【中信證券(600030)、股吧】指出，通過對(duì)比以往美國降息周期中四類宏觀金融指標(biāo)，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)由加息周期轉(zhuǎn)向降息周期的趨勢正在形成。但是，美聯(lián)儲(chǔ)立即啟動(dòng)降息的緊迫性并不高，即7月份采取降息的理由并不充分。

　　宏觀聚焦|美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在何種因素下降息？

　　中信證券研究

　　文丨諸建芳 崔嶸

　　通過對(duì)比以往美國降息周期中四類宏觀金融指標(biāo)，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)由加息周期轉(zhuǎn)向降息周期的趨勢正在形成。但是，美聯(lián)儲(chǔ)立即啟動(dòng)降息的緊迫性并不高，即7月份采取降息的理由并不充分。

　　▍美聯(lián)儲(chǔ)6月貨幣會(huì)議后市場對(duì)其年內(nèi)降息預(yù)期高漲。

　　市場預(yù)計(jì)7月會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)降息的概率迅速升至100%。我們通過統(tǒng)計(jì)70年代以來數(shù)次降息周期時(shí)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化來探究哪些因素會(huì)觸發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)最終采取降息措施。

　　▍四類指標(biāo)顯示美聯(lián)儲(chǔ)由加息周期轉(zhuǎn)向降息周期的趨勢正在形成。

　　這四類宏觀金融指標(biāo)分別為：美國就業(yè)、通脹、經(jīng)濟(jì)增長和金融市場。

　　1）新增就業(yè)出現(xiàn)下滑，但歷史上美聯(lián)儲(chǔ)無一例外在失業(yè)率拐頭向上后才開始降息，美聯(lián)儲(chǔ)立即啟動(dòng)降息的時(shí)機(jī)尚不成熟。

　　2）當(dāng)前美國核心PCE持續(xù)5個(gè)月下滑，但是由于人口老齡化、債務(wù)去杠桿等結(jié)構(gòu)性因素，2008年危機(jī)以來美國通脹多數(shù)年份均低于2%以下，通縮預(yù)期更沒有美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息的2015年時(shí)期強(qiáng)烈，我們很難相信當(dāng)前通脹水平能構(gòu)成美聯(lián)儲(chǔ)需要立即考慮降息的充分理由。

　　3）美國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)連續(xù)10個(gè)月下滑至52，實(shí)際消費(fèi)支出同比2.7%（雖略低于歷史中樞3%，但處近年中高水平）。隨著美國經(jīng)濟(jì)下行趨勢逐步出現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)“預(yù)防式”降息通道可能會(huì)打開。但是從緊迫性而言，目前的經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)并未比2015年更差，美聯(lián)儲(chǔ)立即采取降息的時(shí)機(jī)并不成熟。

　　4）近期10Y與3M美債收益率利差持續(xù)陷于負(fù)值，但是信用利差和銀行間利差抬升并不明顯，暫時(shí)未有金融/信用危機(jī)發(fā)生的跡象。

　　▍美聯(lián)儲(chǔ)7月份立即降息的理由可能并不充分。

　　當(dāng)前基本面相對(duì)最近2014- 2015年的經(jīng)濟(jì)周期（也正是美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的起點(diǎn)時(shí)期）尚未顯著惡化。通脹預(yù)期也沒有陷入類似2015年通縮漩渦，所以基于通脹預(yù)期下行而采取降息的理由可能并不充分。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息1次（大概率出現(xiàn)在12月份）。應(yīng)對(duì)當(dāng)前更多由于貿(mào)易爭端帶來的制造業(yè)放緩，降息并不能解決根本問題，而只會(huì)導(dǎo)致資金再次流入金融資產(chǎn)，為長期的金融穩(wěn)定埋下隱患，并且增加市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的刺激政策的不信任。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1）我們難以區(qū)分美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策中有多少基于經(jīng)濟(jì)基本面以外的因素做出判斷。2）美聯(lián)儲(chǔ)存在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯惡化前“預(yù)防式”降息的可能，類似1998年。