【方正策略】抱團(tuán)取暖會(huì)持續(xù)嗎？—2012年對(duì)比研究3

　　策略研究

　　核心結(jié)論：

　　（1）從經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和市場(chǎng)走勢(shì)看，今年都與2012年十分相似，即年初和年尾有機(jī)會(huì)，中間機(jī)會(huì)不明顯，目前階段類(lèi)似于2012年三季度的抱團(tuán)取暖階段，投資者抱團(tuán)消費(fèi)和金融等價(jià)值藍(lán)籌龍頭；

　　（2）從2012年抱團(tuán)取暖的經(jīng)驗(yàn)看，不同行業(yè)抱團(tuán)瓦解的時(shí)間多不相同，但整體看抱團(tuán)時(shí)間幾乎跨越了整個(gè)下跌期；

　　（3）抱團(tuán)的最終結(jié)果取決于真實(shí)業(yè)績(jī)與業(yè)績(jī)預(yù)期的預(yù)期差；

　?。?）抱團(tuán)成功案例很少，12年僅11例，要求個(gè)股業(yè)績(jī)表現(xiàn)始終持續(xù)符合或好于預(yù)期，并貫徹完整下跌期；

　　（5）抱團(tuán)階段性成功后被瓦解，最核心的原因是業(yè)績(jī)被證偽，如12年7月中旬房地產(chǎn)行業(yè)，或?qū)ξ磥?lái)業(yè)績(jī)的良好預(yù)期被扭轉(zhuǎn)惡化，如12年11月的白酒塑化劑事件。

　　　　摘 要

　　1、今年行情走勢(shì)與2012年十分類(lèi)似，當(dāng)前階段類(lèi)似于2012年三季度的抱團(tuán)取暖階段。從經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及預(yù)期看，2012年前三季度經(jīng)濟(jì)增速一路下滑，四季度反彈。而從今年二季度的高頻數(shù)據(jù)看，二季度經(jīng)濟(jì)增速下滑較為確定，目前對(duì)于三季度繼續(xù)滑落的預(yù)期也十分強(qiáng)烈；從市場(chǎng)走勢(shì)看，今年同2012年一樣經(jīng)歷了一輪“春季躁動(dòng)”行情，同樣出于對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，行情結(jié)束并陷入下滑；從當(dāng)前階段看，目前市場(chǎng)抱團(tuán)情緒明顯，以消費(fèi)和金融等價(jià)值藍(lán)籌龍頭為主，這類(lèi)似于2012年的第三季度抱團(tuán)取暖的情況。總的來(lái)看，今年的機(jī)會(huì)在年頭和年尾，中間機(jī)會(huì)不明顯，正在經(jīng)歷抱團(tuán)取暖。

　　2、2012年抱團(tuán)取暖直到經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象前才結(jié)束。2012.05月開(kāi)始下跌至2012.12月反彈前這期間，市場(chǎng)共有73家公司發(fā)生過(guò)抱團(tuán)行為。抱團(tuán)公司主要集中在：（1）房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，始于政策放松，結(jié)束于2季度個(gè)股業(yè)績(jī)被普遍證偽，抱團(tuán)時(shí)間跨越5月到7月中旬；（2）非銀金融，始于溫州金改和連續(xù)降準(zhǔn)降息，結(jié)束于行情慘淡導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)?季度被證偽，時(shí)間跨越5月到7月；（3）食品飲料，始于景氣度提升，終結(jié)于11月塑化劑事件導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期被扭轉(zhuǎn)，時(shí)間跨越從5月到11月初；（4）醫(yī)藥生物，始于政策從壓制偏緊轉(zhuǎn)向緩和，抱團(tuán)時(shí)間跨越5月到11月初。

　　3、機(jī)構(gòu)行為、抱團(tuán)考慮、結(jié)果成敗的影響核心皆在龍頭個(gè)股基本面?；趯?duì)個(gè)股業(yè)績(jī)的良好預(yù)期是產(chǎn)生抱團(tuán)行為背后的共同原因，但實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)與業(yè)績(jī)預(yù)期的不同關(guān)系會(huì)產(chǎn)生三種抱團(tuán)結(jié)果：（1）抱團(tuán)成功，2012年僅有11只個(gè)股抱團(tuán)成功，最本質(zhì)的原因在于個(gè)股業(yè)績(jī)持續(xù)釋放，在整個(gè)下跌周期都在不斷改善； （2）抱團(tuán)失敗，有17只個(gè)股，共同的原因在于業(yè)績(jī)被不斷被證偽；（3）階段性成功后抱團(tuán)被瓦解，有45只個(gè)股，抱團(tuán)被瓦解的最重要原因仍在于業(yè)績(jī)不及預(yù)期，被證偽，或者對(duì)未來(lái)良好的業(yè)績(jī)預(yù)期被扭轉(zhuǎn)惡化。

