸成形。時(shí)間上來看，債市打破剛性兌付已經(jīng)有近5年時(shí)間。

　　從加強(qiáng)對(duì)發(fā)行人信息披露的要求到完善投資人保護(hù)條款的法律效力，再到探索到期違約債券轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)化交易，違約債券不再只是“燙手山芋”，甚至在一些專注投資不良資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)眼中也能變成“香餑餑”。

　　工銀瑞信基金管理公司固定收益部副總監(jiān)李敏表示，對(duì)債市投資者來說，自2014年剛兌打破后，債券違約規(guī)模逐漸上升，尤其是進(jìn)入2018年后債券違約已經(jīng)步入常態(tài)化時(shí)代。隨著債市的發(fā)展和違約情況的增多，整個(gè)市場(chǎng)愈發(fā)成熟和市場(chǎng)化。一方面，債市主管部門對(duì)于加強(qiáng)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)信息披露方面做了很多工作，使得投資者能夠更好地進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)分析和研判；另一方面，債市基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，外匯交易中心推出違約債券匿名拍賣和北金所探索的動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)，在渠道上給投資者提供了違約債券后續(xù)處理的可能。

　　此外單就中國(guó)國(guó)債而言，從來沒有出現(xiàn)過違約狀況。中國(guó)的信用備受廣大境外投資者的認(rèn)可。

　　而從收益上看，中國(guó)的五年期、十年期國(guó)債利率都在3%以上，而德國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債收益率幾乎為零，即便是美國(guó)的利率也低于中國(guó)。這些都是境外投資者持續(xù)增持中國(guó)債券的重要原因。

　　不過縱觀中國(guó)債市，市場(chǎng)逐漸認(rèn)識(shí)到主動(dòng)管理債券基金面臨管理風(fēng)格切換風(fēng)險(xiǎn)、過度承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)可持續(xù)性不高、操作風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等問題。而國(guó)內(nèi)債券指數(shù)基金的產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模在過去一年也取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。

　　債券指數(shù)基金（或債券ETF）是以特定指數(shù)的成份券為投資對(duì)象，通過購買該指數(shù)的全部或部分成分券構(gòu)造投資組合，以跟蹤指數(shù)收益率為目標(biāo)的產(chǎn)品。

　　據(jù)中證報(bào)此前統(tǒng)計(jì)，截至2018年12月11日，全球市場(chǎng)（除中國(guó)大陸外）共有782只債券指數(shù)基金和1281只債券ETF，總資產(chǎn)量合計(jì)達(dá)到1.82萬億美元。而美國(guó)市場(chǎng)的債券指數(shù)基金和債券ETF管理規(guī)模超1.24萬億美元，占比高達(dá)26%。在美國(guó)前十大債券指數(shù)基金當(dāng)中，目前有5只產(chǎn)品為債券ETF，可見ETF的獨(dú)特生命力。相較成熟的美國(guó)市場(chǎng)，截至2018年末，國(guó)內(nèi)債券指數(shù)基金和債券ETF基金總規(guī)模僅為1060億人民幣，占公募債券基金總比例僅為3.5%。

　　相比主動(dòng)管理型基金，指數(shù)基金具有其獨(dú)特的產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)。

　　鵬華1-3年國(guó)開債基金經(jīng)理李振宇認(rèn)為，從歷史來看，主動(dòng)管理型債券基金面臨風(fēng)格漂移、過度承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性不佳、成本較高等問題。而指數(shù)基金由于其透明度較高，其追求跟蹤誤差最小化，受人為擾動(dòng)因素較小，風(fēng)險(xiǎn)特征清晰，投資者可擇時(shí)配置對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)基金，進(jìn)而可以規(guī)避主動(dòng)管理風(fēng)格切換。

　　指數(shù)基金跟蹤標(biāo)的明確，有助于幫助投資者防控信用風(fēng)險(xiǎn)，甚至可通過特定指數(shù)實(shí)現(xiàn)個(gè)性化的投資目標(biāo)。債券指數(shù)基金管理成本較低，費(fèi)后總收益顯著提升：國(guó)內(nèi)公募全市場(chǎng)債券指數(shù)基金規(guī)模加權(quán)費(fèi)率為28BP，純債主動(dòng)基金規(guī)模加權(quán)費(fèi)率為43BP，即平均來看指數(shù)基金相較純債主動(dòng)基金有15BP的費(fèi)率優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，指數(shù)基金整體交易頻率較低，交易成本較低。

　　而這也從側(cè)面反映了富時(shí)羅素等國(guó)際主流投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)債市的投資邏輯。

　　那么債券指數(shù)基金到底有哪些優(yōu)勢(shì)呢？

　　具體來看，債券指數(shù)主要有以下方面的作用：

　?。?）債券指數(shù)可以用來進(jìn)行市場(chǎng)分析研究和市場(chǎng)預(yù)測(cè)。投資人可以通過對(duì)靜態(tài)與實(shí)時(shí)債券指數(shù)走勢(shì)圖線進(jìn)行一定的技術(shù)分析，預(yù)測(cè)未來債券市場(chǎng)整體的變化趨勢(shì)。

　?。?）作為衡量債券整體市場(chǎng)收益率水平的基礎(chǔ)，是評(píng)估投資人業(yè)績(jī)優(yōu)良的標(biāo)準(zhǔn)。投資人可以選擇一定的投資評(píng)估區(qū)間，在這段時(shí)間內(nèi)計(jì)算出指數(shù)的回報(bào)率，然后再與自己投資回報(bào)水平進(jìn)行比較，評(píng)判出投資業(yè)績(jī)的優(yōu)劣。這也為金融機(jī)構(gòu)考核債券投資相關(guān)部門的業(yè)績(jī)提供了依據(jù)。

　?。?）幫助投資人建立指數(shù)型債券投資組合。相當(dāng)多的研究表明，整體而言，大多數(shù)投資人的長(zhǎng)期受益并不會(huì)高于市場(chǎng)整體收益，（Markowitz的市場(chǎng)組 合理論也恰好說明了這一點(diǎn)）。債券指數(shù)可以幫助投資人建立指數(shù)型債券投資組合，用以模擬和釘住債券市場(chǎng)整體收益水平，減少頻繁市場(chǎng)操作的成本，同時(shí)也可以 用來規(guī)避投資人收益低于市場(chǎng)整體收益的風(fēng)險(xiǎn)。

　?。?）幫助金融監(jiān)管部門及時(shí)掌握債券市場(chǎng)的信息。債券指數(shù)作為債券市場(chǎng)整體的價(jià)格走勢(shì)指標(biāo)，可以幫助金融監(jiān)管部門及時(shí)準(zhǔn)確地掌握市場(chǎng)當(dāng)前的情況，制定公開市場(chǎng)操作的策略。同時(shí)市場(chǎng)上離奇的價(jià)格也會(huì)在指數(shù)上清晰地反映出來，可以幫助監(jiān)管部門及時(shí)地發(fā)現(xiàn)違規(guī)的市場(chǎng)行為。

　?。?）幫助債券發(fā)行主體了解市場(chǎng)情況，確立發(fā)債計(jì)劃。各類債券的發(fā)行主體可以通過債券指數(shù)了解債券市場(chǎng)的當(dāng)前行情和歷史情況，為其制定債券發(fā)行的期限和價(jià)格提供決策幫助。

　　來源：綜合自互聯(lián)網(wǎng)、證券時(shí)報(bào)、央視財(cái)經(jīng)、券商研報(bào)等