　　正 文

　　1 抱團(tuán)取暖會(huì)持續(xù)嗎？

　　1.1 今年行情類(lèi)似2012年，目前正經(jīng)歷抱團(tuán)取暖階段

　　1.1.1 今年機(jī)會(huì)在年頭和年尾，中間機(jī)會(huì)不明顯，存在結(jié)構(gòu)性行情

　　到目前為止，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走勢(shì)和預(yù)期還是市場(chǎng)行情演繹都與2012年情況極其相似：

　　從經(jīng)濟(jì)基本面層面看，2012年一季度經(jīng)濟(jì)增速8.1%，二季度出現(xiàn)較大滑落至7.6%，三季度繼續(xù)小幅滑落至7.5%，四季度經(jīng)濟(jì)回升至8.1%。而2019年一季度經(jīng)濟(jì)取得開(kāi)門(mén)紅增速為6.4%，但從4、5月份的幾乎各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了下滑的情況來(lái)看，二季度經(jīng)濟(jì)幾乎確定性的面臨下行壓力，增速預(yù)計(jì)在6.2-6.3%，此外隨著美國(guó)2500億關(guān)稅加征25%稅率和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資高位下行壓力，三季度的經(jīng)濟(jì)仍然存在著繼續(xù)下行的壓力和普遍預(yù)期，而展望今年四季度，在6月底G20會(huì)議兩國(guó)元首會(huì)面結(jié)果水落石出后，7月政治局會(huì)議將對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)重新定調(diào)，從目前的下行壓力來(lái)看，預(yù)計(jì)將出臺(tái)更多力度更大的托底穩(wěn)增長(zhǎng)措施，效力預(yù)計(jì)會(huì)在四季度顯現(xiàn)，因此我們初步預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的小幅回升。全年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及預(yù)期與2012年相似。

　　總體來(lái)看，今年的機(jī)會(huì)在于年頭和年尾。隨著4季度經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)回升，市場(chǎng)盈利業(yè)績(jī)和偏好預(yù)期都有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，屆時(shí)可能將孕育一波年尾機(jī)會(huì)。我們之前曾發(fā)布過(guò)兩篇報(bào)告來(lái)論述今年市場(chǎng)和2012年市場(chǎng)的相似性（詳情請(qǐng)見(jiàn)2019.01.27日的《當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境和2012年有何異同》和2019.02.24日的《再論2012年春季躁動(dòng)與終結(jié)》）。

　　　　1.1.2 目前階段類(lèi)似2012年第三季度，上演“抱團(tuán)取暖”

　　就目前行情的演繹程度，市場(chǎng)上存在著“抱團(tuán)取暖”的情緒，目前抱團(tuán)主要集中在消費(fèi)和金融等價(jià)值藍(lán)籌龍頭上。抱團(tuán)取暖的情形曾在2012年5—11月期間也出現(xiàn)過(guò)，因此，本篇報(bào)告作為2012年行情研究系列的第三篇，將重點(diǎn)研究梳理2012年“抱團(tuán)取暖”的開(kāi)啟、演繹和結(jié)束。

　　　　1.2 弱市行情下，機(jī)構(gòu)傾向于“抱團(tuán)取暖”

　　2012.05—2012.12期間，市場(chǎng)上共有73家公司發(fā)生過(guò)抱團(tuán)行為。判斷是否抱團(tuán)需要同時(shí)滿足3個(gè)條件：① 從市場(chǎng)下跌，機(jī)構(gòu)產(chǎn)生抱團(tuán)行為開(kāi)始，即從2012.05.07開(kāi)始，到二季度末重倉(cāng)個(gè)股的機(jī)構(gòu)數(shù)量至少大于10家，這樣才符合“團(tuán)”的定義；② 二季度重倉(cāng)個(gè)股的機(jī)構(gòu)數(shù)量較一季度至少增加了5家以上，這樣才能符合“抱”的動(dòng)作；③ 在眾多機(jī)構(gòu)合力抱團(tuán)的時(shí)候，持股總量理應(yīng)有所增加。按此標(biāo)準(zhǔn)篩選，總共有73家公司符合抱團(tuán)條件。

　　抱團(tuán)公司主要集中在醫(yī)藥生物、非銀金融、電子及房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上。73家抱團(tuán)公司中，其中醫(yī)藥生物行業(yè)占據(jù)了15家，房地產(chǎn)及密切相關(guān)的建筑裝飾占據(jù)了15家，非銀金融行業(yè)有8家，電子行業(yè)有7家，60%以上的公司集中在這幾個(gè)行業(yè)。而認(rèn)為傳統(tǒng)的抱團(tuán)行業(yè)代表食品飲料行業(yè)僅5家。

　　龍頭公司是比較好的抱團(tuán)選擇，但并不是唯一選擇。若按申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)劃分，將每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域在抱團(tuán)伊始的總市值排名前三的作為領(lǐng)域內(nèi)龍頭公司，73家抱團(tuán)公司中有45家龍頭公司，占比超過(guò)60%。

　　　　1.3 業(yè)績(jī)是決定抱團(tuán)結(jié)果和機(jī)構(gòu)行為最核心的考量現(xiàn)

　　共同對(duì)業(yè)績(jī)的良好預(yù)期促成了機(jī)構(gòu)在個(gè)股上抱團(tuán)。我們認(rèn)為“抱團(tuán)取暖”并非來(lái)自于機(jī)構(gòu)的有意為之，而是在弱勢(shì)環(huán)境下眾多機(jī)構(gòu)的共同考慮和選擇，造成的一種巧合。在市場(chǎng)下跌時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷受抑，價(jià)值投資占據(jù)主流，此時(shí)基本面成了抵御下跌或者防御性配置最核心的考量，最終基于眾多機(jī)構(gòu)共同對(duì)某些個(gè)股未來(lái)業(yè)績(jī)的良好預(yù)期，才在這些個(gè)股上形成了被動(dòng)的抱團(tuán)行為。

　　成敗皆在基本面，抱團(tuán)結(jié)果猶尤明顯。產(chǎn)生抱團(tuán)行為時(shí)，前提都是眾多機(jī)構(gòu)對(duì)某些個(gè)股的良好業(yè)績(jī)預(yù)期，但最終實(shí)際業(yè)績(jī)與業(yè)績(jī)預(yù)期的關(guān)系決定了抱團(tuán)的結(jié)果：抱團(tuán)失敗、抱團(tuán)成功、抱團(tuán)階段性成功后瓦解。

　　　　1.3.1 抱團(tuán)成功

　　73只機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的個(gè)股中只有11只抱團(tuán)成功。抱團(tuán)的成功表現(xiàn)在：① 2012.05-2012.12市場(chǎng)完整的下跌周期期間，重倉(cāng)這些個(gè)股的機(jī)構(gòu)數(shù)量不斷增加；② 機(jī)構(gòu)總持倉(cāng)股數(shù)基本處于增持或者維持較高持倉(cāng)狀態(tài)；③上證完整下跌周期下來(lái)，這11只個(gè)股不跌反而取得了較好的收益。

　　抱團(tuán)成功最本質(zhì)的原因在于個(gè)股業(yè)績(jī)持續(xù)釋放，符合市場(chǎng)預(yù)期甚至好于預(yù)期。業(yè)績(jī)指標(biāo)中ROE可以很好的解釋機(jī)構(gòu)行為和抱團(tuán)結(jié)果。這些抱團(tuán)成功的個(gè)股全部具備同一種特征：從市場(chǎng)下跌開(kāi)始，這些個(gè)股的ROE都在持續(xù)好轉(zhuǎn)，這種業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)貫穿了整個(gè)上證的完整下跌周期。以【云南白藥(000538)、股吧】為例從2012年二季度開(kāi)始，ROE就始終在改善，具體表現(xiàn)為強(qiáng)于去年同期，并且持續(xù)到了2013年的一季度以后。同時(shí)業(yè)績(jī)的持續(xù)釋放被市場(chǎng)關(guān)注并承認(rèn)，最終機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)在云南白藥上的持有信心加強(qiáng)。

　　　　1.3.2 抱團(tuán)失敗

　　73只個(gè)股中，有17只抱團(tuán)失敗。抱團(tuán)失敗主要表現(xiàn)在：① 資金抱團(tuán)時(shí)間極短，通常只有不到1個(gè)月時(shí)間；② 抱團(tuán)失敗表現(xiàn)在收益上，通常意味著將承受極大的損失成本。

　　抱團(tuán)失敗的核心原因在于個(gè)股業(yè)績(jī)預(yù)期良好，但不斷被證偽。眾多機(jī)構(gòu)選擇某只個(gè)股通常都是建立在對(duì)該個(gè)股未來(lái)業(yè)績(jī)良好的預(yù)期下，如果該個(gè)股的實(shí)際業(yè)績(jī)符合甚至好于預(yù)期，并且機(jī)構(gòu)仍對(duì)該個(gè)股的未來(lái)業(yè)績(jī)抱有信心，機(jī)構(gòu)就會(huì)堅(jiān)持持有甚至增持；但如果該個(gè)股的實(shí)際業(yè)績(jī)不及預(yù)期，則機(jī)構(gòu)可能會(huì)對(duì)此喪失信心，減持并撤出，該股將出現(xiàn)補(bǔ)跌。而抱團(tuán)失敗的核心原因正是在于機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)股業(yè)績(jī)預(yù)期良好的愿望下，與個(gè)股的實(shí)際業(yè)績(jī)大相徑庭。

　　　　1.3.3 抱團(tuán)階段性成功后瓦解

　　73只抱團(tuán)個(gè)股中，有45只屬于抱團(tuán)階段性成功后又出現(xiàn)抱團(tuán)瓦解的公司。階段性成功后瓦解主要表現(xiàn)在：①相較于抱團(tuán)失敗類(lèi)公司，機(jī)構(gòu)持股該類(lèi)個(gè)股期限通常更長(zhǎng)，一般為2-6個(gè)月；② 持有或增持期間市場(chǎng)通常會(huì)出現(xiàn)比較明顯偏向該類(lèi)個(gè)股的結(jié)構(gòu)性行情，該類(lèi)個(gè)股會(huì)有一段時(shí)間不錯(cuò)的漲幅，絕對(duì)收益和超額收益都比較明顯，抱團(tuán)該類(lèi)個(gè)股將獲得“暖意”和成功；③與抱團(tuán)成功類(lèi)公司相比，抱團(tuán)該類(lèi)個(gè)股并不能長(zhǎng)久，只能是階段性的過(guò)渡，后期很大概率也會(huì)出現(xiàn)一輪補(bǔ)跌，因此在出現(xiàn)一些不利因素、不好跡象或預(yù)期時(shí)，部分機(jī)構(gòu)會(huì)撤出該類(lèi)公司，最終造成抱團(tuán)被瓦解。

　　抱團(tuán)瓦解是表象，最本質(zhì)原因還是在于業(yè)績(jī)不及預(yù)期或者對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期的悲觀惡化。① 業(yè)績(jī)被證偽，較多機(jī)構(gòu)同時(shí)撤出，個(gè)股出現(xiàn)一輪補(bǔ)跌。以房地產(chǎn)行業(yè)為例，2012年7、8月眾多抱團(tuán)房地產(chǎn)、建筑裝飾行業(yè)個(gè)股的機(jī)構(gòu)紛紛撤出，最重要的原因便在于房地產(chǎn)行業(yè)公司Q2季度的盈利水平大幅下滑；② 業(yè)績(jī)良好預(yù)期被扭轉(zhuǎn)惡化，部分機(jī)構(gòu)撤出。如食品飲料行業(yè)，2012年11月份塑化劑事件，眾多機(jī)構(gòu)出于對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的強(qiáng)烈悲觀情緒，紛紛逃離白酒白塊，導(dǎo)致白酒板塊大跌。

　　　　2 三因素關(guān)鍵變化跟蹤及首選行業(yè)

　　經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、政策三因素跟蹤：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)層面，從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)計(jì)6月經(jīng)濟(jì)仍將維持下滑的趨勢(shì)，但下滑幅度較5月有所減?。涣鲃?dòng)性層面，貨幣政策邊際放松的趨勢(shì)較為明確，美聯(lián)儲(chǔ)降息有望提前到來(lái)；政策層面重點(diǎn)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，時(shí)間點(diǎn)上政策將視6月底，7月底政治局會(huì)議之前政策逆周期對(duì)沖的力度較為明確。

　　2.1 經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好三因素跟蹤的關(guān)鍵變化

　　經(jīng)濟(jì)下行的性質(zhì)將逐步確認(rèn)。下周將公布6月PMI數(shù)據(jù)，5月經(jīng)濟(jì)整體下行幅度較大，后續(xù)經(jīng)濟(jì)下行的性質(zhì)將逐步明確，從最新的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)方面，發(fā)電量耗煤量增速有所回升，同比下降10%左右，但仍維持在歷史較低水平，高爐開(kāi)工率維持在較高水平，較月初略有下降；消費(fèi)方面，地產(chǎn)銷(xiāo)售增速較上月有所下行，但汽車(chē)銷(xiāo)售有所回暖，端午期間的車(chē)市較好，各種促銷(xiāo)和車(chē)展活動(dòng)的效果也不錯(cuò)。整體來(lái)看，預(yù)計(jì)6月經(jīng)濟(jì)仍將維持下滑的趨勢(shì)，但下滑幅度較5月有所減小。

　　貨幣政策邊際放松的趨勢(shì)較為明確。近期央行加強(qiáng)對(duì)中小銀行、頭部券商的流動(dòng)性支持，在美聯(lián)儲(chǔ)7月份降息概率不斷加大，并且有可能一次性降息的背景下，國(guó)內(nèi)貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的空間將有所加大。具體而言，降準(zhǔn)將成為常備政策工具，節(jié)奏和力度將視貿(mào)易情況而定。降息的可能性存在但偏低，9月份之前的選擇依然是引導(dǎo)一般貸款利率下行、利率市場(chǎng)化穩(wěn)步推進(jìn)。今年貨幣政策的總基調(diào)仍會(huì)圍繞政府工作報(bào)告中提到的“融資成本再下降1個(gè)百分點(diǎn)”來(lái)進(jìn)行，中長(zhǎng)期來(lái)看尤其要緩解中小微民企融資難的問(wèn)題。

　　2.2 六月行業(yè)配置：首選通信、電氣設(shè)備、食品飲料

　　行業(yè)配置的主要思路：總體而言，目前市場(chǎng)仍受經(jīng)貿(mào)關(guān)系不確定性的影響制約，但進(jìn)入6月份，貿(mào)易升級(jí)或緩解、對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響、政策對(duì)沖措施等核心問(wèn)題都將水落石出，屆時(shí)有望迎來(lái)反彈契機(jī)，反彈持續(xù)性需取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回落程度。行業(yè)配置上關(guān)注兩個(gè)維度，一是國(guó)內(nèi)政策的對(duì)沖方向，主要是基建+消費(fèi)相關(guān)的，如新基建領(lǐng)域的通信、電氣設(shè)備，消費(fèi)領(lǐng)域的汽車(chē)、家電等；二是自主可控領(lǐng)域和硬科技，掌握核心技術(shù)的科技企業(yè)，如通信、計(jì)算機(jī)、電子等。6月份超配通信、電氣設(shè)備、食品飲料。

　　通信

　　標(biāo)的：中興通訊、【烽火通信(600498)、股吧】、移為通信、光迅科技、海格通信等

　　　　支撐因素之一：商譽(yù)減值挖坑后，業(yè)績(jī)改善幅度大、確定性強(qiáng)，且盈利質(zhì)量出現(xiàn)顯著回升。2018年受貿(mào)易以及商譽(yù)減值影響，通信行業(yè)景氣極度低迷，尤其是Q4季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)深坑，但進(jìn)入2019后，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，1季度盈利增速超11倍，盈利質(zhì)量同時(shí)出現(xiàn)顯著提升，毛利率從4季度的25.3%提升至26.8%，ROE轉(zhuǎn)負(fù)為正，從-1.37%提升至1.38%。行業(yè)景氣提升帶動(dòng)業(yè)績(jī)改善持續(xù)性較為確定。

　　支撐因素之二：估值水平低于近10年中樞，高增長(zhǎng)低估值特征明顯。目前，通信行業(yè)PE估值僅41.3倍，仍低于近10年平均水平45.4倍。通信行業(yè)的高增長(zhǎng)（1季度改善幅度巨大，僅次于傳媒）、低估值（低于中樞）特征明顯，仍具備很好的配置價(jià)值。

　　支撐因素之三：5G商用進(jìn)程加速、新基建建設(shè)正在快速推進(jìn)。5G和新基建成為通信行業(yè)貫穿全年的發(fā)展主線，目前5G應(yīng)用正在逐漸落地，更多的5G生產(chǎn)和服務(wù)規(guī)模正在不斷擴(kuò)大，5G廣泛的商用前景逐步被開(kāi)發(fā)，給通信行業(yè)帶來(lái)一段長(zhǎng)久的紅利期。

　　電氣設(shè)備

　　標(biāo)的：隆基股份、陽(yáng)光電源、通威股份、金風(fēng)科技、中材科技等

　　　　支撐因素之一：風(fēng)電、光伏等政策落地，行業(yè)景氣度有望繼續(xù)提升。其一，發(fā)改委、能源局修訂《輸配電定價(jià)成本監(jiān)審辦法》出臺(tái)，有利于深入推進(jìn)輸配電價(jià)格改革和電力市場(chǎng)化，促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部管理和降本增效。其二，能源局發(fā)布《關(guān)于2019年風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，補(bǔ)貼政策確認(rèn)、落地。

　　支撐因素之二：估值低，目前僅在近10年的20%分位水平，提升空間巨大。目前，電氣設(shè)備行業(yè)的整體估值僅32.3倍，處于近10年估值水平的20%分位上，具備較強(qiáng)的安全邊際。

　　支撐因素之三：下半年需求逐漸打開(kāi)，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，戴維斯雙擊可期。隨著政策措施的落地，平價(jià)項(xiàng)目先行啟動(dòng)，競(jìng)價(jià)項(xiàng)目后續(xù)跟隨，下半年需求將逐漸被打開(kāi)，開(kāi)啟新一輪裝機(jī)周期，有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期。此外，目前低估值背景下，政策催動(dòng)需求爆發(fā)，戴維斯雙擊可期。

　　食品飲料

　　標(biāo)的：貴州茅臺(tái)、五糧液、口子窖、古井貢酒、涪陵榨菜、海天味業(yè)、恒順醋業(yè)、中炬高新等

　　　　支撐因素之一：業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，盈利質(zhì)量提升，行業(yè)受關(guān)注度高。食品飲料行業(yè)2019Q1季度盈利增速23.74%，實(shí)現(xiàn)在去年1季度高基數(shù)基礎(chǔ)上的繼續(xù)高增長(zhǎng)，盈利質(zhì)量顯著提升，尤其是一二線龍頭企業(yè)增速明顯高于行業(yè)，帶動(dòng)能力強(qiáng)。再者，行業(yè)受關(guān)注度很高，景氣度有望持續(xù)，茅臺(tái)股東大會(huì)參會(huì)人數(shù)創(chuàng)新高，平價(jià)茅臺(tái)廣受歡迎。

　　支撐因素之二：估值水平尚在合理區(qū)間，子板塊估值都低于近10年中樞。目前食品飲料行業(yè)整體估值28.9倍，飲料制造和食品加工子板塊估值分別為28.65、29.52倍，都低于近10年中樞，尚在合理區(qū)間。

　　支撐因素之三：受益國(guó)際長(zhǎng)期資本流入以及溫和通脹上行。MSCI、標(biāo)普體系、富時(shí)羅素體系中A股的權(quán)重都正處于提升過(guò)程中，這是未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的趨勢(shì)，而以食品飲料為首的消費(fèi)類(lèi)行業(yè)深受外資青睞，外資有望加大配置。再者，目前正處于通脹的溫和上行階段，食品飲料尤其是食品加工子板塊有望因此受益。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)比研究的局限性、抱團(tuán)個(gè)股或行業(yè)情況發(fā)生巨大變化、經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期下滑、外圍市場(chǎng)轉(zhuǎn)向等。

　　詳見(jiàn)我們2019年6月24發(fā)布的《抱團(tuán)取暖會(huì)持續(xù)嗎？—2012年對(duì)比研究3》報(bào)告。

　　感謝實(shí)習(xí)生樊啟明、李婧媛、方靜儀在資料整理和數(shù)據(jù)跟蹤與分析過(guò)程中做出的貢獻(xiàn)！